宁德时代(300750) 投资要点 事件：宁德时代披露2023年半年报。 业绩再超预期，利润同比大幅度增长。2023H1，公司实现营收1892.46亿元，同比+68%；实现归母净利207.17亿元，同比+154%；实现扣非归母净利175.53亿元，同比+149%。增利效果明显，利润增速大于营收。非经常损益项目主要包括政府补贴28.5亿元、非流动资产处置损益11.3亿元等。 动力储能毛利双双修复。2023H1,公司动力电池系统毛利率20.35%，同比增长5.3pcts；储能电池系统毛利率21.32%，同比增长14.89%；公司成本管控优秀，产品定价机制趋于成熟，上半年电池业务毛利率相比2022年修复明显。我们测算公司2023上半年电池出货超170Gwh，单价在0.95-1元/wh,单位毛利约0.2元/wh。 二季度盈利109亿，单瓦盈利稳定。23Q2，公司实现营收1002亿元，环比+13%，同比+56%；实现归母净利109亿元，环比+11%，同比+63%；单季度毛利率21.96%，环比+0.69pcts。我们测算公司2023Q2电池出货约100Gwh，按照总口径计算，单位归母净利约0.11元/wh，单瓦盈利较为稳定。 发布股权激励，充分调动员工积极性。公司发布股权激励草案，拟授予1259.5589万股股票，首次授予对象424人，授予价格112.71元/股。近两年公司层面业绩考核目标：2023年营收不低于3800亿元，2023-2024年累计营收不低于8100亿元。意味着2024年至少营收4300亿，同比增速13%以上。从23H1情况来看，营收已接近全年目标的一半。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元，同比增长35.54%/30.94%/29.90%；预计归母净利润465.34/625.17/852.54亿元，同比增长51.43%/34.35%/36.37%；对应PE分别为21.38/15.92/11.67倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

     宁德时代(300750) 核心观点 储能电池行业领先，业务收入保持高增长：公司2022年实现储能电池系统业务收入449.8亿元，占总收入的13.69%，同比增长230.15%，2017-2022五年复合增长率高达390%。由于规模较小，系统定制化程度高、产品差异性大导致以往储能电池盈利能力优于动力电池。2022年受锂电行业整体原材料上涨的影响，毛利率下降明显，但随着碳酸锂价格显著下降，储能电池盈利能力有望逐步改善。 长循环、高集成打造产品壁垒，储能电池市场份额超40%：公司储能系统次数最高可达15000次，长寿命带来储能系统全生命周期度电成本的降低。大储系统对于电池一致性要求更高，产品安全性构筑高技术壁垒。此外，公司产品相较于二线电池厂具备产品价格优势，而相较于同等级竞争对手具备成本优势，因而电芯获集成商认可度高，市场份额超40%。 受益于大储旺盛的需求，公司储能业务成为新增长引擎：强制配储是当前国内储能发展的重要驱动力，我们测算国内发电侧大储2023-2025强配新增容量有望达到6.9GWh、16.9GWh、25.1GWh，保持高速增长。同样空间广阔的美国表前大储在IRA法案刺激下需求高增，公司作为目前中美储能产业链的龙头参与者有望深度受益于大储需求的增长。目前公司已进入主要储能系统集成商供应链，国内与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、中国能建等头部能源企业达成战略合作，海外与Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin等国际头部储能客户深度开展业务合作，在手订单充足。 投资建议：公司是锂电行业龙头，储能电池全球份额领先，在国内及美国储能市场高增速下，公司营收及利润有望显著增长。我们预计公司2023-2025年合计实现营业收入4308.90、5742.50、7605.00亿元，归母净利润454.56、661.84、860.56亿元。对应PE分别为22.16、15.22、11.70倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新产品替代风险、政策变动风险、产能过剩风险