宁德时代(300750) 3季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。3Q26公司实现收入1,652.2亿元，同/环比增长58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母净利润212.5亿元，同比增长14.5%、环比下降约6.0%。毛利率环比降约2.5个百分点至20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3季度附加值较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由9%降至6%的影响在当季体现，9月起恢复征收的2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修复仍存在一定不确定性。 出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26公司收入确认对应的电池出货量超过260GWh，同比/环比分别增长约58%/12%。动力电池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及交流侧储能系统布局。3季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应紧张。管理层认为2027年行业需求增长20%–30%仍具备可实现性，但我们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。 下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调2026–2028年收入预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至22.0%/20.9%/20.9%，归母净利润预测下调10%/17%/18%至841.4/944.1/1,062.0亿元。基于DCF估值，下调目标价至454.69元人民币（原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固，维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及2027年行业供需变化。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2026Q3实现归母净利润212.5亿元，同比+15%。公司2026年前三季度营收4421.4亿元，同比+56%；归母净利润645.3亿元，同比+32%；毛利率为22.72%，同比-2.59pct；净利率为15.72%，同比-2.75pct。公司2026Q3营收1652.2亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润212.5亿元，同比+15%、环比-6%；毛利率为20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率13.60%，同比-5.53pct、环比-2.84pct。 动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司2026年前三季度动储电池出货量约为694GWh，同比增幅在59%附近；估计第三季度动储出货量合计约为260GWh，同比增长约为57%，环比增长约为14%，其中储能电池出货占比约为25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税恢复征收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时承压。展望后续，公司积极与客户协商，共同分担消费税及出口退税影响等措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳定。 动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司在国内动力电池市占率达到44.2%、同比增长1.4个百分点。根据SNEResearch数据，2026年1-8月公司海外动力电池市场份额为33.7%，同比提升4.7个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026年上半年公司在全球储能电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。 持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品性能。公司在今年4月的超级科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年9月推出模块化商用车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。公司积极布局换电生态，巧克力换电站累计建成超2500座。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到短期相关行业消费税、出口退税等政策调整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润871.69/1006.85/1183.67亿元（原预测为963.51/1200.89/1408.87亿元），同比+21%/+16%/+18%，EPS为18.84/21.76/25.58元，动态PE为11.7/10.1/8.6倍。

     宁德时代(300750) 事件描述 10月20日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入4421.4亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8亿元，同比增长32.7%。 单季看26Q1/Q2/Q3营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。 事件点评 26Q3收入与利润增速背离的原因：Q3营业成本1310.4亿元，同比+69.5%，毛利额341.8亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9月1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2原材料价格较高，在Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3研发费用环比增加10.8亿元。 我们估算公司26Q3电池业务营业收入1465亿元，Q3整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3电池销售单价约0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3公司继续新增产能，Q3末固定资 产1841亿元，环比增长约8.7%，在建工程430亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。 2026年公司前三季度期间费用合计297.6亿元，同比+110.6亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2亿元，同比+22.9%，Q3单季71.4亿元、环比+10.8亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为839.8亿元、971.3亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。 风险提示 行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

     宁德时代(300750) 业绩简评 10月21日，公司发布2026年三季度报告，实现收入1652亿元，YoY/QoQ+59%/12%；归母212亿元，YoY/QoQ+15%/-6%；扣非189亿元，YoY/QoQ+15%/-10%。3Q26毛利率21%，YoY/QoQ-5/-2pct；扣非净利率11%，YoY/QoQ-4/-3pct。盈利下滑业绩短期承压。 经营分析 3Q26具体业绩拆分： 量：拆分公司3Q26出货260GWh，同/环比+58%/11%，国内储能比例提至25%，低附加值项目交付增加系单利下滑主要原因；公司指引2027年行业不低于20%-30%增速，且2030年仍保持增长，对应3Q26在建工程430亿元（较前期季度300-350亿元继续抬升），预备后续产能。 价&利：测算公司3Q26单价0.5-0.6元/Wh，环比小幅抬升。 经营性净利0.06-0.07元/Wh、一体化归母口径净利0.08元/Wh，同环比均下滑近20%，除产品结构变化外，出口退税退坡覆盖范围扩大、新增消费税，及碳酸锂减值等对盈利造成冲击。公司短期业绩承压，关注负税传导及结构优化带来盈利企稳回暖。 盈利预测、估值与评级 公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，短期业绩承压，中长期业绩增长可期。2026/2027/2028年预计归母902/1062/1283亿元，对应PE13/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为983.93/1,219.43/1,424.00亿元，当前市值对应PE分别为13.5/10.9/9.3。考虑公司具备规模化和技术领先优势，供应链控制能力进一步加强其盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大。1）国内新能源乘用车车销量承压抑制动力电池需求，但单车带电量、新能源车渗透率提升和商用车电动化将拉动需求：动力电池从高速增长期进入稳健增长期，国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速近30%，成为重要增量；同时技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲了销量增速的下滑；2）新能源装机量承压拖累储能需求，但容量电价机制和AIDC建设将推动储能需求：独立储能容量电价机制落地，储能电站建设将受市场化收益驱动。2026年1-5月，AIDC储能出货就已超10GWh，随着公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，公司储能业务将受益；3）锂电池产能将受限于较高的资本开支门槛和行业政策：锂电产业投资规模较大且政策端加强产能监测和调控，因此我们认为锂电产能规模将受到限制。 公司技术领先、供应链控制能力和规模优势铸就护城河，当前具备高性价比。1）宁德时代供应链控制能力显著领先，增厚公司利润；2）在整车厂供应链多元化需求下，宁德时代份额提升动能将受到削弱，但其技术优势仍将支撑其行业地位的稳固，此外，公司以领先的归母净利率为核心推高ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力；3）我们认为当前市场对需求下行和产能过剩的担忧被放大，公司当前具备性价比。 有别于市场的观点：1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓。我们认为随着技术迭代，单车带电量提升可对冲销量下滑的影响；此外公司在欧洲、美国、东南亚等地有产能布局，有利于海外市场开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望推动公司动力电池系统业务；2）市场担忧新能源装机量下滑抑制储能电池需求量，我们认为公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，AIDC配储有望成为公司储能锂电需求的新增长极；3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德时代通过自采、参股等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面，且较早进行锂资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格波动及供应风险

     宁德时代(300750) 事项： 2026年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示，今年9月九国新能源车市表现亮眼，单月销量47.13万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至43.2%，同比提高11.4个百分点、环比抬升1.4个百分点。今年前9个月欧洲九国累计销量288万辆，同比增长39%。与此同时，国内出口高速增长，9月份吉利、长城新能源车出口量分别为10.7/6.0万辆，同比 162%/+19%，1-9月份累计出口79.8/47.6万辆、同比+162%/+42%。 国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1市占率分别为39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价值回报。最近一段时间公司A股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态PE（ttm)底线在14倍。当前港股已经较A股溢价超过40%。我们判断当前宁德时代A股估值运行在底部区间，近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。 我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87亿元，同比+33%/+25%/+17%，EPS为21.11/26.31/30.87元，动态PE为14.3/11.5/9.8倍，维持优于大市评级。 评论： 一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？ 复盘2024年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对估值均跌至历史最低。 宁德时代2024年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观Beta：A股流动性冲击，2024年1月A股快速下跌，沪深300单月6.3%，创业板指16.8%；风险偏好收缩压制高权重成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023年末至2024年初多家车企公布自研电池计划。（3）海外政策风险：美国禁用采购条款，2024年1月美国通过法案，禁止国防部自2027年10月起采购宁德时代、比亚迪等六家中国公司电池；2024年5月对华锂电池关税上调至25%。2024年1月份，公司静态盈率（ttm）被压缩至14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

     宁德时代(300750) 结论与建议： 公司近期在德国汉诺威国际商用车展上正式发布了天行II模块化商用车电池平台。重卡版本最高续航可达1000公里，较上一代提升25%；产品设计使用寿命为12年或150万公里，能够满足重卡全生命周期需求。 公司电池出货量保持较快增长，排产饱满，产品供不应求。公司全产业链布局，幷且与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限；同时公司产品竞争力较强，能够通过优化产品结构来提升利润水平，公司盈利能力有望保持稳定，公司预计未来5年年均增速将达20%。9月以来公司开始实施A股回购计划，截止9月24日累计回购金额约31.03亿元。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为964/1192/1431亿元，YOY分别为+33.6%/+23.6%/+20%，EPS分别为20.85/25.77/30.94元。当前股价对应A股2026/2027/2028年P/E分别为14/11.3/9.4倍,我们认为公司短期股价超跌，建议买进。 公司正式发布天行II模块化商用车电池平台:公司近期在德国汉诺威国际商用车展上正式发布了天行II模块化商用车电池平台。该平台能够适配重卡、轻型商用车、客车、换电等不同场景。模块化解决方案有助于降低车企开发时间和开发成本，幷且能够降低用户的维护费用。该平台的轻型商用车版本和耐寒版本已在1月份发布，此次重点拓展了重卡解决方案。重卡版本最高续航可达1000公里，较上一代提升25%；幷且支持兆瓦级大功率充电，25分钟即可补充80%电量；产品设计使用寿命为12年或150万公里，能够满足重卡全生命周期需求。 由于今年商用车电动化程度快速提升，且商用车平均带电量明显高于乘用车，商用车动力电池需求已经成为动力电池的重要增长点，1-8月国内新能源商用车动力电池累计装车量约为124.6GWh，同比增约61.5%（1-8月新能源商用车国内销量同比增43.4%）。公司在商用车电池市场的占有率为43.5%，排名第一，主要客户包括宇通客户、福田汽车等。1-8月公司商用车电池装车量占公司动力电池总装车量的24.9%，较2025年全年占比提升超10个百分点。 公司需求旺盛，产品调价:旺季来临，目前公司产品供不应求。根据市场消息，公司10月排产环比仍保持小幅增长。虽然9月1日起国内电池消费税提升2个百分点，但是公司9月和10月排产仍旧保持环比增长，体现了需求的旺盛。价格方面，9月21日宁德时代线上商城（为满足小批量采购需求设立的直销平台）更新储能电芯报价，280Ah(1P)储能电芯最低报价0.47元/Wh，314Ah储能电芯最低价为0.403元/Wh，两个产品报价较9月初分别上调1.1%和2%。 盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为964/1192/1431亿元，YOY分别为+33.6%/+23.6%/+20%，EPS分别为20.85/25.77/30.94元。当前股价对应A股2026/2027/2028年P/E分别为14/11.3/9.4倍,我们认为公司短期股价超跌，建议买进。