宁德时代(300750) 事件概述。3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收4009亿元，同增22%，实现归母净利润441.21亿元，同增43.6%，扣非后归母净利润400.9亿元，同增42.1%，最终业绩位于此前预告高位区间。2023年公司实现锂电池销量390GWh，同增34.95%，Q4出货预计为120Gwh，环比增长约20%。 23Q4表现出色。营收和净利：公司2023Q4营收1062.40亿元，同降-10.16%，环增0.77%，归母净利润为129.76亿元，同降-1.23%，环增24.43%，扣非后归母净利润为131.11亿元，同增7.69%，环增39.06%，Q4盈利能力持续提升，体现公司优秀的盈利能力。毛利率：2023Q4毛利率为25.66%，同增3.10pct，环增0.47pct。公司毛利率逐季度提升彰显公司良好的成本控制能力。 费用率：公司2023Q4期间费用率为9.10%，同比变动+0.17pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.28%、1.45%、3.28%、-2.91%，同比变动+3.83pct、-0.67pct、-0.90pct和-2.10pct。净利率：2023Q4净利率为13.41%，同增1.72pct，环增2.93pct。 大力分红，彰显公司长期发展信心。为积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，公司本着积极回报股东、与股东共享公司经营成果的原则，实施年度现金分红和特别现金分红，合计派发现金分红220.6亿元。 加大研发投入，竞争优势进一步凸显。公司2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。动力电池方面，报告期内公司发布了凝聚态电池、超快充神行电池、量产了M3P和钠离子电池，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产。其中神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，可实现常温4C快充，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。储能电池方面，公司发布了集长寿命、高安全、高效率的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站落地。公司升级产品EnerOnePlus、EnerD等，较上一代产品能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。 市占率持续提升，国内领先，全球多点开花：根据SNEResearch统计，2023年公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，国内以44.5%的市场份额连续7年位列第一，海外市场，根据SNEResearch统计，2023年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7个百分点。储能方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 投资建议：我们预测24-26年的归母利润分别为462，530及612亿元，同增4.8%，14.7%，15.4%。对应PE分别为17X，15X和13X。考虑到公司竞争优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     宁德时代(300750) 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%，归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。23Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%，归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比24.43%。 毛利率显著提升，龙头地位稳固 2023年1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中宁德时代动力电池装车量达167.10GWh，市占率达43.11%，延续第一。受益于下游新能源车销量及储能装机持续增长，公司业绩同比稳步提升。23年公司实现动力电池销量321GWh，同比+32.56%，储能电池销量69GWh，同比+46.81%。23年公司通过降本提量的方式实现动力电池系统毛利率22.27%，同比+5.10pct，储能电池系统毛利率23.79%，同比+6.78pct。 在手订单充足，海外市场持续开拓 动力电池方面，23年公司获得BMW、Daimler、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，23年11月，公司和Stellantis签署谅解备忘录，在欧洲当地向Stellantis供应磷酸铁锂电芯和模组，助力欧洲市场电动化。储能电池方面，23年公司为意大利ENEL电力公司交付全球最大储能项目群6.4GWh，并助力Nextera实现1.8GWh全球最大光储单体项目并网；未来5年Quinbrook承诺将在美国部署10GWh+公司先进储能解决方案。 新产品加速落地，核心竞争力持续提升 公司加大研发投入，23年研发费用183.56亿元，同比+18.35%。23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。此外，公司23年还发布了高比能高安全的凝聚态电池，M3P电池，峰值5C快充的麒麟电池等。新产品新技术的持续落地，进一步提升了公司核心竞争力，夯实了公司技术领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为4032.73/4663.44/5377.00亿元，同比增速分别为0.59%/15.64%/15.30%；归母净利润分别为452.75/564.49/701.20亿元，对应增速分别为2.62%/24.68%/24.22%，三年CAGR为16.70%；对应PE分别为18/14/11倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价205.80元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

     宁德时代(300750) 投资要点 Q4利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。公司23年营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非利润401亿元，同增42%，为业绩预告中值。其中23Q4营收1062亿元，同环比-10%/+1%，归母净利130亿元，同环比-1%/+24%，扣非净利131亿元，同环比+8%/+39%，毛利率25.7%，同环比3.1/+3.2pct；归母净利率12.2%，同环比+1/+2pct。Q4公司预计负债大增197亿。公司拟以23年归母利润的50%给与股东每10股派发现金分红50.28元，对应股息率2.8%。 Q4电池出货量120gwh、好于此前预期。23年公司电池出货量390gwh，同比+35%，其中动力出货321gwh，同比增33%，储能出货69gwh，同比增47%，年末库存70gwh，同比持平。23年产能552gwh，产能利用率70.5%，在建产能100gwh。我们预计Q4动储出货量120gwh，同环比+20%，好于此前预期。从份额看，公司23年全球份额微增至36.8%，且近几个月国内份额回升明显，我们预计24年全球份额稳中略升，全年出货量480-490gwh，增25%，其中动力395gwh，储能90-95gwh。 Q4电池盈利水平超预期、出口大幅提升。23年动力电池毛利率22.97%，同比增6pct；均价1元/wh，同比-9%，单wh净利0.1元，同增0.03元。Q4预计均价0.8元+，环降20%，我们预计若加回返利近150亿，则均价0.95元/wh+，环降5-10%，符合预期，毛利率预计29%，环比大增7pct，单wh净利0.12元，环比提升0.03元。23年储能均价0.98元/wh，同降9%，毛利率23.8%，同比+7pct，单wh净利0.1元，同增0.03元。23年公司海外收入1310亿元，同增70%，毛利率25%，同比4pct，较国内高3pct，预计对应出货量110gwh，占比30%。展望24年，预计公司均价同降20%至0.82元/wh+，单wh利润微降至0.088元，仍远好于二线。 材料回收、技术授权等利润下滑明显，主业盈利更凸显。锂电材料23年收入336亿元，同增29%，毛利率11.4%，同降10cpt，预计利润贡献4亿元，同降85%。矿产资源23年收入77亿元，同增72%，毛利率20%，同+7pct，其中下半年毛利率提升13pct至24.5%，全年贡献利润6.7亿元。其他业务23年收入144亿元，同降12%，毛利率46.5%，同降27pct，其中2H毛利率32%，环降33pct，全年利润贡献46亿元，同-53%。 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。Q4公司期间费用97亿元，环降21%，期间费率9.1%，同环比降2.6pct，其中财务费用-31亿元，大幅减少主要系汇兑收益贡献；销售费用77亿元，环+120%，费率7.3%，预计质保金计多计提20-30亿元。减值损失30亿元，环比增加7.5亿元，年内计提矿产相关无形资产18.5亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值26亿元，充分释放风险。Q4末公司存货454亿元，较Q3末微降7%，库存仍维持极低水平；预计负债515亿元，环比Q3末增加197亿元，预计质保金贡献（50-60亿元），另一方面为返利计提140亿元。Q4经营现金流净额402亿元，同环比+14%/+158%，进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们基本维持24-26年归母净利润预期463/568/705亿元，（此前24-25年预期463/564亿元），同增5%/23%/24%，对应17x/14x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，目标价263元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 事件： 24年3月8日晚间，北汽发布公告，宁德时代、北汽、京能科技、小米汽车四方将设立合资公司，在北京投资建设电芯工厂。 龙头地位稳固，市占率持续提升 公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。24年1月，全球动力电池装机量51.5GWh，同比+60.6%，其中公司动力电池装机量20.5GWh，同比+88.1%，市占率达39.7%。，同比+5.8pct。24年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比+100.2%，其中宁德时代动力电池装车量达15.96GWh，市占率达49.41%，同比+4.9pct，延续第一。 业绩稳步增长，海外市场持续开拓 24年1月30日公司公告，预计23年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，利润大幅增长。23年11月，公司与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。23年12月，公司与赛力斯集团签署战略合作协议，携手拓展海外业务，共同推进电池技术创新和全球化布局。动力储能市场不断开拓，公司业绩有望持续增长。 新产品陆续落地，技术领跑全球 23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；24年1月，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。24年2月，星途星纪元与宁德时代共同宣布，神行超充电池量产装车，开启新能源汽车行业超充新纪元，夯实公司技术领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为3866.77/3883.73/4515.87亿元，同比增速分别为17.68%/0.44%/16.28%；归母净利润分别为444.75/463.39/573.01亿元，对应增速分别为43.73%/4.19%/23.66%，三年CAGR为23.1%；PE分别为18/17/14倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价200.07元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：2月8日公司发布“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于创新引领高质量发展、持续规范治理、提高信息披露质量、加强投资者沟通交流、强化投资者回报等五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 创新引领高质量发展，打造全面电动化体系及产业生态，实现高质量发展。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局，致力于通过材料及材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新及商业模式创新，为全球新能源应用提供一流的解决方案和服务。公司以创新为发展根本，基于对电化学的深度理解、先进算法、算力、海量数据为基础，研发测试和实车反馈互相印证的研发闭环，通过数字化研发手段提升研发效率，不断升级产品解决方案，以满足多元化应用需求，助力新应用市场开拓。此外，公司作为全球领先的新能源创新科技企业，践行并推动产业链绿色低碳转型，在绿色原材料管理、物流清洁化、电池定向循环等维度持续发力，积极推动价值链上下游协同减碳，携手价值链伙伴推动更广泛的可持续发展。 公司持续现金分红，回报投资者，并实施回购，提振市场信心。自2018年上市至今，公司累计派发现金分红91.05亿元，其中2018年至2021年累计已实施的现金分红不低于2018年至2021年累计实现的合并归母净利润的10%。2022年度公司进一步提高投资者回报，将现金分红比例提升至20%，共计派发61.55亿元现金分红。公司2023年10月30日召开董事会第审议通过以集中竞价交易方式回购20-30亿元股份，截至2024年1月31日已累计回购公司股份1036.8万股，成交总金额为17亿元，占回购资金总额上限的56.68%。未来公司有望实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。 全球电池龙头地位稳固，产品+客户具备多元化，高端车市场份额60%+。23年公司全球动力份额36.8%，同增0.6pct，其中国内份额44.5%（24年1月升至49.4%），欧洲/美国/其他地区份额35.1%/15.4%/27.8%，全球电池龙头地位稳固。随着公司返利锁量、量产神行电池，全球份额有望维持稳定，我们预计24年出货470-480gwh，同增25%，其中储能95gwh+，同增35%。公司产品和客户具备多元化，新能源高端车市场份额超60%，海外客户占比超50%，电池盈利维持0.075-0.08元/wh。 盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利润预期441/463/564亿元，同增43%/5%/22%，对应16x/15x/13x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，目标价263元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 事件: 2024年1月30日，宁德时代发布2023年度业绩预告：归母净利润425-455亿元，比上年同期增长38.31%-48.07%；扣非净利润385-415亿元，比上年同期增长：36.46%-47.09%。 投资要点: 2023年四季度归母净利润及扣非净利润实现环比高速增长。2023年四季度归母净利润中值为128.55亿元，同比下滑2%，环比增长23%；扣非净利润中值为130.19亿元，同比增长7%，环比增长38%。2023年业绩与上年同期相比上升的主要原因是：国内外新能源行业保持较快增长速度，动力电池及储能产业市场持续增长，“双碳”目标下向清洁能源转型趋势明确。公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过加大研发投入和创新力度，不断推出行业领先的产品解决方案和服务。2023年内，公司新技术、新产品陆续落地，海外市场拓展加速，客户合作关系进一步深化，产销量较快增长的同时，也实现了良好的经济效益。 2023年公司动力和储能电池出货量有望实现同比高速增长，且单位盈利仍维持在较好水平。我们预计公司2023年动力和储能电池的出货量达380GWh以上，同比增长31%以上。单四季度看，公司的出货量达110GWh以上，同比增长14%以上，环比增长10%以上。按四季度中值计算，假设公司的电池业务利润贡献在90%，则测算公司单Wh盈利在1毛左右，与公司前三季度的单位盈利基本保持相当。 2023年公司季度产能利用率呈现回升趋势。据SMM新能源报道，2023年上半年，由于产业链去库影响，公司的电池产能利用率下降至60.5%，2022年同期为81.25%，2023H1同比下滑接近20pct。2023年第三季度，随着锂电池需求环比提升，公司产能利用率提升至70%左右。 全球市占率达37%，公司龙头地位稳固。根据韩国研究机构SNEResearch发布最新动力电池统计数据，去年前11个月全球动力电池装机总量为624.4GWh，同比增长41.8%。宁德时代装车量达233.4GWh，全球市占率为37.4%，较2022年同期扩大1.7个百分点，继续稳居榜首。 盈利预测和投资评级：考虑到行业增速放缓及电池单价下跌，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别至440、462、532亿元，当前股价对应PE为15、14、12倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 事件：1月30日，公司公布2023年年度业绩预告。 投资要点： 公司第四季度业绩略超预期。公司公布2023年年度业绩预告：公司预计2023年度归母净利润为425-455亿元，同比增长38.31-48.07%；扣非后净利润为385-415亿元，同比增长36.46-47.09%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为113.55-143.55亿元，同比变动区间为-13.57%到9.26%；环比2023年第三季度增长8.88-37.65%。公司2023年第四季度业绩略超预期，全年业绩增长主要系国内外新能源行业保持快速增长，公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过持续创新并推出新产品和解决方案，特别是海外市场拓展加速，产销实现较快增长。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2022年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长56.40%，占比由2021年的9%大幅提升至2022年的14%；全球纯电动车销量723.31万辆，占全球新能源车市场的72%。2023年1-11月，全球新能源乘用车合计销量1212.91万辆，同比增长37.66%。SNEResearch统计显示：2023年1-11月，全球动力电池装车量624.4GWh，同比增长41.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升4.7个百分点至63.7%；2023年1-11月，宁德时代以233.4GWh稳居首位，市场占比37.4%较2022年同期提升1.6个百分点。总体预计2023年全球乘用车销量超1350万辆，2024年仍将保持两位数增长；考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2024年市占率总体仍有望提升。 我国新能源汽车销售超预期，2024年预计保持两位数增长。2022年我国新能源汽车销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占提升至31.45%，全年销售超预期，主要系政策支持、产品降价等多因素叠加导致性价比总体提升。伴随新能源汽车销售增长，2022年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%；2023年合计装机387.65GWh，同比增长31.56%，增速略低于我国新能源汽车销售增速；我国动力电池Top10企业中，宁德时代稳居行业龙头，2023年市占率为43.11%，同比提升0.11个百分点。考虑新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强市场驱动，2023年12月 第1页/共7页 中央经济工作会议明确提出支持新能源汽车消费，我国新能源汽车已具备全球竞争力，2023年我国新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%，已成为我国新能源汽车销售的重要增长点，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，动力电池及头部企业将受益于行业增长。 公司动力电池业绩持续高增长，预计2024年持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2022年的2365.93亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2023年上半年，公司动力电池系统营收1394.18亿元，同比增长76.16%，营收占比73.67%。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位和持续技术创新，如2023年8月发布的“神行超充电池”，可实现“充电10分钟，行驶800里”的超快充电应用，总体预计2024年公司动力电池系统业绩仍将增长。 公司储能电池爆发式增长，预计2024年占比仍将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2022年的13.69%。2023年上半年，公司储能系统营收279.85亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。根据高工锂电初步统计，2023年我国储能锂电池出货206GWh，同比增长59%。2021年以来，公司储能电池出货稳居全球第一。结合储能行业发展前景及公司在此细分领域行业地位，预计2024年公司储能电池业务营收持续增长，且营收在公司中的占比仍将提升。 回购彰显公司信心。2023年10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于20亿元且不超过30亿元，回购价格上限为294.45元/股。截止2023年12月底：公司累计回购9086912股，成交总额15.03亿元。后续持续关注公司回购进展。 公司盈利能力提升，预计2024年总体稳定。2023年前三季度，公司销售毛利率21.92%，同比提升2.97个百分点；2023年第三季度为22.42%，环比第二季度提升0.46个百分点。分产品盈利显示：2023年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著。预计2024年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023年上半年研发投入公司研发投入98.50亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体承压且预计将维持在合理水平。四是新能源整车行业竞争加剧，整车降价将倒逼上游动力电池等降价，且动力电池行业竞争将进一步加剧。 维持公司“增持”投资评级。公司盈利预测主要假设：1）2024年全球及我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长；2）锂电产业链中锂电关键材料供给总体较充裕，锂电关键材料价格总体保持在较合理水平；3）公司动力电池和储能电池全球市场占有率总体维持在较高水平；4）公司研发投入持续保持在较高水平，研发投入在公司营收中占比在5%左右。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为10.06元与10.68元，按1月31日151.59元收盘价计算，对应的PE分别为15.07倍与14.20倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

     宁德时代(300750) 公司发布2023业绩预告，预计全年实现盈利425-455亿元，同比增长38.31%-48.07%；公司业绩保持高速增长，行业龙头地位稳固，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年盈利预计增长38%-48%。公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现盈利425-455亿元，同比增长38.3%-48.1%；扣非盈利385-415亿元，同比增长36.5%-47.1%。根据业绩计算，预计2023年四季度实现盈利113.5-143.5亿元，同比变化-13.6%-9.3%，环比增长8.9%-37.7%；扣非盈利115.2-145.2亿元，同比变化-5.4%-19.3%，环比增长22.2%-54.0%。 产销较快增长，行业龙头地位稳固。国内外新能源行业2023年依然保持较快增长，对于动力电池和储能的需求持续提升。公司作为全球领先的新能源企业，不断推出新型产品。加速拓展海外市场，产销量保持了较快增长。公司龙头地位稳固，从全球范围来看，根据SNEResearch发布的数据，公司2023年1-11月实现动力电池装机量233.4GWh，同比增长48.3%，市占率达到37.4%，提升1.7个百分点；从国内来看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，公司2023年实现动力电池装机量167.1GWh，市占率达到43.11%，提升0.19个百分点，其中三元电池装机量78.33GWh，市占率62.08%，磷酸铁锂电池装机量88.77GWh，市占率34.01%。 深化客户合作，多产品领域开展合作。公司不断深化与现有客户合作关系，积极开拓新客户，近期先后与Stellantis、江汽集团、东风猛士、赛力斯等多家主机厂签署合作协议。在换电领域，与滴滴成立换电合资公司，依托双方的技术优势和运营能力，从网约车场景切入，为众多新能源车辆提供高效换电服务，有望成为公司业绩增长点。 估值 结合公司公告与原材料价格未来变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至10.01/10.39/11.94元（原预测2023-2025摊薄每股收益为9.76/12.27/15.80元），对应市盈率15.2/14.6/12.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     宁德时代(300750) 事件。2024年1月30日公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利425-455亿元，同比+38.3%~+48.1%，扣非净利385-415亿元，同比+36.5%~+47.1%。据此测算，预计23Q4实现归母净利润113.55-143.55亿元，同比-13.6%~+9.3%，环比+8.9%~+37.7%；扣非归母净利润115.19-145.19亿元，同比-5.4%~+19.3%，环比+22.2%~+54.0%，超出市场预期。 公司盈利能力稳定，23年全球份额再创新高。根据业绩预告披露信息，Q4归母净利113.5-143.5亿元，前三季度累计出货约270Gwh，我们预计Q4出货量约为115Gwh-120Gwh，全年出货385-390Gwh，电池单位盈利能力稳定。根据SNE数据，截至2023年11月，宁德时代全球市占率进一步提升至37.4%，同增1.7pct，国内份额提升至43%。2023年8月，公司推出磷酸铁锂神行超充电池，系全球首款在磷酸铁锂上实现4c超充的电池，充电10分钟续航400公里。随着神行电池的推广，2024年公司磷酸铁锂电池市场份额有望进一步提升。叠加公司的返利政策的落地，能够锁定核心客户的24年产能要求，我们预计24年出货量将有望达到480-490Gwh，同增25%左右。 海外多点开花，欧洲市场稳重有升，北美市场曲线渗透。海外市占率持续增长，根据SNE数据，2023年1-11月，公司全球装车量为233.4GWh，同比增长48.3%，市场占有率为37.4%，11月，公司装机量达29.28GWh，同比增长29.8%，市占率达40.9%，依旧遥遥领先。23年11月21日，公司与Stellantis集团签署战略谅解备忘录，将在欧洲当地向Stellantis集团供应磷酸铁锂电池。两家公司的联合声明显示，公司和Stellantis将在两个战略方面展开长期合作。一是为Stellantis集团的纯电动汽车电池制定技术路线图，以及确定进一步加强电池价值链的机会；二是双方正探讨以对等模式成立一家合资企业的可能性。与Stellantis的合作将进一步巩固宁德时代在欧洲市场的竞争力。美国市场随着IRA法案细则落地，宁德时代与福特的技术授权模式并未受到IRA法案影响，意味着宁德时代将可以通过技术授权的模式增加北美市场的营收。同时根据宁德时代董事长曾毓群在达沃斯论坛表示，“我们还将为欧洲、美国的许多汽车生产商甚至电池制造商提供类似的服务模式，帮助它们迅速启动电池生产基地并成为全球一流的工厂。”这意味着宁德时代将以多种形式进一步扩展在海外市场的业务版图。 投资建议：考虑到23年公司全球及国内市占率进一步提升，动力及储能市场的竞争格局相对加剧，我们调整23-25年的归母利润分别为443，461及535亿元，同增44.3%，4.0%，16.0%。对应PE分别为15X，14X和12X。考虑到公司新技术逐步落地，全球业务多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     宁德时代(300750) 主要观点： 业绩 公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利润425亿-455亿元，同增38.31%-48.07%；实现扣非归母净利润385-415亿元，同增36.46%-47.09%。23Q4实现归母净利113.55-143.55亿元（同比-13.6%~+9.3%；环比+8.9%~+37.7%）；扣非归母115.19-145.19亿元（同比-5.4%~+19.3%；环比+22.2%~+54.0%），单位净利润提升幅度超预期。 电池出货持续增长，Q4动力、储能电池单位盈利环比提升 根据鑫椤数据，我们预计公司23年电池出货约380gwh，Q4出货约115GWh，环比+15%。其中动力电池23年出货约310GWh，同比+28%，储能电池23年出货约70GWh，同比+49%。分季度来看，我们预计Q4动力电池出货约95GWh，同比+19%，环比+19%，储能电池出货约21GWh，同比+24%，环比+5%。盈利能力方面，我们预计公司Q4电池单wh扣非净利约为0.11元/wh，相较Q3有所提升，主要原因系Q3有针对部分客户让利+汇兑损失影响，Q4单位盈利恢复至正常水平。 电池装机稳居世界第一，技术储备深化海外合作 根据SNE Research，2023年1-11月公司全球动力电池装机量达233.4GWh，同比+48.3%，市占率达37.4%，同比+1.7pct，稳居世界第一。在储能领域，2023年1-11月根据SMM数据，公司储能电芯产量排名全球第一。公司持续深化海内外合作，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建；储能方面，宁德时代与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年国际能源投资商Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。此外公司持续推出创新产品：麒麟电池已交付极氪，理想新车型Mega即将上市；23年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，可实现全温域快充，充电10分钟续航400公里。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 公司作为行业龙头，预计产品出货量将稳步提升。考虑到行业竞争加剧，原材料下降等因素，我们下修23/24/25年公司归母净利为438/458/553亿元（原值433/569/662），对应P/E为14/14/11，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%。实现扣非后净利润385亿元-415亿元，同比增长36.46%-47.09%，实现利润大幅增长。 业绩符合预期，龙头地位稳固 公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。2023年1-11月，全球动力电池装机量624.4GWh，同比增长41.8%，其中公司动力电池装机量达233.4GWh，同比增长48.3%，市占率达37.4%；2023年1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中宁德时代动力电池装车量达167.10GWh，市占率达43.11%，延续第一。 动力储能双管齐下，持续开拓海外市场 公司不断加码海外产能布局。在欧洲市场，德国图林根州的首个海外工厂规划产能14GWh，23年1月宣布启动量产，该工厂具备对欧洲客户的本土化生产和供货能力；第二座欧洲工厂匈牙利德布勒森规划产能100GWh；23年11月，宁德时代与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年国际能源投资商Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。 新产品陆续落地，技术领跑全球 23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年11月，公司与岚图汽车就超充技术、电池安全及大数据等领域进行深度合作；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；23年12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。神行超充电池的问世，进一步夯实了公司技术领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为4322.77/5431.39/6550.98亿元，同比增速分别为31.55%/25.65%/20.61%；归母净利润分别为442.46/540.25/709.92亿元，对应增速分别为43.99%/22.10%/31.41%，三年CAGR为32.2%；对应PE分别为14.0/11.5/8.7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年16倍PE，目标价196.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

     宁德时代(300750) 业绩简评 2024年1月30日，公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利425~455亿元，YoY+38.3%~48.1%；预计实现扣非净利385~415亿元，YoY+36.5%~47.1%。单Q4，公司预计实现归母净利114~144亿元，QoQ/YoY+8.9%~37.7%/-13.6%~+9.3%；扣非净利115~145亿元，QoQ/YoY+22.2%~54.0%/-5.4%~+19.3%。业绩超预期！ 经营分析 1、盈利保持韧性，出货稳定增长。 1)量：预计公司23A/Q4出货分别385/115GWh，YoY分别+33%/4.2%，Q4环增15%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场拓展加速等。 2)利：按照归母、扣非口径测算盈利（假设动储业务贡献80%利润），预计公司Q4归母/扣非分别为0.091/0.089元/Wh；加回Q3汇兑损益，Q4归母/扣非环比-5%/-3%，主要系Q4非经显著减少、碳酸锂联动价格下降等。23年全年盈利0.091元/Wh，YoY+13%，主要系公司上下游议价能力提升、产品盈利结构性改善等。 2、海外势头强劲，经济效益提升。据SNE Research，23年1-11月公司除中国外地区装机70.3GWh，YoY+94.3%，基本追平LG位列第一（70.5GWh）。公司电池出海主要搭载于Model3/Y、宝马、名爵、奔驰、以及沃尔沃等品牌车型，近日现代Kona以及起亚Ray也开始搭载公司电池。公司不断兑现上一轮定点的同时获得海外大额订单，助力市占率攀升。 3、新品逐步落地，成长空间广阔。公司研发投入&创新力度远超行业水平，23-24年，麒麟电池、M3P、神行超充电池陆续落地，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。当前公司在国内LFP电池市场占比约34%，神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，提升中端市场份额。 盈利预测、估值与评级 根据电池时钟，板块低成本龙头反转在即，公司作为产业链龙头，强议价能力和工艺&成本壁垒是其阿尔法来源。电池赛道目前处于技术快速迭代周期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，预计公司24/25年归母净利为495/575亿元，对应PE分别为13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司预告23年实现归母净利425-455亿元，同增38-48%，中值440亿元；扣非净利385-415亿元，同增36-47%，中值400亿元。其中Q4归母净利113.5-143.5亿元，同比-14%~+9%，环增9%-38%，中值128.5亿元，环增23%；扣非净利115.2-145.2亿元，同比-5%~+19%，环增22%-54%，中值130.2亿元，环增38%，大超市场预期。 Q4预计出货110-115gwh，全球份额再创新高，24年预计25%+增长。我们预计Q4公司出货量110-115gwh，同环比增10-15%，全年出货380-385gwh，同增30-35%。结构方面，我们预计Q4动力出货90-95gwh，同环比增10-15%，全年出货310-315gwh，同增30%左右；Q4储能出货22gwh，同环比增20%/12%，全年出货量70gwh+，同增50%。份额方面，23年前11月全球动力份额37.4%，同增1.6pct，其中11月份额40.9%，再创新高，前11月国内份额43%+，海外份额30.8%，同增12.5pct（欧洲份额35%+，美国市场15%+）。随着公司返利锁量、量产神行电池，全球份额有望维持稳定，我们预计24年出货470-480gwh，同增25%，其中储能预计95gwh+，同增35%。 电池盈利逆势稳定，与二线电池厂差距维持。价格方面，考虑23年Q4锂、镍跌价，我们预计公司均价下滑5-8%至1元/wh以内，但从盈利角度看，电池单wh利润预计恢复0.095-0.1元，一方面出货量增长规模化降本，另一方面Q4汇兑较Q3影响减弱（Q3汇兑影响20亿元），且公司客户结构多样化，海外占比约40%，盈利稳定。展望24年，我们预计电池均价较23年下降20%+至0.8元/wh，主要由于原材料价格下降所致，其中国内部分低端市场竞争加剧，价格相对激进，但我们预计该部分仅占公司出货20-30%，对盈利影响可控，而公司欧洲动力、美国储能、国内高端动力份额高，且盈利稳定。因此我们预计24年公司电池单wh利润整体可维持0.07元/wh+，较23年平均下降0.015-0.02元/wh，电池可贡献350亿利润。此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，预计贡献100亿左右利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司23年全球份额再创新高，24年行业竞争加剧，我们调整23-25年归母净利润至441/463/564亿元（原预期432/524/651亿元），同增43%/5%/22%，对应14x/13x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年20x，目标价210元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 投资要点 公司深耕电池新能源领域多年，为全球客户提供新能源解决方案与服务。 公司成立于2011年，前身是ATL新能源科技的动力电池部门，其管理层团队从事锂电池领域多年，实战经验丰富。公司布局电池材料、电池系统及电池回收等各产业链，专注能源替代。截至2022年，公司动力电池使用量连续六年全球排名第一，储能电池出货量连续两年排名第一。 公司掌握多项核心技术，稳居行业首位。公司高度重视研发创新，在电池性能的能量、寿命、快充和安全等方面拥有多项核心技术。其中，麒麟电池采用首创的CTP高效成组技术，电池包体积利用率达到72%，能量密度可达255Wh/kg，领先市场。目前，公司已成功实现海外动力电池客户的大规模量产交付，2023年上半年市占率进一步提升至36.8%，稳居行业领先地位。 储能业务极速放量，有望成为第二增长曲线。公司储能产品在安全性、长寿命等方面行业领先，产品广泛应用于全球大型重要储能项目。基于长寿命电芯和液冷CTP电箱技术，已成功推出储能系统EnerC和储能电柜EnerOne等产品，实现大批量出货。2022年，公司全球储能电池出货量市场份额达43.4%，同比提升5.1个百分点。 新产品陆续发布，扩大差异化优势。公司产品技术持续创新升级，动力电池方面，推出M3P多元磷酸盐电池、凝聚态电池等产品，推进钠离子电池产业化，进一步降低电池成本。储能电池方面，推出户外系统EnerOnePlus和零辅源光储融合解决方案，提升储能系统效率、响应速度和安全性。另外，公司于2023年8月发布首款4C超充电池产品，续航、安全等多方面性能显著提升. 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4128.61/5111.70/6271.66亿元，归母净利润为428.55/556.48/693.95亿元，对应EPS为9.74/12.65/15.78元，对应PE为15x/12x/9x，行业平均PE为29x/18x/13x，公司PE低于行业平均PE。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；公司市场份额下降风险。