奥飞数据(300738) 核心观点 奥飞数据是国内领先第三方IDC服务商。公司自2004成立以来，主要向客户提供优质的IDC服务和配套网络服务业务。公司立足华南地区，持续在华北地区取得突破，并提前部署部分重点省会及重要城市等。2024年公司营收21.65亿元，同比上升62%；归母净利润1.24亿元，同比下降12%；EBITDA为8.20亿元，同比增加34.16%。2025年Q1公司营收5.36亿元，同比上升40.7%，环比下降8%；归母净利润0.52亿元，同比上升2%，环比上升189%。 需求侧：AIDC需求高增，与互联网大厂合作，公司有望受益。近两年AI大模型发展驱动全球IDC市场进入高速发展状态，Fortune Business Insight预测AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至2032年的940.3亿美元。同时，我国字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部云厂商通过提高资本开支加强AI算力建设来满足大模型训练及推理需求。公司是我国头部第三方数据中心服务商，有望受益行业发展。 供给侧：公司与头部互联网云厂合作多年，深耕华南、布局华北市场。（1）奥飞数据在过去5年已与包括阿里、快手、百度等互联网云厂大客户建立深度合作关系。2024年8月公司再次签订数据中心建设及IDC服务超10亿元大合同。（2）数据中心核心资源丰富。截至2024年末，公司已拥有自建自营数据中心14座，规划机柜规模超10万架，自建自营数据中心总机柜数超过4.3万架。公司投运或在建的自建数据中心主要布局在北京、广州、深圳等一线城市及环京地区的廊坊、张家口以及天津、成都、海口、南昌、等核心城市。（3）继续投入核心区域资源，快速推进交付。2025年4月28日，公司公告拟定增17.5亿元，建设新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安5栋数据中心机房）项目，部署8925个8.8KW机柜。根据公司此前公告，廊坊固安数据中心预计将于2025年内交付3栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于2025年内交付，河北怀来数据中心预计于2025年底或2026年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计2025年上半年交付。 风险提示：AI发展不及预期、数据中心投入不及预期、行业竞争加剧。投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为26.8/33.4/38.3亿元，归母净利润分别为1.97/3.10/4.13亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为26.3/21/18.5X，对应PE分别为125/80/60X，维持“优于大市”评级。

     奥飞数据(300738) 事件： 奥飞数据发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收21.65亿元，同比增长62.18%；实现归母净利润1.24亿元，同比下滑12.20%；25Q1实现营收5.36亿元，同比增长40.62%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长2.47%。 营收高增长有望延续 公司营收呈现高速增长态势，24Q4实现营收5.84亿元，同比增长97.35%。25Q1实现营收5.36亿元，同比增长40.62%。主要得益于公司IDC持续交付同时老机柜不断爬坡上架，以及算力业务的拓展带来增量。 毛利率回升，交付机柜上架率不断提升 公司24Q4毛利率28.69%，环比基本持平，同比提升2.98pct；25Q1毛利率31.58%，环比提升2.89pct，同比提升0.5pct。得益于已投产机柜客户需求旺盛带动上架率提升，公司毛利率有望迎来持续改善。 EBITDA增长动能强 公司24年实现EBITDA8.2亿元，同比增加34.16%；得益于公司整体交付机柜快速增加以及上架率持续提升，短期由于转固机柜数量增加（25Q1新增固定资产12.6亿元）带来折旧和财务费用压力，但EBITDA的快速提升更能反映公司业务拓展的动能。 Q1业绩同比基数高且所得税影响 公司25Q1归母净利润同比略增2.5%，主要去年基数相对较高，同时所得税方面去年为-1238万元，今年为+1042万元，对于报表表观利润体现有一定影响，实际业务盈利能力更强。 扩张能力突出，手握核心机柜资产 公司扩张能力突出，截止24年按标准换算交付43000个机柜，且均为核心地段（如环京的廊坊固安、怀来、天津武清；华南的广州南沙等），机柜资产优质。根据工程进度安排和市场排产计划，廊坊固安数据中心预计将于2025年内交付3栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于2025年内交付，河北怀来数据中心的土建环节预计2025年中开始分期完工并于2025年底或2026年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计2025年上半年交付，扩产能力突出。 算力业务有望高速发展 AIDC需求的高增长，云厂商持续推动AI发展，持续致力于迈向AGI，故云厂商对于算力的需求持续旺盛。公司算力业务有望乘风而起，去年带来了可观的增量，今年有望持续实现业务快速发展，带来营收利润的高增长。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司25年新交付机柜较大，可能带来较高折旧和财务费用，但其投入对于26年及27年业务开展带来良好支撑，同时算力业务带来新的增量。我们调整25-26年归母净利润为2.0/2.9亿元（原值为2.6/3.9亿元），预计27年归母净利润为4.1亿元。25-27年对应当前PE估值分别为104/72/51倍，维持“增持”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，机柜投产交付进度不及预期，机柜上架爬坡节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险

     奥飞数据(300738) 奥飞数据发布2024三季度度业绩。1~3Q24公司实现营业收入15.8亿元，同比增长52.2%；归母净利润1.1亿元，同比下滑13.6%。单季度看，3Q24实现收入5.2亿元，同比增长39.9%；归母净利润0.3亿元，同比下滑38.5%，环比增长19.9%。 盈利能力增强，看好全年稳步提升。3Q24，公司毛利率28.8%，较上年同期提升1.3pct。费用端看，公司3Q24销售、管理、研发费用率分别为1.4%/3.3%/4.0%，其中管理及研发费用率同比提升0.2/1.8pct，主要由于公司对于业务进行扩张与加大研发投入。我们认为未来随着公司数据中心上架率逐步提升，公司盈利能力也有望进一步好转。 夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司大力推进五大自建数据中心项目的建设，高标准设计快速应对客户的高算力需求变化。1H24，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计下半年广州南沙和廊坊固安数据中心将各交付一期项目、天津武清数据中心交付首期项目。《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》提出，面向人工智能产业发展的智能算力需求，京津冀蒙算力一体化协同发展。公司有序推进张家口集群核心区域的河北怀来数据中心土建，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将与公司京津冀的其他数据中心形成有机联动。报告期末公司自建自营数据中心总机柜数超39,000个，机房使用面积超24万平方米。 收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道。1H24公司以现金方式通过公开挂牌方式受让四川华拓光通信股份有限公司70%股权，成交价格为挂牌底价人民币11,737.12万元。主要业务为光纤通信技术、光纤通信产品的技术开发、生产、销售，通信产品及技术的进出口、科技产业等。 投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年10月25日收盘价，P/E分别为61x/39x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

     奥飞数据(300738) 事件： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.61亿元，同比增长59.04%，实现归母净利润7571万元，同比增长3.05%，实现扣非净利润8096万元，同比增长17.13%。单Q2实现收入6.80亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润2521万元，同比下滑13.98%。 二季度收入高增，AI算力服务器销售放量 上半年公司整体收入高增长，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI算力服务器销售带来的收入增加所致。单Q2来看，实现营业收入6.80亿元，同比增长95.91%，我们预计主要是AI服务器销售放量。分产品看，上半年IDC服务实现收入6.30亿元，同比增长8.03%；其他互联网综合服务实现3.69亿元，同比增长467%，我们预计主要是受AI服务器销售拉动。 Q2受产品结构+转固折旧影响毛利率 公司上半年实现毛利率23.97%，同比下降3.79pct，其中IDC服务毛利率26.40%，同比下降2.27pct，其他互联网综合服务18.57%，同比提升7.69pct。单Q2来看，实现毛利率19.98%，同比下降6.84pct，环比下降11.10pct。预计主要原因包括：①产品结构变化，其他互联网综合服务业务占收入比例提升，拉低整体毛利率；②IDC服务业务因新建机柜转为固定资产，折旧增加；费用端来看，公司管理费用和销售费用率下降，但财务费用增长明显，主要是部分数据中心陆续转固交付所致。 下半年机柜爬坡+交付增加，AI服务器持续探索 机柜方面，截至2024年6月末公司自建自营数据中心总机柜数超过39,000个，机房使用面积超过24万平方米，上半年公司廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计2024年下半年广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心将各交付一期项目，天津武清数据中心首期项目也计划于今年下半年交付，这将使得公司机柜布局进一步多元化，为未来机柜上架爬坡释放利润打下基础；此外，公司积极布局其他业务领域，AI服务器销售规模起量；同时收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道；在新能源方向不断拓展，截止2024.6.30，奥飞新能源共实现并网发电186个项目；签约395个项目，签约合计约576MW。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年经营情况，公司AI算力服务器销售带来收入增加，但同时整体毛利率有所承压，我们调整公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.9亿元（原值为2.1/2.9/4.1亿元），对应估值为50/33/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

     奥飞数据(300738) 奥飞数据发布2024半年度业绩。1H24公司实现营业收入10.6亿元，同比增长59%；归母净利润7,571万元，同比增长3%；扣非净利润8,096万元，同比增长17%。单季度看，2Q24实现收入6.8亿元，同比增长96%，环比增长78%；归母净利润2,521万元；扣非净利润2,757万元，同比增长1.7%。 紧抓市场机遇，算力相关业务快速增长。AI等新技术与应用带动市场算力需求强劲增长，公司结合自身资源优势，先从确定性高的设备销售、网络架构的搭建、运维方面切入，不断积累算力客户，形成全方位算力服务能力。IDC业务发展整体提速，廊坊固安数据中心持续交付，收入增量逐渐释放；AI算力服务器销售收入增加，互联网综合服务收入同比增长467%，毛利率同比增长7.69pct。 夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司大力推进五大自建数据中心项目的建设，高标准设计快速应对客户的高算力需求变化。1H24，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计下半年广州南沙和廊坊固安数据中心将各交付一期项目、天津武清数据中心交付首期项目。《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》提出，面向人工智能产业发展的智能算力需求，京津冀蒙算力一体化协同发展。公司有序推进张家口集群核心区域的河北怀来数据中心土建，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将与公司京津冀的其他数据中心形成有机联动。报告期末公司自建自营数据中心总机柜数超39,000个，机房使用面积超24万平方米。 收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道。1H24公司以现金方式通过公开挂牌方式受让四川华拓光通信股份有限公司70%股权，成交价格为挂牌底价人民币11,737.12万元。主要业务为光纤通信技术、光纤通信产品的技术开发、生产、销售，通信产品及技术的进出口、科技产业等。 投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年08月28日收盘价，P/E分别为42x/27x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。