药石科技(300725) 2024年Q3营收环比恢复增长，费用波动致利润端承压 2024年前三季度，公司实现营收11.28亿元，同比下滑12.67%；归母净利润1.32亿元，同比下滑14.45%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下滑43.89%。2024Q3公司实现营收3.83亿元，同比下滑14.39%，环比增长4.25%；归母净利润3310万元，同比下滑17.57%，环比下滑32.73%；扣非归母净利润2012万元，同比下滑58.16%，环比下滑23.18%。在行业下游需求承压下，公司在手订单增速依旧稳健，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元，EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE36.0/30.2/25.7倍，维持“买入”评级。 新签订单保持向好趋势，公司持续加强海外市场拓展 按市场区域划分：2024年前三季度，国内收3.26亿元，同比下降22.67%，国外收入8.02亿元，同比下降7.85%。2024年上半年公司在手订单金额同比增长超过20%，三季度新签订单继续保持向好趋势。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，并新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可 按业务板块划分：2024年前三季度，药物研究阶段的产品和服务收入2.53亿元，同比下降0.97%，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入8.74亿元，同比下降15.58%。公司项目管线不断拓展，2024H1公司临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，2024H1公司来自MNC的收入为2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

     药石科技(300725) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入7.45亿元，同比下降11.75%；归母净利润9869万元，同比下降13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下降37.55%。 在手订单逐步恢复，收入略有下滑，利润端受多因素扰动。分季度看，公司2024Q2营业收入为3.67亿元（-20.24%），2024Q2归母净利润4921万元（-12.34%），2024Q2扣非归母净利润2619万元（-60.68%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司加快美国工艺研发中心和GMP设施等海外布局，加大新化学实体药物开发生产能力与低碳技术能力建设，2024H1固定资产折旧6263万元（+19.84%）；②可转债利息支出增加：公司可转债利息支出2457万元（+4.17%）。订单方面，随着海外创新药投融资逐步企稳，截止2024年6月底，公司在手订单金额同比增长超过20%。盈利能力方面，2024H1成本及各项费用管理能力略有承压，2024H1毛利率约40.87%(-2.81pp)。2024H1期间费用率26.64%（+0.23pp），其中销售费用率3.90%（+0.69pp），管理费用率12.66%（+0.71pp），财务费用率1.63%（+1.34pp），研发费用率8.45%（-2.51pp）。 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2024H1持续稳健增长。2024H1前端药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元（+0.80%），其中分子砌块（用于药物发现）收入1.42亿元（-10.06%），化学研发服务（CRO）收入0.24亿元（+258.00%）。产能方面，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；此外，客户开拓方面，上半年公司新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2024H1后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元（-14.83%），其中分子砌块（用于药物开发和生产）收入2.37亿元（-6.35%），药物开发和生产服务（CDMO）收入3.41亿元（-19.89%）。项目上，1200个处临床前至临床II期，35个处临床III期至商业化，订单方面，2024H1公司持续开拓多肽药物领域市场需求，多肽相关业务订单金额超过千万元。此外，产能方面，山东药石制剂生产基地持续加强合规体系建设，顺利通过1次官方审计，5次客户审计。我们预计随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入18.33、20.24和24.64亿元（调整前2024-2026年约20.66、25.14和30.63亿元），同比增长6.27%、10.41%、21.71%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润1.98、2.46和3.10亿元（调整前2024-2026年约2.50、3.22和4.21亿元），同比增长0.41%、23.99%、26.31%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

     药石科技(300725) 多因素导致利润端承压，在手订单金额增速稳健 2024H1公司实现营收7.45亿元，同比下滑11.75%；归母净利润9869万元，同比下滑13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下滑37.55%。2024Q2公司实现营收3.67亿元，同比下滑20.24%；归母净利润4921万元，同比下滑12.34%；扣非归母净利润2619万元，同比下滑60.68%。受新产能折旧（当期折旧金额6263万元，同比增长19.84%）、可转债利息支出（当期金额2457万元，同比增长4.17%）等多因素影响，利润短期承压。公司在手订单金额增速稳健，同比增长超过20%。2024H1，公司活跃客户数量达726家，同比增长8.77%；新增客户137家，同比增长34.31%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元（原预计2.33/2.60/3.03亿元），EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE31.6/26.7/22.6倍，鉴于公司在手订单增速稳健，维持“买入”评级。 加强海外市场拓展，持续推进MNC采购系统对接工作 2024H1药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元，同比增长0.80%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；同时，公司注重于终端客户的开发，2024H1新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可 2024H1药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，来自MNC收入2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

     药石科技(300725) 事项： 公司发布中报，上半年实现营收7.45亿元（-11.75%），实现归母净利润0.99亿元（-13.35%），扣非后归母净利润为0.68亿元（-37.55%）。 平安观点： 需求不足压制当期业绩，竞争加剧&产能错配影响利润 国内外新药研发处于低谷，需求的收缩对公司各项业务发展造成阻碍，竞争加剧导致的价格下降进一步影响业绩表现。上半年公司前端业务（药物研究）实现收入1.66亿元（+0.80%），其中砌块收入1.42亿元（-10.06%），由新药研发部转型来的CRO部门收入0.24亿元（+258.00%）；后端业务（药物开发及商业化）实现收入5.78亿元（-14.83%），其中砌块收入2.37亿元（-6.35%），CDMO收入3.41亿元（-19.89%）。 新供需环境下，竞争导致各业务单价平均下降10%-20%，同时订单与反应釜规模的错配情况还有待改善，对当期利润产生不利影响。上半年，公司前端业务毛利率为64.74%（-3.35pct），后端业务毛利率为33.99%（-3.75pct），依靠工艺升级与降本增效措施有效缓解降价对利润的冲击。 海外需求复苏带来Q2订单加速增长，下半年业绩有望改善 进入Q2后，海外创新药产业链需求有所复苏，推动药石及多家国内同行新增订单增长加速。截止6月末，药石在手订单金额同比增长超20%。从公司业务特性分析，在手订单估计以CDMO业务为主，且执行周期相对较短，有望在下半年逐步兑现，推动业绩环比改善。 强化回款细化运营，行业寒冬中继续能力建设为适应当前相对困难的行业环境，公司进行了多项业务调整，并在24H1取得一定效果。（1）调 整业务，原创新药研发团队对外承接CRO业务，上半年研发费用为0.63亿元（上年同期0.92亿元），研发开支显著减少；（2）强化回款，将回款纳入BD考核，上半年公司经营活动净现金流共计1.37亿元（+20.63%）；（3）深化MNC合作，上半年公司来自MNC药企的收入共计2.16亿元（+45.84%），一定程度上强化了业务的可持续性。 维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度及行业竞争情况，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润2.17、2.53、3.10亿元（原预测2.35、3.02、3.93亿元）。公司体系建设趋于成熟，当前利润抑制的核心在于需求不足环境下订单与反应釜规模错配导致设备实际利用度低，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。