捷佳伟创(300724) 投资要点 订单持续验收，Q3业绩同比持续增长:2025Q1-Q3公司营收131.06亿元，同比+6.2%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致；归母净利润为26.88亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润为24.63亿元，同比+26.7%。Q3单季营收47.34亿元，同比-17.3%，环比+10.8%，归母净利润为8.58亿元，同比+7.7%，环比-23.5%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比+2.4%，环比-24.8%。 Q3盈利能力同比提升:2025Q1-Q3公司毛利率为29.07%，同比+1.27pct；销售净利率为20.5%，同比+4.1pct，盈利能力持续提升。公司期间费用率为4.5%，同比-1.8pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本；其中销售费用率为0.9%，同比-1.3pct；管理费用率为0.9%，同比-0.3pct；研发费用率为3.0%，同比-0.4pct；财务费用率为-0.4%，同比+0.1pct。Q3单季毛利率为28.06%，同环比+4.68pct/-3.63pct；销售净利率为18.13%，同环比+4.21pct/-8.14pct。 合同负债、存货同比下降，25Q1-Q3现金流同比转负:截至2025Q3末，公司合同负债64.81亿元，同比-60.6%；存货66.22亿元，同比-63.4%。25Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-8.06亿元，同比转负，主要系回款减少及诉讼冻结部分款项所致。 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖:（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025H1，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025H1子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。 盈利预测与投资评级：考虑设备验收进度，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别至30.4/15.1/11.3亿元（原值分别为25.4/15.4/15.2亿元），当前股价对应动态PE分别为11/22/29倍。考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期，新签订单&发货量不及预期。

     捷佳伟创(300724) 2025年10月27日，公司发布2025年三季报业绩。2025前三季度公司实现营业收入131.06亿元，同比+6.17%；实现归母净利润26.88亿元，同比+32.9%；其中三季度实现营业收入47.34亿元，同比-17.26%，实现归母净利润8.58亿元，同比+7.7%，业绩符合预期。 经营分析 在手订单持续验收，经营性现金流及减值规模均有显著改善：三季度公司实现毛利率28.06%，同比+4.68PCT，实现净利润18.13%，同比+4.21PCT，主要由于高盈利的清洗设备和真空设备在收入结构中的比重提升所致；2025年前三季度公司累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32%，单Q3公司经营性现金流-0.30亿元，环比显著改善，经过近两年时间的市场化落后产能出清，行业集中度提升，伴随着行业“反内卷”扎实推进，光伏各环节供需关系持续改善，产业链价格不断修复，公司下游客户盈利能力逐步改善，回款能力同步优化，随着在手订单持续验收转化，全年业绩有望实现稳健增长。 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报：钙钛矿设备出货方面，公司多点开花，推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，并顺利出货喷墨打印设备；9月向两端叠层头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD），该设备用于钙钛矿电池真空镀膜制程，支持多种靶材灵活适配与不同类型膜层的高质量制备，在成膜致密性、均匀性以及工艺稳定性方面具有卓越表现；出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产。公司不断革新钙钛矿电池全路线全工序装备，并通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，自主研发的钙钛矿电池工艺愈发成熟，无论是叠层还是单结路线，无论是两端还是四端结构，现阶段公司均可提供整线交钥匙工程。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为31.23/12.74/11.02亿元，对应EPS分别为8.97、3.66、3.16元，当前股价对应PE分别为11/26/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

     捷佳伟创(300724) 公司发布2025年半年报，上半年业绩同比增长49%；光伏宽技术路径储备支撑公司盈利；半导体业务贡献中长期业绩增量；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年上半年公司业绩同比增长49.26%：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入83.72亿元，同比增长26.41%；实现归母净利润18.30亿元，同比增长49.26%；实现扣非归母净利润16.8亿元，同比增长42.41%。2024Q2公司实现归母净利润11.22亿元，同比增长73.22%，环比增长58.47%。 光伏宽技术路径储备支撑公司盈利：公司全面布局n-TOPCon、高效异质结（HJT）、高效钙钛矿高效BC太阳能电池智能生产线，具备硅片+电池+组件超级工厂整线解决方案、光伏车间智能制造平台（MES）等整厂工艺及设备解决方案。根据公司半年报披露，公司是目前唯一一家具备多技术路线整线解决方案的设备供应商，可以为客户提供一站式解决方案，适应海外客户扩产要求，公司凭借成熟的整线设备生产能力及整线工艺和丰富的海外市场销售经验，目前设备已销往全球十多个国家和地区。 半导体业务贡献中长期业绩增量：在半导体领域，公司子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装等，可实现晶圆清洗、刻蚀、去胶。在SEMICON China2025展会上，创微微电子公司推出的12英寸无篮槽式湿法设备，可适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%。 估值 结合公司半年度业绩及光伏扩产情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至6.92/4.57/5.11元（原预测2025-2026年每股收益为8.65/8.95元），对应市盈率14.6/22.1/19.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 订单持续验收驱动营收增长，利润保持高增速:2025H1公司实现营收83.72亿元，同比+26.41%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致，其中工艺设备营收69.77亿元，同比+28.68%，占比83.34%；自动化设备营收10.09亿元，同比+15.10%，占比12.05%；配件营收3.86亿元，同比+19.11%，占比4.62%。归母净利润18.30亿元，同比+49.26%；扣非归母净利润16.80亿元，同比+42.41%。2025Q2单季公司营收42.73亿元，同比+5.66%，环比+4.23%；归母净利润11.22亿元，同比+73.22%，环比+58.44%；扣非归母净利润10.43亿元，同比+66.04%，环比+63.77%。 毛利率承压小幅下滑，净利率与费用率同步改善:2025H1公司毛利率为29.65%，同比-1.97pct，主要系光伏设备行业市场竞争激烈，工艺设备毛利率为28.17%，同比-1.55pct；销售净利率为21.87%，同比+3.35pct；期间费用率为4.41%，同比-2.44pct，其中销售费用率为0.89%，同比-1.36pct，管理费用率为0.90%，同比-0.38pct，财务费用率为-0.71%，同比+0.37pct，研发费用率为3.32%，同比-1.07pct。期间研发费用达2.78亿元，同比-4.5%。2025Q2单季毛利率为31.69%，同比-0.91pct，环比+4.44pct；销售净利率为26.27%，同比+10.28pct，环比+8.99pct。 存货&合同负债同比下降，现金流短期受扰:截至2025H1末，公司合同负债96.73亿元，同比-47.63%；存货为93.07亿元，同比-56.99%。2025H1公司经营活动净现金流为-7.76亿元，同比-496.77%，主要系收到的货款减少及诉讼冻结部分款项所致。 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖:（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025H1，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025H1子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们上调公司2025-2027年的归母净利润至25.4（原值21.4）/15.3（原值10.9）/15.2（原值9.5）亿元，当前股价对应动态PE分别为14/22/23倍。但考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入83.72亿元，同比+26.41%，实现归母净利润18.30亿元，同比+49.26%；其中二季度实现营业收入42.73亿元，环比+4.24%，实现归母净利润11.22亿元，环比+58.47%，业绩符合预期。 经营分析 公司订单验收加速，二季度盈利能力显著回升：二季度公司经营性现金流为-15.83亿元，环比转负，主要由于公司与上下游客户的付款和回款节奏不同，同时因诉讼受到冻结的款项达到4.63亿元，对公司现金流产生影响。上半年光伏行业下游抢装利好电池环节开工率，公司设备加速验收，二季度公司计提减值0.23亿元，较Q1环比下降86.86%；盈利方面，Q2实现毛利率31.69%，环比+4.17PCT，实现净利率26.27%，环比+8.99PCT，盈利能力显著回暖，随着在手订单完成验收，后续款项转化有望对公司业绩形成支撑。 钙钛矿设备逐步迈入收获期，全自研半导体湿法设备为行业提供高性价比方案：公司TOPCon电池设备生产领域保持领先的市场占有率，钙钛矿方向持续突破，自建中试线在SNEC PV+2025第十八届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上获得“兆瓦级翡翠奖”，PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，并且公司推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。半导体领域，子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装等，最新推出的12英寸无篮槽式湿法设备，适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%，获得行业关注。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为28.22/12.73/10.67亿元，对应EPS分别为8.12、3.66、3.07元，当前股价对应PE分别为10/23/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。