一品红(300723) 主要观点： 事件： 2024年4月26日，公司发布2023/2024Q1业绩，2023年公司实现营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy-36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy-45.73%）；2024Q1公司实现营收6.23亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy-9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy+5.16%）。 同日，公司发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 点评： 医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响 2023年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84亿元（yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。 儿童药：收入15.36亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。 慢病药：收入7.70亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。 2023年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响： 1、研发投入3.02亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验；2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171.47万元，同比增长249.30%。 3、2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39万元。 创新药AR882研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程2023年，AR882降低尿酸临床数据获得美国FDA高度认可，邮件快速回复同意III期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA高度认可，并于美国风湿病学会（ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。 2024Q1，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III期同步进行，计划在29家医院展开，目标入组约636人。如果进展顺利，II期试验将在年底前完成。2024年4月，在组长单位PI的指导下，创新药AR882II期临床试验完成首例患者入组，AR886有望2026年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。 员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心 根据员工持股计划业绩考核目标，以2023年为基准年，公司2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。 投资建议：维持“买入”评级 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为28.77/33.57/39.79亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，2024-2026年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应2024-2026年的PE分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882研发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。

     一品红(300723) 事件：一品红发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%;实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%；经营性现金流量净额4.58亿元，同比下降3.68%；2023年公司EPS为0.420元/股，同比下降37.96%。此外公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降9.53%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%。 点评： 2023年费用控制较为稳健，分红比例创历史新高。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收6.54亿元（同比-1.76%），实现归母净利润-0.97亿元（同比-493.78%）。据年度报告，从收入端来看，公司儿童类药2023年实现营收15.36亿元（同比+17.01%），慢性病类药2023年实现营收7.70亿元（同比-2.04%），业绩短期承压。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有上升。费用端来看，2023年，公司销售费用率同比下降，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。2023年公司每10股分红2.1元，分红比例达54.54%，创历史新高。 持续加大新药研发投入，创新药AR882开启全球化创新新征程。据公司年报，2023年，公司研发费用为3.01亿元（同比+58.80%），年均研发费用占医药制造业务营收10%左右，截止2023年年报披露之日，公司基于研发技术平台的管线在研项目共有108项，包括创新药项目7项，儿童药项目29项，慢病药项目38项，累计新增10个品种15个批件的注册证书，新增发明专利13项。2023年，具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）靶向创新药AR882，具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，已启动全球多中心Ⅲ期临床试验。2024年一季度，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的Ⅱ/Ⅲ期临床试验在国内正式启动，我们认为公司对新药研发投入以及未来创新药AR882的上市有望带来新的业绩增长点。 2024年公司将推动全球化创新步伐，深化终端市场组织体系建设。据年报中2024年经营计划，公司将继续保持集研、产、销为一体，聚焦儿童药、慢病药领域的创新型生物医药的发展战略。在研发方面，公司2024年将持续优化和提升公司创新体系和研发技术平台建设，推动全球化创新步伐，并逐步优化创新合作体制机制，以满足临床需求为导向，实现产学研合作、资源共享和互利共赢，扩大创新合作朋友圈和生态链；在终端渠道搭建方面，公司将发力院内以招投标为主的处方药市场，加强各地区市场网络覆盖率和开拓力度，深化终端市场组织体系建设。 盈利预测：我们预计一品红2024-2026年营收分别为28.27/32.58/37.55亿元，归母净利润分别为2.93/3.56/4.13亿元，对应PE分别为35/29/25X。 风险因素：行业政策风险、产品质量风险、药品研发风险、流动性风险。

     一品红(300723) 事项： 公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。 同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。 公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 平安观点： 研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。 儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。 推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。 主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。