创源股份(300703) 投资要点 “锦福”新品首发，树立传统文化IP商业化标杆 中国IP经济市场的市场规模从2020年的994亿元上升至2024年的1742亿元，复合年增长率为15.1%。2025年11月17日，创源股份与五台山联名新品“锦福”正式发布。创源股份紧扣当前消费市场中“情绪价值”与“国潮自信”两大趋势，发挥公司在文化创意、产品研发及供应链管理方面的综合能力，依托京东平台数据与全域营销能力，构成文化IP商业闭环。“锦福×五台山”模式的落地，对传统文化IP的商业化开发具有标杆意义。 主业务稳健增长，“双循环”市场体系构建 公司深耕文教休闲、运动健身及生活家居三大业务领域，目前主要销售市场为欧美市场，未来将更加聚焦国内市场。截至2025年半年度，文教休闲板块同比增长3.15%达5.52亿元，在收入占比为55.38%；运动健身板块（睿特菲品牌）实现跨越式增长，营收增速达75.35%，收入占比提升至32.88%；生活家居板块（禾源纺织）仍以外贸为重点，正积极开拓国内市场，2025H1收入为0.74亿元（同比+72.67%）。公司在巩固海外存量市场的同时，依托多年的研发设计能力及柔性化供应链体系，针对性开拓国内文创消费市场，通过差异化创新提升产品附加值。 创立潮玩品牌“TT”，持续发力IP潮玩文创 2025年8月，子公司旗下先锋潮玩品牌“TT”与国漫“我是不白吃”联名产品全球首发，标志创源股份“超级IP文创”战略在中国市场进入场景化落地的关键阶段。随后公司联合国内领先IP授权公司天络行（旗下拥有泰迪珍藏、飞天小女警等知名IP）、潮玩连锁店酷乐潮玩，整合IP开发、原创设计、AI赋能、供应链管理及渠道资源，构建起完整的产业链生态体系。“我是不白吃”系列衍生品实现“0-1”突破，伴随合作更多IP推出更多新品，有望带来业绩增长。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为23.54、33.21、39.88亿元，EPS分别为0.65、1.22、1.62元，当前股价对应PE分别为41、22、17倍。公司传统外贸业务稳健发展，睿特菲品牌进入加速收获期；将聚焦国内市场，持续拓展，有望以“祈福文创+潮玩+AI玩具”打开第二增长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期风险；海外市场政策变化风险；新业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

     创源股份(300703) 投资逻辑 公司文具出口代工起家，近年发力家庭运动健身跨境电商业务，于22年实际控制人转变为宁波国资委，并于2022-2024年完成为期三年共2.4亿元的利润对赌，23/24/25H1营收同比+3%/43%/20%，逐步走在从ToB转向ToC，从代工转向自主品牌（OBM占比从20年15%提升到24年30%），从海外转向重点发力内销的道路上。 文教休闲基本盘企稳，供应链柔性支撑明确。该板块目前主要面向北美市场，23/24/25H1yoy分别0.57%/23.83%/3.15%，占比从20年的71%下降为25H1的56%；“宁波安徽双基地+越南产能”供应链为多品类、小批量、多批次订单形态提供柔性定制响应。后续来看，公司正在逐步发展PAPERAGE等自主品牌；产能端越南基地仍未满产；随着内销文创及IP业务的发展，毛利率有望进一步改善。运动健身品牌高速成长，官网转化+线下体验强化定价能力。子公司睿特菲成立于2014年，2024年营收增速接近140%，核心产品在亚马逊细分品类中排名靠前。公司当前重点发力官网直销渠道，2025年9月官网收入已超越亚马逊平台收入；4月首家美国线下体验店正式开业，逐步形成“多平台引流+线下体验+官网转化”的运营模式，有助于增强用户粘性与品牌定价权。 国内主要布局祈福、IP文创，处于初期阶段，期待后续突破。公司内销25H1占比仅1.7%，后续计划重点布局三大方向：一是祈福文创业务：旗下“锦福”品牌与五台山、北高峰第一财神庙合作文创已落地，目前积极与其他名寺接洽，该类产品凭借“传统文化认同+情绪价值”具备需求潜力；二是IP潮玩文创业务：已具备上游IP方（天络行）与下游渠道方（酷乐潮玩）资源积累，产品已进入500余家精品书店、潮玩连锁店及商超；三是AI玩具领域。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入22.8/27.6/34.0亿元，同比+17%/+21%/+23%；归母净利润分别为1.18/1.58/2.00亿元，同比增长10%/34%/27%，对应EPS为0.66/0.88/1.11元。考虑到公司有望依托宁波文旅投的股东资源，在IP开发、渠道整合与品牌推广方面获得一定的协同支持，推动国内市场拓展加速，叠加自有品牌与运动健身类产品的持续放量，公司整体增长动能相对明确。给予2026年36倍PE估值，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外市场政策与贸易环境变动；业务增长不及预期；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧。

     创源股份(300703) 公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份 回购股份将在未来适宜时机用于实施股权激励或员工持股。 回购价格不超过人民币41.5元/股（含）。预计回购股份数量为280-370万股，占公司总股本1.55%-2.05%，按照回购价格上限41.50元/股测算，预计回购金额约为1.16亿元至1.5亿元。 与专业投资机构合作投资设立基金 公司拟作为有限合伙人使用自有资金5000万元参与设立宁波黑蚁四号股权投资合伙企业。本基金目标规模5亿人民币，公司出资比例预计10%，不超过50%。 本次参与设立基金的有限合伙人宁波文旅会展集团系公司控股股东的母公司且与公司属于同一最终控制人控制的企业。 更好借助专业投资机构市场洞察能力和项目覆盖能力，发掘优质项目资源，实现资源共享、互利共赢，深化产业及资本的深度融合 一方面公司可以借助专业投资机构在投资能力及交易设计上的专业积累，进一步拓展上市公司的投资版图，优化公司的产业链布局，提高投资收益、实现资本增值。 另一方面，能够更好地依托黑蚁资本在新消费领域的市场洞察能力、项目覆盖能力以及资源嫁接的平台优势，把握产业格局变化的先发优势和投资窗口，更好地辅助上市公司横向拓展细分赛道，完善全品类产品生态，提升公司在提供兼具美学价值、功能品质与文化内涵的产品与服务上的创新能力，促进主业发展。 25Q2营收5.4亿同增7%，归母净利0.3亿同减6%。 25H1营收10亿元，同增19.81%；归母净利4979.17万，同增32.97%。25H1跨境电商收入同增59%（睿特菲美国子公司合计促成订单数180,475笔，其中通过美国亚马逊销售2713万美元，同增52%；通过官网销售1649万美元，同增111%。），占总比重提升至37%。 25H1公司毛利率35.08%，同增3.05pct，系跨境电商毛利率较高，其收入占总收入比例增加了7.78个百分点所致。 2025年公司正式成立产品研究院，组建涵盖平面设计、结构工程、AI研发等领域的专业团队。产品研究院重点承担前端产品研发任务，根据品牌特色与渠道需求适配IP资源，开发兼具创意价值与实用功能的文创产品矩阵。报告期内已完成与知名IP“我是不白吃”的战略合作，首款联名产品计划于2025年8月正式上市。 在AI应用层面，团队持续优化产品智能模块，重点提升语音交互、感知等核心功能体验。未来，公司计划构建多元化IP矩阵，规划涵盖国风类、国漫类、国际知名IP等。根据不同产品的特点和市场需求，灵活运用IP特色开发差异化产品，加速国内市场渗透。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑外销环境变化，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收27/38/54亿，归母净利分别为1.5/2.1/3.0亿（前值为1.7亿、2.3亿以及3.1亿），对应PE为39/28/20x。 风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度较高；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期；股份回购落地不及预期；合作投资不及预期。

     创源股份(300703) 公司发布2024年财报及一季报 25Q1公司营收4.6亿同增40%，归母净利0.21亿同增218%，扣非后归母净利0.2亿同增255%； 2024年营收19.4亿同增43%，归母净利1.1亿同增41%，扣非后归母净利1.0亿同增45%。 2024年汇兑净收益3178万，同增89.30%。 2024年公司传统出口业务营收同增28.62%，跨境电商业务营收同增81.22%（占总收入比重提至29.7%）。2024年美国智源合计促成订单数89万笔，通过美国亚马逊销售1359.7万美元。 分销售模式看，2024年公司OEM营收9亿占总46%，同增28%；OBM营收5.8亿占总30%，同增80%。ODM营收4.3亿同增31%。 分产品看，2024年运动健身类营收4.8亿同增138%，毛利率41.8%同减5pct。文教休闲类营收12亿同增24%，毛利率27.2%同减3pct。 2024年公司毛利率31.3%同减1.8pct，归母净利率5.6%基本持平。25Q1毛利率35.4%同增约0.5pct；归母净利率4.5%同增约2.5pct。 2025年围绕“内外双循环、研发驱动、生态共生”三大核心战略一、市场开拓：深化“双循环”体系，驱动内外协同增长 在海外市场，公司坚持“稳存量、拓增量”策略，一方面强化北美市场客户服务能力与柔性化生产优势，巩固存量业务基本盘；另一方面，以东南亚为战略支点，通过多元化生产基地布局，降低贸易壁垒风险。针对跨境电商，重点提升自营官网销售占比，同步推进美国体验展厅投运，通过场景化产品陈列强化品牌认知，构建“多平台引流+线下体验”的营销模式，打造跨境电商业务增长第二曲线。 在国内市场，公司将聚焦“IP+科技+文创”路径，借助公司多年沉淀的设计与制造经验，精选契合自身产品的优质IP合作与公司原创IP的打造并举，坚持科技创新和AI赋能，研发兼具创意价值与实用功能的产品矩阵，并通过线上线下融合立体渠道和数字营销赋能，加速自有品牌渗透。 二、产能战略：构建多元化协同制造网络 产能布局上，公司将深化越南生产基地的产能扩张，以新加坡子公司为枢纽，审慎实施供应链重构，积极探索通过品牌运营实现产能本土化布局，完善东南亚等新生产基地，形成协同网络，打造兼具效率与柔性的供应链体系，快速响应全球市场的差异化需求。 具体跨境电商业务看，睿特菲、美国睿特菲及脱凡体育主营运动健身用品，执行以亚马逊销售为主，官网销售为辅的战略方针。 睿特菲在亚马逊销售为主导的前提下（美国亚马逊店铺“RITFIT LLC”、欧洲亚马逊店铺“RITFIT”、日本亚马逊店铺“RitFit”），加大了对官网建设投入。2024年美国睿特菲官网销售占其营收约27.98%，积极发展科技研发团队，积累丰富技术、经验、人才和市场优势。美国智源拥有亚马逊店铺“ZealConcept Inc”，旗下拥有子品牌“PAPERAGE”“Elyn”，主营亚马逊平台的时尚文具类、生活居家类产品，以简约设计及优异质量获得消费者一众好评。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年及25Q1财报表现，公司业绩增长靓丽，我们乐观看待公司未来IP业务发展势头，预计25-27年公司归母净利分别为1.7亿、2.3亿以及3.1亿（25-26年前值为1.6、2.1亿）； EPS分别为0.93元、1.25元以及1.7元； 对应PE为15x、11x、8x。 风险提示：宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期风险

     创源股份(300703) 哪吒2火爆有望催化IP业务及谷子经济，创源积极布局 截至2月14日，哪吒2累计票房突破百亿，成为中国影史首部百亿票房电影，跻身全球动画电影票房TOP3、全球影史票房第17名；我们认为哪吒火爆有望持续催化谷子经济情绪，国产IP重视度值得提升。 内销品牌理顺，大股东有望持续赋能 公司在国内市场主要依靠区域供应链优势发展自有品牌，在渠道开发上打造复合立体的渠道体系：线上组建电商团队拓展平台电商渠道的同时积极寻求新的电商合作资源，自有品牌恋屿、TDP分别在小红书开设了账号和店铺（恋屿、TDP生活即礼物、TDP爱礼悦），微信小店the daily paper X创源已开通了送礼物功能；线下与各大书店和精品店等优秀连锁系统合作铺货展示，并积极参加展会销售推广自主品牌，多元化发展零售渠道。目前公司积极寻找合适的IP资源融合自有品牌发展，同时也在利用大股东的资源和渠道寻找更多适合公司的IP。 宁波文旅会展集团持股创源29%，立足统筹全市文旅体康产业的优势资源，着力构建产业投资平台与金融资本平台“双平台”驱动，文化、旅游、会展、体教、康养五大产业协同的发展格局，至2026年集团将全力实现全国文化企业30强、中国旅游企业50强、资产规模力争达到1000亿元的发展目标。我们认为公司及大股东有望在文化产业及IP资源方面协同发展。 外销运动健身高增，品牌力强化 公司运动健身板块以子公司睿特菲为主营平台，通过亚马逊及自建官方网站线上销售拥有自主品牌（如RITFIT、Kangaroo Hoppers等）家用力量健身器材、蹦床和儿童体操等居家健身产品。睿特菲多年来致力于为全球家庭提供完美个人健身房而努力，高度重视研发体系建设，积累了丰富的技术、经验和人才优势，坚持围绕“品销一体打造爆款，极致体验成就品牌”的战略，在爆款打造和品牌营销上取得了较大成绩，并建立显著的竞争优势。 根据Fortune Business Insights，2022年全球家庭健身器材市场规模达到111.5亿美元，预计未来几年保持5%的复合年增长率，到2030年时市场规模达到165.6亿美元。我们认为睿特菲卡位家庭健身器材赛道，加速家庭健身用品打造，预计增长势头延续。 维持盈利预测，维持买入评级 公司大股东有望赋能自主品牌建设，后续IP想象空间充足，我们预计24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，对应PE分别为25/19/15X。 风险提示：宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期风险