光威复材(300699) 投资要点 事件:2024年4月28日公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约5.12亿元，同比-8.11%，归母净利润约1.57亿元，同比-8.24%，扣非归母净利润约1.26亿元，同比-19.58%。 碳纤维价格下调致收入延续下降趋势，碳梁海外新客户发力。24Q1公司收入延续下降趋势，同比下降8.11%，分业务来看： 1）拓展纤维受降价影响明显，大合同执行稳步推进：24Q1公司拓展纤维板块实现收入约3.16亿元，同比-7.12%，主要受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。需求来看，航空定型产品对收入的贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%，我们测算24Q1大合同执行金额约1.80亿元，累计执行率达91.52%，预计剩余1.78亿元有望在24Q2按照预期逐步确认。 2）碳梁：预计23年为阶段性低点，24Q1海外新客户开拓开始释放业绩：23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元，同比-35.54%，实现销量408.57万米，同比-28.81%，降幅较大主要系传统客户订单量价齐跌。24Q1碳梁业务实现销售收入0.97亿元，同比-1.92%，降幅明显收窄，主要系海外新客户收入贡献基本对冲传统客户订单下降的影响。 3）预浸料：仍然受体育休闲需求疲软拖累：24Q1实现销售收入约0.58亿元，同比-19.07%，主要受体育休闲等领域需求下降影响，根据百川盈孚，一季度体育休闲行业整体开机负荷不高，出口数量有所缩减。后续重点关注公司预浸料业务在国产大飞机等高端领域的应用情况，公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务：24Q1公司复材科技板块实现收入约0.31亿元，同比+12.18%，主要系航空航天复合材料制品业务整体稳健；精密机械板块实现收入约639万元，同比-49.27%，主要系部分装备产品已预验收暂未发货影响；光晟科技板块实现收入约200万元，同比-51.08%。 毛利率同比小幅改善，研发费用率明显增加。24Q1公司毛利率约46.98%，同比+1.93pct，费用率约17.66%，同比+4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/5.55%/11.67%/-0.24%，分别+0.07/-0.47/+5.45/-0.41pct，研发费用同比+72.54%至5968.95万元，主要系新产品研发投入增加所致。24Q1公司归母净利润率约30.75%，同比-0.04pct，扣非归母净利润率约24.62%，同比-3.51pct，依然保持较高盈利能力。 股权激励考核目标优化，兼具挑战性和可实现性。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价，分别在23年11月、24年1月及24年4月吉林系上调主要T300产品报价，或主要系丙烯腈成本上涨下的试探性调价。涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应，我们认为市场需求较弱是核心，趋势性拐点或仍需等待供需两端的同时改善。公司包头1期年产4000吨产能计划于24H1投产，当前价格体系下，价格底部盘整叠加新产能投产后新增转固，公司22年股权激励方案考核目标仍然面临较大压力。根据公司2022年限制性股票激励计划方案，以21年归母净利润并剔除股份支付费用影响的7.61亿元为基数： 1）22年公司实现调整后归母净利润9.79亿元，同比+28.52%，大于目标值增速15%，第一期顺利解锁； 2）23年公司实现调整后归母净利润9.00亿元，较22年基数增长18.15%，未达到目标值增速40%及触发值增速35%，公司层面归属系数为0； 3）根据原方案，在均未剔除股份支付费用的假设下，24-25年归母净利润的目标值为12.89和15.17亿元，最低触发值为12.13和14.41亿元；而根据新方案，24-25年股权激励考核解锁的最低值分别为9.02和10.62亿元（归属系数70%），分别下调25.63%和26.32%。 本次方案调整更能够客观反映外部环境和公司经营发展前景，调整后的业绩考核指标兼具挑战性和可实现性，有利于充分调动员工的积极性。 投资建议：我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元，现价对应PE分别为22.36、18.14和15.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

     光威复材(300699) 事件：4月28日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收5.1亿元，YoY-8.1%；归母净利润1.6亿元，YoY-8.2%；扣非净利润1.3亿元，YoY-19.6%。业绩表现符合市场预期。受到通用高性能碳纤维价格下降、高强高模碳纤维需求节奏放缓等因素影响，公司1Q24营收和归母利润均出现同比下降。 航空定型产品贡献稳定增长；航空航天复材制品整体稳健。1Q24，分产品看：1）拓展纤维：营收3.2万元，YoY-7.12%，主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求节奏影响所致。航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%；2）能源新材料：海外新客户贡献增加基本弥补了传统客户订单的下降，营收9708万元，YoY-1.92%；3）通用新材料：主要受体育休闲等领域需求下降影响，营收5833万元，YoY-19.07%；4）复材科技：营收3072万元，YoY+12.18%；5）精密机械：部分装备产品已预验收暂未发货，营收639万元，YoY-49.27%；6）光晟科技：营收200万元，YoY-51.08%。 1Q24毛利率同比增长；持续加大研发投入。1Q24毛利率同比增加1.9ppt至47.0%；净利率同比减少0.3ppt至29.1%。1Q24期间费用率同比增加4.6ppt至17.7%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至5.6%；3）研发费用率同比增加5.5ppt至11.7%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加531.8%；3）存货5.0亿元，较年初增加9.1%；4）合同负债0.3亿元，较年初减少12.9%。1Q24经营活动净现金流-2.7亿元，1Q23为-0.9亿元。 特种碳纤维主力供应商；打造高端与民用协同发展格局。公司是我国最早实施碳纤维国产化的民企，多年积累形成在航空航天等特种领域碳纤维主力供应商地位。随着产业化技术水平提高，公司积极开发民用碳纤维及其复材产品，逐步形成高端装备与民用业务协同发展的全产业链格局。2023年公司碳纤维设计产能为3685吨，产能利用率70.2%，内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨，一期在建4000吨。包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备。目前包头项目已转入投产前的准备阶段，计划在2024年上半年投产。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE为20x/16x/13x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目投产不及预期等。

     光威复材(300699) 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。 航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。 公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值 考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

     光威复材(300699) 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。 航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。 公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值 考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

     光威复材(300699) 事件: 2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.73亿元，同比降低6.5%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比降低18.6%；销售毛利率48.7%，同比降低0.4个pct，销售净利33.4%，同比降低2.7个pct；经营活动现金流净额为5.34亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+35%，环比+47.3%；实现归母净利润为2.52亿元，同比+37%，环比+21.1%；扣非后归母净利润2.08亿元；经营活动现金流净额为3.02亿元。销售毛利率为54.7%，同比+17.5个pct，环比+9.8个pct；销售净利率为32%，同比上升1.6个pct，环比降低6个pct。 投资要点: 新老主导产品转换过渡期，2023年公司业绩维持稳健 2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.7亿元，同比降低6.5%，较2022年减少0.61亿元。2023年公司实现毛利润12.25亿元，同比-0.07亿元，其中期间费用3.24亿元，同比+0.77亿元，少数股东损益-0.32亿元，同比-0.04亿元；信用减值损失为-0.45亿元，上年同期为-0.28亿元；资产减值损失为-0.52亿元，上年同期为-0.25亿元，主要系存货跌价损失。2023年，公司碳纤维及织 物/碳梁/预浸料/制品和其他业务营收分别为16.67/4.26/2.68/1.46亿元，同比+20.3%/-35.5%/-10.5%/-5.9%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利润10.31/0.77/0.91/0.22亿元，同比+12.19%/-52.91%/-16.41%/34.00%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利率61.85%/18.12%/33.98%/15.31%，同比-4.46pct/-6.69pct/-2.4pct/-6.52pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.34亿元，同比+263.0%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，同比-0.07pct/+1.06pct/-0.98pct/+3.01pct。 2023年Q4公司实现净利润2.46亿元，环比增加0.48亿元，实现毛利润4.22亿元，环比增加1.87亿元。期间费用1.28亿元，环比+0.53亿元，资产减值损失-0.47亿元，环比-0.46亿元，其他收益0.62亿元，环比-0.38亿元。 航空航天新定型产品转入量产，千吨线验证工作有序推进 航空、航天、新能源是公司三个最大的业务来源，2023年航空、航天板块实现快速增长。2023年公司碳纤维业务16.67亿元收入中，航空应用占比67.56%，贡献销售收入11.26亿元，同比增长24.59%，航天应用占比14.38%，贡献销售收入2.40亿元，同比增长26.14%。 2023年，公司以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%，贡献销售收入2.87亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%。 公司T300碳纤维通过中国商飞PCD预批准，阻燃预浸料通过中国商飞PCD批准。此外，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端 领域预浸料按节点有序推进。2024年，公司将推动T800级碳纤维千吨生产线的等同性验证工作早日完成。光晟科技板块，依托公司全产业链的资源协同优势，专注于航天航空复合材料产品的设计与研发，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。 碳梁业务单一客户风险逐步弱化，预计2024年实现恢复性增长 2023年，公司能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限，实现销售收入4.26亿元，同比减少35.54%。2023年，公司海外销售碳梁390.85万米，实现收入4.20亿元。公司努力维护传统客户业务合作关系，保障新量产客户订单的及时交付，配合新开发客户尽快完成认证工作；持续开发拉挤、拉缠等新产品，同时加强生产精益管理，提升节能降耗水平，预计2024年碳梁业务实现恢复性增长。库存方面，截至2023年末，公司碳梁库存77.97万米，同比+95.39%，主要为客户2024年一季度订单备货。 包头项目预计2024年上半年投产，“两高一低”布局持续完善 包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备，项目实体建设工作自2020年10月启动，期间先后克服了当地特色气候环境、持续三年不利的宏观建设环境以及过程中产品方案和建设方案的必要调整等因素对建设进程的重大影响，截至报告期末，共完成28个单体建筑建设工程，原丝车间、碳化车间、变电站、制氮站、纯水、污水、数字化车间等设备安装工作以及蒸汽等相关基础管网的接入准备，整体建设工作进入收尾阶段，报告期内碳化工序还进行了短期开车试车，试产进展顺利并且产品质量优良，项目建设取得节点性进展，目前已转入投产前的准备阶段，计划在2024年上半年投产。 2023年股利支付达47%，致力于提升股东回报水平 公司每三年一期制定了《未来三年股东分红回报规划》，积极实施现金分红。2023年度公司提出了每10股派发5元的现金分红预案，股利支付率为47.24%。公司上市以来现金分红总金额达到18.48亿元，占期间累计净利润的42.56%，是公司募集资金净额的195.29%。 盈利预测和投资评级综合考虑行业竞争格局变化以及公司产品价格和客户开拓情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.72、13.35、14.80亿元，对应PE分别22、17、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

     光威复材(300699) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润8.73亿元，同比-6.54%。 投资要点 航天装备需求稳步增长，Q4业绩彰显韧性。2023年实现营收25.18亿元，同比增长0.26%，其中2023Q4实现营收7.71亿元，同比增加35.03%。在外部不利因素扰动下，得益于航空、航天装备应用需求的稳定增长，公司营业收入保持稳健增长。利润端来看，2023年毛利率48.66%，毛利率与去年基本持平。公司期间费用率有所上升，其中研发费用率6.68%，管理费用率6.44%，销售费用率0.83%，管理费用率有所上升。2023年净利率33.40%，相比去年盈利能力略有下滑。经营活动产生的现金流量净额5.34亿元，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。 不断优化产品结构，碳纤维业务实现系列化、多品种发展。碳纤维业务在2023年实现了收入16.67亿元，同比增长20.28%，成为公司收入和业绩的重要基石。公司在碳纤维业务上实现了系列化、多品种的发展，形成了涵盖高强、高强中模、高模、高强高模系列的碳纤维产品体系，有助于满足不同行业和客户的特定需求。通过不断的技术创新，公司积极促进产品向高端化发展，尤其是在T700级和T800级等高性能碳纤维产品的研发与生产方面取得了显著成果，这些高性能产品在航空航天等关键领域的应用展现出市场潜力，推动公司营收稳步增长。 包头项目预计24年上半年投产，有望给公司贡献业绩增量。包头项目被视为公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要组成部分，是公司基于民用碳纤维发展战略而进行的必要技术和产品储备项目，有助于满足市场对高性能碳纤维不断增长的需求。目前项目进展顺利，预计24年上半年投产，投产后逐渐爬坡上量。我们认为，包头项目的顺利投产将进一步增强公司在碳纤维领域的生产能力和市场竞争力，对公司来说是一个重要的里程碑，公司业绩有望在24年迎来新的增长阶段。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司是国内碳纤维核心供应商之一，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至10.20/12.26亿元（前值10.57/13.24亿元）新增2026年归母净利润预测值14.29亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力；3）订单低于预期。

     光威复材(300699) 投资要点 事件:2024年4月8日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约17.00%，同比下降4.27pct。单季度来看，23Q4公司实现营收约7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计分红4.13亿元，分红率约47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长，从整体收入结构来看，23年公司航空/航天/新能源收入占比49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看，23年公司航空/航天收入占比67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1）拓展纤维：新产品贡献提升，航空等占比提升带来单价结构性上涨。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率23年下降4.46pct至61.85%。分产品来看，公司T700S/T800S级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约2.95亿元，同比微增3.97%，业绩基石仍为传统定型产品，20.98亿大合同截至23年累计执行17.40亿元，执行率83%。23年T300/T700/T800/MJ级收入占比51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。我们认为，当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2）碳梁：业绩进入阶段性低点，持续关注海外新客户开拓情况。23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元，同比-35.54%，实现销量408.57万米，同比-28.81%，降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司23年碳梁业务毛利率约18.12%，同比下降6.69pct。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间，随着新开发客户陆续导入量产，公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3）预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%，主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。23年公司预浸料业务毛利率约33.98%，同比-2.40pct。公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务：23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入0.93亿元，同比+14.37%，精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入0.34亿元，同比-31.05%，光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。公司23年整体毛利率约48.66%，同比小幅下降0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约0.92亿元，23年约0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面，公司大力培育的T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等产品逐步量产，推动公司进入下一个健康发展周期：1）23年9月公司T800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头1期4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段，根据公司公告计划在24H1投产。包头项目生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议：我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于23年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止24年3月27日公司累计回购635.20万股，占公司总股本0.76%，回购金额约1.62亿元，完成23年12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划，24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

     光威复材(300699) 事件：4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YOY+0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY-6.5%；扣非净利润7.1亿元，YOY-18.6%。 业绩符合预期。拓展纤维业务稳定增长；包头项目计划于2024年上半年投产。 4Q23利润增长37%；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收7.7亿元，YOY+35.0%，是历史单季度营收规模新高；归母净利润2.5亿元，YOY+36.9%；扣非净利润2.1亿元，YOY+31.4%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比增加17.5ppt至54.7%；净利率同比增加1.6ppt至31.9%。2023年毛利率同比减少0.4ppt至48.7%；净利率同比减少2.7ppt至33.4%。 航空航天需求稳增长；新定型碳纤维增速快。2023年主要业务板块：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY+20.28%，航空、航天碳纤维及织物需求稳定增长。其中，以新定型航空用碳纤维为主的T800占比17%，营收2.87亿元，YOY+50.6%；以新定型卫星结构应用为主的MJ系列占比12%，营收2.07亿元，YOY+54.4%。航空和航天用新定型纤维及工业用高性能碳纤维将逐渐进入批产状态，对公司的业绩贡献将持续增加。2）能源新材料：风电碳梁因传统订单量价齐跌、新客户业务规模有限，营收4.26亿元，YOY-35.54%。3）通用新材料：预浸料主要受传统渔具和体育休闲市场出口下滑等影响，营收2.68亿元，YOY-10.52%。2023年营收贡献以航空、航天和新能源领域为主：1）航空：营收12.53亿元，YOY+20.89%，营收占比50%；2）航天：营收3.47亿元，YOY+37.73%；3）新能源：营收5.99亿元，YOY-21.91%。 大合同进展83%；经营现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.0ppt至12.9%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.8%；2）管理费用率同比增加1.1ppt至6.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-4.1%，系去年同期汇兑收益较高所致；4）研发费用率同比减少1.0ppt至6.7%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初增加50.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加1.1%；3）存货4.6亿元，较年初减少29.3%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加19.7%。5）碳纤维及织物大合同累计履行17.4亿元，占合同总金额的82.9%。2023年经营活动净现金流为5.3亿元，YOY+263.0%。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/17x/14x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

     光威复材(300699) 事件：1月29日，公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收25.2亿元，YOY+0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY-7.0%；扣非净利润7.1亿元，YOY-18.8%。业绩基本符合预期。拓展纤维业务稳定增长。2月4日，公司制定“质量回报双提升”行动方案，表明对未来发展的信心及对长期价值的认可。 4Q23利润增长35%；回购彰显长期信心。1）单季度看：公司4Q23预计实现营收7.7亿元，YOY+35.0%；归母净利润2.5亿元，YOY+34.7%。2）回购：公司2023年12月公告，拟以集中竞价方式回购部分股份用于维护公司价值及股东权益，资金总额1.5~3.0亿元，回购价格不超过37.35元/股。截至2024年1月31日，公司累计回购363.87万股，占总股本0.44%，成交价区间21.93~26.79元/股，成交总金额0.87亿元（不含交易费用）。 非定型纤维快速增长；大合同执行率42%。2023年分板块看：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY+20.28%。其中：a）定型纤维：订单稳定、交付及时，相关重大合同2023年执行率42.34%；b）非定型纤维：营收8.28亿元，YOY+46.42%，整体贡献能力持续增强；2）能源新材料：营收4.26亿元，YOY-35.54%，主要系碳梁业务传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限影响所致；3）通用新材料：营收2.68亿元，YOY-10.52%，主要系渔具和体育休闲需求下降影响所致；4）复合材料：营收0.93亿元，YOY+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长所致；5）精密机械：营收0.34亿元，YOY-31.05%，主要系装备销售业务收入确认因素影响；6）光晟科技：营收0.19亿元，YOY-22.10%，主要受下游客户项目进程不确定性影响。 积极分红共享发展成果；坚持研发打造技术壁垒。1）坚持高分红：自2017年9月上市至今，公司连续6个年度实施现金分红，累计14.36亿元，总金额占期间累计净利润41%；占募集资金净额152%。2）坚持高研发：作为国内最早突破碳纤维关键技术、实现碳纤维国产化的民营企业，公司坚持“两高一低”碳纤维发展战略，2012~2022年，公司累计投入研发费用16.0亿元，占期间累计收入138.3亿元的11.6%，业务从早期单一的T300级高强型产品起步，逐步形成了高强、高强中模、高强高模系列多种规格型号，打破国际碳纤维产业格局。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.69亿元、10.89亿元和13.47亿元，当前股价对应2023~2025年PE为24x/19x/15x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

     光威复材(300699) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内公司实现营收25.2亿元，同比+0.3%；实现归母净利润8.7亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-18.8%。Q4单季度公司实现营收7.7亿元，环比+47.3%，同比+35.0%；实现归母净利润2.5亿元，环比+19.1%，同比+34.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，环比+69.7%，同比+30.5%。Q4业绩环比增长明显，我们判断一是由于Q3公司已发货但未确认收入的6400万元T300定型产品，在Q4进行收入确认并体现；二是受非定型纤维快速增长拉动。 定型纤维稳健增长，非定型纤维表现亮眼，碳梁业务承压。1）拓展纤维板块：报告期内实现收入16.7亿，YoY+20.3%。其中定型纤维产品订单稳定、交付及时，重大合同执行率42.3%。非定型纤维表现亮眼，报告期内实现收入8.3亿，YoY+46.4%，一是受个别项目从研发验证过程转入定型量产进程的产品定价带来正向影响，二是高强高模系列产品客户需求稳定增长。2）能源新材料板块：报告期内实现收入4.3亿，YoY-35.5%，一是由于传统主要客户订单减少，二是由于价格下降。考虑到国内大丝束碳纤维价格逐步走低，根据百川盈孚数据，截至2024年1月5日，国内大丝束碳纤维均价为7.5万元/吨，较22年高点已回落约49%，有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。3）通用新材料板块：报告期内实现收入2.7亿，YoY-10.5%，主要受渔具和体育休闲等领域需求下滑影响。4）先进复合材料：报告期内实现收入0.93亿，YoY+14.4%，主要受航空复合材料制品业务增长拉动。5）精密机械板块：受装备销售业务收入确认因素影响，报告期内实现收入0.34亿，YoY-31.1%。6）光晟科技：报告期内实现收入0.19亿，YoY-22.1%，主要受下游客户项目进程不确定影响。 军民业务双轮驱动，长期成长性望逐步兑现。军品领域，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先，CCF700G碳纤维通过装机评审并形成业务合作关系，有望根据主机厂和型号发展的需求逐步供应，T800H项目在23年9月完成验收，军品业务望保持高增。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设稳步推进，目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设，预计24H1有望投产；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，有望逐步落地并释放产量。随着产能的持续落地，公司长期成长性望逐步兑现。 投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至8.7/10.5/13.0亿元（原盈利预测为11.4/14.0/16.7亿元），主要考虑到民用碳纤维需求疲软，调低民用碳纤维均价及销量假设。调整后盈利对应当前股价PE为22.5、18.6、15.0倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，持续优化产业结构，产能建设稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险；价格下行风险，原材料价格上涨风险。

     光威复材(300699) 投资要点 事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。 碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致： 1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。 回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。 关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。 投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

     光威复材(300699) 公司前三季度归母净利润同比减少17.20%。2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比减少9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比减少17.20%；实现扣非后归母净利润5.04亿元，同比减少29.65%；销售毛利率45.99%。2023年Q3单季度实现营业收入5.23亿元，同比减少16.39%，环比减少21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少15.01%，环比减少14.00%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少48.29%，环比减少46.16%，实现销售毛利率44.91%。 公司前三季度拓展碳纤维板块及复材科技板块收入同比实现正增长。分板块来看，2023前三季度拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023前三季度能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比减少36.44%；风电业务新客户规模逐步体现，来源于新客户收入6000.35万元。通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，实现收入2.05亿元，同比减少10.24%。复材科技板块实现收入6789.57万元，同比增长47.22%。精密机械板块实现收入1750.37万元，同比减少29.07%。光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，实现收入629.83万元，同比减少37.55%。 公司新产品持续放量。公司T800H项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展；高强高模纤维业务不断发力，储备了一批更新型号的产品，个别产品已经小批量供应。700G产品公司作为新进供应商,随着后期一些项目的上量，会有一定的增量贡献；复合材料板块在航空制件、无人机等领域工艺成型手段逐步掌握，是公司未来的一个重要发力点。 盈利预测与投资评级。碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.43亿元、9.39亿元和10.47亿元（原为12.58亿元和16.34亿元），对应EPS分别为1.01元、1.13元和1.26元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年40倍PE（原为2022年45x），对应目标价40.40元（-28%），维持“优于大市”评级。 风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；原材料大幅上涨的风险。

     光威复材(300699) 公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入17.47亿元，同比下降9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降17.20%。其中三季度实现营业收入5.23亿元，同比下降16.39%，环比下降21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降15.01%，环比下降14.00%。看好公司新项目稳定推进，持续加大研发投入筑牢核心竞争力，全产业链持续布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 受部分业务盈利能力下降影响，23年前三季度公司业绩承压。2023年前三季度公司产品根据订单需求及时交付，各项合同执行正常，项目研发、产品验证顺利推进。民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、产品价格下降以及行业供需格局变化影响，民用碳纤维业务盈利能力有所下降。分板块来看，2023年前三季度，公司拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%；能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比下降36.44%，其中新导入客户实现收入6,000.35万元；通用新材料板块实现收入2.05亿元，同比下降10.24%；复材科技板块实现收入6,789.57万元，同比增长47.22%；精密机械板块实现收入1,750.37万元，同比下降29.07%；光晟科技板块实现收入629.83万元，同比下降37.55%。未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。 毛利率、净利率下降，期间费用率上升。2023年前三季度公司毛利率为45.99%，同比下降6.57pct；净利率为34.04%，同比下降3.72pct。2023年前三季度公司期间费用率为11.21%，同比增长3.13pct；销售费用率为0.76%，同比增长0.02pct；管理费用率为5.49%，同比增长1.39pct；研发费用率为6.61%，同比下降1.75pct；财务费用率为-1.65%，同比增长3.47pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为2.32万元，同比增长267.19%。 全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司9月21日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收，项目拨款总额为9,053万元，作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益1.49亿元，去年同期为0.44亿元。根据公司2023年半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。 估值 因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.03元、1.46元、1.67元，对应PE分别为24.6倍、17.4倍、15.2倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。

     光威复材(300699) 【投资要点】 碳梁业务影响经营业绩，产品价格波动营收下滑。2023年前三季度公司实现营收17.47亿元，同比-9.97%，实现归母净利润6.21亿元，同比-17.20%。单季度来看，23Q3实现营收5.23亿元，同比-16.39%，实现归母净利润2.08亿元，同比-15.01%。分业务来看，前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05亿元，同比分别+1.69%/-36.44%/-10.24%。2023年前三季度公司业绩下滑主要系1)非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈，受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌，盈利贡献能力减弱；2）风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少，受纤维供大于求影响产品价格下降；3）碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112万元。 费用端小幅提升，盈利能力有望修复。2023年前三季度公司毛利率45.99%，同比-6.57pct，主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑，其中非定型纤维市场竞争激烈，产品价格下降；碳梁业务受下游客户价格调整影响，前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率，随着历史高价格纤维消耗完毕，新购纤维成本较低，Q4碳梁毛利率有望改善。从费用端看，2023年前三季度公司期间费用率（含研发费用）11.21%，同比+3.13pct，其中销售费用率同比+0.02pct至0.76%；财务费用率同比+3.47pct至-1.65%，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费用率同比+1.39pct至5.49%，主要系股份支付费用增加，非生产性费用保持稳定；研发费用1.15亿元，同比-28.84%，主要系部分研发费项目结题，同步产生的料工费减少。在此基础上，2023年前三季度公司净利率34.04%，同比-3.72pct。 全产业链布局，碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广，军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多，整体发展可持续性和稳健性更强，品质的管控能力比较强，公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局，从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景，叠加光威精机的装备制造，提升全产业链系统化的能力，为公司带来了巨大的协同优势。 【投资建议】 我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.71元，对应PE分别为20/17/15倍（基于11月3日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 新建产能释放节奏不及预期； 碳纤维产品降价影响整体盈利能力。

     光威复材(300699) 投资要点 事件:2023年10月26日公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约17.47亿元，同比-9.97%，归母净利润约6.21亿元，同比-17.20%，扣非归母净利润约5.04亿元，同比-29.65%。其中，第三季度公司实现营收约5.23亿元，同比-16.39%（降幅扩大8.56pct）环比-21.55%，归母净利润约2.08亿元，同比-15.01%（降幅扩大3.86pct），环比-14.00%，扣非归母净利润约1.22亿元，同比-48.29%（降幅扩大27.7pct），环比-46.16%。 碳纤维及织物受降价及发货节奏影响，碳梁成为主要拖累。公司23Q3业绩延续走弱趋势，分板块来看： 1）拓展纤维板块：定型产品受发货节奏影响，非定型产品价格下降。23年前三季度公司拓展纤维板块实现营收11.05亿元，同比+1.69%，其中定型纤维重大合同执行率29.16%%，国庆假期影响收入确认节奏，节前交付6400万元收入预计将在23Q4确认收入；非定型产品前三季度营收5.26亿元，同比+23.35%，民用领域受行业景气度下行、价格逐季下降影响，盈利能力下降。 2）能源新材料板块：业绩主要拖累项，但新客户开拓顺利。23年前三季度公司碳梁业务实现营收3.40亿元，同比-36.44%，降幅较大主要由于传统客户订单减少、价格下降，且汇兑收益减少。公司持续拓展新客户，23H1新客户贡献营收约2907万元，前三季度约6000万元，测算23Q3新客户贡献收入超3000万元，我们认为，新开发客户的收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材科技收入高增，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23前三季度复材科技实现营收0.68亿元，同比+47.22%，主要系复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利；通用新材料板块受体育休闲等领域订单减少影响，23前三季度收入同比下降10.24%至2.05亿元，精密机械、光晟科技23前三季度收入分别为1750.37万和629.83万元，分别同比-29.07%和-37.55%，业务体量较小。 毛利率小幅下降，汇兑损益减少至费用率小幅上升。公司23年前三季度整体毛利率约45.99%，同比下降6.56pct，而23Q3单季度毛利率44.91%，同比下降2.40pct，环比下降2.73pct，我们认为主要受非定型纤维价格下降和碳梁业务毛利率下降影响。费用率方面，23年前三季度公司整体费用率约11.21%，同比上升3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/5.49%/6.61%/-1.65%，财务费用率由于汇兑收益减少导致同比提升3.47pct。 关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23年9月公司800H项目通过验收，前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计明年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；4）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善。 投资建议：考虑到23Q3非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为9.24、11.72和14.54亿元（此前为10.66、13.59和15.65亿元），对应EPS分别为1.11、1.41和1.75元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

     光威复材(300699) 事件：10月26日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入17.47亿元，同比下降9.97%，归母净利润6.21亿元，同比下降17.20%。 定型纤维交付波动及碳梁业务影响业绩，后续有望恢复增长趋势 2023年前三季度公司坚持聚焦主业，优化产业布局，具体来看，（1）碳纤维板块，报告期内实现营收11.05亿元，较去年同期增长1.69%，其中①定型纤维23年前三季度大合同执行率为29.16%，较22年同期的32.27%下降3.11%，对应执行金额为5.41亿，较去年同期的5.99亿元同比下降9.64%，公司定型产品根据订单需求及时交付，相关合同执行正常。②非定型碳纤维实现收入5.26亿元，较去年同期增长23.35%，相关项目研发及项目或产品验证按照项目组织要求顺利推进。民用碳纤维业务则受行业供需格局变化影响，盈利能力有一定程度下降，据百川盈孚，10月下旬T700国产小丝束碳纤维价格约145元/kg，较去年同期230元/kg下跌37%。 分季度来看，22Q1-23Q3碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33/3.37亿元，23Q3碳纤维收入同比增加17.91%，环比下降22.11%，据历史情况，碳纤维板块存在季度间收入波动，预计主要受客户交付及确认收入节奏影响。 （2）能源新材料板块，报告期内实现收入3.4亿元，同比下降36.44%，主要受传统大客户VISTAS订单减少、价格下降及汇兑收益减少影响，对营业收入和利润的贡献下降明显，但公司积极开拓新客户并初显成效，报告期内新导入客户实现收入6,000.35万元，占新能源材料板块收入的17.65%，仅Q3新导入客户实现3093万元，增长迅速。 （3）通用新材料板块，报告期内实现收入2.05亿元，同比下降10.24%，主要系体育休闲等领域需求低迷订单减少所致。 （4）复材科技板块，报告期内实现营业收入6,789.57万元，较上年同期增长47.22%，据半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。 （5）精密机械板块，报告期内实现营业收入1,750.37万元，较上年同期下降29.07%，精机板块有较多项目目前处于验收待确认状态，预计确认后有望兑现至业绩端。 （6）光晟科技板块，目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产，报告期内实现收入629.83万元，较上年同期下降37.55%。 分季度看，23Q1-Q3分别实现收入5.57/6.67/5.23亿元，Q3环比下降21.59%；分别实现归母净利润1.71/2.42/2.08亿元，Q3环比下降14.05%，季度间波动或与交付及收入确认节奏有关。此外，据22年年报,21亿大合同仍有59%待履行,待履行金额为11.02亿元（不含税）；据23年三季报，前三季度合同执行率为29.16%,已完成5.41亿元（不含税），若23年执行情况与22年持平,则23Q4还需完成2.01亿元，有望为公司23年业绩提供保障。 盈利能力略有下滑，预计后续有望迎来修复。报告期内公司毛利率为45.99%，同比下降6.56pct，主要系①主营业务碳纤维及织物板块高附加值产品定型纤维收入占比从22年Q1-Q3的55%下降至23年Q1-Q3的49%，产品结构发生改变，同时民用高性能碳纤维产品由于供需格局变化价格下行；②碳梁业务毛利率受风电碳梁价格下降有所下滑。2023年前三季度公司净利率为34.04%，同比下降3.72pct。期间费用率同比增加3.13pct至11.21%，其中，财务费率同比增加3.47pct，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费率同比增加1.39pct，主要系股权激励费用增加所致；研发费率同比降低1.75pct，主要系重大研发项目结题，相关料工费、人工费减少。随着公司不断强化费用控制，重视成本管理，整体盈利能力有望迎来修复。 Q3交付及回款或有所放缓，包头项目持续推进。据半年报，截止二季度末，公司应收账款较一季度末增加30.35%至6.4亿元，表明公司Q2交付顺利，同时现金流量表中，Q2经营活动现金流量净额为4.45亿元，表明公司Q2回款顺利。据三季报，截止三季度末，公司应收账款较Q2末增加7.03%至6.85亿元，增幅较小，或表明Q3交付有所放缓，此外Q3经营活动现金流量净额为-1.23亿元，表明回款或亦有所放缓。另外，2023年前三季度在建工程较期初增加37.12%，主要系内蒙古光威项目投入所致，包头项目在三季度进行了整线调试，试产产品基本达到预期，据投资者交流记录，公司计划包头项目年内投产，新产能的释放有望为公司业绩增长夯实基础。 T800H转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G通过装机评审，22Q4已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800是公司研制的下一代航空主力材料，于12年项目启动，18/19年开始小批量供应，23年9月完成验收，目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为，T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望成为公司业绩新支撑，且T800应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300更为广阔。 TP500进入量产阶段，有望进一步增厚公司业绩。据公司官方新闻，TP500是全国首款正向研制的固定翼大型无人运输机，具备经济性、操作智能化程度高、飞行控制性强、运输经济性好等特点。TP500大型无人运输机在10月由研发转入量产，目前已有8家客户与壹通无人机系统有限公司签署了合计216架意向订单。光威复材为该项目提供整机碳纤维及预浸料配套，并承担前后机身和尾翼等复合材料结构件研制和生产，以大部件形式整体交付客户进行总装调试。TP500进入量产阶段，意味着公司复材科技板块能力建设取得标志性成果，同时有望成为公司重要利润贡献端，进一步增厚公司业绩。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300大额订单夯实基本盘，且700G/T800H陆续打开新成长空间其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.3，12.5，15.2亿元，给予23年28倍pe，对应6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。 风险提示：项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。

     光威复材(300699) 事件: 2023年10月27日，光威复材发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比减少9.97%；实现归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比减少17.20%；加权平均净资产收益率为12.27%，同比下降4.30个百分点。销售毛利率45.99%，同比减少6.57个百分点；销售净利率34.04%，同比减少3.72个百分点。 其中，2023年Q3实现营收5.23亿元，同比-16.39%，环比-21.59%；实现归母净利润2.08亿元，同比-15.01%，环比-14.05%；ROE为4.08%，同比减少1.30个百分点，环比减少0.73个百分点。销售毛利率44.91%，同比减少2.39个百分点，环比减少2.72个百分点；销售净利率37.92%，同比增加1.17个百分点，环比增加3.04个百分点。 投资要点: 受风电碳梁等民品业务影响，公司前三季度和Q3业绩承压 2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比减少9.97%；实现归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比减少17.20%。根据公司公告，公司前三季度碳梁收入减少2亿元，考虑量价双重因素，影响利润1亿元左右，另外碳梁业务产生的汇兑收益同比也减少了7112万元，因此风电碳梁业务对公司前三季度经营业绩产生较大的影响。 从Q3单季度来看，公司实现营收5.23亿元，环比-21.59%；实现归母净利润2.08亿元，环比减少0.34亿元。其中，公司Q3毛利环比减少0.83亿元，是公司Q3业绩环比下滑的核心原因。Q3毛利环比减少一方面是因为定型纤维大合同执行率Q3环比Q2减少2.7个百分点，非定型产品结构复杂有增有减，碳梁和复材制品环比各自减少2000万左右。另一方面由于销售产品结构差异，公司Q3毛利率环比有所下滑，其中定型纤维毛利率保持稳定；非定型纤维市场竞争激烈，价格随行就市，毛利率下滑；碳梁业务受客户价格调整和前期采购储备的碳丝价格较高两方面因素影响，毛利率同样有所回落。此外，公司Q3管理费用/研发费用/财务费用环比分别增加0.06亿元/0.11亿元/0.14亿元。与此同时，由于T800H项目完成验收，公司分批收到项目经费，Q3其他收益环比增加0.81亿元。 展望Q4，公司整体经营呈现稳中向好趋势。定型产品和非定型产品预期整体会比较稳定，碳梁业务新客户部分会有一定增长预期，复材制品业务Q3的减少更多是交付节奏影响，预期Q4有一定增长空间。此外，公司T300级产品临近假期前交付的6400万元收入，受双节假期影响，并未计入Q3，综合来看Q4交货情况将持续稳定。 各业务板块涨跌互现，碳纤维全产业链龙头不断提升综合竞争力 公司是碳纤维全产业链布局，业务覆盖碳纤维及原丝、复合材料、碳纤维制品、碳纤维装备等多个产业链环节，产品系列全且下游应用范围广泛。一体化全产业链发展模式下，公司整体发展可持续性和稳健性更强，在碳纤维及其复合材料整个产业链有系统化的能力，将有利于公司打造在碳纤维领域的综合竞争实力，有望助力公司在碳纤维行业新一轮洗牌中脱颖而出。具体分业务板块来看： 1）拓展纤维板块2023年前三季度实现收入11.05亿元，较上年同期增长1.69%；其中，定型纤维产品稳定交付，重大合同执行率29.16%，同比下降3.21%；非定型纤维贡献持续增长，实现收入5.26亿元，较上年同期增长23.35%，其中，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。 2）能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023年前三季度实现收入3.40亿元，较上年同期下降36.44%。公司持续拓展风电业务增量客户，开发的风电业务新客户规模逐步体现，前三季度新客户实现收入6,000.35万元。 3）通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，前三季度实现收入2.05亿元，较上年同期下降10.24%。 4）复材科技板块复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，前三季度实现收入6,789.57万元，较上年同期增长47.22%。 5）精密机械板块在保障公司内部工程建设和装备需求的同时，积极推动各类复材成型装备等产品的对外销售，前三季度实现收入1,750.37万元，较上年同期下降29.07%。 6）光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，前三季度实现收入629.83万元，较上年同期下降37.55%。 T800H完成验收，包头一期即将投产，期待公司新一轮发展 2023年9月21日，公司公告表示全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收。T800H碳纤维项目顺利完成验收，未来随着应用的逐步扩大，T800H有望逐步放量。 公司目前主要在建项目为内蒙古光威低成本碳纤维项目一期，在建产能为4000吨。Q3项目碳化部分进行了整线调试，设备全线开车运转，全线生产工艺点要达到设计工艺参数标准，目前试车产品已经达到了T700S/800S的标准，并开始拓展应用市场，产品送到下游应用单位做相关验证评价工作。此外，公司高强高模30吨新产线预计年底可以完成建设。截至2022年底，公司碳纤维设计产能为3655吨，包头项目一期等新项目即将落地，有望带动公司迎来新一轮突破。 展望未来，公司多点发力夯实碳纤维产业链综合竞争优势，驱动持续健康发展。公司碳纤维品种越来越全，实现纤维全系列供应，前期也做了很多储备，例如T800H项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展，同时高强高模纤维业务不断发力，此外公司也储备了一批更新型号的产品，个别产品已小批量供应，丰富的储备和不断的拓展保障公司可持续增长。具体来看，1）碳纤维板块，公司定型产品大合同签订之后价格稳定，也有小幅度量增。公司作为700G产品新进供应商，随着后期一些项目上量，会有一定增量贡献。2）风电碳梁业务，今年碳梁传统老客户订单减少，新开发客户贡献能力仍需一段时间稳步提升，但风电碳梁市场应用和公司业务在不断积累积极因素，长期看有较大发展空间。3）精机板块装备业务是公司业务拓展的支撑，2023年前三季度也有一些产品交付但尚未验收确认收入，装备贡献的收入少意义重大，也是公司综合竞争力的突出体现。4）复合材料板块虽还处于能力建设阶段，但公司逐步掌握航空制件、无人机、各种工艺成型手段，后续将持续市场拓展，扩大市场应用，是公司未来的一个重要发力点。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况、当前碳纤维行业的下行趋势、公司风电碳梁等业务短期承压等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.58、10.57、12.74亿元，对应PE为25.2、20.5、17.0倍。考虑到公司在碳纤维行业的全产业链布局优势、新产能逐渐落地和放量以及在碳纤维领域突出的综合实力，我们仍看好公司未来成长和在碳纤维行业的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示下游需求拓展不及预期、军工行业需求存不确定性、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

     光威复材(300699) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收17.47亿元，同比增长-9.97%，实现归母净利润6.21亿元，同比增长-17.20%。 投资要点 民品业务贡献下降，复材板块增长迅速：2023年第三季度实现营收5.23元，同比增长-16.39%。归母净利润2.08亿元，同比增长-15.01%。公司营收下降主要因为民品业务盈利能力下降：风电碳梁业务受传统主要客户订单减少、价格下降影响，对营业收入和利润的贡献下降明显；民用碳纤维业务受行业供需格局变化影响，盈利能力有一定程度下降。2023年前三季度，公司复材科技板块实现收入6,789.57万元，较上年同期增长47.2%，复材板块增长迅速。拓展纤维板块实现收入11.05亿元，较上年同期增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%，碳纤维板块稳步发展。 全资子公司项目通过验收：威海光威复合材料股份有限公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担了“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目，项目拨款总额为9,053万元，2023年9月20日，项目通过验收，公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费9,053万元将确认为“其他收益”全部计入当期损益。本期其他收益14923.27万元，较上期增加240.25%，主要系“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目验收所致。 下游需求持续放量，为公司提供广阔市场空间：公司是一家覆盖碳纤维全产业链的生产企业，依托在碳纤维领域的全产业链布局，公司成为复合材料业务的系统方案提供商。公司的产品广泛应用于军工和民用领域，国防军工板块主要应用在航空航天、兵器装备、电子通讯等领域；民用板块主要应用在风电叶片、气瓶、建筑补强、高端体育用品等领域。航空航天以及风电叶片等下游领域需求持续放量，有望为碳纤维市场带来较大的市场增量，公司将持续受益于下游需求放量。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内碳纤维核心供应商之一，并基于装备的放量节奏，我们调整对公司2023-2024年的预测，维持2025年的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.86(-0.25)/10.57(-1.15)/13.24亿元，对应PE分别为22/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力；3）订单低于预期。

     光威复材(300699) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收17.47亿元，YoY-10.0%；归母净利润6.21亿元，YoY-17.2%；扣非净利润5.04亿元，YoY-29.7%。业绩表现基本符合市场预期。公司碳纤维坚持高强、高模、低成本的发展战略，业务稳健增长。 盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司3Q23实现营收5.23亿元，YoY-16.4%；归母净利润2.08亿元，YoY-15.0%；扣非净利润1.22亿元，YoY-48.3%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比下滑2.4ppt至44.9%；净利率同比提升1.2ppt至37.9%。1~3Q23毛利率同比下滑6.6ppt至46.0%；净利率同比下滑3.7ppt至34.0%。利润率有波动但公司的盈利能力持续保持在较高水平。 复材科技板块快速增长；大合同执行率29%。1~3Q23，分板块看：1）拓展纤维板块：实现营收11.05亿元，YoY+1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%；公司的碳纤维坚持高强、高模、低成本的发展战略，有系列化、多元化碳纤维、经编织物和机织物等产品。2）能源新材料板块：实现营收3.40亿元，YoY-36.44%，其中新导入客户收入6000.35万元。3）通用新材料板块：实现营收2.05亿元，YoY-10.24%。4）复材科技板块：实现营收6789.57万元，YoY+47.22%。5）精密机械板块：实现营收1750.37万元，YoY-29.07%。6）光晟科技板块：收入629.83万元，YoY-37.55%。 费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。2023年前三季度期间费用率同比增加3.1ppt至11.2%：1）销售费用率同比增加0.02ppt至0.8%；2）管理费用率同比增加1.4ppt至5.5%；3）财务费用率-1.7%，去年同期为-5.1%，主要系去年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；4）研发费用率同比减少1.8ppt至6.6%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.18亿元，较2Q23末增加7.2%；2）预付款项0.19亿元，较2Q23末增加14.7%；3）存货5.78亿元，较2Q23末增加1.2%；4）合同负债0.30亿元，较2Q23末增加20.7%。1~3Q23：1）经营活动净现金流为2.32亿元，去年同期为-1.39亿元，主要系碳梁用外购碳纤维同比减少所致；2）投资活动净现金流为-7.65亿元，去年同期为-2.71亿元；3）筹资活动净现金流为-1.55亿元，去年同期为-2.43亿元。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，作为最早开启碳纤维国产化的民企，公司率先实现碳纤维及预浸料工程化和产业化技术，且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。考虑到下游需求节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润为10.4亿元、12.3亿元和15.1亿元，当前股价对应2023~2025年PE为21x/18x/14x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

     光威复材(300699) 事件：公司8月15日公告，2023H1实现营收（12.24亿元，-6.91%），归母净利润（4.13亿元，-18.25%）,毛利率（46.46%,-8.60pcts）,净利率(32.38%,-5.86pcts)；23Q2实现营收(6.67亿元，同比-7.83%,环比+19.78%），归母净利润（2.42亿元，同比-18.87%，环比+41.06%），毛利率（47.63%,同比-7.59pcts,环比+2.58pcts),净利率（34.88%,同比-6.26pcts,环比+5.49pcts)。 国防军工领域碳纤维主力供应商：公司的主营业务为碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料、复合材料构件和产品，覆盖碳纤维领域上下游全产业链，是我国碳纤维国产化的先行者和实践者，突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商（2022年公司航空航天业务占比为51.33%）。同时，公司拓展民用市场，延伸产业链，实施共同发展战略。 新、旧产品转换过渡平稳进行，2023Q2环比改善，业绩逐步恢复：公司2023H1收入（12.24亿元，-6.91%）、归母净利润（4.13亿元，-18.25%）同比下降，业绩承压的主要原因有二：①主营业务的碳纤维及织物板块中，定型纤维产品受发货节奏影响，合同执行率下降。②能源新材料板块业务因受风电碳梁上下游供需格局变化的影响，传统主要客户订单减少，收入下降28.20%。但公司通过努力克服各种不利因素，保障新、旧产品转换过度期的平稳进行，不断扩大非定型纤维产品的应用场景，实现收入3.72亿元，逆势同比增长31.89%。复合材料板块能力建设和业务培育效果初步显现，营收大幅增长（0.57亿元，+94.88%），有望成为新的业绩增长点。单看23Q2，公司实现收入（6.67亿元，同比-7.83%,环比+19.78%），归母净利润（2.42亿元，同比-18.87%，环比+41.06%），毛利率（47.63%,同比-7.59pcts,环比+2.58pcts),净利率（34.88%,同比-6.26pcts，环比+5.49pcts)环比明显改善，整体业绩已开始回暖。具体业务来看： 1、碳纤维及织物板块：2023H1实现收入（7.68亿元，-4.16%），毛利率（60.94%，-12.45pcts）。主要受定型纤维产品发货节奏影响，重大合同执行率（19.77%）同比下降6.48pcts,但相关业务整体发展平稳。而非定型纤维产品（主要为T700系列、T800系列、MJ系列）随着应用场景扩大和产能潜力被挖掘而贡献持续增加（收入3.72亿元，+31.89%)，实现逆势上涨。对于毛利率的下滑，我们认为主要是产品成熟度提升以及批产带来的降价影响。2022年公司碳纤维产能达到3655吨，随着公司产能进一步释放，有望持续打开公司的收入空间上限，待市场回暖，贡献更多业绩。 2、能源新材料板块：2023H1实现收入（2.30亿元，-28.20%），毛利率(15.47%，-7.07pcts)。该板块受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响，来自公司传统主要客户(主要是国外vestas等)订单减少，营收下降。但公司积极开发风电碳梁业务新客户初见成效，2023H1实现营收0.29亿元。公司应市场环境变化，努力实现客户多元化、产品多样化，增强抗风险能力，随着市场积极信号的不断出现，公司业务有望修复向好。 3、通用新材料板块：2023H1实现收入（1.45亿元，+6.98%），毛利率（36.54%，+1.04pcts）。主要受益于预浸料产品应用领域的拓展，现产品已涉足航空航天、电子通讯、工业制造等高端领域，虽然市场相对分散，但市场结构进一步优化。 4、复合材料板块：2023H1实现收入（0.57亿元，94.88%）大幅增长。受益于复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。目前符合材料板块能力建设和业务培育的效果已初步显现，有望在未来成为公司业务的新增长点。 5、精密机械板块：2023H1实现收入（0.15亿元，+7.76%）稳步增长。主要受益于各类复材成型装备等产品对外销售渠道的拓宽，实现了客户群体的稳步增加和多元化。 6、光晟科技板块：2023H1实现收入（0.05亿元，-44.71%）。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，聚焦于缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料产品，开拓出一片新的市场和新赛道，弥补了公司业务的市场空白。目前参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，但整体上板块的业务培育和产品的量产预期仍需要一定时间。 三费率同比提升，研发费用受销售冲减有所下降：公司2023H1三费率（4.15%,+3.40pcts）同比提升，一方面是汇率波动形成的汇兑收益减少导致财务费用（-0.21亿元，+51.77%）；另一方面，由于股份支付费用及职工薪酬增加导致公司管理费用（0.62亿元，+34.18%）、销售费用（0.10亿元，+46.26%）增加；研发费用（0.69亿元，-43.61%）方面则有所下降，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。 碳梁用碳纤维采购减少，公司经营性现金流转正：2023H1公司存货（5.71亿元，较期初-11.43%）小幅下降，主要是碳梁生产所需的碳纤维材料存货充足，期内采购减少所致，具体来看，原材料(2.58亿元，较期初-26.50%）、在产品（0.81亿元，较期初+18.08%）、库存商品（1.80亿元，较期初+11.56%）、发出商品（0.48亿元，较期初-21.77%）均小幅波动，整体库存规模仍然充足。同时由于航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少，公司2023H1经营性现金流（3.55亿元，同比+235.68%）转正改善。 股权激励按计划落实，将激励业绩持续提升：公司2022年推出股权激励计划，授予股票数量625万股，占公司股本总额的1.21%，激励价格为26.67元。其中第一期的199.20万股已授予，并于2023年5月26日上市流通。根据激励计划行权目标推算，2023-2025年公司净利润目标值分别为10.61亿元、12.89亿元、15.16亿元，对应增速分别为14%、21%、18%。 投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为： 1.目前公司正处于新旧产品过渡关键期，非定型产品正进入快速发展阶段，未来业绩贡献将不断提升，公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础； 2.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，在大丝束T300产品竞争日趋白热化的阶段，将产能向小丝束T700、T800的布局将让公司在未来发展中处于优势地位。此外，公司有望全面充分享受碳纤维市场快速发展带来的红利，尤其是预浸料及复材方面。随着未来航空航天下游应用的不断增加，公司提前布局有望增厚未来公司业绩； 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为29.00亿元、35.99亿元和44.12亿元，归母净利润分别为10.61亿元、12.91亿元和15.50亿元，EPS分别为1.28元、1.55元和1.86元，我们维持“买入”评级，目标价36元，对应2023-2025年预测EPS的28倍、23倍及19倍PE。 风险提示 产品价格下降，风电业务收入下滑，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等。