序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 维持 | 买入 | 24Q1收入承压,碳梁业务海外新客户开始放量,股权激励考核目标优化 | 2024-04-29 |
光威复材(300699)
投资要点
事件:2024年4月28日公司发布2024年第一季度报告,24Q1公司实现营收约5.12亿元,同比-8.11%,归母净利润约1.57亿元,同比-8.24%,扣非归母净利润约1.26亿元,同比-19.58%。
碳纤维价格下调致收入延续下降趋势,碳梁海外新客户发力。24Q1公司收入延续下降趋势,同比下降8.11%,分业务来看:
1)拓展纤维受降价影响明显,大合同执行稳步推进:24Q1公司拓展纤维板块实现收入约3.16亿元,同比-7.12%,主要受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。需求来看,航空定型产品对收入的贡献稳定增长,传统定型产品大合同执行率8.58%,我们测算24Q1大合同执行金额约1.80亿元,累计执行率达91.52%,预计剩余1.78亿元有望在24Q2按照预期逐步确认。
2)碳梁:预计23年为阶段性低点,24Q1海外新客户开拓开始释放业绩:23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元,同比-35.54%,实现销量408.57万米,同比-28.81%,降幅较大主要系传统客户订单量价齐跌。24Q1碳梁业务实现销售收入0.97亿元,同比-1.92%,降幅明显收窄,主要系海外新客户收入贡献基本对冲传统客户订单下降的影响。
3)预浸料:仍然受体育休闲需求疲软拖累:24Q1实现销售收入约0.58亿元,同比-19.07%,主要受体育休闲等领域需求下降影响,根据百川盈孚,一季度体育休闲行业整体开机负荷不高,出口数量有所缩减。后续重点关注公司预浸料业务在国产大飞机等高端领域的应用情况,公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收,定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进,结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。
4)其他业务:24Q1公司复材科技板块实现收入约0.31亿元,同比+12.18%,主要系航空航天复合材料制品业务整体稳健;精密机械板块实现收入约639万元,同比-49.27%,主要系部分装备产品已预验收暂未发货影响;光晟科技板块实现收入约200万元,同比-51.08%。
毛利率同比小幅改善,研发费用率明显增加。24Q1公司毛利率约46.98%,同比+1.93pct,费用率约17.66%,同比+4.65pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/5.55%/11.67%/-0.24%,分别+0.07/-0.47/+5.45/-0.41pct,研发费用同比+72.54%至5968.95万元,主要系新产品研发投入增加所致。24Q1公司归母净利润率约30.75%,同比-0.04pct,扣非归母净利润率约24.62%,同比-3.51pct,依然保持较高盈利能力。
股权激励考核目标优化,兼具挑战性和可实现性。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价,分别在23年11月、24年1月及24年4月吉林系上调主要T300产品报价,或主要系丙烯腈成本上涨下的试探性调价。涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应,我们认为市场需求较弱是核心,趋势性拐点或仍需等待供需两端的同时改善。公司包头1期年产4000吨产能计划于24H1投产,当前价格体系下,价格底部盘整叠加新产能投产后新增转固,公司22年股权激励方案考核目标仍然面临较大压力。根据公司2022年限制性股票激励计划方案,以21年归母净利润并剔除股份支付费用影响的7.61亿元为基数:
1)22年公司实现调整后归母净利润9.79亿元,同比+28.52%,大于目标值增速15%,第一期顺利解锁;
2)23年公司实现调整后归母净利润9.00亿元,较22年基数增长18.15%,未达到目标值增速40%及触发值增速35%,公司层面归属系数为0;
3)根据原方案,在均未剔除股份支付费用的假设下,24-25年归母净利润的目标值为12.89和15.17亿元,最低触发值为12.13和14.41亿元;而根据新方案,24-25年股权激励考核解锁的最低值分别为9.02和10.62亿元(归属系数70%),分别下调25.63%和26.32%。
本次方案调整更能够客观反映外部环境和公司经营发展前景,调整后的业绩考核指标兼具挑战性和可实现性,有利于充分调动员工的积极性。
投资建议:我们认为,公司作为军品碳纤维龙头,T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元,现价对应PE分别为22.36、18.14和15.17倍,维持“买入”评级。
风险提示:军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。 |
2 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:高端与民用协同发展;充分展现成长韧性 | 2024-04-28 |
光威复材(300699)
事件:4月28日,公司发布2024年一季报,1Q24实现营收5.1亿元,YoY-8.1%;归母净利润1.6亿元,YoY-8.2%;扣非净利润1.3亿元,YoY-19.6%。业绩表现符合市场预期。受到通用高性能碳纤维价格下降、高强高模碳纤维需求节奏放缓等因素影响,公司1Q24营收和归母利润均出现同比下降。
航空定型产品贡献稳定增长;航空航天复材制品整体稳健。1Q24,分产品看:1)拓展纤维:营收3.2万元,YoY-7.12%,主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求节奏影响所致。航空定型产品贡献稳定增长,传统定型产品大合同执行率8.58%;2)能源新材料:海外新客户贡献增加基本弥补了传统客户订单的下降,营收9708万元,YoY-1.92%;3)通用新材料:主要受体育休闲等领域需求下降影响,营收5833万元,YoY-19.07%;4)复材科技:营收3072万元,YoY+12.18%;5)精密机械:部分装备产品已预验收暂未发货,营收639万元,YoY-49.27%;6)光晟科技:营收200万元,YoY-51.08%。
1Q24毛利率同比增长;持续加大研发投入。1Q24毛利率同比增加1.9ppt至47.0%;净利率同比减少0.3ppt至29.1%。1Q24期间费用率同比增加4.6ppt至17.7%:1)销售费用率同比增加0.1ppt至0.7%;2)管理费用率同比减少0.5ppt至5.6%;3)研发费用率同比增加5.5ppt至11.7%。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据8.2亿元,较年初增加7.7%;2)预付款项1.0亿元,较年初增加531.8%;3)存货5.0亿元,较年初增加9.1%;4)合同负债0.3亿元,较年初减少12.9%。1Q24经营活动净现金流-2.7亿元,1Q23为-0.9亿元。
特种碳纤维主力供应商;打造高端与民用协同发展格局。公司是我国最早实施碳纤维国产化的民企,多年积累形成在航空航天等特种领域碳纤维主力供应商地位。随着产业化技术水平提高,公司积极开发民用碳纤维及其复材产品,逐步形成高端装备与民用业务协同发展的全产业链格局。2023年公司碳纤维设计产能为3685吨,产能利用率70.2%,内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨,一期在建4000吨。包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措,是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备。目前包头项目已转入投产前的准备阶段,计划在2024年上半年投产。
投资建议:公司是国内特种碳纤维龙头,系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务,从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展,形成具有强大协同效应的产业布局,在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力,引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元,当前股价对应2024~2026年PE为20x/16x/13x。我们考虑到公司的龙头地位,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目投产不及预期等。 |
3 | 中银证券 | 余嫄嫄,范琦岩 | 维持 | 买入 | 23Q4营收及归母净利润同环比增长,新产品及新产能助力未来发展 | 2024-04-15 |
光威复材(300699)
公司发布2023年年报,2023年公司实现营收25.18亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润8.73亿元,同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元,同比增长35.03%,环比增长47.31%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长36.93%,环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局,维持买入评级。
支撑评级的要点
行业需求量首次同比负增长,公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响,2023年公司归母净利润同比下降6.54%,毛利率为48.66%(同比-0.42pct),净利率为33.40%(同比-2.69pct)。2023年公司期间费用率为12.87%(同比+3.02pct),其中管理费用率为6.44%(同比+1.06pct),主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致;财务费用率为-1.08%(同比+3.01pct),主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长,主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元,其中政府补助1.78亿元。
航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定,新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看,拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元(同比+20.28%),主要系航空、航天需求稳定增长所致,毛利率61.85%(同比-4.46pct),主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致;能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元(同比-35.54%),主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致,毛利率18.12%(同比-6.69pct),主要系市场竞争及原材料价格下降所致;通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元(同比-10.52%),主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致,毛利率33.98%(同比-2.40pct),主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元(同比+20.89%),占公司业务的49.79%;航天业务贡献销售收入3.47亿元(同比+37.73%),占公司业务的13.79%。根据2023年年报,新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态,T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元(同比+3.97%),为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
公司积极培育新产品,包头项目顺利推进。根据2023年年报,公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列,生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化,已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业;公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场,M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段,试产进展顺利并且产品质量优良,计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
估值
考虑到部分产品降价以及下游需求波动,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元,对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局,维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业需求及项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。 |
4 | 中银证券 | 余嫄嫄,范琦岩 | 维持 | 买入 | 光威复材23Q4营 收 及 归 母 净 利 润 同 环 比 增 长,新 产 品 及新产能助力未来发展 | 2024-04-14 |
光威复材(300699)
公司发布2023年年报,2023年公司实现营收25.18亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润8.73亿元,同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元,同比增长35.03%,环比增长47.31%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长36.93%,环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局,维持买入评级。
支撑评级的要点
行业需求量首次同比负增长,公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响,2023年公司归母净利润同比下降6.54%,毛利率为48.66%(同比-0.42pct),净利率为33.40%(同比-2.69pct)。2023年公司期间费用率为12.87%(同比+3.02pct),其中管理费用率为6.44%(同比+1.06pct),主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致;财务费用率为-1.08%(同比+3.01pct),主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长,主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元,其中政府补助1.78亿元。
航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定,新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看,拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元(同比+20.28%),主要系航空、航天需求稳定增长所致,毛利率61.85%(同比-4.46pct),主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致;能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元(同比-35.54%),主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致,毛利率18.12%(同比-6.69pct),主要系市场竞争及原材料价格下降所致;通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元(同比-10.52%),主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致,毛利率33.98%(同比-2.40pct),主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元(同比+20.89%),占公司业务的49.79%;航天业务贡献销售收入3.47亿元(同比+37.73%),占公司业务的13.79%。根据2023年年报,新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态,T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元(同比+3.97%),为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
公司积极培育新产品,包头项目顺利推进。根据2023年年报,公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列,生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化,已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业;公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场,M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段,试产进展顺利并且产品质量优良,计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
估值
考虑到部分产品降价以及下游需求波动,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元,对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局,维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业需求及项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。 |
5 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,仲逸涵 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评报告:新老产品有序过渡,看好公司长期发展 | 2024-04-10 |
光威复材(300699)
事件:
2024年4月8日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入25.18亿元,同比上升0.3%;实现归母净利润8.73亿元,同比降低6.5%;实现扣非归母净利润7.12亿元,同比降低18.6%;销售毛利率48.7%,同比降低0.4个pct,销售净利33.4%,同比降低2.7个pct;经营活动现金流净额为5.34亿元。
2023Q4单季度,公司实现营业收入7.71亿元,同比+35%,环比+47.3%;实现归母净利润为2.52亿元,同比+37%,环比+21.1%;扣非后归母净利润2.08亿元;经营活动现金流净额为3.02亿元。销售毛利率为54.7%,同比+17.5个pct,环比+9.8个pct;销售净利率为32%,同比上升1.6个pct,环比降低6个pct。
投资要点:
新老主导产品转换过渡期,2023年公司业绩维持稳健
2023年,公司实现营业收入25.18亿元,同比上升0.3%;实现归母净利润8.7亿元,同比降低6.5%,较2022年减少0.61亿元。2023年公司实现毛利润12.25亿元,同比-0.07亿元,其中期间费用3.24亿元,同比+0.77亿元,少数股东损益-0.32亿元,同比-0.04亿元;信用减值损失为-0.45亿元,上年同期为-0.28亿元;资产减值损失为-0.52亿元,上年同期为-0.25亿元,主要系存货跌价损失。2023年,公司碳纤维及织
物/碳梁/预浸料/制品和其他业务营收分别为16.67/4.26/2.68/1.46亿元,同比+20.3%/-35.5%/-10.5%/-5.9%;碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利润10.31/0.77/0.91/0.22亿元,同比+12.19%/-52.91%/-16.41%/34.00%;碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利率61.85%/18.12%/33.98%/15.31%,同比-4.46pct/-6.69pct/-2.4pct/-6.52pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.34亿元,同比+263.0%。期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%,同比-0.07pct/+1.06pct/-0.98pct/+3.01pct。
2023年Q4公司实现净利润2.46亿元,环比增加0.48亿元,实现毛利润4.22亿元,环比增加1.87亿元。期间费用1.28亿元,环比+0.53亿元,资产减值损失-0.47亿元,环比-0.46亿元,其他收益0.62亿元,环比-0.38亿元。
航空航天新定型产品转入量产,千吨线验证工作有序推进
航空、航天、新能源是公司三个最大的业务来源,2023年航空、航天板块实现快速增长。2023年公司碳纤维业务16.67亿元收入中,航空应用占比67.56%,贡献销售收入11.26亿元,同比增长24.59%,航天应用占比14.38%,贡献销售收入2.40亿元,同比增长26.14%。
2023年,公司以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%,贡献销售收入2.87亿元,同比增长50.61%,以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%,贡献销售收入2.07亿元,同比增长54.45%。
公司T300碳纤维通过中国商飞PCD预批准,阻燃预浸料通过中国商飞PCD批准。此外,定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端
领域预浸料按节点有序推进。2024年,公司将推动T800级碳纤维千吨生产线的等同性验证工作早日完成。光晟科技板块,依托公司全产业链的资源协同优势,专注于航天航空复合材料产品的设计与研发,致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。
碳梁业务单一客户风险逐步弱化,预计2024年实现恢复性增长
2023年,公司能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限,实现销售收入4.26亿元,同比减少35.54%。2023年,公司海外销售碳梁390.85万米,实现收入4.20亿元。公司努力维护传统客户业务合作关系,保障新量产客户订单的及时交付,配合新开发客户尽快完成认证工作;持续开发拉挤、拉缠等新产品,同时加强生产精益管理,提升节能降耗水平,预计2024年碳梁业务实现恢复性增长。库存方面,截至2023年末,公司碳梁库存77.97万米,同比+95.39%,主要为客户2024年一季度订单备货。
包头项目预计2024年上半年投产,“两高一低”布局持续完善
包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措,是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备,项目实体建设工作自2020年10月启动,期间先后克服了当地特色气候环境、持续三年不利的宏观建设环境以及过程中产品方案和建设方案的必要调整等因素对建设进程的重大影响,截至报告期末,共完成28个单体建筑建设工程,原丝车间、碳化车间、变电站、制氮站、纯水、污水、数字化车间等设备安装工作以及蒸汽等相关基础管网的接入准备,整体建设工作进入收尾阶段,报告期内碳化工序还进行了短期开车试车,试产进展顺利并且产品质量优良,项目建设取得节点性进展,目前已转入投产前的准备阶段,计划在2024年上半年投产。
2023年股利支付达47%,致力于提升股东回报水平
公司每三年一期制定了《未来三年股东分红回报规划》,积极实施现金分红。2023年度公司提出了每10股派发5元的现金分红预案,股利支付率为47.24%。公司上市以来现金分红总金额达到18.48亿元,占期间累计净利润的42.56%,是公司募集资金净额的195.29%。
盈利预测和投资评级综合考虑行业竞争格局变化以及公司产品价格和客户开拓情况,我们适度调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.72、13.35、14.80亿元,对应PE分别22、17、16倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。
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6 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:新定型纤维助力发展,Q4业绩彰显韧性 | 2024-04-10 |
光威复材(300699)
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收25.18亿元,同比+0.26%,归母净利润8.73亿元,同比-6.54%。
投资要点
航天装备需求稳步增长,Q4业绩彰显韧性。2023年实现营收25.18亿元,同比增长0.26%,其中2023Q4实现营收7.71亿元,同比增加35.03%。在外部不利因素扰动下,得益于航空、航天装备应用需求的稳定增长,公司营业收入保持稳健增长。利润端来看,2023年毛利率48.66%,毛利率与去年基本持平。公司期间费用率有所上升,其中研发费用率6.68%,管理费用率6.44%,销售费用率0.83%,管理费用率有所上升。2023年净利率33.40%,相比去年盈利能力略有下滑。经营活动产生的现金流量净额5.34亿元,主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。
不断优化产品结构,碳纤维业务实现系列化、多品种发展。碳纤维业务在2023年实现了收入16.67亿元,同比增长20.28%,成为公司收入和业绩的重要基石。公司在碳纤维业务上实现了系列化、多品种的发展,形成了涵盖高强、高强中模、高模、高强高模系列的碳纤维产品体系,有助于满足不同行业和客户的特定需求。通过不断的技术创新,公司积极促进产品向高端化发展,尤其是在T700级和T800级等高性能碳纤维产品的研发与生产方面取得了显著成果,这些高性能产品在航空航天等关键领域的应用展现出市场潜力,推动公司营收稳步增长。
包头项目预计24年上半年投产,有望给公司贡献业绩增量。包头项目被视为公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要组成部分,是公司基于民用碳纤维发展战略而进行的必要技术和产品储备项目,有助于满足市场对高性能碳纤维不断增长的需求。目前项目进展顺利,预计24年上半年投产,投产后逐渐爬坡上量。我们认为,包头项目的顺利投产将进一步增强公司在碳纤维领域的生产能力和市场竞争力,对公司来说是一个重要的里程碑,公司业绩有望在24年迎来新的增长阶段。
盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,考虑到行业正处于订单调整期,基于公司是国内碳纤维核心供应商之一,我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至10.20/12.26亿元(前值10.57/13.24亿元)新增2026年归母净利润预测值14.29亿元,对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)下游需求不及预期;2)碳纤维产品降价影响整体盈利能力;3)订单低于预期。 |
7 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 维持 | 买入 | 新产品+新产能蓄势高质量增长新阶段 | 2024-04-09 |
光威复材(300699)
投资要点
事件:2024年4月8日公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收约25.18亿元,同比+0.26%,归母净利润约8.73亿元,同比-6.54%,扣非归母净利润约7.12亿元,同比-18.61%,基本每股收益约1.05元,同比-6.68%,加权平均净资产收益率约17.00%,同比下降4.27pct。单季度来看,23Q4公司实现营收约7.71亿元,同比+35.03%,环比+47.31%,归母净利润约2.52亿元,同比+36.93%,环比+21.12%,扣非归母净利润约2.08亿元,同比+31.45%,环比+70.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元,合计分红4.13亿元,分红率约47%。
航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长,从整体收入结构来看,23年公司航空/航天/新能源收入占比49.79%/13.79%/23.78%,同比+8.50/+3.75/-6.76/pct;从拓展纤维板块收入结构来看,23年公司航空/航天收入占比67.56%/14.38%,同比+2.34/+0.67pct。
1)拓展纤维:新产品贡献提升,航空等占比提升带来单价结构性上涨。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元,逆势实现同比增长20.28%,实现销量约2340吨,同比+7.39%,测算单吨收入约71.25万元/吨,同比+12.00%,或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨,但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长,公司拓展纤维毛利率23年下降4.46pct至61.85%。分产品来看,公司T700S/T800S级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约2.95亿元,同比微增3.97%,业绩基石仍为传统定型产品,20.98亿大合同截至23年累计执行17.40亿元,执行率83%。23年T300/T700/T800/MJ级收入占比51.12%/15.57%/17.20%/12.39%,分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。我们认为,当前公司新老产品过渡有序推进,随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态,新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。
2)碳梁:业绩进入阶段性低点,持续关注海外新客户开拓情况。23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元,同比-35.54%,实现销量408.57万米,同比-28.81%,降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致,我们测算公司碳梁业务单位收入约104.37元/米,同比-9.46%,单位营业成本约85.45元/米,同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降,公司23年碳梁业务毛利率约18.12%,同比下降6.69pct。我们认为,海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证,前期客户培育需要较长时间,随着新开发客户陆续导入量产,公司有望降低原来对单一客户依赖风险,增强可持续发展能力。
3)预浸料:阶段性受体育休闲拖累,后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元,同比-10.52%,实现销量约505.92万平,同比-25.58%,主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约52.99元/平,同比+20.24%或主要系产品结构影响。23年公司预浸料业务毛利率约33.98%,同比-2.40pct。公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收,定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进,结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。
4)其他业务:23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响,实现销售收入0.93亿元,同比+14.37%,精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响,实现销售收入0.34亿元,同比-31.05%,光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响,实现销售收入0.19亿元,同比-22.10%。
盈利能力韧性较强。公司23年整体毛利率约48.66%,同比小幅下降0.42pct,体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。费用率方面,23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%,分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct,财务费用提升较多主要系22年汇率波动较大形成较高汇兑收益,22年公司汇兑收益约0.92亿元,23年约0.19亿元,同比-79.35%。
新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一,且已实现碳纤维全产业链布局,有较为明显的客户和产业链协同优势,我们认为公司未来成长确定性仍强,主要成长点在于新产品和新产能逐步发力:
新产品方面,公司大力培育的T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等产品逐步量产,推动公司进入下一个健康发展周期:1)23年9月公司T800H项目通过验收,23年前三季度贡献利润7695万元,后续随着应用领域逐步扩大,T800H产品有望逐步放量;2)CCF700G产品在22年8月通过装机评审,公司成为新进供应商,收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高;
新产能方面,公司包头1期4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段,根据公司公告计划在24H1投产。包头项目生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品,有望持续巩固高性能碳纤维领域优。
投资建议:我们认为,公司作为军品碳纤维龙头,新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段,且当前公司股东减持等风险基本出尽。2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于23年12月29日减持完所持全部3865万股(占总股本4.65%)。为维护公司价值和股东权益,截止24年3月27日公司累计回购635.20万股,占公司总股本0.76%,回购金额约1.62亿元,完成23年12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划,24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元,对应EPS分别为1.17、1.45和1.73元,维持“买入”评级。
风险提示:军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。 |
8 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:新定型纤维贡献增加;包头项目24年上半年投产 | 2024-04-08 |
光威复材(300699)
事件:4月8日,公司发布2023年年报,全年实现营收25.2亿元,YOY+0.3%;归母净利润8.7亿元,YOY-6.5%;扣非净利润7.1亿元,YOY-18.6%。
业绩符合预期。拓展纤维业务稳定增长;包头项目计划于2024年上半年投产。
4Q23利润增长37%;盈利能力保持在较高水平。1)单季度看:公司4Q23实现营收7.7亿元,YOY+35.0%,是历史单季度营收规模新高;归母净利润2.5亿元,YOY+36.9%;扣非净利润2.1亿元,YOY+31.4%。2)盈利能力:4Q23
毛利率同比增加17.5ppt至54.7%;净利率同比增加1.6ppt至31.9%。2023年毛利率同比减少0.4ppt至48.7%;净利率同比减少2.7ppt至33.4%。
航空航天需求稳增长;新定型碳纤维增速快。2023年主要业务板块:1)拓展纤维:营收16.67亿元,YOY+20.28%,航空、航天碳纤维及织物需求稳定增长。其中,以新定型航空用碳纤维为主的T800占比17%,营收2.87亿元,YOY+50.6%;以新定型卫星结构应用为主的MJ系列占比12%,营收2.07亿元,YOY+54.4%。航空和航天用新定型纤维及工业用高性能碳纤维将逐渐进入批产状态,对公司的业绩贡献将持续增加。2)能源新材料:风电碳梁因传统订单量价齐跌、新客户业务规模有限,营收4.26亿元,YOY-35.54%。3)通用新材料:预浸料主要受传统渔具和体育休闲市场出口下滑等影响,营收2.68亿元,YOY-10.52%。2023年营收贡献以航空、航天和新能源领域为主:1)航空:营收12.53亿元,YOY+20.89%,营收占比50%;2)航天:营收3.47亿元,YOY+37.73%;3)新能源:营收5.99亿元,YOY-21.91%。
大合同进展83%;经营现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.0ppt至12.9%:1)销售费用率同比减少0.1ppt至0.8%;2)管理费用率同比增加1.1ppt至6.4%;3)财务费用率为-1.1%,去年同期为-4.1%,系去年同期汇兑收益较高所致;4)研发费用率同比减少1.0ppt至6.7%。截至2023年末,公司:1)应收账款及票据7.6亿元,较年初增加50.0%;2)预付款项0.2亿元,较年初增加1.1%;3)存货4.6亿元,较年初减少29.3%;4)合同负债0.3亿元,较年初增加19.7%。5)碳纤维及织物大合同累计履行17.4亿元,占合同总金额的82.9%。2023年经营活动净现金流为5.3亿元,YOY+263.0%。
投资建议:公司是国内特种碳纤维龙头,系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务,从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展,形成具有强大协同效应的产业布局,在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力,引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元,当前股价对应2024~2026年PE为22x/17x/14x。我们考虑到公司的龙头地位,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、项目投产不及预期等。 |
9 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 事件点评:4Q23利润预计增长35%;落实打造股东价值回报机制 | 2024-02-05 |
光威复材(300699)
事件:1月29日,公司发布2023年业绩快报,2023年预计实现营收25.2亿元,YOY+0.3%;归母净利润8.7亿元,YOY-7.0%;扣非净利润7.1亿元,YOY-18.8%。业绩基本符合预期。拓展纤维业务稳定增长。2月4日,公司制定“质量回报双提升”行动方案,表明对未来发展的信心及对长期价值的认可。
4Q23利润增长35%;回购彰显长期信心。1)单季度看:公司4Q23预计实现营收7.7亿元,YOY+35.0%;归母净利润2.5亿元,YOY+34.7%。2)回购:公司2023年12月公告,拟以集中竞价方式回购部分股份用于维护公司价值及股东权益,资金总额1.5~3.0亿元,回购价格不超过37.35元/股。截至2024年1月31日,公司累计回购363.87万股,占总股本0.44%,成交价区间21.93~26.79元/股,成交总金额0.87亿元(不含交易费用)。
非定型纤维快速增长;大合同执行率42%。2023年分板块看:1)拓展纤维:营收16.67亿元,YOY+20.28%。其中:a)定型纤维:订单稳定、交付及时,相关重大合同2023年执行率42.34%;b)非定型纤维:营收8.28亿元,YOY+46.42%,整体贡献能力持续增强;2)能源新材料:营收4.26亿元,YOY-35.54%,主要系碳梁业务传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限影响所致;3)通用新材料:营收2.68亿元,YOY-10.52%,主要系渔具和体育休闲需求下降影响所致;4)复合材料:营收0.93亿元,YOY+14.37%,主要系航空复合材料制品业务增长所致;5)精密机械:营收0.34亿元,YOY-31.05%,主要系装备销售业务收入确认因素影响;6)光晟科技:营收0.19亿元,YOY-22.10%,主要受下游客户项目进程不确定性影响。
积极分红共享发展成果;坚持研发打造技术壁垒。1)坚持高分红:自2017年9月上市至今,公司连续6个年度实施现金分红,累计14.36亿元,总金额占期间累计净利润41%;占募集资金净额152%。2)坚持高研发:作为国内最早突破碳纤维关键技术、实现碳纤维国产化的民营企业,公司坚持“两高一低”碳纤维发展战略,2012~2022年,公司累计投入研发费用16.0亿元,占期间累计收入138.3亿元的11.6%,业务从早期单一的T300级高强型产品起步,逐步形成了高强、高强中模、高强高模系列多种规格型号,打破国际碳纤维产业格局。
投资建议:公司是国内特种碳纤维龙头,系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务,从上游材料配套向下游航空、航天、风电等领域拓展,形成具有强大协同效应的产业布局,在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力,引领高质量发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.69亿元、10.89亿元和13.47亿元,当前股价对应2023~2025年PE为24x/19x/15x。我们考虑到公司的龙头地位,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、项目投产不及预期等。 |
10 | 中泰证券 | 孙颖,陈鼎如,聂磊,刘毅男 | 维持 | 买入 | Q4经营改善,长期成长性望逐步兑现 | 2024-02-02 |
光威复材(300699)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,报告期内公司实现营收25.2亿元,同比+0.3%;实现归母净利润8.7亿元,同比-7.0%;实现扣非归母净利润7.1亿元,同比-18.8%。Q4单季度公司实现营收7.7亿元,环比+47.3%,同比+35.0%;实现归母净利润2.5亿元,环比+19.1%,同比+34.7%;实现扣非归母净利润2.1亿元,环比+69.7%,同比+30.5%。Q4业绩环比增长明显,我们判断一是由于Q3公司已发货但未确认收入的6400万元T300定型产品,在Q4进行收入确认并体现;二是受非定型纤维快速增长拉动。
定型纤维稳健增长,非定型纤维表现亮眼,碳梁业务承压。1)拓展纤维板块:报告期内实现收入16.7亿,YoY+20.3%。其中定型纤维产品订单稳定、交付及时,重大合同执行率42.3%。非定型纤维表现亮眼,报告期内实现收入8.3亿,YoY+46.4%,一是受个别项目从研发验证过程转入定型量产进程的产品定价带来正向影响,二是高强高模系列产品客户需求稳定增长。2)能源新材料板块:报告期内实现收入4.3亿,YoY-35.5%,一是由于传统主要客户订单减少,二是由于价格下降。考虑到国内大丝束碳纤维价格逐步走低,根据百川盈孚数据,截至2024年1月5日,国内大丝束碳纤维均价为7.5万元/吨,较22年高点已回落约49%,有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。3)通用新材料板块:报告期内实现收入2.7亿,YoY-10.5%,主要受渔具和体育休闲等领域需求下滑影响。4)先进复合材料:报告期内实现收入0.93亿,YoY+14.4%,主要受航空复合材料制品业务增长拉动。5)精密机械板块:受装备销售业务收入确认因素影响,报告期内实现收入0.34亿,YoY-31.1%。6)光晟科技:报告期内实现收入0.19亿,YoY-22.1%,主要受下游客户项目进程不确定影响。
军民业务双轮驱动,长期成长性望逐步兑现。军品领域,公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先,CCF700G碳纤维通过装机评审并形成业务合作关系,有望根据主机厂和型号发展的需求逐步供应,T800H项目在23年9月完成验收,军品业务望保持高增。民品领域,公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商,同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域,有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设稳步推进,目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设,预计24H1有望投产;高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨,有望逐步落地并释放产量。随着产能的持续落地,公司长期成长性望逐步兑现。
投资建议:我们下调公司23-25年归母净利润至8.7/10.5/13.0亿元(原盈利预测为11.4/14.0/16.7亿元),主要考虑到民用碳纤维需求疲软,调低民用碳纤维均价及销量假设。调整后盈利对应当前股价PE为22.5、18.6、15.0倍。考虑到公司军民业务双轮驱动,持续优化产业结构,产能建设稳步推进,维持“买入”评级。
风险提示:业绩波动的风险;新产品开发的风险;产能释放进度低于预期的风险;价格下行风险,原材料价格上涨风险。 |
11 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 维持 | 买入 | 23Q4业绩改善,大订单稳定交付+新产品放量支撑拓展纤维逆势增长 | 2024-01-30 |
光威复材(300699)
投资要点
事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报,2023年公司预计实现营收约25.18亿元,同比+0.26%,归母净利润约8.69亿元,同比-6.98%,扣非归母净利润约7.10亿元,同比-18.78%,基本每股收益约1.05元,同比-7.08%,加权平均净资产收益率约16.93%,同比下降4.34pct,公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元,同比+267.58%。
碳纤维收入逆势增长,碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复,我们测算23Q4营收约7.71亿元,环比+47.31%,同比+35.03%,归母净利润约2.48亿元,环比+19.15%,同比+34.70%,扣非归母净利润约2.06亿元,环比+69.68%,同比+30.52%,收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致:
1)拓展纤维板块:定型产品交付稳定,非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元,逆势实现同比增长20.28%,23Q4单季度收入约5.62亿元,环比+66.8%。其中,定型纤维重大合同全年执行率42.34%,较23Q3提升13.18pct,重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增,我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元,同比+2.3%;非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元,同比+46.42%,工业级产品市场价格延续下降趋势,根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克,分别环比-16.95%/-11.74%,全年成交均价约95.66/140.81元/千克,分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品需求稳定增长,对冲民用领域产品价格下行影响,实现非定型产品收入逆势增长。
2)碳梁板块:业绩持续承压,持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元,同比-35.54%,是公司业绩主要拖累项,降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为,海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证,故前期客户培育需要投入较长时间,而公司有维斯塔斯合作的成功经验,在开发海外客户方面具备技术及经验优势,新客户收入贡献能力有望逐步显现,且随着新购纤维成本降低,碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。
3)复材板块收入增长,通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元,同比+14.37%,主要系航空复合材料制品业务增长;通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元,同比-10.51%,主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响;精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元,分别同比-31.05%和-22.10%,业务体量较小。
回购彰显经营信心,股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元,较22年的0.92亿元下降79.35%,影响公司业绩表现,而公司23年非经常性损益约1.59亿元,主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。为维护公司价值和股东权益,公司于23年12月30日公告股份回购方案,拟以自有资金1.5-3.0亿元,不超过37.35元/股回购公司股份,占公司总股本约0.48%-0.97%,并于24年1月11日完成了首次回购,合计回购股份58.54万股,占总股本0.07%,成交总金额约1512万元。此外,公司股东减持风险基本出清,2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股(占总股本4.65%)。
关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一,且已基本实现碳纤维全产业链布局,有较为明显的客户和产业链协同优势,23年以来受行业景气度影响业务承压,但我们认为公司未来成长确定性仍强,主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力:1)23年9月公司800H项目通过验收,23年前三季度贡献利润7695万元,后续随着应用领域逐步扩大,T800H产品有望逐步放量;2)CCF700G产品在22年8月通过装机评审,公司成为新进供应商,收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高;3)碳梁业务新客户拓展顺利,有望逐步释放收入增量,对冲传统客户订单下降的影响,盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善;4)包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试,我们预计24年有望贡献增量,生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品,有望持续巩固高性能碳纤维领域优势;此外,23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议,拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务,有利于加速在气瓶领域的业务拓展,提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。
投资建议:考虑到23Q4非定型产品价格持续下降,我们略微下调此前盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元(此前为9.24、11.72和14.54亿元),对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元,维持“买入”评级。
风险提示:军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。 |
12 | 海通国际 | Wei Liu | 维持 | 增持 | 公司季报点评:公司前三季度归母净利润同比下降,新产品陆续放量 | 2023-12-06 |
光威复材(300699)
公司前三季度归母净利润同比减少17.20%。2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元,同比减少9.97%;实现归母净利润6.21亿元,同比减少17.20%;实现扣非后归母净利润5.04亿元,同比减少29.65%;销售毛利率45.99%。2023年Q3单季度实现营业收入5.23亿元,同比减少16.39%,环比减少21.55%;实现归母净利润2.08亿元,同比减少15.01%,环比减少14.00%;实现扣非后归母净利润1.22亿元,同比减少48.29%,环比减少46.16%,实现销售毛利率44.91%。
公司前三季度拓展碳纤维板块及复材科技板块收入同比实现正增长。分板块来看,2023前三季度拓展纤维板块实现收入11.05亿元,同比增长1.69%,定型纤维产品重大合同执行率29.16%,民用高性能纤维市场价格下降,盈利能力受到影响。能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响,2023前三季度能源新材料板块实现收入3.40亿元,同比减少36.44%;风电业务新客户规模逐步体现,来源于新客户收入6000.35万元。通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响,实现收入2.05亿元,同比减少10.24%。复材科技板块实现收入6789.57万元,同比增长47.22%。精密机械板块实现收入1750.37万元,同比减少29.07%。光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务,实现收入629.83万元,同比减少37.55%。
公司新产品持续放量。公司T800H项目经过验证推广扩大应用,逐步向新型号扩展;高强高模纤维业务不断发力,储备了一批更新型号的产品,个别产品已经小批量供应。700G产品公司作为新进供应商,随着后期一些项目的上量,会有一定的增量贡献;复合材料板块在航空制件、无人机等领域工艺成型手段逐步掌握,是公司未来的一个重要发力点。
盈利预测与投资评级。碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响,我们预计公司2023-2025年归母净利润8.43亿元、9.39亿元和10.47亿元(原为12.58亿元和16.34亿元),对应EPS分别为1.01元、1.13元和1.26元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2023年40倍PE(原为2022年45x),对应目标价40.40元(-28%),维持“优于大市”评级。
风险提示:新产量放量不及预期;下游需求不及预期风险;原材料大幅上涨的风险。 |
13 | 中银证券 | 余嫄嫄 | 维持 | 买入 | 前三季度业绩承压,项目验证及新品研发进展顺利 | 2023-11-27 |
光威复材(300699)
公司发布2023年三季报,23年前三季度实现营业收入17.47亿元,同比下降9.97%;实现归母净利润6.21亿元,同比下降17.20%。其中三季度实现营业收入5.23亿元,同比下降16.39%,环比下降21.55%;实现归母净利润2.08亿元,同比下降15.01%,环比下降14.00%。看好公司新项目稳定推进,持续加大研发投入筑牢核心竞争力,全产业链持续布局,维持买入评级。
支撑评级的要点
受部分业务盈利能力下降影响,23年前三季度公司业绩承压。2023年前三季度公司产品根据订单需求及时交付,各项合同执行正常,项目研发、产品验证顺利推进。民品业务中,风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降,主要原因为受传统主要客户订单减少、产品价格下降以及行业供需格局变化影响,民用碳纤维业务盈利能力有所下降。分板块来看,2023年前三季度,公司拓展纤维板块实现收入11.05亿元,同比增长1.69%,定型纤维产品重大合同执行率29.16%;能源新材料板块实现收入3.40亿元,同比下降36.44%,其中新导入客户实现收入6,000.35万元;通用新材料板块实现收入2.05亿元,同比下降10.24%;复材科技板块实现收入6,789.57万元,同比增长47.22%;精密机械板块实现收入1,750.37万元,同比下降29.07%;光晟科技板块实现收入629.83万元,同比下降37.55%。未来随着公司继续加大研发创新力度,新项目稳定推进,公司业绩有望恢复增长。
毛利率、净利率下降,期间费用率上升。2023年前三季度公司毛利率为45.99%,同比下降6.57pct;净利率为34.04%,同比下降3.72pct。2023年前三季度公司期间费用率为11.21%,同比增长3.13pct;销售费用率为0.76%,同比增长0.02pct;管理费用率为5.49%,同比增长1.39pct;研发费用率为6.61%,同比下降1.75pct;财务费用率为-1.65%,同比增长3.47pct,主要原因为去年同期汇兑收益较高。受碳梁用外购碳纤维同比减少影响,公司前三季度经营活动现金流量为2.32万元,同比增长267.19%。
全资子公司项目通过验收,多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司9月21日公告,公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收,项目拨款总额为9,053万元,作为其他收益计入当期损益,三季度共确认其他收益1.49亿元,去年同期为0.44亿元。根据公司2023年半年报,公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利,航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时,光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展,参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进,新产品逐渐量产放量,公司未来成长性有望进一步巩固。
估值
因定型产品降价以及订单波动影响,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.03元、1.46元、1.67元,对应PE分别为24.6倍、17.4倍、15.2倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加,新产品研发及在建项目持续推进,维持买入评级。
评级面临的主要风险
军品销售占比较高带来的业绩波动的风险;军品新产品开发的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险。 |
14 | 东方财富证券 | 曲一平 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:业绩短期承压,产品优化布局有望打开成长空间 | 2023-11-06 |
光威复材(300699)
【投资要点】
碳梁业务影响经营业绩,产品价格波动营收下滑。2023年前三季度公司实现营收17.47亿元,同比-9.97%,实现归母净利润6.21亿元,同比-17.20%。单季度来看,23Q3实现营收5.23亿元,同比-16.39%,实现归母净利润2.08亿元,同比-15.01%。分业务来看,前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05亿元,同比分别+1.69%/-36.44%/-10.24%。2023年前三季度公司业绩下滑主要系1)非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈,受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌,盈利贡献能力减弱;2)风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少,受纤维供大于求影响产品价格下降;3)碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112万元。
费用端小幅提升,盈利能力有望修复。2023年前三季度公司毛利率45.99%,同比-6.57pct,主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑,其中非定型纤维市场竞争激烈,产品价格下降;碳梁业务受下游客户价格调整影响,前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率,随着历史高价格纤维消耗完毕,新购纤维成本较低,Q4碳梁毛利率有望改善。从费用端看,2023年前三季度公司期间费用率(含研发费用)11.21%,同比+3.13pct,其中销售费用率同比+0.02pct至0.76%;财务费用率同比+3.47pct至-1.65%,主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致;管理费用率同比+1.39pct至5.49%,主要系股份支付费用增加,非生产性费用保持稳定;研发费用1.15亿元,同比-28.84%,主要系部分研发费项目结题,同步产生的料工费减少。在此基础上,2023年前三季度公司净利率34.04%,同比-3.72pct。
全产业链布局,碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广,军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多,整体发展可持续性和稳健性更强,品质的管控能力比较强,公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局,从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景,叠加光威精机的装备制造,提升全产业链系统化的能力,为公司带来了巨大的协同优势。
【投资建议】
我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38亿元,归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元,EPS分别为1.25/1.49/1.71元,对应PE分别为20/17/15倍(基于11月3日收盘价)。随着包头项目新产线逐步投放,产品结构优化,高端市场进一步拓展,公司有望进一步受益,因此我们维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期;
新建产能释放节奏不及预期;
碳纤维产品降价影响整体盈利能力。 |