中石科技(300684) 投资要点 功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，业绩稳步增长 公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，以高成长行业需求为依托，聚焦核心材料及组件，紧跟AI+行业发展趋势，为客户提供电子设备可靠性综合解决方案。公司针对电子设备普遍存在的热管理、电磁兼容、粘接与密封等问题，开发系列功能材料和组件，主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等。公司营收从2021年的12.48亿元增长到2024年的15.66亿元，CAGR为7.88%，对应的归母净利润也从1.31亿元增长到2.01亿元，CAGR为15.21%，业绩稳步增长。2025H1公司实现营收7.48亿元（同比+16.12%），实现归母净利润1.21亿元（同比+93.74%），业绩增长有加速趋势，主要是因为AI赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加。 散热产品多点开花，数据中心液冷和端侧AI打造新的增长曲线 公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业，其中数据中心液冷和端侧AI面临新的成长机会：1）数据中心液冷：随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷市场规模将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元，CAGR为24.4%。2025上半年公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，同时热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货；2）端侧AI：随着AI技术的不断发展以及算力芯片的迭代升级，AI技术正在从云端走向终端。高性能的算力芯片在运行过程中会产生大量的热量，散热问题不仅会制约AI算力，而且会影响设备的稳定运行，甚至缩短使用寿命。公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等国内外主要消费电子客户，目前以石墨与均热板的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中。同时，公司将逐步完成超薄VC产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。 盈利预测 预测公司2025-2027年净利润分别为2.75、3.64、4.61亿元，EPS分别为0.92、1.21、1.54元，当前股价对应PE分别为45、34、27倍，我们看好数据中心液冷和端侧AI带来的新的成长机会，维持公司“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧的风险、液冷需求不及预期的风险、下游消费电子领域复苏不及预期的风险、公司产品研发及推进不及预期的风险等。

     中石科技(300684) 投资要点 高效散热模组等营收快速增长， 盈利能力稳步提升。 2024 年公司实现营收 15.66 亿元， 同比增长 24.51%， 实现归母净利润 2.01 亿元， 同比增长 173.04%。 2025H1 公司预计实现归母净利润 1.16-1.29亿元， 同比增长 85.01%-105.75%， 主要系 1） 消费电子行业市场需求回暖， 公司新项目和新产品放量， 主要大客户终端产品散热材料需求用量增加、 公司产品份额提升； 2） AI 赋能下新兴消费电子、 数字基建（数据中心、 通信基站等） 等行业新产品快速迭代， 新的散热方案需求增加， 公司高效散热模组、 核心散热零部件、 高性能导热材料等营收同比增长较快。 同时， 公司加大高附加值产品供应， 供货产品结构得到优化， 持续推进精益生产、 工艺改善和资产优化等降本增效措施， 使得盈利能力稳步提升。 积极把握 AI 赋能下的硬件设备散热方案新需求， 拓展新行业及客户群体。 公司顺应 AI 产业趋势， 不断扩展产品及解决方案在 AI 终端设备、 AI 基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。 目前以石墨与均热板（VC） 的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。 公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位， 不断提升模切组件产品市场份额； 公司加快 VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐， 构建核心技术壁垒， 实现差异化错位竞争。 同时， 公司积极推进行业解决方案及核心材料、 模组在算力设备端的应用， 打造新的增长曲线。 在数据中心通信领域， 公司持续拓展新客户， 一体化 VC 模组产品获得国内外头部客户的产品认证并量产。 在服务器领域， 公司 TIM 材料、 热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中，并积极推进液冷散热模组的客户导入， 不断提升供货产品价值量。 全球化产能布局提速， AI+行业新机遇驱动长期增长。 公司立足服务龙头客户的发展战略， 贴近重点客户展开生产， 在全球产业链核心地区进行产业布局。 目前在无锡、 宜兴、 泰国等地建有产业基地，在北京、 上海、 无锡、 宜兴等地设有研发基地， 在美国设有工程中心，同时在新加坡、 韩国等海外地区设有分支机构或销售团队， 为全球知名客户提供优质的产品与服务。 泰国生产基地是公司 2023 年的定增项目， 泰国生产基地全面建成投产后， 将具备石墨膜、 石墨模切、 导热界面材料、 屏蔽材料及胶粘剂等多产品线的综合生产能力。 截至目前泰国工厂已顺利投入生产运营， 坚持高标准交付， 通过了ISO 9001、ISO 14001、 QC080000， ISO 45001 等关键体系认证， 成功完成北美大客户、 韩国三星、 诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作， 并实现多品种产品量产交付。 AI 硬件设备的快速发展为公司散热模组产品带来新的应用场景， 公司结合市场及客户需求情况， 逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。 公司已实现热管、 VC、 液冷模组等产品在消费电子、 数据中心通信、 服务器、 医疗设备等行业客户的量产交付。 2025 年公司拟使用募集资金 2 亿元对宜兴子公司进行增资，用于投向高效散热模组建设项目， 为新业务和新市场的开拓提供资金和产能保证。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入19.61/24.32/31.04亿元， 实现归母净利润分别为2.95/3.75/4.90 亿元， 当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 28 倍、 22 倍、 17 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险， 国际贸易政策不确定性带来的风险， 客户与行业集中度较高风险， 汇率波动风险， 管理风险， 市场竞争加剧的风险

     中石科技(300684) 事件： 2025年4月24日，中石科技发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%；实现归属上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长173.04%。2025年一季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长16.41%；实现归属上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长105.70%。 观点： 营收实现增长，盈利能力大幅提升。2024年，消费电子行业需求回暖，公司消费电子端新老产品均放量；同时AI端侧带动高效散热模组及核心零部件热管、VC同比增长；此外，公司加大韩国市场拓展，韩国大客户营收同比得到较大增长，公司2024年营业收入同比增长24.51%。2024年，公司加大高附加值产品供应，供货产品结构得到优化，同时，公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，带动公司盈利能力大幅提升。2025年一季度，公司业绩增长态势得以延续。 开拓新行业，寻求业绩增长新曲线。面对新一轮以人工智能为代表的科技发展浪潮，公司积极拥抱行业发展变化，加大研发创新力度，把握AI终端、AI数据中心、智能汽车、智能医疗设备等新兴领域的新产品和新技术变革趋势，着力锻造为全球领先客户提供高附加值产品及服务的能力，开辟公司更多增长曲线。 盈利预测及投资评级：公司深耕导热散热行业二十余年，依托在细分领域的持续投入和前瞻性布局，目前公司在热管理材料领域占据领先地位，在科技发展浪潮下，公司积极开拓新行业，寻求业绩增长新曲线。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入20.08亿元、24.91亿元、29.75亿元，归母净利润2.96亿元、4.30亿元、5.34亿元，当前股价对应PE分别为23.5、16.2、13.0倍。参考2025年可比公司平均估值26.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；消费电子需求不及预期；AI端侧产品布局不及预期；汇率波动风险；关税政策不利影响；行业竞争加剧。