隆盛科技(300680) 事件： 公司发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营收18.10亿元，同比+10.13%，实现归母净利润2.10亿元，同比+36.89%；2025Q3实现营收5.86亿元，同比+0.48%，实现归母净利润1.06亿元，同比+109.83%。 观点： 头部客户销量波动&产品升级共同作用下Q3营收同比微增。2025Q3公司实现营收5.86亿元，同比+0.48%，我们认为主要影响因素有二：一是公司前三名客户中比亚迪/特斯拉2025Q3分别实现销量111.42/24.19万辆，同比-1.82%/-2.91%，其他主要客户吉利汽车/奇瑞汽车/赛力斯2025Q3销量分别同比+42.52%/+14.21%/+6.31%；二是公司新能源业务产品升级，孙公司隆盛茂茂已获取金康动力（配套赛力斯）和博世等客户新能源半总成订单，2025年6月首套半总成产品下线，价值量提升推动营收正向增长。展望2025Q4，核心客户多款车型有望放量，特斯拉ModelYL订单已排期至12月；问界新M7首周大定量超过6万辆。叠加新能源电机半总成出货量爬坡，2025Q4营收同比增速有望提升。 公允价值变动带动Q3业绩高增，经营性现金净流量由负转正。公司2025Q3归母净利润同比+109.83%，主要系报告期内收入增长及投资理财收益增加所致，其中公允价值变动由135.35万元同比大幅增长至8638.70万元。公司2025Q3扣非归母净利润同比-45.11%至0.30亿元，主要系毛利率下滑以及期间费用率增长。其中2025Q3毛利率同比-2.67pct至15.23%，或系新能源电机半总成产线投产后折旧增加所致；2025Q3期间费用率同比+1.13pct至10.49%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/+1.41/-0.13/+0.04pct，管理费用率增加主要系管理用资产折旧增加所致。公司2025Q3经营性现金净流入1.18亿元，去年同期为净流出0.01亿元，经营情况大幅改善。 客户开拓&产能扩建，积极推进人形机器人业务落地。客户方面，核心产品谐波减速器已成功对接海外知名客户的核心Tier1供应商，历经多轮送样、深度技术交流后，获得客户认可；产能方面，截至9月初，公司谐波减速器拥有2万左右产能。公司已积极推进产能扩建，预计2026年一季度可形成约7万台谐波减速器产能，为业务规模扩张及快速响应客户需求奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级：公司2025Q4营收&业绩有望在下游客户销量增长推动下持续改善，人形机器人领域布局完善，战略卡位清晰，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.14/4.82亿元，当前股价对应PE为37.4/29.5/25.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     隆盛科技(300680) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收18.10亿元，同比+10.13%；归母2.10亿元，同比+36.89%；扣非1.30亿元，同比-13.53%；其中2025Q3营收5.86亿元，同比+0.48%，环比-5.28%；归母1.06亿元，同比+109.83%，环比+129.13%；扣非0.30亿元，同比-45.11%，环比-69.83%。 营收保持稳健公允价值变动驱动归母高增。1）收入端：2025Q3营收5.86亿元，同比+0.48%，环比-5.28%，整体保持稳健；2）利润端：2025Q3归母净利润1.06亿元，同比+109.83%，环比+129.13%；扣非0.30亿元，同比-45.11%，环比-69.83%。2025Q3毛利率为15.23%，同比-2.68pct，环比-2.78pct，归母净利率为18.02%，同比+9.39pct，环比+10.57pct。归母净利润及归母净利率同比高增，主要系公司非经常性损益中，公允价值变动损益达0.87亿元所致； 3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/4.19%/4.14%/1.43%，同比分别-0.19/+1.41/-0.13/+0.04pct，环比分别+0.32/+0.31/+0.53/-0.13pct。管理费用率小幅提升，主要系管理用资产折旧增加所致。 与尼得科深入合作共绘新能源与人形机器人产业新蓝图。在未来汽车新能源装备方面，公司与尼得科聚焦“技术赋能+产能协同+市场共振”的多维合作框架，针对电驱动系统、电机铁芯半总成两大新能源汽车核心部件深入剖析技术迭代趋势与全球市场需求变化，未来有望在设备供应上达成深度合作，在产业链资源共享等形成合力；在人形机器人谐波减速器方面，公司与尼得科已就谐波减速器的技术研发、产能扩张及加工业务协作展开深入交流，并达成合作升级共识，未来双方将进一步深化协作，精准匹配人形机器人、协作机器人及工业机器人领域的增长需求，为产业链协同发展赋能，最终实现合作共赢与价值共创的目标。 战略投资叠动科技布局机器人触觉技术领域。2025年7月，公司战略投资深圳叠动科技有限公司。叠动科技公司核心团队来自香港科技大学、香港理工大学、清华大学、中南大学等国际知名高校。公司依托在传感器领域多年的技术积累与资源优势，全球首创将微机电系统（MEMS）工艺与视触觉传感器相结合，成功研发出全球首个毫米级高性能视触觉传感器。公司与叠动科技将形成“硬件+感知”的协同效应，叠动科技核心技术将赋能公司及其生态公司在机器人末端执行器、灵巧手等领域的应用，进一步推动机器人技术的智能化与精密化。 投资建议：公司EGR龙头地位稳固，形成"传统业务+新能源业务+国际化布局"的三维驱动格局。我们预计公司2025-2027年营收32.30/40.76/50.65亿元，归母净利3.03/3.81/5.29亿元，EPS为1.33/1.67/2.32元。对应2025年10月20日53.66元/股收盘价，PE分别40/32/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     隆盛科技(300680) 事件： 公司发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收12.24亿元，同比+15.44%，实现归母净利润1.05亿元，同比+1.38%；2025Q2实现营收6.18亿元，同比+25.03%，实现归母净利润0.46亿元，同比-9.04%。 观点： 配套车型销量波动短暂影响营收增速，下半年有望迎来量价齐升。分业务来看，2025年上半年公司新能源汽车零部件/EGR及喷射系统/精密汽车零件业务分别实现营收4.85/4.51/2.87亿元，同比+6.05%/+27.44%/+19.61%，其中以电机马达铁芯为主的新能源汽车零部件业务增长放缓，主要系下游配套的特斯拉及赛力斯旗下问界系列车型2025H1销量同比-5.36%/-21.23%。展望下半年，核心客户赛力斯旗下问界系列有望在M8、新M7等车型带动下实现销量迅速增长，公司配套赛力斯及博世的电机半总成业务均预计于2025年下半年开始供货，新能源汽车零部件业务有望迎来量价齐升。 折旧增加&年降影响下毛利率同比承压。公司2025Q2归母净利率7.45%，同环比-2.79/-2.23pct。其中同比下降主要系年降、2024Q4在建工程大规模转固后2025Q2折旧同比增加以及营收增长同比放缓等原因影响下，2025Q2毛利率同比-1.46pct至18.01%；环比下降主要系Q2计提部分Q1冲回的坏账损失，影响信用减值损失环比-924万元。2025Q2公司期间费用率9.47%，同环比-0.98/+0.35pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.42%/3.88%/3.62%/1.56%，销售费用率控制优秀，同环比-1.02/-0.35pct。 人形机器人“1+3”布局逐步清晰，第三增长曲线动能充足。公司人形机器人业务“1+3”的战略布局逐步清晰：1是指自研整机“兰森”机器人，目前已迭代至二代并落地马达铁芯转子产线开展实机训练。3是指公司重点布局的3大核心零部件，一是谐波减速器及关节模组，公司2025H1成功研发轻量化谐波减速器，较传统产品减重30%-40%，同步开发Peek材料谐波减速器等一体化关节模组，预计于2026Q1形成约7万台谐波减速产能；二是灵巧手，公司灵巧手产品经过多轮迭代，搭载视触觉压阻多模态电子皮肤；三是视触觉传感器及电子皮肤，公司战略投资叠动科技，后者成功开发全球首个毫米级高性能视触觉传感器。公司以自研本体为依托，卡位谐波减速器及关节模组、灵巧手总成和电子皮肤等人形机器人关键零部件，未来市场空间广阔，第三增长曲线动能充足。 盈利预测及投资评级：公司下半年主业有望迎来量价齐升，带动业绩环比修复，人形机器人领域布局完善，战略卡位清晰，有望随着下游规模化量产而迅速增长，据此我们上调公司盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.14/4.82亿元（前值为2025-2027年3.27/4.06/4.39亿元），当前股价对应PE为30.0/23.8/20.4倍，可比公司PE平均值为41.6/31.6/25.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     隆盛科技(300680) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收12.24亿元，同比+15.44%；归母净利润1.05亿元，同比+1.38%；扣非1.00亿元，同比+4.63%；其中2025Q2营收6.18亿元，同比+25.03%，环比+2.06%；归母净利润0.46亿元，同比-9.04%，环比-21.49%；扣非0.45亿元，同比+0.53%，环比-19.17%。 盈利短期承压EGR业务快速增长。1）收入端：2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%。比亚迪、奇瑞、吉利等头部乘用车自主强势崛起，叠加重卡EGR突破国外品牌垄断，共同驱动EGR产品及天然气喷射系统业务快速增长，拉动公司整体收入增速；2）利润端：2025Q2归母净利润0.46亿元，同比-9.04%，环比-21.49%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+0.53%，环比-19.17%。2025Q2毛利率为18.01%，同比-1.46pct，环比-0.11pct，归母净利率为7.45%，同比-2.79pct，环比-2.23pct。毛利率同比显著下降主要系会计准则变更、部分销售费用调整至营业成本所致；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/3.88%/3.62%/1.56%，同比分别-1.02/+0.31/-0.47/+0.20pct，环比分别-0.35/+0.36/+0.03/+0.31pct。销售费用率同比下降主要系会计准则变更所致，管理费用率同环比增长主要系办公楼转固折旧增加及职工薪酬增加所致，财务费用率同环比增长主要系汇兑损失所致。 产线升级加速推进智能制造能力全面提升。电机铁芯半总成主要部件包括定子总成（铁芯、绕组、绝缘材料等）、转子总成（铁芯、磁钢、转轴等），极大提高了产品附加值及核心竞争力。隆盛茂茂致力于半总成业务，于2024年11月设立，2024年12月获得博世半总成项目定点，2025年1月获得赛力斯半总成项目定点，2025年6月实现了第一套定转子半总成产品成功下线，从成立到产品落地仅用7个月，展现强劲成长动能。 “核心部件+整机研发”双路径推进控股蔚瀚智能布局谐波与关节执行器。 公司已形成“核心部件+整机研发”的双路径推进模式：一方面，依托自身工业场景搭建机器人整机并持续迭代优化；另一方面，凭借对机器人产业链的深度洞察，在灵巧手总成、谐波减速器及关节模组等核心部件上实现多点突破，持续推动人形机器人技术进阶。2025年5月，公司完成对无锡蔚瀚智能科技有限公司的工商变更登记，正式将其纳入控股子公司体系，标志着双方在精密谐波减速器及一体化关节执行器领域的深度协同迈入新阶段。 投资建议：公司EGR龙头地位稳固，形成"传统业务+新能源业务+国际化布局"的三维驱动格局。我们预计公司2025-2027年营收28.98/36.48/45.23亿元，归母净利2.53/3.39/4.78亿元，EPS为1.11/1.49/2.10元。对应2025年8月29日43.14元/股收盘价，PE分别39/29/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     隆盛科技(300680) 2025H1业绩符合预期，人形机器人多点突破 公司披露2025年半年报：实现营业收入12.24亿元，同比增长15.44%；归母净利润1.05亿元，同比小幅增长1.38%。整体来看，公司业绩符合预期，汽车零部件主业保持稳定增长，同时谐波减速器、灵巧手等人形机器人业务实现多点突破，逐步构建新的成长曲线，形成“汽车+机器人”双轮驱动的发展态势。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01/6.03/7.61亿元，对应当前股价对应PE为31.8/23.9/18.0倍，维持“买入”评级。 EGR持续放量，精密零部件项目量产加速，业绩有望逐步释放 分板块来看，（1）EGR业务：2025H1营收实现4.51亿元，同比增长27.44%，受益油车混动化趋势，乘用车领域市占率进一步提升，商用车市场取得突破，天然气重卡EGR阀供应量已超2024年总量；（2）新能源业务：营收实现4.84亿元，同比增6.05%，隆盛新能源聚焦电机铁芯业务，黑田授权粘胶铁芯工艺，公司成功攻克薄材料0.2mm的焊接技术，隆盛茂茂已获赛力斯半总成项目定点，价值量跃升至1500-2000元，第一套产品已成功下线，成长动能强劲；（3）精密汽车零部件：营收实现2.87亿元，同比增长19.61%，上半年累积获得50个小总成项目，其中博泽座椅板块、日立控制器小总成、联电Busbar等项目将在下半年进入爬坡阶段。随着各业务新项目订单持续交付，公司业绩有望稳步释放。 人形机器人业务稳步推进，核心部件持续突破 公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破灵巧手总成、谐波减速器及关节模组等核心部件。（1）谐波减速器、关节模组：蔚瀚智能已成功研发出结构紧凑、轻量化的谐波减速器，在保证核心性能的前提下，重量较传统产品减轻30%~40%。同时，公司开发了基于Peek材料的一体化关节模组，并已掌握摆线减速器的关键制造工艺，预计2026Q1形成7万台谐波减速器产能。（2）灵巧手：产品持续迭代，将陆续形成军品级、工业级、消费级三大产品线，此外公司战略投资叠动科技5%股权，共同推动视触觉传感器的技术突破与应用落地，叠动科技全球首创将MEMS工艺与视触觉传感器融合，视触觉传感器的灵巧手方案可实现上万个传感单元的超高分辨率，触觉感知能力显著优于传统传感器。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

     隆盛科技(300680) EGR及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线 公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024年营收23.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。我们预计2025-2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，PE分别为26.3/19.8/14.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级 EGR龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性 （1）EGR系统：深耕废气循环系统20年，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴、福田等。受益油车混动化趋势，2024年EGR收入7.29亿元，同比增长30%，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2个，价值量约400-800元。公司通过技术合作和产能扩张，2024年销量225.6万件，同比增长62%，收入10.3亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等。②电机半总成：获赛力斯、博世定点，价值量跃升至1500-2000元，预计2025年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力，服务于EGR及新能源部件生产，精密制造能力可赋能至人形机器人。 背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅 公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户，技术与客户协同有望加速落地。 风险提示：新能源汽车发展不及预期；人形机器人业务拓展不及预期。