佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入14.11亿元，yoy-18.51%，实现归母净利润-0.11亿元，yoy-108.72%；2024年一季度共实现营业收入3.84亿元，yoy142.37%，实现归母净利润0.42亿元，yoy209.56%。 海外市场去库到补库，Q1高速增长业绩扭亏。分地区来看，公司国外、国内销售出现分化，23年分别实现收入10.62亿元和3.50亿元，同比变化分别为-27.10%和26.95%。海外客户的去库存行为给公司海外订单造成较大影响，从而拖累了公司收入和盈利能力，但从季度趋势来看，公司经营已经从低谷回升逐季改善。24Q1公司销售毛利率24.4%，同比提升10.4个百分点；费用率管控得当，四项费用率合计11.62%，同比降低27.2个百分点。美欧等海外成熟市场需求刚性增长稳健，我们判断去库事件属于非经常性的冲击，目前影响已经消除，公司海外收入将随订单提升重回稳健增长，盈利能力将随产能利用率提升逐步改善。 爆品打造带动销售增长，期待新品表现。公司在国内市场聚焦爵宴和好适嘉品牌，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，带动公司自主品牌销售持续高增。公司主食和湿粮类目23年实现营业收入2.09亿元，同比增长31.33%，毛利率20.05%，同比提升1.49个百分点。24Q1爵宴品牌聚焦高端市场，持续表现亮眼，24年在肉干零食和狗罐头产品的基础上将进一步推出新型主粮；好适嘉将进一步根据目标客群调整产品定位。清晰的品牌定位和不断丰富的产品矩阵有助于公司自有品牌品牌力的持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和新品上市也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.23、1.73和2.23亿元，EPS为0.49、0.68和0.88元，PE值为28、20和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收14.11亿元，同比-18.5%，归母净利润-0.11亿元，同比-108.7%。2024Q1实现营收3.84亿元，同比+142.4%，环比-22.3%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏，环比+130.8%。 23年海外业务逐季改善，自有品牌快速增长：1）分区域看，境外业务实现收入10.61亿元，同比-27.10%，国内业务实现收入3.49亿元，同比+26.95%，营收占比较22年提升8.87Pct至24.77%。2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入4.24/4.23/3.18/2.10亿元，同比-22.1%/-34.84%/-5.72%/+31.33%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%/20.05%，主要在海外销售的咬胶和零食产品，由于订单下滑导致产能利用不足，毛利率均有下降，但在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长的同时，毛利率进一步提升。爵宴爆品策略有效实施，除了传统大单品鸭肉干，23年推出的狗零食罐头等单品均取到亮眼表现，爵宴已进入国内狗零食头部。 24年一季度ODM出口全面恢复，国内自有品牌规划逐步落地。整体毛利率为24.4%，环比+0.36pct，23Q4和24Q1随着出口订单恢复，产能利用率提升，毛利水平恢复至22年同期水平。爵宴继续保持高增趋势，随着主粮产品的问世，品牌势能有望持续扩大，好适嘉品牌定位梳理完毕，期待后期重回增长快车道。 投资建议：展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.4/24.4/28.7亿元（前次24-25年分别为18.4/21.9亿元），归母净利润分别为1.53/1.97/2.33亿元（前次24-25年分别为1.35/1.77亿元），EPS分别为0.61/0.78/0.92（前次24-25年分别为0.53/0.70），当前股价对应PE分别为22.7/17.7/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

     佩蒂股份(300673) 投资要点： 业绩拐点已至，24Q1收入同增142.37%，归母净利润同增209.56%。 公司发布业绩，23年实现营业收入14.11亿元，同减18.51%，实现毛利率19.33%，同降2.97pct，归母净利润-0.11亿元，转负。24Q1实现营收3.84亿元，同增142.37%（与22年同期相比+11.95%），实现毛利率24.36%，同增10.32pct（与22年同期相比-0.03pct），归母净利润0.42亿元，同增209.56%（与22年同期相比+46.09%）。订单修复及汇率利好，业绩表现亮眼。公司公告，将回购的459.36万股变更为注销并减少注册资本用途。 境内业务表现良好，境外业务迎来拐点 23年境内实现收入3.50亿元，同增26.95%，实现毛利率23.68%，同增0.11pct。公司通过大单品引爆品牌，并通过品类扩张的方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌从0到1的质变，当前自主品牌的竞争力持续提升。线上数据看，23年/24Q1爵宴在线上三平台分别同增64.86%/27.60%，公司口径分别同增34.17%/13.97%。今年，自有品牌将进一步强化主粮业务，爵宴有望推出风干粮等高端主粮品类，期待主粮放量带动自有品牌收入及市占率进一步提升。23年受海外去库存，境外收入同减27.10%至10.62亿元，利润端受产能利用率不足，毛利率同降4.16pct至17.90%，当前客户从去库存转向补库存周期，出口订单恢复正常，期待后续表现。 分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。 23年主粮及湿粮/营养肉质零食/植物咬胶/畜皮咬胶收入分别实现2.10/3.18/4.23/4.24亿元，同增31.33%/-5.72%/-34.84%/-22.11%，主粮业务高速增长，毛利率为20.05%/18.69%/24.42%/15.04%。期待新西兰工厂落地、柬埔寨工厂放量及自有品牌增长带动主粮、咬胶业务增长。 费控管理良好，费用率稳定 23年/24Q1销售费用率为7.24%/4.64%，同增2.24/-6.07pct，公司持续投放品牌宣传；管理费用率分别为7.85%/6.34%，剔除股份支付摊销后23年管理费用仍下降11.50%；财务费用率0.29%/-0.61%，汇兑利好;研发费用率2.06%/1.25%，研发坚定投入。公司费控管理优秀。 盈利预测与投资建议 公司业绩修复超预期，我们调增公司24-26年营收至20.09/22.26/24.57亿元（前值24-25年为18.75/22.53亿元），调增归母净利润到1.48/1.61/2.00亿元（前值24-25年1.37/1.59亿元）。维持公司2024年28倍PE，对应目标价16.30元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

     佩蒂股份(300673) 事件: 2024年4月23日，佩蒂股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元。 投资要点: 海外去库存导致2023年业绩亏损，2024Q1业绩同比扭亏为盈。2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元，同比扭亏为盈。2023年度，公司主营业务的综合毛利率为19.33%，同比下滑2.97%。在公司当前收入结构中，出口业务占据大部分比例，前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足是造成2023年度毛利率变动的主要原因。国内市场业务综合毛利率基本保持稳定。因此，总体业绩呈现先低后高的特点：受到海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2024年度，随着在国外国内两个市场的业务均在增长的轨道上，产能利用率持续提升，毛利率有望得到提高。 加快自主品牌建设。公司聚焦宠物食品行业，各项工作以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务。自主品牌战略不断释放经营成果：自主品牌业务规模和收入占比快速提高，重点品牌产生的营收比重大幅上升，反映了品牌打造成果。产品品类不断丰富：主粮产品占比不断提高，主粮产能将实现“从无到有、从有到优、从小到大”，自建的干粮、湿粮生产线逐步投产、释放产能。 盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1公司业绩得到修复，我们调整2024-2026公司总营收为20.16/23.44/27.82亿元，归母净利润为1.23/2.04/2.64亿元，对应PE分别为30/18/14倍。但考虑到公司后续业绩有望环比改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险。

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为14.11亿元（同比-18.51%），归母净利润为-0.11亿元（同比-108.72%），扣非净利润-0.07亿元（同比-105.09%）。其中，2023年Q4公司营业收入为4.95亿元（同比+31.18%），归母净利润为0.18亿元，同比扭亏。扣非净利润为0.24亿元，同比扭亏。2024年Q1公司营业收入为3.84亿元（同比+142.37%），归母净利润为0.42亿元（同比+209.56%），扣非净利润为0.40亿元（同比+203.22%）。 海外业务逐步恢复，国内业务持续增长。2023年全年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为4.24、4.23、3.18、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%。占比分别为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%。2023年国内销售、国外销售收入分别为10.62、3.50亿元，分别同比-27.10%、+26.95%，营收占比分别为75.23%、24.77%，国内业务占比同比提升8.87pct。由于上半年海外客户存货端调整，造成订单量有所减少，海外出口业务承压，公司国内自有品牌保持较快增速。公司海外业务从2023年下半年开始逐步恢复，目前海外客户存货端调整均已完毕，今年柬埔寨基地和新西兰主粮工厂开始逐步发力，未来海外业务仍有较大的发展空间。国内自有品牌方面，公司爵宴和好适嘉品牌均表现亮眼，公司积极拓展线上线下销售渠道，随着品牌影响力提升，国内业务仍有望持续增长。 公司直销占比同比提升，积极布局线上新媒体和淘天旗舰店。2023年全年ODM及经销、直销渠道分别实现营业收入12.28、1.84亿元，同比-23.21%、+37.85%，占比86.98%、13.02%，公司直销占比持续提升。随着国内自有品牌发展，公司积极开发抖音自播等新媒体渠道，并巩固淘天旗舰店。其中，直销毛利率为34.11%（同比+0.35pct），ODM及经销毛利率为17.12%（同比-4.22pct），随着直销占比持续提升，公司有望不断优化产品结构以及渠道管理，提升盈利能力。 2023年Q4盈利能力显著恢复，2024年Q1毛利率同比高增。①盈利，2023年毛利率为19.33%（同比-2.97pct），净利率为-1.13%（同比-8.60pct），其中2023Q4毛利率为24.00%（同比+10.88pct），净利率为2.86%（同比+11.05pct）。2024年Q1毛利率为24.36%（同比+10.32pct），净利率为10.89%（同比+34.82pct）。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.24%（同比+2.24pct）、7.85%（同比+0.86pct）、2.06%（同比+0.39pct）、0.29%（同比+2.21pct）。随着客户库存调整进入尾声，公司盈利能力逐步恢复，2024年Q1公司毛利率同比高增，公司国内自有品牌和直销收入占比持续提升，毛利率仍有上升空间。 投资建议：公司海外客户存货端调整基本结束，预计后续维持稳健，国内自有品牌业务保持较快增长，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，公司业绩有望释放，我们调整2024-2025年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.67亿元及2.11亿元，对应EPS分别为0.50元、0.66元及0.83元，当前股价对应PE分别为25.89倍、19.48倍及15.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、自有品牌推广不力风险。

     佩蒂股份(300673) 出口订单恢复驱动业绩回暖，2024Q1营收及利润大增，维持“买入”评级2023年营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-1109.11万元，同比-108.72%，业绩下滑系2023Q1-Q3国外业务低迷拖累。海外消费恢复后，公司业绩逐季改善，2024Q1营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，同比+209.56%。2023 年公司计提信用减值损失539.26万元，资产减值损失446.08万元，合计导致归母净利润减少985.33万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.80/2.42亿元，EPS分别为0.47/0.71/0.96元，当前股价对应PE分别为30.7/20.5/15.2倍，维持“买入”评级。 随下游订单恢复及产能利用率提升，公司利润端高弹性增长 2023年公司销售毛利率/销售净利率19.33%/-1.13%，同比-2.97pct/-8.60pct，随公司订单回暖及产能利用率提升，2024Q1销售毛利率/销售净利率提升至24.36%/10.89%，同比+10.32pct/+34.82pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，同比-6.07pct/-10.97pct/-1.32pct/-8.87pct，汇兑收益增加致财务费用率降低；销售及管理费用稳定，营收规模扩大摊低销售及管理费用率。 主粮和湿粮表现亮眼，新西兰4万吨高品质主粮产线投产加码公司主粮布局2023年主粮和湿粮营收2.10亿元，同比+31.33%，营收贡献占比提升5.65pct至14.88%，毛利率20.05%，同比+1.49pct。2024年3月，新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，标志公司高端宠物主粮布局更进一步。2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收4.24/4.23/3.18亿元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%，同比-1.56pct/-4.24pct/-3.21pct。 国外业务随去库进程逐季改善，国内业务受益自主品牌销售旺盛 （1）国外：2023年营收10.62亿元，同比-27.10%，占比75.23%，毛利率17.90%，同比-4.61pct。受海外市场去库影响，2023Q1-Q3出口订单下滑，产能利用率不足致毛利率降低。2023年公司经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务逐季环比改善。（2）国内：2023年营收3.50亿元，同比+26.95%，占比24.77%，毛利率23.68%，同比+0.11pct。公司自主品牌业务拓展顺利，爵宴、好适嘉等核心品牌通过爆款单品带动国内业务营收高增。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     佩蒂股份(300673) 事件：佩蒂股份公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入14.11亿元，yoy-18.5%；归母净利润亏损1109万元，由盈转亏（此前已发过亏损预告）。其中，2023Q4营业收入4.95亿元，同比增长31.18%；归母净利润0.18亿元，转亏为盈（2022年同期-0.31亿元）。2、24Q1实现营业收入3.84亿元，yoy+142.37%；归母净利润4171万元，同比扭亏。 1、境内：自主品牌“爆品”策略奏效，看好公司国内业务快速成长！ 公司2023年国内销售收入达3.5亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌，通过爆款单品模式，快速带动国内市场业务收入的增长。 ①品牌：大单品发力，爵宴表现亮眼。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2023年公司销售费用同比增长18%，其中广告宣传费用净增加1052万元（yoy+24%），国内营销投放卓有成效。23年双十一爵宴销售额达2500万+，同比增长67%，对比23年618增长65%。鸭肉干位列天猫狗零食单品榜TOP1，佩蒂店铺位列天猫狗类零食热销店铺TOP2，抖音宠物零食TOP1，京东狗零食热销榜TOP2。我们认为，公司四季度境内 销售表现情况优秀，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。 ②渠道：线上线下全渠道布局。公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E宠商城等专业电商签订深度合作协议。同时，公司重新调整线下渠道战略，从经销商基本都改为服务商，减少对线上价格的冲击。线上渠道主要以公司自行运营为主，线下销售渠道也是公司未来布局的重要渠道，包括和山姆、开市客等知名商超的合作。此外，对于宠物门店公司以服务商的形式进一步覆盖每个城市，与有一定代表性的宠物门店合作，提升品牌曝光度。 2、产能布局广泛，海外去库存步入尾声 2023年公司海外收入达10.62亿，同比下滑约27%。公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地，能为国内外市场提供品类丰富、高品质的宠物食品，满足国内外客户对产品多样化的需求。公司受海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2023年下半年，柬埔寨工厂产能利用率和效率得到进一步提升，盈利情况持续好转。2024年3月，公司位于新西兰陶马鲁努依的工厂年产4万吨高品质主粮产线正式投产，即将投入大规模生产和商业化运营，有望带动公司国外营收大幅增长。我们认为，目前去库存影响结束，公司产能广泛布局，海外收入有望恢复增长。 3、投资建议 我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润1.37/1.89亿元，考虑公司海外订单恢复，新产能投产，上调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43亿，实现归母净利润1.48/1.91/2.46亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期

     佩蒂股份(300673) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收14.11亿元，同比-18.51%；归母净利润为-0.11亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.27亿元）；扣非后归母净利润为-0.07亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.35亿元）。其中23Q4公司营收4.95亿元，同比+31.18%；归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.31亿元）。24Q1公司营收3.84亿元，同比+142.37%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.38亿元）；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.39亿元）。 23年公司业绩下滑，24Q1收入&利润高增。23年公司业绩下滑的主要原因是海外市场（特别是美国市场）去库存导致公司出口订单下滑。23年公司综合毛利率19.33%，同比-2.97pct，主要源于23年前三季度出口订单下滑造成产能利用率不足；期间费用率为17.43%，同比+5.71pct，主要系国内市场渠道建设、品牌产品广告宣传导致的销售费用增长。24Q1公司综合毛利率24.36%，同比+10.32pct；期间费用率为11.62%，同比-27.22pct。 产品结构优化，高毛利产品占比提升。23年公司宠物食品及其他总销量为3.01万吨，同比-23.04%。从产品结构来看，23年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入4.24亿元、4.23亿元、3.18亿元、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%；占比为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%，其中主粮和湿粮产品占比较22年显著提升5.65pct；毛利率分别为15.04%、24.42%、18.69%、20.05%，其中主粮和湿粮产品毛利率较22年提升1.49pct，其余产品毛利率较22年均有不同程度的下降。近年为了适配国内市场（尤其是自主品牌）的需求，公司先后在温州工厂建成了两条湿粮产线；新型主粮产线目前在建设中，预计24年可以部分投入使用。随着公司自建的主粮、湿粮产线产能逐步释放，高毛利产品占比提升，公司盈利改善可期。 24年国内外市场业务均存增长预期，公司盈利能力有望改善。国外市场方面，23年公司国外市场收入10.62亿元，同比-27.10%，占总营收的75.23%，依然为公司主要的收入和利润来源；毛利率为17.90%，同比-4.16pct。公司在国外市场主要采用ODM模式，随着海外客户去库存完成，公司出口订单自23H2起逐步恢复正常，Q4已出现正增长。同时，公司也重视国外市场上的自主品牌培育，目前已在加拿大沃尔玛、欧洲部分商超等零售渠道有销售。产能方面，柬埔寨工厂产能持续爬坡带来规模效应；新西兰年产4万吨高品质主粮产线（公司第一条高端主粮产线）已投产，将进入大规模生产和商业化运营阶段，已有部分在手订单。随着出口景气态势延续，公司出口业绩增长可期。国内市场方面，23年公司国内市场收入3.50亿元，同比+26.95%；占总营收的24.77%，同比+8.87%；毛利率为23.68%，同比+0.11pct，基本保持稳定。公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，自主品牌收入规模高速增长，代理业务逐步压缩，未来公司自主品牌知名度、品牌力有望进一步提升。 投资建议：随着国外产能逐步释放及出口好转延续的预期，利好公司业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.48元、0.60元，对应PE为27、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。

     佩蒂股份(300673) 事件：佩蒂股份发布业绩预告，2023年预计归母净利润亏损1000万元~500万元，业绩出现亏损。其中，23Q4预计归母净利润盈利1916万元~2416万元。 1、海外业务：受海外市场去库存影响，公司出口业务承压，出口订单逐步正常化！ 2023年度特别是上半年，受海外市场去库存影响，公司出口业务受到较大影响，出口订单较同比下滑，产能利用率不足，影响了全年的业绩。2023年6月开始，我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示，2023年12月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口8.1亿元，yoy+21%。其中12月对美国实现人民币出口1.46亿元，yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复，随着客户去库存的完成，出口订单正常化，公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效，关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入，通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌，之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌由0到1的质变。2023年公司爵宴品牌双11全周期全网总销售额超2500万，同比2023年618增长65%，同比2022年双11增长67%；排名方面，爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第2，其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第3，纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值945万，固定资产处置损失1030万，拖累2023年利润公司在新西兰的子公司Bop Industry Limited旗下的Alpine工厂搬迁，处置固定资产损失约1030万元人民币。此外，公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备620万元，存货跌价准备100万元，商誉减值335万元。 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级 看好国内品牌业务快速成长，但因公司2023年计提减值等因素，下调公司2023年盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入为14.20/19.96/24.76亿元，同比增长-18%/41%/24%；归母净利润为-0.06/1.37/1.89亿元（2023年前值为0.2亿元），同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长39%。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准

     佩蒂股份(300673) 投资要点： 咬胶领域龙头，双轮驱动战略助力强发展。佩蒂宠物成立于2002年，初期主要通过ODM/OEM方式出口宠物咬胶产品，在咬胶领域积累了较强的话语权，并主持制定国内《宠物食品-狗咬胶》国家标准。扩张阶段，植物咬胶收入超过畜皮咬胶，公司产品构转变；通过建立越南好嚼、巴啦啦两个子公司，加速海外市场拓展。双轮驱动阶段，公司拥有国内、越南、柬埔寨、新西兰四大生产基地，聚焦国内市场，打通线上线下全渠道，塑造知名品牌；依托新西兰优质原料，打造高端主粮产品，全品类发展。受海外去库存影响，2023Q1-Q3公司实现营业总收入9.17亿元，同比-32.34%，销售毛利率为16.82%，销售净利率为-3.29%。 海外修复可期，国内空间广阔。1）海外：海外去库存结束，预计23年12月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国产替代生机旺。 集宠物食品的研发、制造、销售和自主品牌运营为一体。技术端：建立多个研发平台，产品端快速更新，领先世界潮流，技术支撑有望助力业务拓展。产能端：以销定产，构建海外供应链，抢占优质资源，产能逐步落地，快速布局主粮板块。渠道端：海外市场成熟，拥有优质大客户，国内线上线下全渠道布局，线上开设旗舰店或专营店，线下与连锁商超、宠物医院合作。品牌端：加大自主品牌建设，以自有品牌扩展宠物主粮业务。 盈利预测与投资建议：公司是咬胶领域龙头企业，业务包括代工业务及自有品牌业务，产品从零食出发向主粮迈入，我们选取乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为32/26/21倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.23/1.37/1.59亿元，三年同比增长-81.54%/484.60%/16.01%。基于海外代工业务迎来拐点，叠加公司在建产能逐步落地、主粮板块及自有品牌快速增长，给予公司2024年28倍PE，对应目标价15.14元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

     佩蒂股份(300673) 报告摘要 佩蒂股份：宠物咬胶龙头，向宠物食品全品类进军。公司成立于2002年，以出口代工宠物咬胶起家，产品出口至全球50多个国家和地区，是品谱、沃尔玛等国际知名宠物品牌商和零售商的核心供应商。2018年公司正式实施“双轮驱动”战略以来，全面发力国内市场。目前公司旗下品牌有--爵宴、好适嘉、齿能、Smartbalance、SmartBones等，产品涵盖畜皮+植物咬胶、营养肉质零食、宠物主粮（干粮与湿粮）。2014-2022年，公司营收保持较快增长，2022年公司实现营收17.3亿元，同比+36.3%，近五年复合增速达22.3%，归母净利润1.27亿元，同比+111.8%。 海外业务：咬胶技术保障长足发展，短期去库结束+产能释放带动盈利改善。海外代工业务仍以出口咬胶为主，2022年咬胶收入体量为11.9亿元，占整体营收比为68.9%。随着公司研发投入，产品结构持续优化，毛利率更高的植物咬胶占比逐步提升（由2013年的20%提升至2022年的37%）。公司是行业咬胶技术的引领者，领先的技术优势是海外业务持续增长，盈利能力持续增强，以及赢得优质核心客户的关键。海外成熟稳定的咬胶市场是公司基本盘，国内咬胶低渗透有助后期发挥传统优势，持续提升咬胶业务收入体量。另外，海外利润也受出口政策、海运周期、客户库存周期、汇率等因素影响，边际变化对公司利润影响较大。2022年三季度以来，受海外客户去库存影响，宠食行业出口订单减少，22Q4-23Q3公司境外代工业务大幅下滑，23Q4开始公司代工业务逐步恢复正常状态，盈利拐点已现，明年伴随柬埔寨工厂产能利用率提升和新西兰工厂的量产，公司整体海外业务盈利能力的稳定性有望提升。 国内业务：以高品质、差异化切入主粮赛道，从打造“爆产品”开始，建立“爆品牌”。自2018年公司大力开拓国内市场以来，收入体量快速增长，营业收入从2018年的6800万元增长至2022年的2.75亿元，复合增速达32.3%，营收占比从2018年的7.8%提升至2022年的15.9%，自有品牌亦逐步实现自产，占国内营收比重提升至7成左右，带动国内业务毛利率提升（2019年的13%提升至2022年的23.6%）。品牌建设上，自有品牌定位清晰，形成以爵宴、好适嘉、齿能为核心的品牌矩阵。爵宴专注高端狗粮市场，以“只选用天然食材”为品牌标签，爵宴鸭肉干作为该品牌第一个爆款产品，成功带火爵宴品牌。在近两年双11活动期间，爵宴销售额从2021年的200万元+增长至2023年的2500万元+，并取得天猫肉干零食Top1,抖音宠物零食榜Top1等佳绩。好适嘉以“科学配方，精准营养”为卖点，专注精致性价比养猫市场；齿能作为全球首个分龄宠物口腔护理品牌，专注国内犬类口腔健康市场。 盈利预测及估值：选取乖宝宠物和中宠股份作为可比公司，两家公司23-25年平均PE为40.0/31.8/25.4。我们预计公司23-25年营收分别为14.5/18.4/21.9亿元，yoy-16%/27%/19%，EPS分别为0.24/0.53/0.70元，当前股价对应PE为57.2/25.4/19.3X。展望2024年，我们认为，一方面，目前海外客户去库存已结束，另一方面，国内自有品牌从“爆品”到“爆品牌”的品牌营销策略成效凸显，随着公司主粮产能释放，预计将丰富公司产品结构和收入体量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度共实现营业收入9.16亿元，yoy-32.34%，实现归母净利润-0.29亿元，yoy-118.47%。其中第三季度公司实现营业收入4.24亿元，yoy-16.66%，实现归母净利润0.14亿元，yoy-79.93%。 海外订单逐步恢复正常化，单三季度业绩已扭亏。前三季度公司出口业务受到海外客户库存调整的影响，影响了公司业绩表现。但分季度来看，单三季度公司出口订单快速恢复，环比改善明显，带动公司收入利润降幅显著收窄，Q4订单预计将实现增长，出口业务拐点已现。从产能维度来看，公司面向北美市场的越南生产基地产能利用基本饱和，柬埔寨基地属于新建工厂，产能利用率逐步爬坡，新西兰工厂将进入正式运营阶段，Q4将开始产生收入。我们认为公司海外业务拐点已至，随着订单量增长和产能利用率的同步提升，预计公司营业收入和业绩在Q4将持续改善。中长期来看，海外市场步入成熟阶段，维持稳健增长，公司海外市场需求的阶段性调整已结束，出口业务还将作为公司重要的收入利润来源支撑公司长期发展。 国内自主品牌表现突出，营销发力占据消费心智。公司持续发力国内市场自有品牌营销，营销与品牌投入效果逐步体现，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》后，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍，爵宴品牌今年表现超公司预期，上半年实现销售收入同比增长97%。公司还在积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品的上市进程。公司将延续爆品-爆品类-爆品牌的品牌策略，持续发力国内市场自有品牌建设，最终实现消费者心智的占据。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务经营拐点已现，公司收入业绩预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.20、1.23和1.73亿元，EPS为0.08、0.49和0.68元，PE值为166、27和19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

     佩蒂股份(300673) Q3业绩改善 2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元（同比-32.34%），主要受海外市场去库存影响。Q3单季实现营业收入4.24亿元（季度环比增16.9%），主业收入呈复苏态势。利润方面也逐步修复，Q3公司实现归母净利润1353.77万元，季度环比已由亏转为盈利。费用方面，公司加大品牌营销费用投放，前三季度销售费用率7.1%，较去年同期增2.7pcts。财务费用因汇兑收益同比减少，前三季度产生财务费用-205.6万元，同比增96.28%。此外，从应收、应付款看，公司经营明显复苏，截至9月30日公司应收账款3.24亿元，较年初增80.32%；应付账款1.76亿元，较年初增96.89%。 海外业务复苏 从行业看，宠物食品海外出口持续复苏。2023年9月宠物食品以人民币计出口总额8.0亿元，同比增37.1%，环比增8.4%；其中对美国出口额同比58.3%，环比增16.9%。公司宠物零食海外目标市场主要集中在美国，去年去库存影响明显减弱，2023年第二季度以来，海外市场订单持续边际改善，环比增速明显。 国内品牌推进 公司坚持自主品牌建设，持续品牌营销费用的投放，取得明显成果。公司前三季度销售费用6543.7万元，同比增7.7%。23H1公司实现国内市场销售收入1.26亿元，同比增14.7%。国内销售增加，货款预售同步增加。截至23年9月30日，公司合同负债932.5万元，同比增3088.47%。公司品牌营销策略推进。1）定位上，主要品牌“好适嘉”、“爵宴”、“齿能”形成“科学配方，精准营养”、“宠物私厨，真材实料”、“专业的宠物咀嚼产品”梯队分布。2）策略上，公司以赢得客户满意为导向，针对不同阶段策略化、多元化费用投放取得较好效果。爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍。 投资建议 佩蒂股份是国内领先宠物食品企业，从原先咬胶业务战略延伸到宠物主粮。公司积极推进海内外产能布局和自主品牌推广。随着海外订单复苏，以及国内自主品牌推广发力，公司业绩有望得到持续驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.26亿元、1.04亿元、1.58亿元，EPS分别为0.10元、0.41元、0.62元，对应23、24、25年PE分别为114.38、29.09、19.11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

     佩蒂股份(300673) 业绩概况： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 9.16 亿元，同比-32.34%， 实现归母净利润-0.29 亿元，同比-118.47 %。其中 23Q3实现营收 4.24 亿元，同比-16.66%，归母净利润 0.14 亿元， 环比实现扭亏为盈。 业绩水平环比改善， 盈利能力短期仍承压 公司 H1 受海外市场去库存影响，导致订单量减少。进入 Q2 以来，公司订单量逐步恢复，业绩逐季改善趋势明显， 23Q1/Q2/Q3 营收环比变化率为-58%/+110%/+27%。随订单量增长，毛利率同步有所回暖，但公司今年大力投入营销及研发端，导致费用同比增长较多， 23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.14%/9.23%/2.35/-0.22%,同比+2.66/+2.25/+0.85/+3.85 pct，短期盈利能力承压，净利率同比-15.1pct。 国内市场稳步增长， 自主品牌表现亮眼 23H1 国内市场延续良好的发展势头，实现收入 1.26 亿元，同比+14.72%。 23H1 公司自主品牌营收同比+63%，增长较为突出，占国内市场营收的比重进一步提升。自主品牌“爵宴”延续快速增长态势，23H1 收入同比+97%， 通过不断地品牌投放， 在电商平台的同类品牌中排名稳居前列，实现由“ 爆产品”到“ 爆品牌”的转变。 海外产能逐步释放，看好未来业绩恢复 越南基地运营较成熟，目前产能利用处于饱和状态； 柬埔寨基地处于产能爬坡阶段，规模效应将逐步显现； 新西兰 4 万吨干粮产线正式投产， 预计 Q4 会产生部分订单收入， 3 万吨湿粮项目正在建设中， 预计年底可投入使用。 公司产品产销量有望于 Q4 全面回暖，未来业绩恢复可期。 投资建议： 公司业绩短期内承压，但随着海外订单量恢复正常，国内市场自主品牌不断放量，公司业绩收入及盈利能力有望逐步改善。 我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为-18.8%、 +13.7%、 +15.4%，净利润的增速分别为-66.2%、 192.8%、 16.3%；首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 15.47 元，相当于 2024 年 31x 的动态市盈率。 风险提示： 汇率波动风险、 原材料价格波动风险、 国内市场开拓不达预期风险、 成长能力下降风险。

     佩蒂股份(300673) 核心观点 事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收9.16亿元，同比-32.34%，归母净利润-0.29亿元，同比减少118.47%，扣非归母-0.31亿元，同比减少118.77%。23Q3单季度，公司收入4.24亿元，同比-16.66%，归母净利润0.14亿元，同比-79.93%，扣非归母0.13亿元，同比-81.59%。 Q3单季度业绩扭亏向好，海外去库存已近尾声。23年前三季度，受海外市场去库存影响，出口订单较同期减少，公司代工业务收入规模减少，公司短期业绩承压。23Q3业绩环比改善，收入环比增长26.95%，归母利润扭亏为盈，预估三季度海外代工业务下滑幅度已有所收窄。我们认为海外客户库存调整已近尾声，展望Q4及明年，海外订单有望进一步恢复，预计将逐步恢复至正向增长。 自主品牌深化拓展国内市场，三季度线上GMV高速增长。公司积极开拓国内市场发展自有品牌业务，拥有“爵宴”、“好适嘉”、“齿能”等多个自主品牌。公司采取重点线上、线上线下全渠道布局策略，在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，探索各类营销新模式，通过直播、建立私域流量等新型营销方式适配中国市场，提高流量转化效率。23Q3公司旗下品牌线上的销售额持续大幅度增长，7/8/9月在天猫及京东平台合计GMV分别约915/1437/1112万元，同比增长16.6%/45.9%/2.7%。其中，自主品牌爵宴7/8/9月在天猫及京东平台合计GMV达601/1057/708万元，同比增长98.3%/190.4%/90.0%。自主品牌的发展已成为公司业绩的主要增长点之一。 Q3盈利能力边际改善，产能优化带来毛利率提升空间。23前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.14%/9.23%/-0.22%/2.35%，同比分别+2.66/+2.25/+3.85/+0.85pcts。在公司海外订单减少幅度较大的情况下，公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控，避免费用率大幅波动。23前三季度公司毛利率/净利率为16.82%/-3.29%，同比-8.04/-15.12pcts，单Q3毛利率达18.41%，同比-3.54pcts，较23Q2环比增长2.30pcts，盈利能力逐渐改善。从原材料价格来看，公司主要原材料鸡肉、淀粉、牛皮等价格较为稳定。我们预计未来随着海内外生产基地产能利用率提升以及柬埔寨、新西兰两大新生产基地大规模投产，毛利率将进一步提升。 持续增强品牌曝光，“双十一”强势布局。公司多措并举持续扩大自主品牌曝光度。7月，公司旗舰品牌爵宴投入电视剧《莲花楼》片前广告；8月，由佩蒂股份赞助的宠物爱情喜剧电影定档七夕节全国上映，公司利用影视化营销走向大众事业。在第二十五届亚洲宠物展，“爵宴”品牌荣获年度实力食品品牌大奖、年度狗类爆款大奖等奖项。“双十一”期间，公司已提前布局李佳琦、东方甄选等头部主播专场直播，计划利用“双十一”扩大自主品牌销量的同时提升品牌曝光度。 投资建议：Q4单季营收预估进入正增长阶段，毛利率有望进一步提升。考虑公司受海外客户去库影响，我们下调公司23-25年归母净利润至0.20/1.20/1.81亿元（前值1.49/1.73/2.00亿元），EPS为0.08/0.47/0.72元（前值0.59/0.68/0.79元），对应PE为162/27/18倍。公司海外业务有望逐步回暖，国内自主品牌持续快速增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外需求不及预期，食品安全风险等。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司发布2023年第三季度报告，前三季度共计实现营业收入9.16亿元/-32.34%，归母净利润-0.29亿元/-118.47%，扣非归母净利润-0.31亿元/-118.77%，基本每股收益-0.12元/-119.05%。 其中，23Q3营业收入为4.24亿元/-16.66%，归母净利润0.14亿元/-79.93%，扣非归母净利润0.13亿元/-81.59%，基本每股收益0.05元/-79.94%。 海外去库存基本结束，收入继续环比改善。第三季度，公司收入降幅环比继续收窄，一是海外随着大客户库存调整基本结束，公司订单情况向好，二是国内多元营销，借助摇尾明星派对、在热播暑期档《莲花楼》插播广告以及各大线上平台进行内容投放，使自主品牌保持较好增长。我们预计，Q4海外订单将恢复正常，叠加国内双十一大促，公司营收有望回归正增长。 毛利环比修复，Q3扭亏为盈。Q3原材料价格相对稳定，但基于今年外部消费环境，公司产能不饱和致使毛利率同比不及去年，但环比持续改善，前三季度整体毛利率为16.82%/-8.04pct,23Q3同比减少3.54pct至18.41%，环比23Q2则提升2.30pct。前三季度净利-3.29%/-15.12pct，销售/管理/研发/财务费率分布为7.14%/9.23%/2.35%/-0.22%；Q3开始扭亏为盈，净利率回正至3.10%/-10.5pct，销售/管理/研发/财务费率5.23%/6.39%/2.11%/-0.40%，同比+0.35/-0.99/+1.09/+6.52pct。 投资建议：随着海外订单恢复正常，国内自主品牌不断发力叠加接下来的双十一，公司业绩有望进一步修复，我们预计23-25年营业收入为15/18/21亿元，归母净利润0.5/1.2/1.8亿元，对应EPS（摊薄）0.18/0.48/0.70元，对应PE为73/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及订单不理想；渠道费用高增；新品推出及营销进度不达预期等。

     佩蒂股份(300673) 主要观点： 23Q3公司归母净利润0.14亿元，环比扭亏为盈 公司公布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比下降32.3%，归母净利润-0.29亿元，主要为上半年海外客户去库存，出口订单减少所致；2023Q3公司实现营业收入4.24亿元，同比下滑16.7%，归母净利润0.14亿元，单季度业绩扭亏为盈，出口业务边际改善明显。 海外去库存渐近尾声，毛利率环比持续修复 利润率方面，2023年前三季度公司销售毛利率16.8%，同比下降9.78个百分点，主要系海外客户较高毛利率产品订单减少所致。Q3单季度公司毛利率18.4%，环比提升2.07个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司多环节强化成本管控所致。23年9月公司海外订单已基本恢复至同期正常水平，预计ODM业务未来有望维持环比改善趋势。 费用率方面，2023年前三季度年公司销售费用0.65亿元，同比增长7.7%，主要为公司开拓国内市场，增加自有品牌营销所致；管理费用0.85亿元，同比下降10.5%，研发费用0.22亿元，同比增长5.8%。 自主品牌多元化营销，海外产能逐步释放 公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，通过爆品阶段（拉新）——品类阶段（品牌带产品起量）——品类延伸（打破品类壁垒）的思路逐渐占领消费者心智，树立优质品牌形象，重点关注“双十一”期间公司自有品牌销售情况。 公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工厂处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。 回购计划持续推进，彰显公司长期信心 公司2023年4月30日召开董事会，同意公司在二级市场通过竞价交易方式以不超过22.00元/股的价格回购部分股份，拟全部用于可转债的转股，截至2023年8月底，公司已实施回购258.45万股，使用回购资金近3,500万元，尚未实施完毕。公司将根据市场情况继续实施本次回购，在有效期内完成本次回购计划。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入13.92亿元、19.16亿元、23.31亿元（2023-2025年前值15.57亿元、20.05亿元、25.53亿元），同比增长-19.6%、37.7%、21.7%，对应归母净利润0.32亿元、1.26亿元、1.82亿元（2023-2025年前值0.90亿元、1.40亿元、1.89亿元），同比增长-74.8%、294.6%、43.8%，对应EPS分别为0.13元、0.50元、0.72元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。

     佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司业绩逐季改善，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损0.29亿元，较2022年同期下降1.87亿元；扣非后归母净利润亏损0.31亿元，较2022年同期下降1.94亿元。其中，Q3公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收4.24亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润0.14亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3订单量逐步改善，预计Q4订单量有望恢复至正常水平。 海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10月23日20：00-20：10预售期间，烘焙猫粮成交额增长30倍，老年犬粮增长20倍，猫湿粮增长16倍；京东宠物双11启动日1小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3毛利率为18.41%，同比下降3.54pcts，环比增加2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023年三季度末，公司合同负债达932.54万元，较年初增长3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止2023年10月25日22点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。 维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.76/1.27/1.80亿元（前值为1.17/1.64/2.16亿元）；对应EPS分别为0.30/0.50/0.71元；根据当前股价，对应市盈率 43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司2024年平均市盈率约26倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

     佩蒂股份(300673) 佩蒂股份发布2023年三季报： 1）23年Q1-Q3季度营业收入分别为1.59/3.34/4.24亿元，23年Q3收入环比变动+27%，主要受外销订单不断修复影响； 2）23年Q1-Q3季度毛利率分别为14%/16.1%/18.4%，同样呈现环比改善； 3）23年Q1-Q3季度销售费用率分别为10.7%/7.9%/5.2%，管理费用率分别为17.3%/9.0%/6.4%，收入环比增长带动费用率摊薄； 4）23年Q3归母净利润0.14亿元，三季度业绩环比扭亏为盈；23年Q1-Q3季度归母净利率分别为-24%、-1.4%、3.2%，毛利率改善叠加费用率优化，利润率呈现环比修复。 海外库存持续去化，外销订单边际改善 1）伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料23年Q1-Q3季度出口额分别为2.6/2.8/3.2亿美元，分别同比-19.8%/-18.7%/+2.4%；其中23年9月出口额1.1亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善。 2）佩蒂外销订单不断修复，预计四季度实现正增长。根据公司公告，从23年出口订单的恢复情况来看，Q2开始明显改善，Q3环比快速恢复，公司目前在手订单比较充足，预计Q4将实现增长。 持续发力自主品牌，从“爆产品”到“爆品牌” 佩蒂股份持续发力自主品牌，产品方面，爵宴品牌推出犬零食罐头，从“爆产品”到“爆品牌”转变；营销方面，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，积累品牌势能和声量。根据公司公告，自主品牌上半年收入同比+63%，我们预计三季度延续较快增长趋势。 自有资金回购股票，彰显公司信心 根据公司公告，自2023年5月10日实施首次回购始至2023年10月23日，公司回购3,027,600股，占总股本的比例1.1947%；回购均价13.208元/股；成交总金额（不含交易费用）为3998.7万元。公司使用自有资金回购股票，充分彰显对未来增长信心。 盈利预测与估值 外销订单边际改善，自主品牌延续较快增长。预计佩蒂股份2023-2025年营业收入同比-19.8%/+30.7%/+19.4%，归母净利润同比-56.6%/+143.9%/+34.7%，对应PE分别为57.5x、23.6x、17.5x，维持“买入”评级。 风险提示 自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

     佩蒂股份(300673) 海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟，维持“买入”评级 公司2023年前三季度实现营收9.16亿元（-32.34%），归母净利润-0.29亿元（-118.47%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+7.7%/-10.5%/+5.8%/+96.3%，管理费用有所改善，但财务费用由于本期汇兑收益减少，有较大上升。单Q3来看，公司实现营收4.24亿元（-16.66%），环比二季度增长27%，归母净利润0.14亿元（-79.93%），环比二季度扭亏为盈。鉴于公司代工订单尚未完全回暖，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.21（原值为0.61）/1.20（原值为1.36）/1.80（原值为1.95）亿元，EPS分别为0.08/0.47/0.71元，当前股价对应PE分别为143.0/25.5/17.1倍。公司海外订单逐渐修复，利润预计持续改善，维持“买入”评级。 境外业务订单逐渐回暖，盈利能力有望持续修复 短期看，公司海外订单逐渐迎来修复，客户去库存水平趋近合理节奏，叠加生皮、鸡肉成本改善，公司毛利率环比增长。单三季度公司销售毛利率为18.41%，环比二季度增长2.3pct，随着海外订单回暖净利率亦有提升。中长期看，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，随着产能利用率提升，有望逐渐趋近盈亏平衡点。公司新西兰产能有望于2024年正式投产，贡献较好的订单收入，助力公司干粮产能海内外双线布局逐渐完善，ODM业务进一步拓展，借力新西兰优质产能及原料资源，公司自有品牌高端化路径有望得到延伸与巩固。 国内品牌运作策略渐趋成熟，有望持续推动内销实现有机增长 公司积极开展话题营销及IP推广活动，核心品牌爵宴赞助电视剧《莲花楼》，淘宝、小红书相关搜索量均实现翻倍，营销端拉力效果反馈良好。逐渐形成了一套以爆品拉新为起点，品牌带动产品起量为过程，打破品类壁垒为良性反馈的营销体系。品类拓展方面，公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品上线工作，推动产品矩阵不断革新，形成主粮、零食同步发展的战略布局。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。