科锐国际(300662) 事件：科锐国际发布2025Q3财报：报告期内公司营业总收入达107.55亿元，同比增长26.29%；实现归母净利润为2.2亿元，同比增长62.46%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长40.2%。 2025Q3公司实现营业收入36.8亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比大幅增长89.62%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长26.9%。 点评： 灵活用工夯实基本盘，产业互联平台规模突破。灵活用工业务作为核心增长引擎保持高景气度，前三季度累计派出445,537人次，截至报告期末在册岗位外包员工达50,900余人，环比Q2增长约1400人，广泛覆盖技术研发类、通用专业类等多类岗位。同时，产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现跨越式增长，平台运营岗位数量创新高达4.67万个，季度内活跃人选13.5万，offer产出量及金额均创历史新高，累计交付岗位同比增长。 费用管控成效显著，盈利质量稳步提升。Q3公司整体毛利率6.32%同比小幅下滑0.55个百分点，但环比Q2的5.53%提高0.8个百分点，降幅已明显收窄。费用端管控成效突出，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、1.62%、0.42%、0.13%，同比分别下降0.29、0.62、0.03、0.05个百分点，期间费率合计同比降低1.0个百分点，推动扣非净利润率维持稳定水平，叠加出售天津子公司产生的非经常性损益的正向贡献，整体盈利质量保持良好态势。 AI深度赋能提效，技术创新成为业务升级核心驱动力，三季度起公司研发具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，构建精准的人才供需语义匹配架构，同步发布自主决策型数字分身实验版本Mira，已实现内部数据链接与多工具调用能力，预计后期将有更多AI产品发布。 全球化网络加速拓展。公司持续全球化布局，结合国内大客户出海及海外子公司本地业务扩张的人力资源需求，积极推进海外布局，打造“本土响应+全球协同”服务体系，精准解决中国企业出海的人才痛点。报告期内，公司在国内招聘市场稳步复苏、战略岗位与商圈布局成效稳步释放、海外市场持续恢复以及技术不断赋能提效公司全球化布局持续深化。 投资建议：预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.88/3.42/4.0亿元，同比增速40.23%/18.6%/17.22%。预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.74/2.03元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、17X和14X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。

     科锐国际(300662) 投资要点： 事件：科锐国际发布2025年三季度报告。 点评： 2025年三季度业绩保持较快增长。公司2025年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比增长26.29%。归属于母公司所有者净利润2.20亿元，同比增长62.46%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿元，同比增长40.20%%。其中，三季度实现营业总收入36.80亿元同比增长23.70%；归属于母公司所有者净利润0.93亿元，同比增长89.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，同比增长26.90%。非经常性损益主要来自三季度出售子公司天津智锐股权产生的投资收益。 招聘业务逐渐回暖，毛利率降幅收窄。2025年前三季度，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人；灵活用工业务累计派出445,537人次。国内经济稳定增长，招聘需求回升带动公司业绩增长，同时海外市场持续恢复、技术不断赋能，助力公司利润增长。公司第三季度毛利率为6.32%，同比下降0.55个百分点，但降幅环比收窄。 AI应用突破，技术投入成果显现。2025年三季度，公司产业互联平台禾蛙运营与交付规模实现突破。平台运营岗位数量创新高，达到4.67万个交付侧活跃人选数持续增长，季度内达13.5万个。同期，平台offer产出量及金额持续增长且均创新高，第三季度共产生offer数量3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81%，其中中高端岗位贡献突出。研发方面，公司在三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理的核心能力，能够构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构。同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira。目前已经初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、Deep Research、语音交互等全场景服务能力。 上调公司的投资评级至“买入”。国内市场招聘需求回暖，海外市场持续恢复，叠加近期宏观环境逐渐稳定，看好后续灵活用工需求稳步增长猎头及招聘需求改善。预计公司2025/2026年的每股收益分别为1.43/1.78元，当前股价对应PE分别为19.62/15.75倍，给予公司“买入的投资评级。 风险提示：宏观经济趋势变化、海外招聘市场不及预期、线上业务扩张不及预期等风险。

     科锐国际(300662) 核心观点 2025Q3扣非净利润同增27%。2025Q1-3，公司实现收入107.5亿元/+26.3%；归母净利润2.20亿元/+62.5%；扣非净利润1.57亿元/+40.2%。2025Q3，公司实现收入36.8亿元/+23.7%；归母净利润9323万元/+89.6%；扣非净利润6060万元/+26.9%，主因25Q3产生非流动性资产处置收益6218万元（主要是天津智锐55%股权转让产生的投资收益）。 分业务看，2025Q3，灵活用工业务累计派出15.35万，同比+21.4%，预计灵活用工业务增速与人数增速相仿；猎头收入规模同比预计持平，人效提升为主；新技术业务预计同增超60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴/交付岗位分别同增23%/109%，继续维持快速增长。 经营效能提升，期间费率改善明显。2025Q3，公司毛利率6.3%，同比-0.5pct；期间费率合计为3.4%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3pct/-0.6pct/持平/持平。公司归母/扣非净利润率分别为3.0%，分别同比+1.3pct/持平。 内部持续探索AI赋能。公司持续探索AI技术在招聘场景的应用，自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理的核心能力，能够构建人才供需语义匹配底层架构。同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira。Mira包括PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent。目前已经初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、DeepResearch、语音交互等全场景服务能力。 风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险等。投资建议：综合考虑主业表现以及当季资产处置收益，上调2025-2027年归母净利润至2.95/3.50/4.06亿元（调整幅度+3.7%/+3.3%/+4.0%），未来3年CAGR约24%，最新动态PE为19.3/16.3/14.0x。在股权激励考核指标指引下，加之内部经营效率提升，2025年公司业绩重回快速增长通道。此外AI赋能下，公司业务变革和效能提升也有望受益，公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种（历史动态PE区间为14-51x，高增期享高估值），维持公司“优于大市”评级。

     科锐国际(300662) 事件：25Q3，公司实现收入36.8亿元、同增23.7%，实现归母净利润9323万元、同增89.6%，实现扣非后净利润6060万元、同增26.9%。 点评： 出售子公司带来投资收益。25Q3，实现投资收益6349万元。其中，主要包括以4196万元的对价出售子公司天津智锐55%的股权。除出售子公司股权以外，还涉及购买银行理财产品和权益法核算的长期股权投资收益的增加。 25Q3收入延续稳步增长态势。今年以来，单季度收入一直保持20%以上增速的态势，25Q1/Q2/Q3收入分别同增25.1%/30.0%/23.7%。分业务板块来看，我们估计25Q3基本延续25H1的趋势，即灵活用工业务快速增长，中高端人才访寻业务基本持平。 灵活用工派出人数净增1400人左右。截至9月末，在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）超过5.09万人，环比净增约1400人。 禾蛙上线AI智能体后，经营数据亮眼。今年7月，禾蛙平台成功举办2.0AI产品发布会，构建6个“顾问赋能智能体”和3个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节。由于“禾禾”AI智能体的赋能，新增注册猎企400余家，环比增长427%。2.0版本AI技术助力运营提效，平台岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒。25Q3，禾蛙平台offer数量同增73%，offer金额同增81%。我们认为，AI智能体有望持续提升禾蛙的offer金额，带动公司技术收入的增长。 扣非后净利润增长提速。25Q1/Q2/Q3扣非后净利润分别同增103.2%/21.0%/26.9%，25Q1主要是有补贴补助的因素，从Q2和Q3来看，扣非后净利润增长提速。 盈利预测与投资评级：25Q3业绩靓丽，业绩稳步增长。禾蛙上线AI智能体后，经营数据优异，我们认为，AI智能体有望显著提升禾蛙的offer金额，带动公司技术收入的增长。维持25~27年2.89/3.58/4.20亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE估值为19x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。