圣邦股份(300661) 投资要点 事件：4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。 1）2023全年：收入26.16亿元，同比-17.9%；归母净利润2.81亿元，同比-67.9%；毛利率49.6%，同比-9.4pcts。公司2023年财务报表承压，主要系自2022年下半年以来，全球宏观经济下行导致半导体销量整体放缓，2023Q2开始边际向好。 2）2023Q4：收入7.35亿元，同比-5.2%，环比+0.2%；归母净利润1.39亿元，同比+12.9%，环比164.7%；毛利率47.2%，同比-8.4pcts、环比-1.8pcts。归母净利润环比大涨，主要系研发费用加计扣除（所得税环比Q3减少6117万）、其他收益环比Q3增加以及股份支付费用冲回影响。 3）2024Q1：收入7.29亿元，同比+42.0%，环比-0.7%，相比23Q3为-0.5%；归母净利润0.54亿元，同比+80.0%，环比-60.8%，相比23Q3为+3.8%；毛利率52.5%，同比-0.2pcts，环比+5.3pcts，相比23Q3为+3.5pcts；24Q1末库存9.89亿元，环比23Q4末增加10%，主要系产品型号数量持续增加，为新产品做战略备货。公司23Q4归母净利润受到研发费用加计扣除等的影响，导致23Q4利润表观数值较高，24Q1利润环比跌幅较大，把24Q1表现与收入相当的23Q3相比更具可比性。 淡季不淡，24Q1收入利润同比高增。一季度作为传统淡季，公司收入和利润同比均取得高增长，2024年一季度淡季收入和利润水平与2023Q3旺季相当，主要系公司既有产品线的不断迭代及新产品持续推出，同时消费电子等下游经历行业下行后需求修复，在广泛客户资源的加持下，公司整体经营保持向好态势。 高毛利新品不断导入客户，24Q1毛利率在本轮半导体周期中首次显著改善。公司24Q1毛利率环比Q4增加5.3pcts，为本轮周期中首次环比改善。手机等消费电子市场的回暖，对公司24Q1的收入形成积极贡献，但由于消费类产品毛利率低于公司整体毛利率，因此对毛利率也带来一定压力，但即使在这种情况下，公司24Q1毛利率仍然取得环比显著改善，这得益于公司持续的高研发投入政策，随着高毛利新品的持续推出，无论在消费还是工业市场，这些新料号的导入均给毛利率了带来积极变化。 研发人员突破千人大关，产品型号数量持续增加。公司2023年底可供销售产品型号达到5200余款，2023年共推出新产品900余款，产品大类达到32个，新增两个大类，且围绕信号链和电源管理两大领域不断推出车规级新产品。模拟IC产品型号多而散，下游倾向于一站式打包采购，公司目前产品型号数量在国内模拟IC行业中遥遥领先，拉开一定差距，且公司2023年底研发人员突破千人大关，推出新产品的节奏在加速（2022年新增500款，2023年新增900款），随着规模效应的不断增强，将不断加强公司的竞争优势。 行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会： 1）缺货潮结束以后，客户简化供应链：缺货潮缓解之后，下游出于降本增效或产品性能品质优化等考虑，逐步优化供应链，相比于缺货时期的供货优先，新供应商导入不易，龙头公司长期积累的客户数量优势将逐步体现。 2）小公司出清，竞争格局收敛：在本轮国产化和缺货潮中，众多模拟IC初创公司获得资本加持，据我们统计2019-2022年获投公司超过130家，受下行周期的影响，初创公司面临较大的资金压力，叠加国九条的影响，我们预计这一出清过程大概率不可逆，行业出清有利于头部上市公司经营改善。 3）国产化趋势不可逆，头部公司成本优势明显：国产化趋势最典型的代表是汽车模拟IC，近期国际大厂展望汽车行业客户去库存、汽车营收表现不佳，在全球汽车客户需求相对疲软的情况下，公司的汽车业务仍然在逆市保持较高增长，可从一定程度上表明国产化的趋势仍然强劲，并未受到较大影响。另外晶圆/封测厂天然给予大公司低价，因此国产化的过程中，龙头公司的成本优势更明显，具备更强的竞争优势。 投资建议：公司24Q1毛利率在下行周期中首次环比显著改善，高毛利新品持续导入，老料号价格保持稳健，整体财报表现优秀，行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会。预计公司2024-2026年归母净利润为3.35/6.85/10.75亿元（此前预测2024/2025年为5.07/7.88亿元），2024/4/29收盘价对应PE为108.3/52.9/33.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

     圣邦股份(300661) 2023年业绩短期承压，2024Q1营收、业绩同比复苏，维持“买入”评级2023年：公司实现营收26.16亿元，同比-17.94%；归母净利润2.81亿元，同比-67.86%；扣非净利润2.12亿元，同比-74.99%；毛利率49.6%，同比-9.38pcts；销售/管理/研发费用率占比同比分别+2.30/+1.09/+8.55pcts；2024Q1：公司实现营收7.29亿元，同比+42.03%，环比-0.75%；归母净利润0.54亿元，同比+80.04%，环比-60.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+713.11%，环比-57.32%；毛利率52.49%，同比-0.18pcts，环比+5.27pcts。公司2023年业绩承压主要系：（1）行业景气下行导致的产品销量下降和部分应用领域的部分产品价格下跌，叠加（2）公司在下行周期依然坚持研发，研发费用率占比同比+8.55pcts。受益于消费电子、汽车电子、AI芯片等领域带动，行业自2023Q3起已有所复苏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测3.35/7.70亿元并新增2026年盈利预测11.79亿元，对应EPS为0.71/1.64/2.51元，当前股价对应PE为108.4/47.1/30.7倍，聚焦2024Q1，公司业绩同比增长显著，毛利率环比改善，复苏态势明显，我们看好公司产品品类持续丰富和市场份额稳步提升带来的业绩增长，维持“买入”评级。 产品品类持续丰富，新品开发呈现多功能化、高端化、复杂化趋势 从产品看，2023年公司新推出一批高水平、满足市场需求的新产品，包括：高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片等900余款产品，广泛覆盖到各个品类，产品矩阵进一步丰富。整体来看，公司新品开发逐渐呈现多功能化、高端化、复杂化趋势，更多新品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等；研发方面，截止2023年底，公司研发人员达到1029人，占公司员工总数的72.72%，同比+14.84%；研发费用支出7.37亿元，同比+17.78%，占营收比重达28.18%，同比+8.55pcts，公司在下行周期依然坚定研发投入，彰显公司长期发展自信心。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     圣邦股份(300661) 事项： 公司公布2023年年报及2024年1季度报。报告显示，2023年公司实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降74.99%；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；实现扣非规模净利润0.50亿元，同比增长713.11%。 平安观点： 受到行业周期下行等因素影响，公司经营情况短期承压。公司是国内模拟电路的龙头，产品广泛应用于消费电子、通信基础设施、工业和汽车等领域，其经营情况与经济发展以及行业周期变化密切相关。2023年，国内外经济低迷，全球半导体集成电路行业在综合影响下处于下行周期，半导体整体需求低迷、销量放缓，大部分细分领域依然处于收缩调整期，仅部分细分领域如新能源汽车等呈现增长。2023年，公司营业收入和归母净利润均较上年同期出现下降。从当季度来看，Q1-Q4收入分别为5.13亿、6.35亿、7.33亿和7.35亿元，同比分别下降33.80%、下降27.50%、下降3.70%和5.20%，整体降幅在收窄。2024年1季度，公司经营形势出现好转，营业收入和业绩实现较快增长。 电源管理、信号链等产品上年压力均较大，电源管理跌幅略小。公司的产品包括电源管理和信号链产品，其中电源管理一直是公司的基本盘，信号链是公司近年来持续发力的领域。2023年，公司的两个赛道均面临着较大的市场压力，但是信号链的波动更大一些。2023年，公司电源管理业务实现收入17.46亿元，下降12.31%；毛利率为46.10%，较上年同期下降9.31个百分点。同期，信号链业务实现收入8.70亿元，同比大幅下降27.07%，毛利率为56.64%，较上年下降8.27个百分点。 应对市场竞争，公司持续加大研发投入完善产品平台。公司作为国内为数不多的“货架式”模拟电路设计公司，可销售产品数量或者覆盖的应用的范围是公司产品策略关注的重点。2023年，模拟电路行业虽然需求端出现下行，但供给端产能投放节奏依然非常快，公司的产品也面临着较大的价格压力，但是公司在产品研发方面的投入依然保持着较高水平。2023年，公司研发费用达到7.37亿元，同比增长17.78%，占收入比重达到28.18%。持续的研发投入，新产品推出数量保持在较高水平，产品体系得完善，2023年推出的新品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵等900余款。公司年报披露，部分产品已经达到世界先进水平。目前公司自主研发的可供销售产品5200余款，涵盖32个产品类别，可满足客户的多元化需求。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合公司最新财报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年，公司净利润将分别为4.65亿元（前值为6.84亿元）、6.62亿元（前值为10.07亿元）、9.16亿元（新增），对应4月29日收盘价的PE分别为78.1X、54.8X和39.6X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期市场好转后，公司较强的产品和市场能力将带来更好的业绩表现，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 一季度收入同比增长42%，毛利率环比提高。公司2023年收入26.16亿元（YoY-17.94%），归母净利润2.81亿元（YoY-67.86%），扣非归母净利润2.12亿元（YoY-74.99%），毛利率由于市场竞争和产品结构变化下降9.4pct至49.60%；其中电源管理产品收入17.46亿元（YoY-12.31%），占比67%，毛利率下降9.3pct至46.10%；信号链产品收入8.70亿元（YoY-27.07%），占比33%，毛利率下降8.3pct至56.64%。1Q24实现收入7.29亿元（YoY+42%，QoQ-1%），归母净利润0.54亿元（YoY+80%，QoQ-61%），毛利率52.49%（YoY-0.2pct，QoQ+5.3pct）。 加大研发投入，2023年新增产品900余款。2023年公司研发费用同比增长18%至7.37亿元，研发费率提高8.6pct至28.18%；截至2023年底，研发人员1029人，占公司员工总数的72.72%，相比2022年底增加133人，其中具有集成电路十年及以上工作经验的人员337人，占比33%。2023年公司新增产品900余款，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、双向电荷泵、高效同步DC/DC升压芯片、8通道14位1MSPS低功耗ADC、车规级16通道12位1MSPS串口ADC、高速低边驱动芯片、8A高效同步降压芯片、23V/6A双向高限流精度电子保险丝、120V高速半桥驱动芯片、车规级同步降压转换器等，覆盖到各个产品品类。 拥有32大类5200余款可供销售产品，覆盖几千家客户。研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加，目前公司拥有32大类5200余款可供销售产品。公司产品服务于广泛市场、广泛客户，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户，在拓展既有市场领域的同时，也积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等应用领域。未来产品和客户两个维度有望互相强化，为公司成长提供保障。 投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.78/7.72/10.57亿元（2024-2025年前值为4.75/7.60亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为71/44/32x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 四季度归母净利润环比翻倍以上增长。根据公司2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润2.62-3.32亿元（YoY-62%至-70%），扣非归母净利润1.86-2.55亿元（YoY-69.82%至-78.08%）。4Q23实现归母净利润1.20-1.90亿元（YoY-2%至+55%,QoQ+129%至+262%），扣非归母净利润0.92-1.62亿元（YoY-21%至+40%,QoQ+106%至+263%）。 预计2024年全球模拟芯片市场规模将恢复增长，公司下游分布均衡。公司聚焦模拟芯片产品，根据WSTS的数据，2022年全球模拟芯片市场规模为890亿美元，2003-2022年CAGR为6.52%，预计2023年减少8.9%至811亿美元，2024年将恢复增长3.7%至841亿美元。截至2023年中，公司拥有30大类4600余款可销售型号。从应用领域来看，公司下游分布均衡，消费类电子和泛工业收入占比各约50%，其中消费类电子需求2023年已逐步恢复，泛工业需求恢复尚需时间。 泛模拟平台已成型，从国产替代推动到厚积薄发的新一轮成长。公司从产品料号（4600余款，每年新增量从两三百款提高到500余款，2023上半年新增300余款）、应用领域（分散）、客户量（五千家）等角度已形成泛模拟平台。截至2023年中，公司研发人员909人，具有集成电路十年及以上工作经验的人员311人，占比34%，研发的新产品逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势。我们认为，过去在国产替代推动下，公司各方面取得了快速增长，未来随着前期研发投入逐步进入变现期，有望开启新一轮成长。投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级 基于公司2023年度业绩预告，我们略上调公司2023-2025年归母净利润至2.95/4.75/7.60亿元(前值2.14/4.63/7.57亿元)，EPS为0.63/1.02/1.63元，对应2024年1月30日股价的PE分别为96/60/37x。虽然短期利润由于研发投入承压，但我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 2015-2022年业绩逐年创新高，2023年承压。公司是模拟芯片设计企业，截至2023年中拥有30大类4600余款可供销售产品，覆盖电源管理芯片和信号链芯片，2022年收入占比分别为62%和37%，广泛应用于工业、汽车、消费电子和通讯、医疗等领域。2015-22年收入从3.94亿元增长到31.88亿元，CAGR为34.78%；归母净利润从0.70亿元增长到8.74亿元，CAGR为43.31%；毛利率从40.65%提高到58.98%。2023年受需求走弱和去库存影响，同时价格承压，公司业绩下滑，前三季度收入同比减少22%至18.81亿元，毛利率同比下降9.5pct至50.54%，归母净利润同比下降81%至1.42亿元。 2022年全球模拟芯片市场规模890亿美元，国产化率较低。根据WSTS的数据，2022年全球模拟芯片市场规模为890亿美元，2003-22年CAGR为6.52%。我国是模拟芯片最大的市场，但2020年自给率仅10%左右。从下游来看，汽车和工业日益重要，TI工业和汽车的收入占比由2013年的24%、13%提高到2022年的40%、25%，ADI的占比由FY09的43%、10%提高到FY22的51%、21%。 公司各领域收入分布均衡，持续加大研发投入。公司下游分布均衡，2022年泛工业收入占比首次超过一半，达53%，其中汽车电子占比约4%，预计未来3-5年提高到10%；消费电子占比47%，其中手机占比15-16%。公司高度重视研发，研发费用从2015年的3757万元增加到2022年的6.26亿元，研发费率从10%提高到20%。为留住人才，公司上市后分别于2017、2018、2021、2022、2023年发布限制性股票或股票期权激励计划，主要授予对象为非高管人员；从股权激励授予员工的离职情况来看，离职率不到10%。 泛模拟平台已成型，从国产替代推动到厚积薄发的新一轮成长。公司从产品料号（4600余款，每年新增量从两三百款提高到500余款，2023上半年新增300余款）、应用领域（分散）、客户量（五千家）等角度已形成泛模拟平台。我们认为，过去在国产替代推动下，公司各方面取得了快速增长，未来随着前期研发投入逐步进入变现期，有望开启新一轮成长。截至2023年中，公司研发人员909人，具有集成电路十年及以上工作经验的人员311人，占比34%，研发的新产品逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势。另外，公司在江阴自建测试线，有利于开拓工业、汽车等领域的中高端产品。 盈利预测与估值：我们维持公司业绩预测，预计2023-25年归母净利润2.1/4.6/7.6亿元，EPS0.46/0.99/1.62元。基于相对估值法，给予合理股价84.20-89.15元，相对1月5日股价有7%-14%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户验证不及预期。

     圣邦股份(300661) 投资要点 事件：10月25日，公司发布2023年三季报：1）2023Q3：营业收入7.33亿元，环比+15.4%，同比-3.7%；归母净利润5241万，环比-11.8%，同比-75.1%；扣非后归母净利润4466万元，环比+4.6%，同比-77.7%，非经常性损益主要为政府补助和委托他人投资或管理资产的损益；毛利率49.01%，环比-1.57pct，同比-11.7%；存货9.11亿元，环比二季度末下降1128万元；2）2023年前三季度：营业收入18.81亿元，同比-22.0%，归母净利润1.42亿元，同比-81.1%，扣非后归母净利润9355万元，同比-87.2%，非经常性损益主要来自政府补助和产能保证奖励金。 新产品加速推出，需求逐步修复，公司收入持续向好。公司2023年上半年推出新品产品300余款，2023年前三季度共推出新产品900余款，三季度单季度推出新产品600余款，新品加速推出推动公司收入较快增长，另外伴随手机、家电等行业的库存去化，相关下游需求逐步修复，公司继2023年二季度之后，三季度收入环比继续保持较高增长，预计后续随着工业、通信等行业需求修复，公司业绩将持续向好。 库存开始去化，彰显优秀运营能力。2023年三季度公司库存开始去化，为半导体行业进入下行周期后的首次，由于公司Q3新产品加速推出，产品料号持续丰富，在行业通常惯例下，新产品均需要进行战略备货，给库存管理提出了更高的要求，我们认为在这种情况下公司能将库存控制在合理水位殊为不易，彰显了良好的上下游运营管理水平，看好公司后续能够持续将库存控制在合理水位。 毛利率环比降幅持续收窄，关注竞争格局改善+需求修复双重改善拐点。从2022年Q4至2023年Q3，公司毛利率环比降幅分别为5.1/3.0/2.1/1.6pct，我们可以观察到降幅在不断收窄，且由于每年三季度是消费电子旺季，预计消费类收入占比提升或对公司23Q3的毛利率有一定影响，考虑到这部分影响，我们预计公司各条产品线纵向来看其整体价格水平已经趋于稳健，这预示着行业竞争态势有所缓和、且需求层面在逐渐改善，我们认为伴随消费、工业、通信等各下游需求修复，周期拐点逐步显现。 投资建议：公司三季度收入表现持续向好，毛利率环比降幅持续收窄，预示着行业竞争态势和需求逐渐向好，新产品加速推出，平台化战略进一步强化，产品种类的规模效应不断加强，持续看好公司长期成长性。预计公司2023-2025年归母净利润为2.16/5.07/7.88亿元（此前预测2023-2025年为2.18/4.82/7.81亿元），2023/11/3收盘价对应PE为200/85/55倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧；宏观环境波动风险

     圣邦股份(300661) 核心观点 事件： 公司公告《2023年三季度报告》。 点评： Q3收入环比继续增长，存货周转速度有所加快。2023年1-9月公司实现收入18.81亿元，同比-22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比-81.08%。单季度看，2023Q3公司实现收入7.33亿元，同比-3.70%，环比+15.37%；实现归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%。2023Q3公司存货周转天数为234天，较2023Q2下降了28天。 受益于公司丰富的产品结构支撑，Q3毛利率环比持平微降。2023年1-9月公司实现毛利率50.54%，同比-9.53pct；净利率为7.24%，同比-23.49pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为49.01%，同比-11.68pct，环比-1.57pct；公司净利率为6.88%，同比-20.34pct，环比-2.23pct。 公司料号种类丰富，研发团队持续补充。公司拥有30大类4,600余款可供销售产品，全面覆盖信号链及电源管理两大领域，2023H1公司推出新产品300余款。模拟芯片细分种类多样，行业公司需持续投入研发补充优秀研发人员以扩充料号数量，尽管目前需求相对低迷，出于长远发展的考虑，公司仍然会新增200多名研发人员。 消费电子和泛工业领域占比相对均衡，消费电子需求有望率先复苏。公司下游应用领域主要分为消费类电子和泛工业，2023H1二者分别占营收约50%。其中，手机约占17%，非手机消费类电子约占32%。手机及其他消费类电子的需求从2022年12月份至今，呈现逐月温和增长的态势，预计下半年会继续保持缓慢回升趋势。 发力汽车电子，产品料号已超百颗。公司在汽车电子领域持续进行全面的布局和积极的投入。目前，车规产品进展非常顺利，信号链和电源管理类产品均有覆盖。在现已披露的30个产品大类中，每个品类下都有车规级的产品在研发、验证阶段或已进入销售阶段，总计一百余颗。伴随车规产品逐步验证通过，公司汽车电子收入占比有望持续提升。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应10月24日股价PE分别为157/79/56倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     圣邦股份(300661) 2023Q3营收环比稳增，料号持续增加公司成长动能充足，维持“买入”评级 公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3期间，公司实现营收18.81亿元，同比-22.02%；归母净利润1.42亿元，同比-81.08%；扣非净利润0.94亿元，同比-87.2%；毛利率50.54%，同比-9.53pcts。计算得2023Q3单季度实现营收7.33亿元，同比-3.7%，环比+15.37%；归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-77.65%，环比+4.62%；毛利率49.01%，同比-11.68pcts，环比-1.57pcts。受宏观经济波动，消费电子需求疲软的影响，公司业绩短期承压，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为2.06/5.01/8.47亿元（前值为5.07/7.63/11.04亿元），对应EPS为0.44/1.07/1.81元（前值为1.09/1.63/2.36元），当前股价对应PE为208.5/85.9/50.8倍，我们看好公司未来新品加速放量，下游需求复苏助力业绩稳步提升，维持“买入”评级。 逆势加大研发，料号规模持续扩张 2023Q3，公司实现营收7.33亿元，连续两个季度环比增长（2023Q2/Q3环比分别增长23.74%/15.37%），整体呈修复趋势。受公司产品组合调整以及消费电子需求疲软影响，公司业绩短期依旧承压，但管理层仍十分重视研发投入，2023Q3研发投入2.01亿元，同比+11.78%，环比+14.56%。受高水平研发投入推动，公司2023H1共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，具有通用性强、多样化、生命周期长、应用广泛等特点，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备和消费电子等应用领域。 实施股权激励计划，彰显公司未来发展自信 2023年9月13日，公司发布股权激励公告，覆盖公司核心管理人员、技术骨干共1112人。本次激励计划授予股票期权价格为66元/股，2024-2027年目标值分别为（1）当年营收达到30、36、41、47亿；或（2）2023至当年累计营收达到55、91、132、179亿；增速可观，彰显公司未来发展自信。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；客户导入不及预期。

     圣邦股份(300661) 事项： 公司发布2023年3季度报。前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降81.08%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降87.20%。 平安观点： 模拟电路赛道市场压力较大，公司营收出现明显下滑。模拟电路应用最为广泛，在消费电子、计算、工业和国防军工等领域均有大量使用。2023年以来，消费电子、计算等领域均面临着较大的增长压力，同时国际大厂产能也在集中释放，供大于求的压力在加大，公司作为国内模拟电子的龙头企业，受到的冲击也较为明显。2023年前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；3季度当季，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降3.70%，降幅较2季度当季有所收窄。 综合毛利率承压，盈利规模显著下降。由于供需环境短时间快速恶化，造成了公司毛利率的超预期回调，这也给公司的盈利造成了较大压力，归母净利润出现较大规模下降。前三季度，公司综合毛利率为50.54%，较上年同期下降了9.53个百分点。期间费用率由于研发费用占比的大幅提升，费用率较上年同期大幅上升了15.01个百分点。综合以上因素的影响，公司盈利压力依然较大。2023年前三季度，公司归母净利润下降了81.08%；Q3当季归母净利润下降了75.13%。 虽然公司在营收和盈利端面临着较大的压力，新产品研发进展依然较快。公司逆势持续加大研发投入，并取得了积极的成果，多款新产品在三季度实现发布。7月，公司推出了面向工业市场的高精度ADC（数模转换器）产品，预计在工业4.0复杂的应用场景中大有作为；8月底，公司推出了一款2A的高精度、低噪音、低压差线性稳压器（LDO），可广泛应用于无线设备、工业、仪器仪表和医疗等领域；9月底，公司推出了一款新的四路低压侧驱动器，可广泛应用于低压侧开关、单机步进电机驱 动器、继电器驱动器等领域。模拟电子的料号数量、技术性能是各公司核心竞争力的重要表征，公司在逆势能够持续保持较大规模的研发投入，一旦市场好转，相应的新品将有望带来较大增长潜力。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合当前的行业及公司财报情况，我们调低了公司的盈利预期，预计2023-2025年公司净利润分别为2.13亿元（前值为10.82亿元）、6.84亿元（前值为14.50亿元）和10.07亿元（前值为18.14亿元），EPS分别为0.46元、1.46元和2.16元，对应10月27日收盘价的PE分别为181.6X、56.5X和38.4X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期后续行业好转后，行业整体估值将逐步修复，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 三季度收入同比减少3.7%，环比增长15%。公司前三季度实现收入18.81亿元(YoY-22.02%)，归母净利润1.42亿元(YoY-81.08%)，扣非归母净利润0.94亿元(YoY-87.20%)。其中3Q23营收7.33亿元(YoY-3.70%,QoQ+15.37%)，归母净利润0.52亿元(YoY-75%，QoQ-12%)，扣非归母净利润0.45亿元(YoY-78%，QoQ+4.6%)。前三季度公司研发投入5.50亿元，同比增长25%，研发费率为29.25%，同比提高11.0pct。 三季度毛利率环比下降，存货环比微降。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降9.5pct至50.54%，期间费率同比提高15.0pct至39.3%，其中研发费率提高11.0pct，管理费率提高1.1pct，销售费率提高2.7pct，财务费率基本持平。三季度毛利率为49.01%（YoY-11.7pct，QoQ-1.6pct），期间费率为36.8%（YoY+7.3pct，QoQ+0.4pct）。截至2023年9月底，公司存货为9.11亿元，相比6月底的9.22亿元微降。 下游需求逐步恢复，汽车电子产品进展顺利。公司下游应用领域主要分为消费类电子和泛工业，分别占营收约50%，其中手机约占17%，非手机消费类电子约占32%。手机及其他消费类电子的需求从去年12月份以来呈现逐月温和增长的态势，预计下半年会继续保持缓慢回升趋势。工业领域相对稳定，预计未来一段时间后也将逐步回暖。在保持原有领域新产品持续推出外，公司在汽车电子领域进行全面的布局和积极的投入，在现已披露的30个产品大类中，每个品类下都有车规级的产品在研发、验证阶段或已进入销售阶段，总计一百余颗。 投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.14/4.63/7.57亿元，同比增速-76/+116/+64%；EPS为0.46/0.99/1.62元，对应2023年10月26日股价的PE分别为175/81/50x。虽然短期业绩承压，但我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     圣邦股份(300661) 投资要点 事件：公司23年前三季度营业收入18.8亿元，同比-22.02%；归母净利润1.4亿元，同比-81.1%，扣非归母净利润约0.9亿元，同比-87.2%。23Q3营业收入7.3亿元，同比-3.7%，环比增长15.37%；归母净利润0.5亿元，同比-75.1%，环比-11.81%。扣非归母净利润约0.4亿元，同比-77.7%。 公司23Q3营收有所承压，下游需求疲软致库存水位较高。公司Q3营业收入为7.3亿元，同比-3.7%，毛利率为49.0%，同比-11.7pcts，环比-1.6pcts。行业下游需求疲软导致公司销量下滑。同时，公司逆市坚持研发的高投入，23Q3公司研发费用2.0亿元，研发费用率为27.5%，同比+3.8pcts，环比基本持平。需求疲软与持续的研发投入使得公司盈利下滑，23Q3公司归母净利润为0.5亿元，同比-75.1%，环比-11.81%。此外，目前模拟行业整体处于库存去化时期，公司前三季度库存水位亦较高，库存周转天数为234.0天，同比增加89天。 平台化建设持续，产品布局达4600余款。公司信号链业务23年H1实现营收4.4亿元，同比增长-19.9%，对应毛利率为60.5%；电源管理业务H1实现营收7.1亿元，同比增长-35.5%，对应毛利率为46.0%。公司高毛利率且高技术壁垒的信号链业务占比提升，营收占比由22年H1的33.2%增至23年H1的38.2%，产品结构进一步优化。同时，公司23年持续进行平台化建设，进一步拓宽产品料号。目前，公司拥有30大类4600余款可供销售物料，且信号链与电源管理领域的众多品类均不断拓展车规级产品。 TI减产行业供需关系改善，平台型厂商有望深度受益。公司新产品持续进行制程和封装形式的迭代，如应用具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。目前国际模拟龙头TI已宣布减产，我们认为23Q4与24年模拟行业各下游需求有望陆续复苏，供需关系有望持续改善。同时，我们看好公司产品料号的持续扩展以及工艺性能的升级，认为公司的平台化属性有望广泛受益下游回暖，后续营收增速有望迎来修复。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入26.3/33.8/41.1亿元，实现归母净利润2.1/5.7/8.8亿元，对应PE分别为179/65/43倍。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；库存水位较高风险

     圣邦股份(300661) 核心观点 伴随需求逐渐转暖，公司 2023Q2 业绩环比大幅提升。2023H1 公司收入 11.48 亿元，同比-30.46%；归母净利润 0.90 亿元，同比-83.40%。其中，信号链收入 4.39 亿元，同比-19.89%；电源管理收入 7.10 亿元，同比-35.48%。单季度看，2023Q2 公司实现收入 6.35 亿元，同比-27.50%，环比+23.74%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比-78.75%，环比+96.74%。 受需求低迷及行业竞争加剧，公司盈利能力有所承压。2023H1 公司实现毛利率 51.51%，同比-8.27pct；净利率为 7.47%，同比-24.88pct。其中，信号链毛利率为 60.51%，同比-4.26pct；电源管理毛利率为 45.95%，同比-11.27pct。单季度看，2023Q2 公司毛利率为 50.58%，同比-8.45pct，环比-2.08pct；公司净利率为 9.12%，同比-22.47pct，环比+3.67pct。 股权激励计划持续推出，绑定核心人才助力长远发展。公司推出 2023年股票期权激励计划（草案），拟授予 1,032.50 万份股票期权，约占总股本的 2.21%。拟首次授予的激励对象 1,112 人，包括公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予部分的对应 2023-2026 年的业绩考核目标值分别为收入 25 亿/30 亿/36 亿/41 亿，或对应的考核年度里收入累计值分别为 25 亿/55 亿/91 亿/132 亿。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1 公司研发费用为 3.49亿元，同比+34.23%，研发费用率为 30.39%，2023H1 新增 300 余款新产品。截至 6 月 30 日，公司研发人员 909 人，占公司员工总数的 70.96%，其中从事集成电路行业 10 年及以上 311 人，10 年以下 598 人，核心技术人员稳定。 公司料号布局较为丰富，看好公司凭借平台优势的长期发展。公司拥有30 大类 4,600 余款产品，包括高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度 ADC、大动态背光 LED 驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓（GaN）晶体管驱动器、功率 MOSFET，以及各类车规芯片等。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59 亿元，对应当前股价 PE 分别为 157/79/56 倍，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     圣邦股份(300661) 事件 公司8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收11.48亿元，较2022年同期下降30.46%；实现归母净利润0.90亿元，较2022年同期下降83.40%；实现扣非归母净利润0.49亿元，较2022年同期下降90.79%。 投资要点 2023年上半年业绩承压，Q2收入环比改善 2023年上半年，在全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等外部大环境的不利影响下，公司2023年上半年业绩承压，营业收入同比减少30.46%，归母净利润同比减少83.94%。但是公司积极应对各种变化，持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，力争减少外部因素对公司业务所造成影响。2023年第二季度实现营收6.35亿元，环比增加23.74%；实现归母净利润0.59亿元，环比增加96.74%；实现扣非归母净利润0.43亿元，环比增加587.95%。 持续研发新品，深耕模拟芯片领域 公司是专注于高性能、高品质模拟集成电路研究、开发与销售的高新技术企业。公司专注于模拟芯片的研究开发，涵盖信号链和电源管理两大领域，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。2023年上半年，公司各研发项目进展顺利，共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发AHP-COT-FB架构的DC-DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片、同步DC-DC升压芯片、PWM控制线性调光LED驱动器、输入电压60V同步BUCK控制器、高精度电流检测放大器、30KV双向ESD保护器件、8通道14位1MSPS低功耗ADC等。2023年上半年，公司研发费用支出3.49亿元，占营业收入的30.39%。研发人员909人，占公司员工总数的70.96%。目前公司自主研发的可供销售产品4,600余款，涵盖三十个产品类别，可满足客户的多元化需求。 实施股权激励计划，激发员工积极性 公司8月28日发布股权激励草案，此次激励计划首次授予826.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.77%，首次授予的激励对象总人数为1112人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的高级管理人员、核心管理人员及核心技术骨干，授予价格为66.00元/份。股权激励计划的顺利实施，可以有效激发员工的积极性与活力，增加公司凝聚力，助推公司持续快速发展。本激励计划授予价格有利于公司在不同时间周期和经营环境下把握人才激励的灵活性和有效性，使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。 盈利预测 由于全球宏观经济波动、消费电子需求减弱，我们下调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为26.15、31.37、37.95亿元，EPS分别为0.50、1.05、1.67元，当前股价对应PE分别为154、73、46倍，但公司作为国内产品品类最全的模拟龙头公司，持续加码研发，不断推出新产品，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品研究风险，原材料及封测价格波动风险，市场竞争加剧的风险等。

     圣邦股份(300661) 投资要点 事件：8月28日，公司发布2023年半年报：1）2023年上半年：营业收入11.48亿元，同比-30.46%，归母净利润8963万元，同比-83.40%，扣非后归母净利润4889万元，同比-90.79%，非经常性损益主要来自政府补助和产能保证奖励金；2）2023Q2：营收6.35亿元，环比+23.7%，同比-27.5%；归母净利润5943万元，环比+96.7%，同比-78.8%；扣非后归母净利润4269万元，环比+587.9%，同比-84.9%；毛利率50.6%，环比-2.1pct，同比-8.4pct；二季度末存货9.22亿元，相比一季度末增加9.8%。 公司二季度业绩显著回暖。在全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等外部大环境的不利影响下，公司2023Q2归母净利润环比大幅增长96.7%，一方面系公司持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，另一方面手机、工业等下游经过去库存后，下游需求在逐步修复，公司收入环比实现+23.7%的增长，规模效应显现，主要期间费用率环比显著下降，其中研发费用率环比-6.12pct，管理费用率环比-0.75pct，销售费用率环比-1.71pct。 保持高研发投入，产品料号持续扩充。公司2023上半年支出研发费用3.5亿元，同比增长34%，占营收比重为30.39%，研发人员达到909人。在高研发投入的加持下，上半年公司共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。目前公司信号链和电源管理产品总计30大类，可供销售料号达到4600款。公司在下行周期持续推出新料号，成为全新增长点，规模效应和范围经济进一步增强。 发布股权激励，彰显长期增长信心。公司8月28日发布股权激励草案，本次股权激励覆盖1112人，涵盖公司主要高管和骨干员工。授予价格66元/股，为2023/8/31收盘价的84.24%。本次股权激励需摊销总费用1.21亿元，2023年摊销1511万元，对短期业绩影响较小。股权激励2023-2027年收入目标分别为25、30、36、41、47亿元，以2023年为基准，2024-2027年4年复合增速17%，彰显公司长期增长信心。 投资建议：公司二季度业绩显著回暖，众多新产品快速稳健推出，受全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等外部大环境影响，毛利率暂时承压，目前来看伴随行业需求筑底，后续有望呈现持续复苏态势，持续看好公司长期成长性。预计公司2023-2025年归母净利润为2.18/4.82/7.81亿元（此前预测2023-2025年为6.08/9.47/14.20亿元），2023/9/4收盘价对应PE为173/78/48倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧；宏观环境波动风险

     圣邦股份(300661) 二季度收入环比增长 24%， 毛利率承压。 公司 1H23 实现收入 11.48 亿元(YoY-30.46%)， 归母净利润 0.90 亿元(YoY -83.40%)， 扣非归母净利润 0.49 亿元(YoY -90.79%)。 其中 2Q23 营收 6.35 亿元(YoY -27.5%, QoQ +23.7%)，归母净利润 0.59 亿元(YoY -79%， QoQ +97%)， 扣非归母净利润 0.43 亿元(YoY-85%， QoQ +588%)。从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 8.3pct 至 51.51%，净利率下降 24.9pct 至 7.47%， 研发费用增长 34%至 3.49 亿元， 研发费率同比 提 高 14.6pct 至 30.39% ； 2Q23 毛 利 率 为 50.58%(YoY -8.4pct,QoQ-2.1pct)， 净利率为 9.12%(YoY -22.5pct,QoQ +3.7pct)。 电源管理和信号链芯片收入占比分别为 62%和 38%， 毛利率均同比下降。 公司产品包括电源管理芯片和信号链芯片两大类， 上半年电源管理芯片收入7.10 亿元(YoY -35.48%)， 占比 62%， 毛利率 45.95%(-11.27pct)； 信号链产品收入 4.39 亿元(YoY -19.89%)， 占比 38%， 毛利率 60.51%(-4.25pct)。 继续加大研发投入， 上半年推出 300 余款新产品。 截至 6 月 30 日， 公司研发人员 909 人， 占总员工的 70.96%， 其中从事集成电路行业 10 年及以上的人员有 311 人。 在持续的研发投入下， 上半年共推出 300 余款新产品， 包括高精度电压基准、 具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、 高效同步降压芯片、 高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、 双向电荷泵、 基于自主研发AHP-COT-FB 架构的 DC-DC 降压芯片、四通道 AMOLED 屏电源芯片、同步 DC-DC升压芯片、 PWM 控制线性调光 LED 驱动器、 输入电压 60V 同步 BUCK 控制器、高精度电流检测放大器、 30KV 双向 ESD 保护器件、 8 通道 14 位 1MSPS 低功耗 ADC 等， 目前拥有 30 大类 4600 余款可供销售产品。 发布 2023 年股票期权激励计划， 首次授予对象 1112 人。 8 月 28 日晚， 公司发布 2023 年股票期权激励计划（ 草案） ， 拟授予股票期权数量 1032.50 万份， 约占总股本的 2.21%。 其中首次授予 826.00 万份， 涉及 1112 人， 行权价格为 66.00 元/份。 投资建议： 模拟芯片平台企业， 维持“ 买入” 评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.58/4.79/7.53 亿元， 同比增速-71/+86/+57%； EPS 为 0.55/1.02/1.61 元， 对应 2023 年 8 月 29 日股价的 PE 分别为 136/73/46x。 虽然短期业绩承压， 但我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 竞争加剧的风险

     圣邦股份(300661) 事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告，根据公告，23H1实现营收11.48亿元，同比-30.46%；归母净利润8963.43万元，同比-83.40%；扣非归母净利润4889.26万元，同比-90.79%。23Q2实现营收6.35亿元，环比+23.74%；归母净利润5942.82万元，环比+96.74%；扣非归母净利润4268.75万元，环比+587.95%。23H1营收和利润下降系全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等影响。 研发投入持续提升，产品阵容不断扩张。23H1公司研发投入达3.49亿元，占营收30.39%，同比+34.23%，研发人员占比超70%，继续保持高强度研发投入。公司已累计获得授权专利195件(其中163件为发明专利)，集成电路布图设计登记194件，核准注册商标115件。23H1公司各研发项目进展顺利，共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发AHPCOT-FB架构的DC-DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片、同步DC-DC升压芯片、PWM控制线性调光LED驱动器、输入电压60V同步BUCK控制器、高精度电流检测放大器、30KV双向ESD保护器件、8通道14位1MSPS低功耗ADC等。 加速推进产品高端化，多领域多市场稳步拓展。公司产品全面覆盖信号链及电源管理领域，可供销售产品多达4600余款，核心产品如高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度ADC、大动态背光LED驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓(GaN)晶体管驱动器、功率MOSFET，以及各类车规芯片等。公司新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。目前公司产品已在汽车电子、智能制造、智能手机、物联网和人工智能领域获得了一定的市场认可，后续将继续拓展新兴领域和国内外市场，未来公司在多领域的中高端市场份额有望持续提升。 投资建议：我们认为，公司短期业绩受全球宏观经济波动、消费电子需求下行影响，但考虑到公司持续高强度的研发投入构筑长期发展壁垒，产品迈向高端化并不断拓展多领域和国内外市场，看好公司长期稳健的可持续成长。预计公司2023年~2025年收入分别为25.82亿元、34.6亿元、46.71亿元，归母净利润分别为4.56亿元、7.13亿元、10.69亿元。采用PE估值法，选用8月29日收盘数据，根据Wind一致预期，选取纳芯微、思瑞浦、南芯科技等企业PE均值作为参考，给予2023年93.36倍PE，目标价91.07元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：原材料及封测价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。

     圣邦股份(300661) 2023Q2业绩环比改善，公司成长动力充足，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收11.5亿元，同比-30.5%；归母净利润0.9亿元，同比-83.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-90.8%；毛利率51.5%，同比-8.3pcts。计算得2023Q2单季度实现营收6.4亿元，同比-27.5%，环比+23.7%；归母净利润0.6亿元，同比-78.8%，环比+96.7%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.9%，环比+587.9%，毛利率50.6%，同比-8.4pcts，环比-2.1pcts。受到全球宏观经济低迷、消费电子需求疲软等影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为5.1/7.6/11.0亿元（前值为11.0/14.5/18.8亿元），对应EPS为1.1/1.6/2.4元（前值为3.1/4.0/5.3元），当前股价对应PE为69.0/45.9/31.7倍，我们看好公司产品创新能力不断增强，为未来业绩增长奠定扎实基础，维持“买入”评级。 多项产品研发进展顺利，为公司长期发展注入动能 分产品看，2023H1公司电源管理产品营收7.1亿元，同比-35.48%，毛利率45.95%，同比-11.27pcts；信号链产品营收4.39亿元，同比-19.89%，毛利率60.51%，同比-4.25pcts，受全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等外部不利因素影响，2023H1公司各项业务表现承压，但公司仍旧十分重视研发投入，2023H1公司研发投入3.49亿元，占营业收入的30.39%。研发进展方面，2023H1，公司各研发项目进展顺利，共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片等。新品性能方面，2023H1，公司推出的300余款新品的综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子等应用领域。公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。 风险提示：核心技术人员流失的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求不及预期的风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点： 事件公司发布23H1财务报告，公司2023H1实现营业收入为11.48亿元（yoy：-30.46%）；归母净利润8963.43万元（yoy：-83.4%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入6.35亿元（yoy：-27.50%，qoq：+23.74%），实现归母净利润0.58亿元（yoy：-79.08%，qoq：+107.26%），公司业绩短期承压。 业绩短期受需求压制，研发仍保持高投入。公司上半年收入11.48亿元（yoy：-30.46%），主要系整体销量下降，相应收入减少所致，从23Q2单季度角度来看，实现收入6.35亿元（yoy：-27.50%，qoq：+23.74%），公司整体环比出货改善。从细分板块来看，23H1电源链实现收入7.09亿元（yoy：-35.48%），信号链实现4.38亿元（yoy：-19.89%）。从毛利率水平来看，公司23H1整体毛利率为51.51%（yoy：-8.27pct），其中电源链产品毛利率为45.95%，（yoy：-11.27pct），信号链毛利率为60.51%（yoy：-4.25pct），公司整体毛利率受市场竞争加剧等因素下滑。从费用率角度来看，23H1公司期间费用为4.69亿元，期间费用率为40.85%（yoy：+19.05pct），期间费用率增长主要系研发投入增加，公司持续注重研发投入，研发投入逐年增加，23H1公司研发支出3.49亿元，研发费用率为30.39%，研发人员909人，占公司员工总数的70.96%，研发投入保持高速增长。 产品料号持续增长，在多市场领域持续拓展。截至23H1，公司司累计获得授权专利195件（其中163件为发明专利），集成电路布图设计登记194件，核准注册商标115件。23上半年，公司研发持续投入，共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发AHP-COT-FB架构的DC-DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片、同步DC-DC升压芯片、PWM控制线性调光LED驱动器、输入电压60V同步BUCK控制器、高精度电流检测放大器、30KV双向ESD保护器件、8通道14位1MSPS低功耗ADC等。目前公司成熟产品在工业控制、新能源车、光伏储能、消费电子均有布局，公司后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，贴近客户，进一步拓展国内外市场份额。 投资建议我们认为公司作为国内模拟芯片领域龙头公司，市场需求以及市场竞争压力等导致公司业绩短期承压，但考虑到公司长期布局研发投入，在料号数量和平台化方便持续拓展，看好公司未来的成长性和成长空间。我们预计公司2023-2025年实现收入27.12/34.21/44.74亿元，实现归母净利润5.06/7.73/11.32亿元，同比增长-42.05%/52.68%/46.48%，对应PE为66.20X/43.36X/29.60X，维持公司“推荐”评级。 风险提示产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

     圣邦股份(300661) 投资要点 投资逻辑：1）模拟IC国产替代持续。模拟IC行业下游结构广泛，具备较好抗周期能力，目前国产率仅10%+；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小同时国内厂商国产替代意愿加强。2）高研发投入，年增500+款新料号，提供长期增长动力。公司深耕模拟行业多年，料号多达4300+款，未来3-5年内仍将以500+款料号的增速拓展，catalog模式下深耕模拟产品多年，已与客户均形成正反馈，短期内两大产品线均有新品的大幅发力，有望帮助营收体量站上新台阶。3）中高端替代+低端渗透有利于稳定份额提升。公司预计将持续加速在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额扩展，26年在全球通用模拟IC市占率有望增至2.2%，其中车规收入占比10%+，预计将显著提升公司整体盈利能力和成长性。 下游结构广+替代空间大，模拟IC具备较好抗周期能力；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小，龙头企业发展确定性相对更高。模拟IC约占半导体市场规模13-14%。由于广泛的下游结构以及譬如汽车电动化智能化等领域带来的增长动能，抗周期波动能力更强，下行周期中，WSTS预计23年模拟市场规模将+1.6%，增至约910亿美元，同时模拟IC在中国的销售额占比约40%；而根据IDC的数据，中国模拟IC自产率仅有约12%，国产替代空间巨大。国际摩擦加剧下，中国模拟企业由于受到设备或绝对技术壁垒的限制较小，且由于工艺与客户经验积累重要性凸显，模拟行业先入局者往往强者恒强。公司15年持续深耕模拟赛道，已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好，具备较好客户粘性，新老品类在老客户持续渗透确定性强，在新客户亦有望有较好导入。 信号链+电源管理双发力，高端进口替代+中低端份额扩展，预计份额将稳步增长。1）产品端，公司信号链和电源管理产品呈现约4:6的营收占比。电源管理芯片产品线，公司主要包含LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等产品，LDO为电源管理第一大产品线，2022年公司大力投入DC-DC等产品线，未来DC-DC等产品线有望放量，大幅增厚公司营收体量。信号链产品线，公司主要包含运放、模拟开关、电平转换、信号转换等产品，运放为信号链第一大产品线，2022年公司大力投入ADC/DAC产品线，由于目前主要玩家仍是TI、ADI，公司未来有望在该细分国产替代蓝海市场打开局面。2）下游端，公司泛消费与泛工业营收结构均衡，未来公司将坚守中低端模拟市场并致力于提升份额，并且致力于推进在高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代，2022年开始公司便有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品陆续在客户端导入，在未来3-5年公司车规产品收入占比将提升至10%，助力公司盈利能力站上新台阶。 盈利预测与投资建议：预计公司23/24/25年收入分别为30.6/44.8/64.0亿元，归母净利润分别为5.2/8.8/14.0亿元，对应23/24年PS分别约14/10倍，公司历史PS中枢约23x。考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的起量、高端产品线国产替代进程加速，以及随着竞争加剧、低端模拟公司有望加速出清，公司作为国产模拟IC龙头地位长期有望受益于格局改善，我们给予公司23年17xPS（对应99xPE），目标市值519.35亿元，目标价145.05元，维持“买入”评级。