圣邦股份(300661) 投资要点 事件：4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。 1）2023全年：收入26.16亿元，同比-17.9%；归母净利润2.81亿元，同比-67.9%；毛利率49.6%，同比-9.4pcts。公司2023年财务报表承压，主要系自2022年下半年以来，全球宏观经济下行导致半导体销量整体放缓，2023Q2开始边际向好。 2）2023Q4：收入7.35亿元，同比-5.2%，环比+0.2%；归母净利润1.39亿元，同比+12.9%，环比164.7%；毛利率47.2%，同比-8.4pcts、环比-1.8pcts。归母净利润环比大涨，主要系研发费用加计扣除（所得税环比Q3减少6117万）、其他收益环比Q3增加以及股份支付费用冲回影响。 3）2024Q1：收入7.29亿元，同比+42.0%，环比-0.7%，相比23Q3为-0.5%；归母净利润0.54亿元，同比+80.0%，环比-60.8%，相比23Q3为+3.8%；毛利率52.5%，同比-0.2pcts，环比+5.3pcts，相比23Q3为+3.5pcts；24Q1末库存9.89亿元，环比23Q4末增加10%，主要系产品型号数量持续增加，为新产品做战略备货。公司23Q4归母净利润受到研发费用加计扣除等的影响，导致23Q4利润表观数值较高，24Q1利润环比跌幅较大，把24Q1表现与收入相当的23Q3相比更具可比性。 淡季不淡，24Q1收入利润同比高增。一季度作为传统淡季，公司收入和利润同比均取得高增长，2024年一季度淡季收入和利润水平与2023Q3旺季相当，主要系公司既有产品线的不断迭代及新产品持续推出，同时消费电子等下游经历行业下行后需求修复，在广泛客户资源的加持下，公司整体经营保持向好态势。 高毛利新品不断导入客户，24Q1毛利率在本轮半导体周期中首次显著改善。公司24Q1毛利率环比Q4增加5.3pcts，为本轮周期中首次环比改善。手机等消费电子市场的回暖，对公司24Q1的收入形成积极贡献，但由于消费类产品毛利率低于公司整体毛利率，因此对毛利率也带来一定压力，但即使在这种情况下，公司24Q1毛利率仍然取得环比显著改善，这得益于公司持续的高研发投入政策，随着高毛利新品的持续推出，无论在消费还是工业市场，这些新料号的导入均给毛利率了带来积极变化。 研发人员突破千人大关，产品型号数量持续增加。公司2023年底可供销售产品型号达到5200余款，2023年共推出新产品900余款，产品大类达到32个，新增两个大类，且围绕信号链和电源管理两大领域不断推出车规级新产品。模拟IC产品型号多而散，下游倾向于一站式打包采购，公司目前产品型号数量在国内模拟IC行业中遥遥领先，拉开一定差距，且公司2023年底研发人员突破千人大关，推出新产品的节奏在加速（2022年新增500款，2023年新增900款），随着规模效应的不断增强，将不断加强公司的竞争优势。 行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会： 1）缺货潮结束以后，客户简化供应链：缺货潮缓解之后，下游出于降本增效或产品性能品质优化等考虑，逐步优化供应链，相比于缺货时期的供货优先，新供应商导入不易，龙头公司长期积累的客户数量优势将逐步体现。 2）小公司出清，竞争格局收敛：在本轮国产化和缺货潮中，众多模拟IC初创公司获得资本加持，据我们统计2019-2022年获投公司超过130家，受下行周期的影响，初创公司面临较大的资金压力，叠加国九条的影响，我们预计这一出清过程大概率不可逆，行业出清有利于头部上市公司经营改善。 3）国产化趋势不可逆，头部公司成本优势明显：国产化趋势最典型的代表是汽车模拟IC，近期国际大厂展望汽车行业客户去库存、汽车营收表现不佳，在全球汽车客户需求相对疲软的情况下，公司的汽车业务仍然在逆市保持较高增长，可从一定程度上表明国产化的趋势仍然强劲，并未受到较大影响。另外晶圆/封测厂天然给予大公司低价，因此国产化的过程中，龙头公司的成本优势更明显，具备更强的竞争优势。 投资建议：公司24Q1毛利率在下行周期中首次环比显著改善，高毛利新品持续导入，老料号价格保持稳健，整体财报表现优秀，行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会。预计公司2024-2026年归母净利润为3.35/6.85/10.75亿元（此前预测2024/2025年为5.07/7.88亿元），2024/4/29收盘价对应PE为108.3/52.9/33.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

     圣邦股份(300661) 2023年业绩短期承压，2024Q1营收、业绩同比复苏，维持“买入”评级2023年：公司实现营收26.16亿元，同比-17.94%；归母净利润2.81亿元，同比-67.86%；扣非净利润2.12亿元，同比-74.99%；毛利率49.6%，同比-9.38pcts；销售/管理/研发费用率占比同比分别+2.30/+1.09/+8.55pcts；2024Q1：公司实现营收7.29亿元，同比+42.03%，环比-0.75%；归母净利润0.54亿元，同比+80.04%，环比-60.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+713.11%，环比-57.32%；毛利率52.49%，同比-0.18pcts，环比+5.27pcts。公司2023年业绩承压主要系：（1）行业景气下行导致的产品销量下降和部分应用领域的部分产品价格下跌，叠加（2）公司在下行周期依然坚持研发，研发费用率占比同比+8.55pcts。受益于消费电子、汽车电子、AI芯片等领域带动，行业自2023Q3起已有所复苏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测3.35/7.70亿元并新增2026年盈利预测11.79亿元，对应EPS为0.71/1.64/2.51元，当前股价对应PE为108.4/47.1/30.7倍，聚焦2024Q1，公司业绩同比增长显著，毛利率环比改善，复苏态势明显，我们看好公司产品品类持续丰富和市场份额稳步提升带来的业绩增长，维持“买入”评级。 产品品类持续丰富，新品开发呈现多功能化、高端化、复杂化趋势 从产品看，2023年公司新推出一批高水平、满足市场需求的新产品，包括：高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片等900余款产品，广泛覆盖到各个品类，产品矩阵进一步丰富。整体来看，公司新品开发逐渐呈现多功能化、高端化、复杂化趋势，更多新品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等；研发方面，截止2023年底，公司研发人员达到1029人，占公司员工总数的72.72%，同比+14.84%；研发费用支出7.37亿元，同比+17.78%，占营收比重达28.18%，同比+8.55pcts，公司在下行周期依然坚定研发投入，彰显公司长期发展自信心。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     圣邦股份(300661) 事项： 公司公布2023年年报及2024年1季度报。报告显示，2023年公司实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降74.99%；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；实现扣非规模净利润0.50亿元，同比增长713.11%。 平安观点： 受到行业周期下行等因素影响，公司经营情况短期承压。公司是国内模拟电路的龙头，产品广泛应用于消费电子、通信基础设施、工业和汽车等领域，其经营情况与经济发展以及行业周期变化密切相关。2023年，国内外经济低迷，全球半导体集成电路行业在综合影响下处于下行周期，半导体整体需求低迷、销量放缓，大部分细分领域依然处于收缩调整期，仅部分细分领域如新能源汽车等呈现增长。2023年，公司营业收入和归母净利润均较上年同期出现下降。从当季度来看，Q1-Q4收入分别为5.13亿、6.35亿、7.33亿和7.35亿元，同比分别下降33.80%、下降27.50%、下降3.70%和5.20%，整体降幅在收窄。2024年1季度，公司经营形势出现好转，营业收入和业绩实现较快增长。 电源管理、信号链等产品上年压力均较大，电源管理跌幅略小。公司的产品包括电源管理和信号链产品，其中电源管理一直是公司的基本盘，信号链是公司近年来持续发力的领域。2023年，公司的两个赛道均面临着较大的市场压力，但是信号链的波动更大一些。2023年，公司电源管理业务实现收入17.46亿元，下降12.31%；毛利率为46.10%，较上年同期下降9.31个百分点。同期，信号链业务实现收入8.70亿元，同比大幅下降27.07%，毛利率为56.64%，较上年下降8.27个百分点。 应对市场竞争，公司持续加大研发投入完善产品平台。公司作为国内为数不多的“货架式”模拟电路设计公司，可销售产品数量或者覆盖的应用的范围是公司产品策略关注的重点。2023年，模拟电路行业虽然需求端出现下行，但供给端产能投放节奏依然非常快，公司的产品也面临着较大的价格压力，但是公司在产品研发方面的投入依然保持着较高水平。2023年，公司研发费用达到7.37亿元，同比增长17.78%，占收入比重达到28.18%。持续的研发投入，新产品推出数量保持在较高水平，产品体系得完善，2023年推出的新品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵等900余款。公司年报披露，部分产品已经达到世界先进水平。目前公司自主研发的可供销售产品5200余款，涵盖32个产品类别，可满足客户的多元化需求。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合公司最新财报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年，公司净利润将分别为4.65亿元（前值为6.84亿元）、6.62亿元（前值为10.07亿元）、9.16亿元（新增），对应4月29日收盘价的PE分别为78.1X、54.8X和39.6X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期市场好转后，公司较强的产品和市场能力将带来更好的业绩表现，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 一季度收入同比增长42%，毛利率环比提高。公司2023年收入26.16亿元（YoY-17.94%），归母净利润2.81亿元（YoY-67.86%），扣非归母净利润2.12亿元（YoY-74.99%），毛利率由于市场竞争和产品结构变化下降9.4pct至49.60%；其中电源管理产品收入17.46亿元（YoY-12.31%），占比67%，毛利率下降9.3pct至46.10%；信号链产品收入8.70亿元（YoY-27.07%），占比33%，毛利率下降8.3pct至56.64%。1Q24实现收入7.29亿元（YoY+42%，QoQ-1%），归母净利润0.54亿元（YoY+80%，QoQ-61%），毛利率52.49%（YoY-0.2pct，QoQ+5.3pct）。 加大研发投入，2023年新增产品900余款。2023年公司研发费用同比增长18%至7.37亿元，研发费率提高8.6pct至28.18%；截至2023年底，研发人员1029人，占公司员工总数的72.72%，相比2022年底增加133人，其中具有集成电路十年及以上工作经验的人员337人，占比33%。2023年公司新增产品900余款，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、双向电荷泵、高效同步DC/DC升压芯片、8通道14位1MSPS低功耗ADC、车规级16通道12位1MSPS串口ADC、高速低边驱动芯片、8A高效同步降压芯片、23V/6A双向高限流精度电子保险丝、120V高速半桥驱动芯片、车规级同步降压转换器等，覆盖到各个产品品类。 拥有32大类5200余款可供销售产品，覆盖几千家客户。研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加，目前公司拥有32大类5200余款可供销售产品。公司产品服务于广泛市场、广泛客户，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户，在拓展既有市场领域的同时，也积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等应用领域。未来产品和客户两个维度有望互相强化，为公司成长提供保障。 投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.78/7.72/10.57亿元（2024-2025年前值为4.75/7.60亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为71/44/32x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。