晶瑞电材(300655) “质量回报双提升”行动方案彰显长期发展决心，维持“买入”评级 公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，公告指出，公司未来将：(1)聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；(2)坚持自主研发，掌握核心技术；(3)注重股东回报，共享企业发展成果；(4)夯实公司治理，实现高质量发展；(5)注重信息披露质量，有效传递公司价值。业绩层面，考虑到短期半导体处于周期底部、公司新品研发增加等，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为0.17/1.02/1.15亿元（前值为0.40/1.67/1.95亿元），对应EPS为0.02/0.10/0.12元（前值为0.04/0.17/0.20元），当前股价对应PE为464.3/78.0/69.0倍，我们持续看好公司高纯化学品与光刻胶的远期成长空间，维持“买入”评级。 半导体材料和新能源材料同步发力，核心竞争力持续提升 公司已经形成了高纯化学品、半导体光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源四大业务主线，后续将持续提升核心竞争力。高纯化学品方面，公司是全球少数同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的企业。光刻胶方面，公司拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品，其中KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新持续推进中。锂电池材料方面，公司主要产品包括NMP，CMCLi等锂电池粘结剂，公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一；CMCLi粘结剂已顺利量产，实现了我国在该领域零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。工业化学品及能源方面，随着公司持续的技术改进，工业化学品部分产能将逐步转为高纯化学品产能。 注重股东回报，共享企业发展成果 公司高度重视投资者回报，自上市以来累计现金分红（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式与投资者共享公司发展成果。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     晶瑞电材(300655) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.59亿元，同比-28.30%；归母净利润0.22亿元，同比-79.43%。其中第三季度实现营收3.31亿元，同比-16.19%，环比-0.60%；归母净利润0.12亿元，同比-55.40%，环比+262.63%。 前三季度业绩承压，Q3利润环比好转。公司2023年前三季度营收和归母净利润同比均下滑，原因主要是：1）高纯化学品：公司高纯化学品部分产品的价格下滑，但从销量来看，公司双氧水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，未来有望随价格修复逐步缓解业绩压力。2）锂电池材料：受原材料BDO价格同比大幅下降影响，核心产品NMP产品价格同比下降。公司维持较高的研发强度，2023年前三季度公司研发费用约为5224万元，同比提升20.54%；研发费用率5.45%，同比+2.21pcts。2023年前三季度公司毛利率为23.79%，同比+3.05pcts；净利率为1.21%，同比-6.86pcts。 高纯化学品产品高端化，光刻胶业务持续进展。公司高纯化学品产品结构不断高端化，产能进一步扩充。一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品达到G5等级，产品已供应国内半导体市场，二期6万吨项目已达到预定可使用状态。光刻胶领域，光刻胶产品向中芯国际、合肥长鑫等国内知名大尺寸半导体企业供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产供应市场。 拟引进战投中石化资本，定增募资助力成长。11月1日，公司控股子公司瑞红苏州拟引入战略投资者中国石化集团资本有限公司增资，通过定向增发募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资。中石化资本在资本、资源等方面具有优势，帮助公司提升市场竞争力，助力公司长远发展。 盈利预测及投资建议：由于部分高纯化学品及NMP价格下降，以及下游需求较为疲弱，我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.43亿、1.63亿、2.50亿，对应当前PE分别为265倍、70倍、46倍。公司作为国内湿电子化学品行业龙头，主流产品技术水平均达国际同行水准，随下游需求好转有望恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发不及预期，产品价格风险，产能建设风险等。

     晶瑞电材(300655) 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收9.59亿元，同比下滑28.30%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑79.43%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下滑40.97%。 业绩同比承压，环比扭亏为盈。23Q3，公司实现营收3.31亿元，同比下滑16.19%，环比下滑0.6%；实现归母净利润0.12亿元，同比下滑55.40%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长268.58%；公司今年前三季度经营业绩同比下滑的原因主要系：1）公司锂电池材料核心产品NMP产品价格同比下降（主要受其原材料BDO价格同比大幅下降影响）；2）公司高纯化学品部分产品的价格下滑。但从销量来看，上半年公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，展望未来，有望随着价格修复迎来业绩复苏。 高纯试剂产品结构调整，毛利率改善显著。Q3毛利率为24.45%，同比增加8.02pct，环比增加1.99pct。上半年公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高。目前，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品已达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水平，产品技术指标可以履盖目前全部先进集成电路技术节点的要求，标志着公司已建成国内规模最大的半导体级高纯硫酸基地之一。目前该产品已供应国内半导体市场（12英寸），同时半导体级高纯硫酸二期6万吨项目已达到预定可使用状态，公司高纯硫酸产品产能得到进一步扩充。 K胶开始放量，启动A胶研发。2023年上半年公司光刻胶产品实现营业收入6,942万元，同比下降8.73%，受行业景气度影响，同比略有下降，但第二季度环比有所改善。目前i线光刻胶产品规模化向中芯国际、合肥长鑫、华虹半导体、晶合集成等国内知名半导体企业供货；KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作已启动。近年来，公司建成了具有国际水平的高端光刻胶生产线和测试实验平台，同时拥有紫外宽谱、g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）全系列光刻机测试实验平台。 投资建议：考虑到公司产品价格下降及下游需求疲弱的影响，我们预计23/24/25实现营收13.18/17.74/23.44亿元，实现归母净利润 0.40/1.60/2.44亿元，对应当前股价的PE分别为264/66/43倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。

     晶瑞电材(300655) 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收6.28亿元，同比-33.37%，归母净利润0.11亿元，同比-87.06%。其中第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%；归母净利润-0.07亿元，同比-114.19%，环比-140.24%。 上半年公司业绩承压，第二季度营收环比好转。受全球半导体行业处于下行周期、产线稼动率下行，消费电子需求疲软，锂电池行业增速放缓等影响，公司上半年营收和归母净利润同比均下滑。1）高纯化学品：受部分产品的价格下滑影响，2023年上半年高纯化学品实现营收3.58亿元，同比-16.50%。但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，高纯双氧水实现销售收入1.45亿元,同比+37.79%，销量同比+41.53%。高纯氨水、硫酸产品销量同比分别增长129.18%、14.74%。剥离液、边胶清洗剂销量同比分别增长5.62%、1.60%。受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高了3.46pct达到18.20%。2）光刻胶：2023年上半年光刻胶产品实现营收0.69亿元，同比-8.73%；毛利率52.72%，同比-4.38pcts。3）锂电池材料：2023年上半年锂电池材料产品实现营收1.30亿元，同比-56.37%，主要系NMP产品价格同比下降；锂电池材料产品毛利率20.06%，同比-1.55pcts。4）工业化学品：2023年上半年工业化学品产品实现营收0.41亿元，同比-58.78%；毛利率-10.37%，同比-26.01pcts，主要系工业硫酸产品价格下降所致。2023年上半年公司毛利率为23.45%，同比+0.90pcts；净利率为0.89%，同比-8.10pcts；销售费用率为2.46%，同比+0.87pcts，管理费用率为8.25%，同比+2.55pcts。公司第二季度营收好转，第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%。随着后续产能释放，以及下游市场回暖，业绩有望修复。 产品高端化筑牢公司核心竞争力，产能扩张助力公司成长。湿电子化学品领域，公司高纯硫酸、高纯双氧水及高纯氨水等产品达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水品。光刻胶领域，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内的知名大尺寸半导体厂商供货；KrF光刻胶生产及测试线已经建成，部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作正在推进。锂电池材料领域，公司产品包括NMP、CMCLi等粘结剂、电解液等。公司研发的CMCLi粘结剂已顺利量产，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。公司持续建设产能，助力公司长远发展。高纯化学品方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸已正式投产，二期6万吨已达到预计可使用状态。锂电材料方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目。项目建成后，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及投资建议：受产品价格下降及行业景气下行影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为1.41亿、2.23亿、3.01亿，对应当前PE分别为86倍、54倍、40倍。公司是国内湿电子化学品龙头，加快建设市场更为紧迫需要、盈利能力更强的半导体光刻胶产品、高纯试剂等产能。随着下游泛半导体行业景气度边际改善，半导体材料国产替代进程加速，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、研发不及预期、产品价格波动等。

     晶瑞电材(300655) 2023Q2营收边际回暖，成长动力充足，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，2023H1实现营收6.28亿元，同比-33.37%；归母净利润0.11亿元，同比-87.06%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-59.75%；毛利率23.45%，同比+0.90pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%；归母净利润-0.07亿元，同比-0.58亿元，环比-0.25亿元；扣非归母净利润0.21亿元，同比-55.20%，环比+83.72%，毛利率22.46%，同比-1.21pcts，环比-2.09pcts。考虑到终端市场疲软，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.74/2.60/3.03亿元（前值为2.12/2.75/3.59亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.18/0.26/0.30元（前值为0.36/0.47/0.61元），当前股价对应PE为53.9/36.1/31.0倍，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 高纯化学品的销量均同比增加，产能稳步扩张前景可期 分产品看，2023H1高纯化学品受部分产品价格下滑影响，实现营收3.58亿元，同比-16.50%，总营收占比56.97%，但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量均同比增加，受益于产品结构调整，高纯化学品毛利率达18.20%，同比+3.46pcts，其中高纯双氧水实现营收1.45亿元，同比+37.79%，销量同比+41.53%；2023H1锂电池材料受锂电池材料核心产品NMP产品价格同比下降的影响，实现营收1.30亿元，同比-56.37%，总营收占比20.68%，毛利率达20.06%，同比-1.55pcts；2023H1光刻胶受行业景气度影响，实现营收0.69亿元，同比-8.73%，总营收占比11.05%，毛利率为52.72%，同比-4.38pcts，但2023Q2营收已有所改善；2023H1工业化学品受工业硫酸产品价格下降的影响，实现营收0.41亿元，同比-58.78%，总营收占比6.53%，毛利率为-10.37%，同比-26.01pcts。2023H1公司持续加大研发，研发投入0.30亿元。2023H1高纯硫酸项目一期（3万吨）已正式投产、高纯硫酸项目二期（6万吨）已达到预计可使用状态，年产1200吨集成电路关键电子材料项目已达到量产化初期。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

     晶瑞电材(300655) 公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入17.46亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降18.72%。公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入2.95亿元，同比下降34.46%；实现归母净利润1,792.77万元，同比下降43.92%。看好公司半导体及锂电材料持续升级与放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 高纯化学品小幅增长，锂电池材料价格大幅波动。分业务来看，2022年公司光刻胶实现营业收入1.40亿元，同比下降1.94%；毛利率为53.72%，较上年下降4.76pct；高纯化学品实现营业收入8.27亿元，同比增长6.26%；毛利率为14.48%，较上年提升1.06pct；锂电池材料实现营业收入5.32亿元，同比下降20.08%；毛利率为21.10%，较上年提升2.15pct。其中，锂电池材料营收大幅下降主要系产品结构调整及原材料价格波动导致产品价格波动。2023年一季度，下游客户需求减少，公司业务继续承压。随着半导体及锂电池行业的恢复及需求回暖，公司业绩有望恢复。 研发投入力度不断加强，产品等级全方位提升。根据公司2022年年报，公司2022年研发费用为6,970.45万元，同比增长50.33%。在高纯化学品方面，公司高纯度双氧水、高纯度氨水及高纯硫酸等产品金属杂质含量已达到G5等级，半导体用量最大的三个高纯湿电子化学品将整体达到国际先进水平；光刻胶方面，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内知名大尺寸半导体厂商供货，KrF光刻胶生产及测试线已建成，部分品种已量产；锂电池材料方面，公司研发的CMCLi粘结剂生产线已顺利落成，并实现量产。随着公司研发水平以及产品等级的不断提升，公司在中高端客户市场的客户储备与拓展有望持续突破。 半导体、锂电池材料等产能稳步扩张。根据2022年年报，公司高纯化学品设计产能21.50万吨/年，光刻胶1,725吨/年，锂电池材料3.70万吨/年，工业化学品15.30万吨/年，能源36.17万吨/年。重点在建项目包括：年产1,200吨集成电路关键电子材料项目，工程进度71.29%，目前处于试生产状态；年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目，工程进度84.39%，目前一期3万吨已建设完成并量产出货供应国内半导体市场，二期6万吨正在积极建设中；眉山年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目，工程进度34.44%，目前已建成高纯化学品1万吨、锂电池结合剂5,000吨的产能；年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目，目前处于积极推进过程中。公司各板块产能的稳步扩张，有望进一步提升公司在半导体、面板显示等领域内的竞争力。 估值 受半导体行业周期性波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.43元、0.49元，对应PE分别为71.7倍、51.5倍、44.8倍。看好公司半导体及锂电材料持续升级与放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期，光刻胶研发推广进程受阻，市场需求下行。