彩讯股份(300634) 事件：公司发布24年一季报，实现营收4.24亿元，同比增长10.64%，归母净利润8375万元，同比增长38.10%，扣非归母净利润7049万元，同比增长25.23%。 我们的点评如下： 盈利能力持续提升，销售、管理、财务费用管控得当 从销售毛利率和销售净利率来看，24Q1公司销售毛利率40.95%，同比提升1.89个百分点，销售净利率19.02%，同比提升3.10个百分点。从各项费用率来看，24Q1公司销售费用率1.56%，同比下降0.87个百分点，管理费用率3.23%，同比持平，财务费用率-1.27%，同比下降0.14个百分点。 持续投入研发，打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。彩讯AIBox将成为连接通用人工智能与私域应用场景的桥梁，支撑未来企业客户多个智能化场景的实现，全面高效的提升企业智能化水平。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。24Q1研发费用8115万元，占营收比19.12%，同比提升3.68个百分点。 与华为签约达成鸿蒙合作，携手华为推动鸿蒙生态繁荣 近日，鸿蒙原生应用合作交流推介会暨华为开发者日（HDD）深圳站圆满落幕，彩讯股份与华为公司正式签约，达成鸿蒙合作。彩讯股份专注于企业数字化转型赛道，致力于成为一流的智能化数字专家。彩讯股份持续在鸿蒙生态积极布局，目前，已构建了一套完善的鸿蒙App开发集成框架，涵盖开发、测试、运维、运营、监控等多个维度，以确保移动端技术架构的稳固。另外在安全方面，从应用安全、数据安全、终端安全等多个层面保障安全构建，打造完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系。同时，彩讯股份也已经具备丰富的项目实践经验和技术积累，帮助客户开发了多款鸿蒙版手机APP，如某省手机营业厅鸿蒙系统2.0原生应用、某音乐车机鸿蒙版应用、某个人邮箱鸿蒙版APP等研发项目。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年公司归母净利润为3.40/4.32/5.41亿元，对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

     彩讯股份(300634) 投资要点 事件：彩讯股份发布2023年报，2023年实现营收14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%，符合市场预期。 投资要点 各业务均保持稳定增长，费用率略有下降：公司2023年Q4营收4.03亿元，同比增长26.71%，归母净利润0.18亿元，同比下滑72.39%。分业务来看，2023年公司协同办公产品线收入4.62亿元，较去年同期增长30.48%；智慧渠道产品线收入6.16亿元，较去年同期增长23.00%；云和大数据产品线收入3.35亿元，较去年同期增长53.23%。公司2023年毛利率38.66%，同比下降3.57pct。整体来看，公司2023年销售费用率3.84%（同比+0.13pct），管理费用率3.91%（同比-0.83pct），研发费用率17.48%（同比+0.08pct）。 打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域：公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在AI和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。协同办公业务方面，目前公司核心信创产品RichMail信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。 盈利预测与投资评级：考虑招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.91/1.16元下调至0.84/1.05亿元，预测2026年EPS为1.31元。预计信创和AI应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

     彩讯股份(300634) 事件：公司发布2023年年报，实现营收14.96亿元，同比增长25.18%，归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。我们的点评如下： AI浪潮及数字经济发展背景下，三大产品线持续稳定增长 2023年以大模型为代表的生成式AI技术掀起了全球AI技术发展的新浪潮。在国家推动数字经济健康发展的各项政策推动下，公司实现营收净利润的双增长，三大产品线继续保持稳定增长： 信创持续利好，智能邮箱产品落地，协同办公产品线增长稳健，23年收入4.62亿元，同比增长30.48%。核心信创产品RichMail信创安全邮箱系统，继续受到广泛市场认可，重点客户签约达成效果显著，客户粘性继续提升。协同办公主要客户涵盖：中国移动、中国联通、中国银行、中国人寿、郑州银行、上海银行、江苏银行、天津银行、南方航空、澳门航空、英大人寿、中银证券、中国五矿等。23年内公司发布了下一代智能邮箱产品Demo，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现智能写信、智能回信、智能摘要、邮件归类整理、专属邮件秘书的能力，解决传统电子邮件需要花费大量时间和精力、邮件太多难以分类和管理、容易错过重要邮件等难题，帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。 元宇宙数字人贡献新动能，智慧渠道产品线创新升级，23年收入6.16亿元，同比增长23.00%。2023年公司成功续签中国移动手机营业厅、中国移动统一认证、中移统一门户、中移在线电渠技术支撑、工行牡丹卡中心e生活平台、广东移动粤享5G等重点项目，为智慧渠道产品线提供稳固的业务基础，充分证明了公司在该产品线中长期积累的专业运营实力和服务优势。随着AI技术的不断进步，元宇宙和数字人的应用场景和功能也在不断扩展。彩讯将人工智能技术应用于元宇宙的场景构建、内容生成等方面，实现元宇宙互动体验、信息智慧管理、构建数字孪生全域产品力。公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品。 运营商国资云合作深化，带动云和大数据产品线高质量增长，23年收入3.35亿元，同比增长53.23%。云业务方面在2023年取得了显著进展，公司作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，与客户通力合作，协助客户在全国范围内进行业务拓展和交付实施，并连续获得客户侧的一致首肯。在C端，协助客户研发智能云盘助手，实现图生文、文生图、活照片、AI漫画、智能抠图、老照片修复等智能化功能，大幅提升C端用户活跃度。算力领域，伴随人工智能的发展和对算力需求的旺盛，搭载昇腾芯片的服务器市场规模预期也将呈现增长态势；公司与百信信息技术有限公司合作，共同推广销售昇腾服务器产品。大数据业务也取得重要进展，新拓中移集成公司城市大数据智慧运营项目，帮助客户更好的利用海量数据资源，实现数据的深度挖掘和价值释放。持续投入研发，打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域 公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。彩讯AIBox将成为连接通用人工智能与私域应用场景的桥梁，支撑未来企业客户多个智能化场景的实现，全面高效的提升企业智能化水平。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。23年公司研发人员占比较高，达到69.86%，研发投入3.0亿元，同比增长26.97%，研发投入占收比达20.02%。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。考虑公司布局创新领域或产生较大投入及盈利能力存在不确定性，预计24-26年归母净利润为3.40/4.32/5.41亿元（24-25年原值为3.95/5.06亿元），对应PE为23/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

     彩讯股份(300634) 投资要点 投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。 23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。 协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。 前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。 投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9%/20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

     彩讯股份(300634) 事件概述：2024年4月15日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。 推动AI与多技术环节融合，赋能三大产品线打造第二增长曲线。1）新一代智能邮箱Demo：23年5月发布，有望发展三大核心产品能力，分别是类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，并接入了文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型。2）一站式集成开发平台RichAI：在多模型接入管理方面，公司开发的模型管理组件，能够灵活地管理和调度不同的AI模型；在检索增强生成（RAG）技术方面，支撑在庞大的数据集中快速检索相关信息，并结合上下文生成连贯、自然的回答；在Agent技术方面，实现了对AI任务的高效管理和执行，为客户提供更加灵活和智能化的服务体验。3）人工智能引擎AIBox：旨在打造企业级大模型应用平台，构建完善的行业AI应用流程，实现在云端及AIPC、AIPhone等多端灵活部署及使用，为企业提供易于使用、成本效益高的数字营销工具AgentCopilot产品，为企业提供全面、个性化的智慧办公解决方案。4）数字人领域：由“数字人”向“数智人”升级，通过合作自研的AIMotion动作随动系统、“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线、RTI（Real-TimeInteractive）场景与角色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。5）算力领域：公司与百信信息技术有限公司达成合作，共同推广销售昇腾服务器产品。 聚焦办公场景紧抓信创市场机遇，持续打造公司核心竞争力。“十四五”规划中明确指出到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场的主要参与者，RichMail邮箱系统已完成了全栈信创认证，能够满足大中型企业快速搭建数字化办公系统的要求及国产替代需求。在存量客户信创改造方面，中国银行、中国人寿、南方航空等大型头部客户开启了新一期的信创改造建设；在优势行业领域拓展方面，公司在交通领域与中国国际货运航空等达成合作，在金融领域与英大人寿、中银证券等成功签约。 投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，并形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。在AI驱动的新技术革命背景下，公司持续加大研发投入，重点投入数字人以及AI+应用创新，有望打开新的增长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.84/5.81元，对应PE分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术落地进程不及预期；下游需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险。

     彩讯股份(300634) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入14.96亿元，较上年同期增长25.18%，实现归母净利润3.25亿元，较上年同期增长44.31%，实现扣非归母净利润1.87亿元，较上年同期增长1.57%。 三大产品线协同发力，23年继续保持稳定增长。公司是国内领先数字化技术服务商，协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线协同发展，为客户提供产品销售、软件定制开发、技术服务及效果运营灵活的业务模式。报告期内，公司三大产品线实现稳定增长：1）协同办公：收入4.62亿元，同比增长30.48%；2）智慧渠道：收入6.16亿元，同比增长23%；3）云和大数据：收入3.35亿元，同比增长53.23%。 信创产业国产化正当时，核心产品RichMail信创邮箱打开市场空间。受益于信创“国产替代”、“安全发展”的战略驱动，根据赛迪顾问数据，未来十年中国信创产业仍将保持30%的年均增长，2026年突破2000亿规模大关，信创办公软件产品需求持续高增，信创即将进入统招采购时代，为公司协同办公产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升，公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场主要参与者。公司核心产品RichMail信创安全邮箱拥有国产自主知识产权，已完成全栈信创认证，在安全可控性，性能稳定性，功能完备实用性方面的突出优势，得到客户高度信任与肯定。 持续加码研发打造AI能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域。报告期内，研发人员占比达到69.86%，研发投入3亿元，研发投入占收入比重20.02%；较上年同期增加6363.82万元，同比增长26.97%。公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 深化运营商国资云合作，助力构建国产自主可控数字底座。公司为电信行业客户持续稳定地提供数字化产品和整体解决方案。公司深度绑定中国移动，作为移动云认证的核心供应商，提供专业咨询服务和解决方案。其他行业方面，公司在能源、金融、交通等国家重点行业都有多年积累，实现云和大数据产品线高质量增长。报告期内，公司在广东省四个地市陆续展开云业务协同拓展技术支撑项目，展示了云业务在广东地区的持续性和可复制性，并有望在全国其他省份进行推广复制。 投资建议：公司是国产AI邮箱龙头企业，伴随信创统招采购时代即将来临，三大产品线有望齐头并进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92亿元、4.80亿元、6亿元，对应PE分别为20.1倍、16.4倍、13.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     彩讯股份(300634) 投资要点 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005年正式上线手机邮箱业务，2009年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是AIGC能落地的最优质场景之一，公司较早布局AI技术赋能，2023年5月发布了下一代智能邮箱demo产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前AI邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI和国资云有望带来新成长机遇，预计2023-2025年营收为15.06/18.94/23.68亿元，我们预计2023-2025年归母净利润为3.53、4.08、5.18亿元，对应PE分别为31/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

     彩讯股份(300634) 投资要点 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005年正式上线手机邮箱业务，2009年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是AIGC能落地的最优质场景之一，公司较早布局AI技术赋能，2023年5月发布了下一代智能邮箱demo产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前AI邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI和国资云有望带来新成长机遇，预计2023-2025年营收为15.06/18.94/23.68亿元，我们预计2023-2025年归母净利润为3.53、4.08、5.18亿元，对应PE分别为31/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

     彩讯股份(300634) 事件概述： 近日，彩讯股份发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润为3.07亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比 增长29.39%。999563342 Q3现金流明显改善，邮箱实现全栈信创适配 单Q3来看，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润5,607.61万元，同比下降7.46%；扣非归母净利润为6,784.20万元，同比增长25.14%；经营活动现金流量净额6,979.85万元，同比增长约70%，现金流改善显著。 随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。公司目前已完成华为鲲鹏、飞腾等国产化芯片服务器，银河麒麟、统信UOS等国产操作系统，东方通、金蝶天燕、宝兰德等国产化中间件，达梦、人大金仓、巨杉等国产化数据库以及华为昇腾AI服务器等软硬件兼容性认证。此外，针对华为产品线，获得了泰山服务器、鲲鹏私有云、公有云三个认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴及政务云合作伙伴。 携手中国移动，AI新品引领科技创新新纪元 今年10月，在以“算启新程智享未来”为主题的2023中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动重磅发布AI云盘、移动认证、AI邮箱等多款AI应用产品，并正式开启内测。彩讯股份作为中国移动的重要合作伙伴，深度参与了AI云盘、AI邮箱等产品的打造。其中，新版139邮箱支持“AI总结”、“AI回复”、“智能写作”等功能，还可通过快捷指令迅速找到会议邀请、工作计划、工作通知等，各类工作文档一键快捷生成，并对现有内容进行优化。我们认为，彩讯有望重新定义AI时代的邮箱范式，打造生成式AI在B端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。 随着AICG浪潮的掀起，彩讯股份率先成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，陆续与智谱AI、360等大模型厂商达成框架合作，共同致力于推广基于大语言模型的行业应用。彩讯基于大模型，通过1+N+X模式构建数字助理产品——AIbox，即通过一套工程框架实现端到端工程落地，通过N个构建范式，实现应用的统一构建体验和构建中间件，在安全、成本条件下，为X个应用进行分层分级分批升级。 把握通话流量场景，布局5G视频秘书应用 今年10月，由中国移动和彩讯股份联合推出一款基于人工智能技术的5G视频秘书服务产品在中国移动全球合作伙伴大会星动馆会场正式亮相。“5G视频秘书”是一款融合了5G通信、AI智能语音、元宇宙等新兴技术，提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品。与传统的留言产品不同，5G视频秘书能够以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，让每个人都可以拥有一个随身智能秘书。根据官方公众号披露，5G视频秘书现已能实现通知、邀约、快递外卖等数百个常用电话场景；同时面对当下防不胜防的骚扰、诈骗电话，5G视频秘书也为用户带来了快速标记、智能拒接的能力，为用户提供防骚扰防诈骗安全保障。目前，视频秘书已有超过30个上线运营的虚拟人产品，同时支持虚拟人DIY技术，并联合旗下公司与知名IP共同打造“数智人”，利用IP本身的流量，开展IP运营。公司将在通信运营商数智化转型中，挖掘更多的元宇宙产业场景和发展机遇。 投资建议： 公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.60/20.35/26.19亿元，归母净利润分别为3.69/4.28/5.13亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为28.70元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 行业信创落地不及预期，AI产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。

     彩讯股份(300634) 营收、利润实现快速增长。2023前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；归属于母公司所有者净利润3.07亿元，同比增长91.72%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润1.83亿元，同比增长29.39%。公司前三季度毛利率40.92%，基本持平去年同期。 Q3单季度表现：营收、扣非净利润实现增长，归母净利润略下滑。2023 第三季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；归属于母公司所有者净利润0.56亿元，同比下滑7.46%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.68亿元，同比增长25.14%。经营性现金流保持增长，第三季度经营性现金流净额0.70亿元，同比增长69.78%。 研发费用快速增长。2023前三季度公司研发投入1.84亿元，同比增长23.20%，研发费用率达16.84%，同比提高0.89个百分点；销售费用0.32亿元，同比增长7.04%，销售费用率达2.93%，同比下降0.26个百分点；管理费用0.44亿元，同比增长16.76%，管理费用率达4.05%。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.82元、0.83元、1.09元。 风险因素：1.行业市场竞争加剧；2.AI产品研发进度不及预期；3.国资云落地不及预期。

     彩讯股份(300634) 事件： 公司于10月24日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.6亿元，同比增加23.7%，归母公司净利润0.56亿元，同比下降7.5%，扣非归母公司净利润0.68亿元，同比增加25.1%。前三季度总营收10.93亿元，同比增加24.6%，总归母公司净利润3.07亿元，同比增加91.7%，总扣非归母公司净利润1.83亿元，同比增加29.4%。 投资摘要： 三季度业绩稳健增长，业务基本盘稳固。 营收端，彩讯单季同比增速相较二季度有所提升，表明公司下游客户需求端依旧保持着一定的景气度。在当前整体宏观环境相对偏紧的情况下，公司来自中国移动的业务基本盘依旧稳固，将继续受益于移动在云、数字内容、精细化运营等领域的持续支出。 利润端，公司三季度归母净利润的同比下滑主要是由于公允价值变动净收益的波动，而更加能够体现公司真实盈利能力的扣非端利润保持增长，三季度同比增速略高于营收端的增速，公司保持着高质量的盈利。 以“AI+邮箱”为核心场景，积极拥抱AI时代。 企业邮箱产品是AIGC应用落地优质场景之一。海外市场，微软已将Copilot AI功能融入邮件客户端Outlook，谷歌亦在Gmail中引入AI能力。今年5月，彩讯发布下一代智能邮箱Demo。10月份，彩讯深度参与打造的中国移动新版139邮箱正式发布，涵盖了AI总结、AI回复、智能写作等核心功能。 未来，伴随不断的产品打磨与迭代，彩讯智能邮箱将持续构建邮箱类秘书的主动服务、信息整合处理以及跨域的信息获取和存储等三大核心能力。而来自信创的B端企业客户及移动139邮箱的C端个人用户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造奠定了基础。 投资建议：预计彩讯股份2023-2025年营业收入分别为15.23亿元、19.28亿元及24.23亿元，同比增长27.4%、26.6%、25.7%，归母净利润分别为3.98亿元、3.89亿元、5.04亿元，同比增加76.8%、-2.1%、29.5%。维持“买入”评级。 风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。 财务指标预测 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

     彩讯股份(300634) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收10.93亿元，同比增长24.62%，归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。Q3单季度实现营收3.60亿元，同比增长23.73%，归母净利润5608万元，同比减少7.46%，扣非归母净利润6784万元，同比增长25.14%。 我们的点评如下： 随着5G高速发展、信创产业全面加速和AIGC催生的新一轮人工智能技术革命，公司把握了数字经济发展机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域。三大产品线来看： 协同办公产品线以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和PC端智慧办公协同管理软件和服务。智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。云和大数据产品线立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务；聚焦数据中心数据安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。 积极拥抱AIGC技术，探索三大产品线中多场景应用 随着大语言模型的快速发展，生成式AI为各行业带来了无限的想象空间，公司积极拥抱AIGC技术，高度重视AI技术的研发和应用，与现有产品矩阵深度融合。在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱ChatGLM合作，共同探索大语言模型的行业应用。公司RichMail智能邮件系统已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能，助力客户实现智能化升级。此外，5G消息Chatbot系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式AI的相关能力，提升产品智能化的同时帮助客户提升服务质量和用户体验。 加入华为鸿蒙生态发展计划，携手华为共建信创生态 2023年9月4日，彩讯股份作为华为鸿蒙生态合作伙伴，受邀参加了华为2023HarmonyOS创新实训营·深圳站为期3天的培训，成为鸿蒙生态的技术支持对象，深入了解鸿蒙生态理念，以及鸿蒙的高效开发与经营。彩讯股份长期以来一直是华为的优质合作伙伴，是华为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴之一，是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴，邮箱类软件产品的核心供应商，公司Richmail邮件产品同时获得了华为鲲鹏、昇腾、欧拉技术认证。同时彩讯股份与华为是信创领域的合作伙伴，是华为计算的银牌经销商，与华为在云通信方面有业务合作。公司一直并持续关注华为的战略发展，积极开拓更多方面的深度合作。公司的RichMail邮件系统已经适配鸿蒙系统，并将持续跟进鸿蒙的发展，适配相应的升级版本。目前，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并已多年服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时，彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计23-25年归母净利润为3.57/3.95/5.06亿元，对应PE为27/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等

     彩讯股份(300634) 国内领先的企业数字化技术和服务提供商，维持“买入”评级 公司作为国内领先的企业数字化技术和服务提供商，有望受益行业信创加速推进，国资云建设高景气，以及AIGC应用浪潮，业绩有望持续快速增长。考虑到航天软件上市带来的公允价值变动损益增加，我们小幅上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.49、4.10、5.10亿元（原值为3.00、4.00、5.00亿元），EPS分别为0.78、0.91、1.14元/股（原值为0.68、0.90、1.13元/股），对应当前股价PE分别为27.3、23.3、18.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年三季报，Q3现金流大幅改善 前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。单三季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降7.46%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长25.14%，实现经营活动现金流量净额0.70亿元，同比增长超70%，Q3现金流大幅改善。 行业信创、国资云前景光明，公司为核心供应商有望充分受益 协同办公产品线，我们认为公司在存量客户信创改造及新客户新行业拓展方面成长空间可期，尤其是在金融、交通等优势行业领域渗透率有望持续提升，长期受益行业信创的加速推进。云和大数据方面，公司作为中国移动的重要合作伙伴和移动云认证的核心供应商，未来有望乘运营商国资云发展快车道持续快速发展。 携手中国移动，AI赋能打开长期成长空间 公司积极将AIGC技术与现有产品矩阵深度融合，有望打开公司长期成长空间。公司企业邮箱产品为AIGC应用落地优质场景之一，已于5月份发布下一代智能邮箱demo，具有类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力等三大核心产品能力。在2023中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布AI云盘、移动认证、AI邮箱等多款AI应用产品，其中公司深度参与AI云盘、AI邮箱等产品打造，未来有望携手中国移动受益AI浪潮。 风险提示：国资云落地不及预期；AI落地不及预期；公司研发不及预期风险。

     彩讯股份(300634) 投资要点 公司发布2023Q3业绩报告，前三季度营收10.93亿（+24.62%），归母净利润3.07亿（+91.72%），扣非归母净利润1.83亿（+29.39%）；其中，23Q3营收3.60亿（+23.73%），归母净利润0.56亿（-7.46%），扣非归母净利润0.68亿（+25.14%）。 前三季度维持高增，Q3控费效果良好 公司前三季度业绩维持高增长，营收增速24.62%，扣非净利润增速29.39%。主营业务稳健增长，叠加其他非流动金融资产公允价值增加的影响，归母净利润增幅达到91.72%。从单季度来看，23Q3单季度营收增速23.73%，扣非净利润增长25.14%，公允价值变动净收益-0.15亿，影响净利润增速，归母净利润增速为-7.46%。 Q3季度费用控制效果良好，销售费用率和管理费用率分别为2.78%、3.96%，环比下降0.87Pct和1.08Pct。研发投入继续加大，研发费用率为17.76%，环比提升0.34Pct。 业内领先的企业数字化服务商，全面受益于数字经济发展 作为业内领先的企业数字化服务商，公司搭建“双中台”体系，构建具备竞争力的技术壁垒，深耕行业市场，沉淀品牌价值。在AI浪潮和数字经济机遇下，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润持续维持高增长。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等AIGC产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 布局AI+办公领域，构建1+N+X大模型应用解决方案 邮箱是AI在办公领域落地的场景之一，2023年5月，公司发布智能邮箱RichAIbox的DEMO，10月12日，中国移动重磅发布新版139邮箱，新版的AI邮箱由彩讯参与研发和运营。 在办公领域，彩讯构建1+N+X大模型深度应用解决方案：在后端建立融合大模型的企业级工程框架，中端提供不同的中间件，在前端以插件或对话助手的形式给用户提供智能办公应用。基于原本的协同办公产品，通过插件和对话式助手，升级邮件、OA、IM等办公产品的AI功能。 盈利预测与估值 行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息的推广，叠加智能邮箱等AIGC产品的推出，公司业绩或将稳健增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.60、20.17和25.92亿元，归母净利润为3.50、4.11、4.84亿元，EPS为0.79、0.93、1.09元/股，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

     彩讯股份(300634) 事件概述：2023年10月24日公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司营业收入109326.75万元，同比增长24.62%；归母净利润30668.67万元，同比增长91.72%。 基本盘业务稳固扎实，持续高成长可期。邮箱业务方面，信创Richmail邮箱已完成全栈信创适配，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代。核心客户包括中国银行、中国人寿、南方航空、中国五矿等大型企业。 虚拟数字人业务持续进展，成为AI战略重要方向之一。2023年10月中国移动合作伙伴大会上，公司参与的基于人工智能技术的5G视频秘书服务产品正式亮相。“5G视频秘书”提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品，以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，该产品目前已在国内部分城市进行试点。 立足邮箱核心场景，AI应用端前瞻性布局具有重要前景。大模型层面，公司与文心一言、智谱AI等国内头部大模型合作，不断进行深度测试和联调。产品端，公司以邮箱产品在智能写作、智能回复等功能上应用生成式AI大模型能力。公司AI邮箱同时兼顾B端、C端市场，B端预计将领先推出，C端则更加面向长期发展，截至2023年中报，公司参与的139邮箱全量用户9.75亿，月活1.5亿，是C端发展的重要根基。公司已经于今年5月份发布了AI邮箱demo，同时不断进行新版本迭代及内测，预期有望在今年Q4进行部分邀测，整理邮箱发票、智能整理等之前用户痛点的场景会得到改善。 发布股东减持计划完成公告。2023年3月24日，公司发布《关于公司股东减持股份预披露公告》，宣布公司股东光彩信息、明彩信息与瑞彩信息将因资金需求原因分别减持公司股份1.98%、1.97%与2%。10月25日，公司披露股东减持计划实施完成。三大公司股东最终分别以25.32元、24.46元与24.24元的均价减持1.96%、1.96%与1.98%公司股份，共计减持公司股份总数的5.90%。 投资建议：公司是国资云市场重要的服务提供商，以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，有望成为AI应用软件市场主要参与者。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.06/4.05/5.37亿元，对应PE分别为29X、22X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

     彩讯股份(300634) 彩讯股份：始于邮箱，三大产品线并驾齐驱 公司是国内邮箱领军企业，深耕企业数字化转型赛道，现已形成协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。1）信创邮箱受益于信创提速快速增长：“国产替代”、“安全发展”等国家战略带动信创办公产品需求，公司以邮箱为核心，持续拓展大型央国企客户。2）运营商智慧渠道细分领域龙头：依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品，是客户在智慧渠道领域最重要的战略合作伙伴之一。3）云和大数据产品线乘势运营商国资云发展快车道：公司围绕国资云厂商市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，在B端和C端不断扩展云业务范围。 行业信创迎黄金时代，开创AI邮箱新范式 随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。此外，公司率先打造下一代智能邮箱，并于5月发布demo，结合通用人工智能，发展了三大核心能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力。下一代智能邮箱将解决传统电子邮件需要花费大量时间和精力、邮件太多难以分类和管理、容易错过重要邮件等难题，可以帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。我们认为，彩讯有望重新定义AI时代的邮箱范式，打造生成式AI在B端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。 国资云建设高质提速，移动云业务表现亮眼 “国资云”自主可控保护国有数据资产安全，是国企数字化转型的基建工程，正成为运营商新兴业务中规模最大、增长最快的引擎。彩讯作为移动云核心生态伙伴，与中移多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系。根据年报披露，2022年公司来自中国移动的收入约7.6亿元，占总营收比例为63.61%。公司云和大数据产品线立足于“移动云”生态，在国资云平台Pass端的建设运营运维层面做了很多的开发支撑，包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等；在国资云业务的市场推广端，彩讯也提供云售前和行业上云解决方案；同时与运营商一起面向千行百业提供云盘，邮箱，数据安全等各种SaaS应用和服务。公司积极把握国资云快速增长的契机，2022年云和大数据产品线收入2.18亿元，同比增长48.16%。 运营商数据要素潜力大，把握流量布局数字人 在数据要素产业链中，通信运营商是重要链主之一，深度参与数据要素的价值实现过程，包括用户数据、产业数据、网络数据以及位置信息等，数据具备真实、高频、多样等特点，数据资源价值极大。公司作为运营商的核心供应商，长期运营多个B端亿级用户战略产品，服务超过10亿C端用户，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。 此外，公司积极把握通话这一高频流量入口，打造数字虚拟人新品代接电话，提升用户视频互动体验。基于多模态数字人交互技术为运营商用户打造的5G视频秘书产品，可由数字人帮用户代接电话，反馈来电意图，具备视频回看、联系人管理、自定义开场白，个性化IP形象定制，多场景回复等智能化功能。 投资建议： 公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.66/20.32/26.07亿元，归母净利润分别为3.42/4.21/5.16亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.56元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 风险提示： 行业信创落地不及预期，AI产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。

     彩讯股份(300634) 投资摘要： 彩讯股份：起于邮箱，背靠通信运营商，赋能产业互联网。 彩讯股份依托139邮箱业务与中国移动建立起的紧密合作联系，亦在数字内容、新媒体、融合通信、云和大数据等领域为移动提供运营支撑。截至22年底，中国移动依旧是彩讯的最大客户，来自移动的营收占据超过60%的比例。 公司以互联网应用平台开发及运营支撑构筑协同办公（以彩讯邮箱为核心）、智慧渠道、云和大数据等三大产品线。 运营商业务基本盘稳固，行业外拓现积极边际变化。 彩讯的营收规模与中国移动的成本投入存在一定相关性。公司过往来自移动的营收同比增速与同期中国移动的营运成本（扣除折旧摊销）同比变化具备类似的变化规律。而中国移动在历经战略转型升级，依托家庭、政企和新兴市场，重回增长轨道，并于21、22年取得双位数的营收增长。因此，我们认为，站在当前时间点，中国移动再次迎来发展动能，彩讯的业务基本盘有望持续稳固。 云和大数据业务，直接受益于移动云的跨越式发展。企业业务端，云网融合加国资背景，有望继续助力运营商云业务发展。而个人业务端，云盘是其建立客户黏性的重要方式之一，运营商将持续投入并依托宽带成本优势拓展份额。作为移动云的核心供应商，彩讯云和大数据业务有望持续成长。 智慧渠道业务，受运营商精细化运营需求与数字内容快速增长共同驱动。在趋于饱和的个人市场，运营商将更加聚焦于精细化运营，以深度挖掘客户价值。同时，中国移动在数字内容业务领域的快速增长也将继续拉动其在产品运营支撑的投入，驱动彩讯渠道业务的增长。 行业外拓呈现积极的边际变化。根据我们跟踪的招标采购信息，公司在上半年接连中标多项来自南方电网的数字化服务框架采购项目。我们认为，这是一个乐观的信号，公司在移动外的大客户拓展呈现出积极的边际变化。未来，新的领域开拓有望助力公司的持续成长，同时让公司营收的行业结构更加均衡。 彩讯邮箱：把握信创和人工智能带来的重大发展机遇 金融信创进入规模化启动期，彩讯Richmail引领邮箱信创。邮箱是应用软件信创的重要组成部分，具备可全面替代性。彩讯Richmail是邮箱信创领域的领先者。21年以来，Richmail产品先后得到党政、工信部及金融领域的广泛认可。而从产品角度，公司完成了全栈的信创软硬件环境适配。彩讯聚焦于金融信创，而金融行业信创历经20及21年两期的信创试点，目前已进入存量机构全面推广的阶段，以信创邮箱为核心的彩讯协同办公产品线有望快速增长。 基于生成式AI技术打造新一代智能邮箱。邮箱作为内容的载体，具备交互和云储存的属性，是大语言模型应用的天然入口之一。彩讯基于AIGC技术打造新一代智能邮箱RichAIbox。未来，根据适配及需求，RichAIbox可能接入国内任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通义千问、以及主流的开源模型如清华的GLM-6B，同时以大模型为基座，公司将进行进一步的研发，以更好地融合和适应邮箱的应用场景。而信创的企业端客户及139邮箱的个人端客户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造提供丰富的想象空间。 盈利预测与投资建议：预计彩讯股份2023-2025年归母公司净利润分别为4.14亿元、3.9亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我们认为，彩讯业务基本盘持续稳固，信创及AI有望打开公司的估值空间，参考可比公司，测算2023年目标市值146亿元，对应目标价格32.61元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。

     彩讯股份(300634) 事件： 2023年8月7日晚，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入7.33亿元，同比增长25.07%；归母净利润2.51亿元，同比152.21%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长32.03%。 三大产品线稳健增长，信创及国资云业务景气度高。1）协同办公：2023H1以信创邮箱为核心的协同办公产品线收入2.16亿元，同比增长31.82%。重点客户的签约达成效果显著，在金融、交通等优势行业领域持续深耕提高渗透率。伴随行业信创加速推进，下半年招投标市场逐步恢复，公司信创邮箱业务有望受益。2）智慧渠道：2023H1智慧渠道产品线收入3.03亿元，较去年同期增长14.58%。公司在5G消息、虚拟数字人、元宇宙等领域进行创新研发，开拓新客户和新业务。3）云与大数据：公司与“移动云”等国资云紧密合作，2023H1云和大数据产品线收入1.69亿元，同比增长47.72%。在数据要素市场不断发展的背景下，国资云建设需求旺盛，公司作为运营商云的核心供应商有望持续受益。 积极拥抱AIGC浪潮，产品实现智能化升级。公司积极拥抱AIGC技术，在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱ChatGLM合作，共同探索大语言模型的行业应用。今年5月，公司发布基于大模型打造的智能邮箱Demo，实现对邮件数据的智能整合、分析和反馈，如智能邮件摘要、邮件润色、改写、智能归类和整理、日程智能调整、个性化推荐等功能，让邮件应用更智能与便捷。此外，5G消息Chatbot系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式AI的相关能力。公司积极把握AIGC浪潮，AI与现有产品矩阵深度融合有望带来产品力升级，推动公司业务加速成长。 投资建议:公司深度布局信创邮箱和国资云，积极拥抱AIGC技术，有望充分受益行业信创加速推进、数据要素市场快速发展以及AI浪潮，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、0.86元和1.10元，维持“买入”评级。 风险提示:信创落地不及预期；AI产品研发和落地不及预期；行业竞争加剧。

     彩讯股份(300634) 业内领先的企业数字化服务商，全面受益于数字经济发展 公司是业内领先的企业数字化服务商，以运营商为核心客户，三大主要业务为协同办公、智慧渠道、云和大数据。公司把握AI浪潮和数字经济机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润实现高增长。2022年实现营收11.95亿元，同比增长34.71%，归母净利润为2.25亿元，同比增长50.91%。2020-2022年，公司营收增速从0.96%提升至34.71%，归母净利润增速从2.87%提升至50.91%。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等AIGC产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 行业信创推进具有确定性，AI赋能邮箱带来新动力 行业信创推进的节奏和规模具有确定性，国资委明确指导央国企在2027年前完成邮箱的国产替代，以邮箱为核心的协同办公业务迎来加速发展的机遇。 公司协同办公产品在信创领域优势明显：RichMail邮箱已完成数据安全与信创适配，入选中央集采邮箱项目和工信部数字技术融合创新应用典型解决方案，具备安全性高、自主可控的特征，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代。此外，公司积极拥抱AIGC技术，智能邮箱产品Demo已发布，产品落地推广在即。 三大动力驱动协同办公业务增长：1）标杆客户的经验复制降低产品推广的边际成本；2）与其他产品线的交叉销售，发挥业务协同效应；3）智能邮箱带来的效率提升，将加速协同办公产品的渗透、提高单客户价值。 国资云建设加速推进，云业务与运营商同频共振 国资云是政府和央国企数字化转型的关键基础设施，也是数据要素建设的基础。电信运营商以其央企背景备受国资类客户信赖，在政策指导下，三大运营商国资云业务快速发展，移动云在2022年收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个。 公司是运营商云业务核心生态合作伙伴，与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系，业务发展同频共振。受益于国资云建设的持续推进，云和大数据业务预计增长迅速。 深耕运营商渠道运营，智慧渠道业务迎来新增长动力 运营商C端流量资源丰富，聚焦精细化经营、挖掘流量价值，是顺应数据要素市场发展的必然选择。三大运营商共同打造5G消息蓝图，RCS（融合通信）成为趋势，来自运营商和行业用户两端的需求，给智慧渠道业务带来新的业务机会。 公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，服务超过10亿终端消费用户，具备卓越的亿级用户运营能力。在5G消息推广的行业趋势下，依托多年运营商渠道运营的经验，借助AI技术的赋能，智慧渠道业务增长动力充足：1）行业客户拓展。公司在运营商领域积累的经验，可以复制推广到金融等其他行业客户。2）5G消息推广带来新业务机会，公司于2023年6月入选中移互联网5G视频秘书相关能力合作伙伴。3）创新业务驱动增长。积极布局数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘等新产品，培育新的业绩增长点。 盈利预测与估值 行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息的推广，叠加智能邮箱等AIGC产品的推出，公司有望迎来业绩高增。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.60、20.17和25.92亿元，归母净利润为3.50、4.11、4.83亿元，EPS为0.79、0.92、1.09元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险

     彩讯股份(300634) 事件 公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收7.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润2.51亿元，同比上升152.21%；扣非归母净利润1.16亿元，同比上升32.03%。其他非流动金融资产期末余额较今年年初增长209.85%，主要系公司持有基金投资的航天软件在科创板上市，致使公允价值变动增加。 营收净利润双增长，研发投入夯实主营业务产品线。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收7.33亿元，同比增长25.07%，业绩超预期。实现归母净利润2.51亿元，同比上升152.21%；扣非归母净利润1.16亿元，同比上升32.03%，增速放缓。报告期间，公司研发费用为1.36亿元，同比增加24.63%，研发费用主要用于3D云渲染、数字人、自然语言处理等技术。另外，由于收入规模增长，人工及外采成本随之增加，同比增加54.93%。我们认为，公司研发投入有效落实于产品业务线，带动业绩增长，合理规避了因成本扩大而导致的业绩压力；各产品线营收均有增长，协同办公、智慧渠道以及云和大数据产品线在报告期分别增长31.82%、14.58%和47.72%；新技术研发有望向多场景应用拓展，持续应对市场需求变化，长效推动各业务增速。 “双中台体系”实现技术、产品、研发落地，保有强竞争力。“双中台体系”提升运营效率及业务创新能力：IT中台复用率从2021年的58%提升至85%，降本增效效果明显；运营中台增速乐观，目前已达1000多个可复用模版，其孵化的产品已实现可控规模、筹备时间缩短以及开发成本降低等成效，在行业和客户内部获得多项大奖，并于报告期内纳入2023中关村论坛国际技术交易大会百项新技术新产品榜单。“双中台体系”发展过程中，公司覆盖了人工智能、云计算、大数据、区块链、虚拟现实等一系列核心技术，并借助数据+、安全+、智慧+赋能数字化办公、营销与运营各场景的业务创新能力。公司利用底层技术架构，通过合作自主研发的AI Motion动作随动系统，探索基于“点云-拓扑-模型技术栈”的AIGC-3D建模技术路线，以及核心技术能力如RTI(Real-time Interactive)场景和实时角色互动，这些技术将在新的元宇宙生态中创造更多的业务场景和发展机遇。 云业务与移动云合作，拉动国资云市场空间快速增长。国资云以运营商为主体，三大运营商云业务增速均超过100%。公司不断向B端和C端扩展云业务，其中移动云收入达503亿元，同比上升108.1%：签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个，综合实力迈入国内业界第一阵营。公司为运营运维提供开发支持，包含企业上云的配套服务、云平台的构建、云迁移和云平台运维等。云计算成为推动增长的重要驱动力。 AIGC扩展应用多场景，打开产品线成长空间。公司高度关注AIGC技术及AI技术的开发和应用，并将其融合到现有产品矩阵中。在三个主要产品线上，公司积极探索多种场景下的应用。国内与大语言模型的合作包括百度文心一言、阿里通义千问、智谱ChatGLM；RichMail智能邮件已实现智能化升级，可完成智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等任务；5G消息Chatbot系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼等功能均已结合AIGC能力，助力产品智能化、服务质量及用户体验。 投资建议 我们预计，公司2023-2025年净利润为3.09亿元、3.97亿元、5.01亿元，EPS为0.69、0.89、1.12，对应市盈率分别为33、26、20倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；信创进度不及预期的风险；AI产品研发和落地不及预期。