亿联网络(300628) 核心观点 事件：近日，亿联网络发布2025半年度业绩报告，公司实现总营收26.50亿元，同比减少0.64%；实现归母净利润12.40亿元，同比减少8.84%。从25Q2单季来看，实现营收14.45亿元，环比提升19.88%；归母净利润6.78亿元，环比提升20.62%。 核心市场竞争力保持稳固，下游市场需求良好，各业务积极有效拓展。 公司深耕To b通信领域，在不断扩展高端业务的同时，进一步稳固中低端市场竞争力，产品矩阵日益丰富。报告期内，公司推出新一代音视频会议产品及商务耳麦足增长动能强劲。分业务具体来看，会议产品方面，上半年实现营收10.76亿元/+13.17%，业务毛利率达66.41%，提升1.35pct。公司聚焦用户需求，以产品创新升级智能高效会议体验，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业务高质量发展。报告期内，公司重磅推出新一代音视频会议平板系列产品，打造极致全能AI体验；推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50等众多新品，产品竞争力逐渐增强。云办公终端方面，上半年实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55%。公司不断完善商务耳麦产品布局，推出有线耳麦UH4X系列进一步丰富了产品矩阵。精准贴合多元场景下的商务办公需求，同时积极推进市场推广和渠道开拓，打磨商务耳麦整体竞争力，商务耳麦业务为公司成长注入增长新动能。 桌面通信终端方面，上半年实现营收13.04亿元，同比下降13.63%，毛利率达66.89%。公司话机业务下滑主要系出货节奏的影响。公司有望持续优化产品结构，加大高端市场开拓力度，深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力，实现业务稳健发展。总体来说，公司坚持核心技术自主创新推出新一代AI视频会议产品，全球化产能布局带来灵活产业链供应，助力公司在不确定的市场环境中保持业绩韧性，各业务有望保持有效拓展。 研发投入持续加码，推进全球化产能打造产品创新力，高成长有望延续。 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发投入达21.42亿元，同比增长8.8%，聚焦研发音频算法、AI应用带来的用户体验、影像技术等关键领域，不断强化核心技术壁垒。公司推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机、Dante吸顶麦克风、智能追踪摄像头、视频会议主机等多款创新产品，全面覆盖会议场景，体现产品智能化、集成化趋势。公司持续推进东南亚等海外产能建设，以支持海外市场的订单交付能力，支撑高端市场不断开拓。 投资建议：公司是全球视频会议市场龙头，我们看好公司AI会议产品及云办公终端方面需求，产品竞争力增加带来的市场份额提升和业绩增长，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，结合公司最新业绩情况，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为27.22亿元、31.63亿元、37.09亿元，对应EPS为2.15元、2.50元、2.93元，对应PE为17.70倍、15.23倍、12.99倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；主要原材料短缺及价格上涨的风险；云办公及会议产品推广不及预期的风险。

     亿联网络(300628) 事件描述： 2024年及2025一季度报告。2024年，公司实现营业收入56.21亿元，同比+29.28%；实现净利润26.48亿元，同比+31.72%；扣非后归母净利润24.35亿元，同比+36.15%；净利率为47.10%，同比+0.87pct。2025Q1公司实现收入12.05亿元，同比+3.57%；实现归母净利润5.62亿元，同比-1.15%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+2.17%。 事件点评： 会议产品持续打造更加智能化、高效化、安全化的产品方案，2024年实现收入19.97亿元，同比+36.21%，占收入比重35.52%，同比+1.81pct。会议平板MeetingBoard持续在市场收获良好反响，计划在2025年推出具有 业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI体验的新一代音视频会议平板系列产品；还计划推出AV-ONE融合解决方案，并推出基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner及智能空间管理平台SmartSpace，打造从声学设计到部署连接、音频调试、设备管理的全流程解决方案，持续赋能经销商及企业用户，有效节约设计、部署、调试成本。我们认为，公司会议产品紧跟市场需求，全场景会议室解决方案能力优秀，部分大单品表现良好，持续向高端市场突破，有望继续维持稳定增长。 云办公终端持续提升产品品质、开拓销售渠道，2024年实现收入5.27亿元，同比+62.98%，占收入比重9.37%，同比+1.94pct。商务耳麦产品系列，公司围绕音质、智能降噪、蓝牙稳定性等核心性能攻关，同时积极推进市场推广与渠道开拓。蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。2025年，公司计划推出ANC罩耳商务蓝牙耳麦BH78，实现蓝牙耳麦BH7X产品系列全面覆盖，以及推出全新有线耳麦UH4X系列，入门、低端、中端至高端产品系列完整。我们认为，公司2024年商务 耳麦新产品已逐步通过市场验证，相关产品市占率仍具备较高的增长空间，渠道拓展态势良好，通过打造完整的商务耳麦产品系列形成全场景闭环，未来随着AI功能导入，新品将新增实时翻译、语音转文字等功能，助力业务实现长期高速增长。 桌面通信终端增长超预期，2024年实现收入30.82亿元，同比+21.13%，占收入比重54.83%，同比-3.69pct。业务高增主要由于：①混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，②2023年话机市场整体处于去库存周期，24年经销商存在一定程度的补库需求。2025年，公司计划推出T7、T8系列话机。我们认为，公司话机产品仍具备较强的市场竞争力，虽然由于补库周期结束可能导致增速放缓，但公司仍积极挖掘细分场景，有望进一步提升市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润30.53/35.87/41.78亿元，同比增长15.3%/17.5%/16.5%；对应EPS为2.42/2.84/3.31元，2025年05月28日收盘价对应PE分别为14.6/12.4/10.7倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI的导入有望继续扩大市场份额，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：国际贸易政策及关税风险；新产品开发失败的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿联网络(300628) 事件：公司发布2024年报和2025Q1业绩报告。公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；实现归母净利润26.48亿元，同比增长31.72%。2025Q1实现营业收入12.05亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润5.62亿元，同比减少1.15%。 产品需求稳健增长，AI全场景方案竞争力领先：公司提供“云+端+平台”的完整企业通信解决方案，以企业办公为核心，围绕音视频沟通与协作实现会议室办公、个人桌面办公、移动办公场景全面覆盖。分产品看，全年会议产品实现营业收入19.97亿元，同比增长36.21%，占营业收入的35.52%，同比提高1.81pct。公司会议平板MeetingBoard持续在市场收获良好反响，2025年公司计划推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI体验的新一代音视频会议平板系列产品；全年云办公终端实现营业收入5.27亿元，同比增长62.98%，占营业收入的9.37%，同比提高1.94pct；全年桌面通信终端实现营业收入30.82亿元，同比增长21.13%。 公司整体盈利能力稳定，全球化布局进程加速：2024年度公司整体毛利率65.45%/-0.27pct，其中，桌面通信终端产品毛利率为67.55%/+0.14pct。整体净利率为47.10%/+0.87pct，盈利能力保持稳定。公司持续加大研发投入，利用AI技术打造智能化办公及会议体验，2024年研发费用为5.59亿元，同比增长12.08%，占营业收入的9.95%，研发人员占公司总人数的51.50%。同时，公司全面推进全球化战略，从全球化销售向全球化能力进阶，逐步形成具有竞争力的全球组织服务网络，逐步推进东南亚等海外地区的产能建设。公司计划2025年将部分供应链转移至海外，积极防范和化解局部市场的潜在贸易风险。 投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为29.15/33.23/39.21亿元，同增10.09%/14.00%/17.97%，对应PE分别为14.29/12.53/10.63倍，公司整体盈利能力稳定，各产品营收增速较快，叠加AI全场景方案竞争力领先，中长期业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；主要原材料短缺及价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险等。

     亿联网络(300628) 事件：2025年04月20日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩报告，2024年公司实现营收56.21亿元，同比增长29.28%；净利润26.48亿元，同比增长31.72%。25Q1营收12.05亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%；扣非归母净利润为5.31亿元，同比增长2.17%。 2024年话机竞争力保持领先，第二、三曲线收入占比提升。分产品看：1）桌面通信：收入30.82亿元，同比增长21.13%，收入占比54.83%。24年保持较快增长主因经销商补库因素及公司份额领跑行业，未来有望持续保持市场竞争力。2）会议产品：收入19.97亿元，同比增长36.21%，收入占比35.52%，同比提升1.81pct。主因公司持续强化产品创新，打造更加智能化/高效化/安全化的全场景会议室解决方案，视频会议用户体验显著升级。3）云办公终端：收入5.27亿元，同比增长62.98%，收入占比9.37%，同比提升1.94pct。公司持续完善商务耳麦产品系列，围绕音质、智能降噪、蓝牙稳定性等核心性能开展攻关，同时持续推进商务耳麦市场推广与渠道开拓。公司24年毛利率65.45%，同比下降0.27pct，总体保持稳定；净利率47.10%，同比提升0.87pct。 25Q1在国际扰动背景下，公司收入保持韧性。Q1在国际贸易环境波动下，公司订单节奏受到一定影响，收入增速有所放缓。公司Q1销售毛利率64.54%，同比下降0.09pct；销售净利率46.64%，同比下降2.23pct，盈利能力有一定下降，销售/管理/研发费用率同比提升0.36pct/提升0.42pct/下降0.09pct，财务费用净收益0.2亿元，主因美元汇率变动。 积极应对关税，提前部署境外仓储及东南亚生产能力。近日美国政府宣布实施“对等关税”政策，对全球贸易伙伴加征关税，为应对区域贸易政策风险，公司已提前通过境外仓储布局提升供应链韧性，确保核心市场订单的稳定交付能力，降低短期政策波动对业务连续性影响。目前公司已在逐步建立东南亚地区的生产能力，同时增加其他海外区域的产能布局规划，逐步形成区域协同、辐射全球的产能网络，增强抗风险能力。此外，公司也将加大其他海外市场开拓力度，并与核心客户保持紧密沟通，通过协商定价机制等举措，共同分担潜在成本压力。 积极回报投资者，24年分红比例达到90.6%。2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利13.00元(含税)，共计派发现金股利16.41亿元，年度分红比例提升至61.98%，加上中期分红的7.57亿元，全年累计派发的现金股利约23.99亿元，全年分红比例达90.59%，相比23年的87.90%提升2.69pct。 投资建议：综合考虑国际因素扰动及股权激励目标（25年收入或净利润增长率不低于15%），预计公司25-27年归母净利润29/33/38亿元，对应PE为15/13/11x。公司持续推出新品，保持较高市场竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易环境恶化等。

     亿联网络(300628) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现收入56.21亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增长31.72%。公司桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大业务形成“增量突破+存量优化”的发展格局，公司业务呈现多元化协同发展。 2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币13.00元（含税），共计派发现金股利人民币16.41亿元，加之24年中期分红所派发的现金股利7.57亿元，全年分红比例近91%。 2025年一季度，公司实现收入12.05亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62亿元，同比下滑1.15%，扣非后，归母净利润同比增长2.17%，国际贸易环境波动短期内对公司订单节奏造成一定影响。值得关注的是，公司2025年一季度期末存货较24年同期同比增长30%，达8.95亿元。 桌面通信终端存量优化，视频会议及云办公增量突破 桌面通信终端：2024年实现营业收入30.82亿元，同比增长21.13%，毛利率较23年略升，达67.55%。2024年，桌面通信终端增长超预期，一方面得益于混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，另一方面主要由于经历23年去库存周期后，24年经销商存在一定程度的补库需求。2025年，公司计划推出T7、T8系列话机。 会议产品：2024年实现营业收入19.97亿元，同比增长36.21%，毛利率较23年略降，达65.67%，对营业收入的占比同比提高1.81pct，达35.52%。公司会议平板MeetingBoard持续在市场收获良好反响，公司计划在25年推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI体验的新一代音视频会议平板系列产品；同时，计划推出AV-ONE融合解决方案，并推出基于AI技术的智能设计工具Room Designer及智能空间管理平台Smart Space。 云办公终端：2024年实现营业收入5.27亿元，同比增长62.98%，对营业收入的占比同比提高1.94pct，达9.37%。2024年，公司持续完善商务耳麦产品系列，同时持续推进商务耳麦市场推广与渠道开拓，蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。公司计划2025年推出一系列新品，进而使得公司入门、低端、中端至高端产品系列完整。 2024年，公司销售费用达2.91亿元，同比增长5.66%；管理费用达1.56亿元，同比增长17.57%；研发费用达5.59亿元，同比增长12.08%；财务费用方面受美元汇率变动，达-0.67亿元。 公司通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，同步推进东南亚等海外地区的产能建设以分散区域政策风险，与核心客户建立动态定价机制传导成本压力，并加大非美市场开拓力度，以应对国际贸易政策及关税风险。 投资建议与盈利预测： 公司保持较高的研发投入，以及持续新品推出是保证公司市场竞争力的核心因素。短期来看，国际贸易环境波动影响公司订单节奏，但公司持续强化市场竞争力为中长期发展提供有力支撑。同时，公司维持较高的分红比例。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为：30.71亿元、35.28亿元、40.51亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化、话机行业规模萎缩、视频会议全球行业竞争格局加剧、云办公终端业务发展不及预期、美元汇率波动等