华测导航（300627） 事件：公司4月18日公告，2023年公司营收（26.78亿元、+19.77%）归母净利润（4.49亿元，+24.32%），扣非归母净利润（3.72亿元+31.13%），毛利率（57.77%，+1.12pcts），净利率（16.57%，+0.45pcts） 公司4月25日公告，2024年01公司营收（6.17亿元，+20.53%），归母净利润（1.03亿元，+30.35%），扣非归母净利润（0.87亿元，+40.42%），毛利率（58.80%，-0.37pcts），净利率（16.29%，+0.93pcts）。 各板块收入持续增长，毛利率创IPO以来历史新高 公司主要从事北斗高精度卫星导航定位相关软硬件技术产品的研发生产和销售，并为行业客户提供数据应用及系统解决方案。目前公司产品及服务主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大下游板块 2023年，公司营收（26.78亿元、+19.77%）、归母净利润（4.49亿元、+24.32%）、毛利率（57.77%，+1.12pcts）以及净利率（16.57%，+0.45pcts）持续增长，毛利率创IPO以来新高，ROE（16.27%，+0.97pcts）亦有所提升。营收和利润的增长主要系公司积极拓展行业应用，打造公司品牌影响力，大力开拓海外市场所致。毛利率和净利率的提升主要系公司不断优化产品设计、自研核心元器件，有效控制费用支出，实现降本控费、提质增效所致 具体到公司四大下游板块，资源与公共事业板块收入（11.27亿元，+41.29%）快速增长，毛利率（57.26%，-0.57pcts）保持平稳；建筑与基建板块收入（9.66亿元，+5.29%）平稳增长，毛利率（64.57%+2.82pcts）有所提升；地理空间信息板块收入（4.25亿元，+0.73%）平稳增长，毛利率（47.50%，+1.53pcts）有所提升；机器人与自动驾驶收入（1.60亿元，+61.64%）显著增长，毛利率（47.55%，+2.31pcts）持续提升。 分区域看，公司国外市场营收（7.19亿元，+47.51%）显著增长，国内市场营收（19.59亿元，+12.04%）增速较平稳。国外市场营收占比（26.85%，+5.07pcts）显著提升，国外市场毛利率（72.67%，+0.57pcts）有所提升。公司已建立了直销与经销并重的全国营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络。日前，公司在全国主要省份均拥有销售子公司，并在美国、东南亚等8个国家地区设有分支机构。 2024年Q1，公司营收（6.17亿元，+20.53%）和归母净利润（1.03亿元，+30.35%）持续增长 我们判断，随着公司在高精度导航各大应用场景的加速布局和海外市场的大力开拓，公司营收和利润有望持续增长，海外收入占比有望进一步提升。 费用率稳中有降，研发投入持续增长 2023年，公司三费费用率（27.06%，-0.50pcts）稳中有降。其中，管理费用率（7.36%，-0.89pcts）降幅明显，主要系股权激励摊销降低；销售费用率（19.74%，-0.22pcts）有所下降；财务费用为-113万元，较去年同期增加了1344万元，主要系公司因汇率变动产生的汇兑损益变动所致。研发投入方面，公司研发投入总额（4.62亿元，+14.66%）持续增长，研发投入占营收的比例（17.25%，-0.77pcts）仍维持在较高水平，研发强度相对稳健。 经营性现金流稳步增长，公司积极生产备货 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额（4.45亿元，+25.92%）稳步增长，主要系销售商品收到的现金增加所致。公司应收账款（7.96亿元，+7.41%）虽有所增长，但应收账款占营收的比例（29.70%，-3.42pcts）有所下降，表明公司经营活动相对稳健。存货（4.86亿元，+14.33%）持续增长，特别是库存商品（2.02亿元，+49.97%）明显增长，凸显公司在手订单充裕或对需求增长充满信心，正在积极生产备货 募投项目即将达到可使用状态，公司整体竞争力有望提升 公司的两个募投项目（北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目智能时空信息技术研发中心建设项目）将于2024年6月达到可使用状态，投项目的建成将在研发能力、产品性能、生产规模、管理能力等方面全面提升公司现有高精度卫星导航定位应用业务的整体竞争实力，完善相关应用领域的产业布局，推动业务的快速发展，短期内公司营收和利润有望持续增长，毛利率有望保持平稳 聚焦高精度定位技术，布局多个行业场景应用 公司多源融合的高精度定位技术日前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。建筑与基建板块，公司主要基于多种高精度导航定位装备，为建筑、工程等客户的勘测、设计、施工等工作环节提供高精度位置信息。公司在报告期内推出了“视频测量RTK”高精度接收机智能装备和多个施工自动化产品，公司高精度接收机智能装备销量稳定增长，在国际市场也保持较快增长。地理空间信息板块主要是现代测绘技术、信息技术、通讯技术等多种技术相结合的领域，公司通过测量装备组合，服务于测量测绘领域的客户。报告期内，公司的三维智能测绘、无人船测绘业务保持着良好的发展态势，公司无人机相关应用及培训业务涉足低空经济领域，将迎来新的业务增长空间。资源与公共事业板块主要系公司为农林业和公共事业客户提供高精度导航定位服务。农机自动驾驶方面，公司实现了农机自动驾驶业务的快速增长，产品销往68个国家；自动化形变监测方面，公司已累计在全国千余座水库安装万套监测设备。机器人与自动驾驶板块，公司依托组合导航算法的技术优势，为自动驾驶乘用车、物流机器人等提供组合导航板卡/模组/天线终端等产品。截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。 随着未来高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合，公司的高精度导航定位技术有望向更多行业拓展场景应用。根据我们发布的《飞雪迎春到—一军工行业十问十答&2024年投资策略》，高精度导航应用市场是未来几年卫星导航市场持续快速发展的重要驱动力，高精度应用市场复合增速有望超过20%。华测导航作为国内高精度卫星导航定位产业的代表企业，底层增速相对确定。 我们认为，华测导航的未来成长曲线可以分成三个阶段，具体如下： 1、短期：海外市场的加速拓展、有望带动公司增收增利，各版块下游需求确定，整体营收和利润向好： 2、中期：高精度导航定位技术在国内施工自动化、农机自动驾驶、能测绘等领域仍有较大成长空间，随着技术的成熟和应用的推广，公司收入持续性无忧； 3、长期：公司积极开拓新型场景应用，长期有望借力自动驾驶、低空经济等新兴领域的东风，重塑行业格局。 多次实施股权激励，激发内生增长动力 公司自上市以来累计实施6次股权激励，累计激励员工超2600人次2023年12月8日，公司发布2023年限制性股票激励计划。本次激励计划首次授予的激励对象共计870人，拟向激励对象授予不超过1，650.00万股限制性股票（约占总股本的3.04%），其中首次授予1.500.00万股（约占总股本的2.76%），授予价格每股25元。满足公司层面业绩考核要求的考核目标（对应考核年度为2024-2026年）是以2023年扣非归母净利润为基数，当年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、20%、40% 本次激励计划预计在2024年将产生5，345.75万元的摊销费用，对公司短期的净利润有所影响，但股权激励将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发核心团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值 投资建议 1.行业层面，未来几年高精度导航应用市场复合增速有望超过20%，公司深度聚焦高精度卫星导航应用，底层增速相对确定； 2.业务层面，随着公司高精度导航定位技术及其在各领域的应用推广发成熟，募投项日达到可使用状态，同时在海外市场加速拓展的带动下叠加低空经济的催化，公司下游各细分市场的需求将逐步起量，支撑公司在中长期的业绩确定性 3.经营层面，随着公司营销效率的不断提升，费用率或将企稳回落带动利润的持续增长，同时，持续的研发投入也会助力公司高情度导航定位技术在更多行业和场景的应用落地，开拓卫星导航的新兴市场。基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为32.34亿元、39.27亿元和47.74亿元，归母净利润分别为5.50亿元、6.77亿元及8.35亿元，EPS分别为1.01元、1.24元、1.53元，维持“买入”评级，目标价为36元，分别对应36倍、29倍及23倍PE。 风险提示 我国卫星导航产业发展不及预期的风险；公司产品所处市场竞争激烈盈利能力或出现进一步下滑的风险；汇率波动造成的产品出口与汇兑损失风险；公司募投项目未及预期的风险

     华测导航(300627) 公司发布2024年一季报，业绩保持稳健增长 2024Q1公司实现总营收6.17亿元，同比增加20.53%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加30.35%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增加40.42%。公司是国内高精度卫星导航定位龙头公司，行业与场景应用持续拓展，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.63/7.03/8.50亿元，对应EPS分别为1.03/1.29/1.56元/股，对应当前股价PE分别为28.1/22.5/18.6倍，维持“买入”评级。 费用管控能力持续提升，盈利能力逐步加强 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为58.80%，同比减少0.37pct，环比增加2.33pct，净利率为16.29%，同比增加0.93pct，盈利能力得到加强。费用方面，公司规模效应显现，同时精细管理能力持续加强，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.48%/7.86%/17.42%/0.51%，同比-2.94/-0.62/-0.00/-0.43pct，总体费用率为44.27%，同比-3.99pct，降本控费效果明显。公司持续研发投入，提升核心技术实力，2024Q1研发费用1.07亿元，同比增长20.56%，公司基于高精度导航定位技术核心，为下游应用的持续拓展打下坚实基础。 下游市场开拓成果显著，导航定位龙头公司成长空间广阔 公司围绕高精度定位技术，下游应用场景开拓成果显著。2023年，建筑与基建方面，推出“视频测量RTK”高精度接收机智能装备，Landstar软件累计注册用户已超过20万；地理空间信息方面，公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，无人机相关应用涉足低空经济领域，无人船发力水文水利市场，完成快速推广；资源与公共事业方面，农机自动驾驶国内销量翻倍增长，同时销往68个国家，实现突破性增长，应用于矿山的自动化形变监测系统实现翻倍增长；机器人与自动驾驶方面，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作，具备自动驾驶感知与决策控制算法能力。公司核心技术实力强劲，为公司长期稳健成长提供充足动力。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     华测导航(300627) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%；2024Q1营收6.17亿元，同比增长20.53%，归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长40.42%。 业绩延续稳健扩张，盈利能力提升。公司23Q4单季度营收8.53亿元，同比+8.4%，环比+38.17%，归母净利润1.66亿元，同比+18.36%、环比+55.57%。全年四大板块均同比增长，建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与自动驾驶收入分别为9.66亿/4.25亿/11.27亿/1.6亿元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%，农机自动驾驶市场优势持续巩固，普适型地灾监测设备覆盖地灾隐患点1万余处，累计在全国千余座水库安装万套监测设备，拓展矿山、交通道路等微形变监测预警；机器人与自动驾驶板块高增，公司依托组合导航算法核心优势，开发高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，结合自主开发的全球星地一体增强网络服务平台打造一体化解决方案，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等合作，乘用车自动驾驶开始批量交付。全年毛利率57.8%，同比+1.13pct，受益采购、研发等综合降本策略，自研核心元器件，优化产品设计，期间费用率44.32%，同比-1.27pct，净利率16.57%，同比+0.44pct，现金分红总额1.91亿元，分红比例42.47%，同比提高2.2pct。24Q1延续增长态势，毛利率58.8%，同比略降，期间费用率44.27%，同比下降3.05pct，净利率16.29%，同比提高0.93pct，盈利能力进一步增强，公司2024年目标归母净利润5.6亿元，同比增长约25%，业绩规模有望受益应用及市场拓展加速扩张。 海外业务快速增长，积极拓展低空经济等新兴应用。公司聚焦重点行业市场，提高市场占有率，坚持“全球化、打爆品、拥抱变革”营销策略，建立直销与经销并重的全国营销体系和国际经销商网络，目前在国内主要省份均拥有销售子公司，并在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构。海外市场前景广阔，存在大量国家基建与区域经济合作带来的机会，公司借助国内市场领先地位和经验，构建开放的加速增长型“伙伴+华测”伙伴体系，凭借高性价比优势，持续将全系产品拓展至海外市场，近年来相应收入及占比快速提升，2023年国外业务营收7.2亿元，同比增长47.51%，占整体收入比重提高至26.85%，毛利率72.67%，显著高于国内市场毛利率52.3%，有力拉动公司整体营收利润增速。高精度定位是智能时代信息基础，市场需求和发展空间预计进一步打开，公司已形成包括测绘RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出CORS账号服务，有望通过高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合，进一步拓宽业务领域。 加大研发投入，增强核心竞争力。公司2023年研发投入4.6亿元，同比增长14.66%，占营收比重17.25%，保持较高水平，主要投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工数量比重33.35%。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件等，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，未来将继续保持在基础器件研发投入并推动完善高精定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等技术、产品和解决方案，提升产品和服务一体化程度，面向新兴市场加快产品方案规模化应用，打造标杆项目。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元，EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

     华测导航(300627) 主要观点： 业绩预告 公司年报显示，2023年度实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，其中，分业务来看，建筑与基建同比增速+5.29%，地理空间信息同比增速+0.73%，资源与公共事业同比增速+41.29%，机器人与自动驾驶同比增速+61.64%。分地区来看，公司国内业务占比73.15%，同比增速+12.04%，海外业务占比26.85%（较去年提升约5个百分点），同比增速47.51%。2023年度实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，一方面得益于整体收入稳健增长，另一方面受益海外较高的盈利能力，海外业务毛利率72.67%，较国内业务高出约20个百分点。 公司一季报显示，2024Q1实现营业收入6.17亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，综合毛利率高达58.80%，经过前两年疫情的洗礼，业绩增速重回30%以上的高增长。展望2024年，公司将面临出海和低空两大发展机遇，2024年整体经营目标为实现归母净利润5.6亿元，同比增长约25%。 核心看点 1）低空经济。低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。 2）出海。海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60%+提升到70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。 3）其他。精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟；能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。 投资建议 我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值5.84、7.59亿元（前值6.40、8.47亿元），新增2026年归母净利润预测值9.90亿元，对应EPS分别为1.07、1.39、1.82元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27.41X/21.07X/16.17X，维持“买入”评级。 风险提示 低空经济发展不及预期，海外市场拓展不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

     华测导航(300627) 事件：公司发布2024年一季报 业绩稳健增长，降本策略效果明显：24年Q1公司实现营收6.2亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长40.4%，业绩稳步增长。营收增长主要系公司持续深耕四大板块，推进各类技术融合落地，产品竞争力稳步提升，同时公司海外市场拓展持续加速，出海产品品类不断丰富。费用端，公司不断加大研发投入，铸就研发高壁垒，24年Q1公司研发费用为1.1亿元，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.4%/18.5%/7.9%，同比-0.01/-3.0/-0.6pcts，主要系公司细化管理，有效控制费用支出，降本控费效果明显。利润端，24年Q1公司毛利率为58.8%，同比-0.4pcts，净利率16.3%，同比+0.9pcts，公司持续采取采购、研发等综合降本策略，不断增强各领域竞争力。 聚焦重点行业市场，积极出海打开增长空间：1）国内市场方面，公司不断完善和提升产品和系统应用及解决方案的品质，积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合。同时，北斗高精度卫星导航产业的发展受到了国家高度重视，国家先后出台了众多政策鼓励产业的发展。2）公司积极开拓海外市场，不断投入建设海外团队，在海外建立了强大的经销商网络。公司不断提高市占率，持续构建开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。 四大板块携手发力，多元布局构筑竞争壁垒：1）公司持续建立在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，优化以市场为导向的集成产品开发管理体系，提升公司核心技术竞争力。2）持续打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。同时，公司积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统，持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE分别是27/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

     华测导航(300627) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收26.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。其中，Q4单季度实现营收8.5亿元，同比增长8.4%，环比增长38.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%，环比增长55.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降3.1%，环比增长25.3%。 营收稳定增长，海外市场大有可为。从全年来看，公司营收26.8亿元，同比19.8%，主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力、大力开拓海外市场；归母净利润为4.5亿元，同比24.3%，主要系营收增长及公司降本控费综合影响。分地区来看，国内市场营收19.6亿元，同比增长12%；海外市场营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外市场仍有广阔空间。分板块来看，资源与公共事业实现收入11.3亿元，同比+41.3%，农机自动驾驶业务快速增长；建筑与基建实现收入9.7亿元，同比+5.3%，高精度接收机智能装备在国际市场保持快速增长；地理空间信息业务实现收入4.3亿元，同比+0.7%；机器人与无人驾驶业务实现收入1.6亿元，同比+61.6%。 盈利水平有所提升，降本控费成果初现。2023年公司综合毛利率为57.8%，同比增加1.1%；主要系公司积极采取采购、研发等综合降本策略、优化产品设计并自研核心元器件。降本控费有一定成果，2023年公司销售/管理费用率分别为19.7%/7.4%，分别同比下降1.2/10.8pp。 坚持创新驱动发展，持续投入研发。公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力。公司坚持创新驱动发展，重视技术研发，重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力、夯实技术壁垒。同时也注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，已在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，海外有英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。2023年公司研发投入14.6亿元，同比增长14.7%，研发费用率达17.3%，处于行业较高水平。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.04元、1.39元、1.88元，对应动态PE分别为26倍、19倍、14倍，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价36.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

     华测导航(300627) 公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长 2023年，公司实现总营收26.78亿元，同比+19.77%；实现归母净利润4.49亿元，同比+24.32%，保持稳健增长；分季度看，2023Q4实现营收8.53亿元，同比+8.40%；实现归母净利润1.66亿元，同比+18.36%。2024年全球宏观环境不确定性加大，或将对公司国际业务开拓产生一定影响，基于此，我们小幅下调公司2024-2025年业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润5.63/7.03/8.50亿元（2024-2025年原值为6.15/8.04亿元），对应EPS分别为1.03/1.29/1.56元/股，对应当前股价PE分别为27.1/21.7/17.9倍，鉴于公司核心技术领先，下游市场持续开拓，仍维持“买入”评级。 资源与公共事业板块实现强劲增长，费用管控能力持续增强 分业务看，2023年公司在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕，塑造产品与品牌优势，资源与公共事业/机器人与自动驾驶板块分别实现营收11.27/1.60亿元，同比+41.29%/+61.64%。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为57.77%/16.57%，同比+1.13/+0.45pct，盈利能力进一步增强。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.74%/7.36%/17.25%/-0.04%，总体费用率为44.31%，同比-1.28pct，彰显公司规模效应和精益管理能力。 核心技术优势持续加强，看好海外市场发展空间 公司2024年经营目标为实现5.6亿元归母净利润，技术+出海助力目标达成。技术方面，公司2023年研发费用4.62亿元，同比+14.66%，核心技术实力进一步提升，在高精度GNSS算法、三维点云与航测等领域具备领先实力。产品方面，公司农机自动驾驶产品快速占领市场，地质灾害监测设备已覆盖1万余处地质灾害隐患点，此外公司还积极布局车规级芯片等车载领域，自动驾驶位置单元已经搭载相关车型实现量产。出海方面，公司已建立了强大的海外经销商网络，2023年国外市场实现营收7.19亿元，同比+47.51%，同时国外市场毛利率为72.67%，海外市场的开拓也会进一步增强公司的盈利能力，看好公司海外市场发展空间。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     华测导航(300627) 核心观点 2023年业绩稳健增长，2024年净利润增长目标为25%。公司发布2023年年报，实现营业收入26.8亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。单季度来看，公司四季度实现营业收入8.5亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%。根据公司公告，公司预计2024年一季度实现归母净利润1.00-1.06亿元，同比增长26.5%-34.1%；全年净利润增长目标为5.6亿元，对应同比增速约25%，维持稳健增长趋势。 盈利能力稳中向好，费用管控水平优秀。2023年公司整体毛利率为57.8%，同比提升1.1pct，近年来公司毛利率始终维持在55-60%区间，毛利率表现稳健。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为19.7%/7.4%/17.3%，分别同比下降0.2/0.9/0.8pct，费用管控水平优秀。 海外市场实现加速拓展，资源与公共事业快速增长。2023年，公司海外地区实现收入7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立并持续完善经销商网络，产品组合逐渐丰富，海外市场仍有较大增长空间。分板块来看，公司资源与公共事业板块实现收入11.3亿元，同比增长41.3%，主要受益于农机自动驾驶、水利监测等产品布局。根据业绩预告，一季度公司资源与公共事业等业务及海外营收延续快速增长趋势。 积极发展低空经济业务，北斗赋能低空经济。公司积极布局低空经济业务，具备无人机等核心产品。目前三维智能产品已应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取。公司也拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。从技术角度，公司具备高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控的技术能力，相关积累有望拓展到eVTOL等领域，赋能低空经济。 风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.0/8.5亿元（原预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.9/7.4亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

     华测导航(300627) 事件：公司发布2023年年度报告 业绩符合预期，盈利能力持续提升：23年全年公司实现营业总收入26.8亿元，yoy+19.8%，归母净利润4.5亿元，yoy+24.3%，扣非归母净利润3.7亿元，yoy+31%，业绩符合预期。营收增长主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力及大力开拓海外市场。从费用端来看，23年公司研发投入4.6亿元，yoy+14.7%，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.3%/19.7%/7.4%,yoy-0.7/-0.3/-0.8pcts，公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，同步细化经营管理，持续降本增效。从利润端来看，23年公司毛利率为57.8%，yoy+1.1pcts，净利率16.6%，yoy+0.5pcts，主要系23年公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，持续提升产品竞争力。同时，公司23年派发现金分红3.5元/10股，并计划未来三年满足条件时每年现金分红比例不少于15％，重视对投资者的合理投资回报。 积极拓展海外市场，持续深耕行业应用：1）市场方面，23年公司国外市场实现营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司积极寻求海外业务发展机会，建立了强大的经销商网络，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。2）行业应用方面，23年公司资源与公共事业板块营收11.3亿元，yoy+41.3%；机器人与自动驾驶板块营收1.6亿元，yoy+61.6%；建筑与基建板块营收9.7亿元，yoy+5.3%；地理空间信息板块营收4.3亿元，yoy+0.7%。公司持续探索和深耕高精度定位技术所应用的有持续增长潜力的朝阳行业，基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK产品，并对下游解决方案进行业务拓展。 持续完善两大平台，研发驱动四大板块：1）公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河。公司研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法，打造全球星地一体增强网络服务平台，实现空地一体化增强服务。2）公司坚持研发投入，围绕高精度定位技术核心，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造了物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等。 盈利预测与投资评级：建筑与基建行业需求略低于预期，但我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，盈利能力持续提升。我们适当调整预期，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元（24/25年前值为6.3/8.5亿元），当前市值对应PE分别是25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

     华测导航(300627) 事件：2024年4月18日晚，华测导航发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。 公司营收及利润延续稳健增长，费用率控制良好。2023年公司实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。单季度看，公司23Q4实现营收8.53亿元，同比增长8.40%，归母净利1.66亿元，同比增长18.51%。公司盈利能力稳中向好，2023年公司整体销售毛利率为57.77%，较上年提升1.13pct。公司2023年销售费用率为19.74%，较上年下降0.23pct，管理费用率为7.36%，较上年下降0.89pct，主要系股权激励摊销降低。 资源与公共事业营收增长迅速，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。 2023年，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11.27亿元，同比增长41.29%。公司的农机自动驾驶产品在市场实现了快速推广；同时公司大力投入研发的普适型地质灾害设备已有数万台在全国重点地质灾害防治省份得到规模化应用。机器人与自动驾驶板块公司实现营收1.60亿元，同比增长61.64%。公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，同时公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型已量产，后续有望为公司带来全新业绩增量。 公司海外业务布局收效显著，24年归母净利目标锁定增长25%。公司在海外建立了强大的经销商网络，2023年公司的海外市场实现营收7.19亿元，同比增长47.57%，占比增长至26.85%（2020年时仅为14.04%）。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线。国内市场方面，公司将积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合，进一步拓宽业务领域。根据公司业绩指引，2024年目标为实现归母净利润5.6亿元，较上年同期增长约25%。 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.62/6.81/8.27亿元，对应PE倍数为26x/21x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

     华测导航(300627) 事件：公司发布2024年一季度业绩预告，归母净利润为1-1.06亿元，同增26.48%-34.06%；扣非归母净利润为0.83-0.89亿元，同增34.26%-43.97%。 公司24Q1净利润稳健增长，主要原因：1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长；2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。24年Q1因股权激励带来的支付费用为1400万元，同比23年Q1的800万有较大幅度增长，剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为1,700万元，较去年同期持平。 公司多年业绩表现较高成长性：公司预计23年归母净利润4.5亿（+24.65%），20-23年CAGR为31.7%；归母净利润率为16.95%，同比提升0.8pct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展 （1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机，P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。 （2）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。 投资建议：公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司23年业绩为4.89亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低24年归母净利润，预测公司24-25年归母净利润分别为5.66/6.97亿元，对应PE为25X/20X，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。

     华测导航(300627) 投资要点 公告摘要：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计Q1实现归母净利润1亿元-1.06亿元，同比增长26.48%-34.06%，扣非后归母净利润8300万元-8900万元，同比增长34.26%-43.97%。 Q1业绩略超预期，行业应用及海外拓展顺利。取预告区间中值计算，24Q1公司实现扣非前后归母净利润分别为1.03亿元、0.86亿元，同比增长30.27%、39.12%，创历史同期新高，股权激励支付费用约1400万元。业绩增速亮眼主要由于公司积极拓展行业应用，强化品牌影响力，资源与公共事业等相关业务及海外区域营收快速增长，23H1建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与无人驾驶四大板块收入同比增速分别为12.91%/44.61%/42.74%/88.1%，海外营收3.3亿元，同比大幅增长73.4%，占总收入比重提升至27.32%。公司盈利能力行业领先，通过细化经营管理有效控制费用支出，23年前三季度毛利率58.37%，维持较高水平，期间费用率45.83%，同比下降3.62pct，净利率15.13%，同比小幅提升，根据业绩快报，2023年营收26.55亿元，同比增长18.72%，归母净利润4.5亿元，同比增长24.65%，归母净利率16.95%，延续整体向上趋势。 国内高精导航定位龙头，加大研发构筑核心技术壁垒。公司重视研发体系规划建设，2023年前三季度研发费用3.07亿元，同比增长14.78%，占营收比重16.84%，目前在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，已形成包括高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等有技术壁垒的核心算法能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，增厚技术壁垒。 高精度导航定位赋能低空经济，出海打开市场空间。高精定位受益北斗与5G、云计算等技术不断融合发展，传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，自动驾驶、低空经济等新兴需求逐步释放，国内厂商凭借成熟技术和高性价比加速出海。公司重视全球市场拓展，完善海外经销商网络，出海产品品类不断丰富，RTK设备出货持续增加，农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船、数字施工等产品增长良好，下游客户群体扩张，全球竞争力增强。终端及应用场景方面，公司已形成包括测绘RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出CORS账号服务，拓宽业务模式。公司通过自研激光雷达等提高产品竞争力，大黄蜂BB4、P330Pro、P60等无人机广泛应用于实景三维、地形测绘、巡堤查险等领域，新拓展车载定位业务实现部分定点车型批量交付，已掌握松紧耦合算法并布局芯片等产业链相关环节，组合导航优势有望拓展至低空飞行器领域，受益低空经济发展机遇。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年净利润分别为4.50亿元/5.76亿元/7.63亿元，EPS分别为0.83元/1.06元/1.40元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

     华测导航(300627) 报告摘要 国内高精定位领导者，海外业务扩张，业绩稳步向上。公司成立于2003年，聚焦高精度导航定位相关核心技术及产品与解决方案，行业地位领先，业务布局清晰，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，面向建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大场景，形成多种高精定位智能装备及系统方案，RTK等高精度接收机智能装备全球市占率持续提升，开发完善三维智能设备，通过自研激光雷达等提高产品竞争力，P30Pro测绘无人机、智巡AR10等航测产品广泛用于实景三维、巡堤查险等领域。公司通过“直销+经销”积极拓展国内外市场，巩固品牌优势，近年来业绩保持较高增速，2015-2022年营收及归母净利润CAGR分别为29.7%、31.6%，盈利能力行业领先，预计2023年营收26.55亿元，同比增长18.7%，扣非前后归母净利润分别为4.5亿元、3.7亿元，同比增长24.7%、31.1%，保持稳健增长。海外市场拓展顺利，23H1营收占比提升至27.3%，出海品类丰富，预计随着实景三维、自动驾驶等新场景放量以及出海加速，业绩将延续良好增长。2024年1月，公司公告实控人兼董事长拟增持股份3000万-5000万元，彰显对公司未来发展信心。 高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间。高精定位近年来受益北斗与5G、云计算等技术不断融合快速发展，精细化施工、精准农业、智能网联汽车等细分市场稳定增长，2022年国内市场产值约183亿元，同比增长20.34%，增速远高于卫星导航行业平均。传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，贡献价值增量，自动驾驶等新兴应用高精度定位需求逐步释放。低空经济产业迎来技术政策双重拐点，导航系统作为低空飞行器关键构成，精度及可靠性要求提高，“GNSS+惯导”组合导航有望迎来新应用场景。国内高精定位产业目前已初步实现核心元器件国产化，终端设备凭借成熟技术和高性价比加速出海，提高全球份额，产业价值逐步向下游应用转移，参考全球GNSS龙头Trimble，其1999年开始逐步构建细分领域解决方案，通过提供定位增强服务及配套软件平台等提高客户粘性，拓宽收费模式，提升盈利能力。国内RTK市场经历“进口-国产替代-产品出口”发展过程，随着“一带一路”等政策推进将加速出海应用，我们认为国内高精度导航定位厂商有望进一步丰富出海品类，延伸布局软件与云平台，打开海外市场。 算法+芯片构筑核心壁垒，开拓SaaS业务模式及智能化应用场景。公司研发费用率长期维持约15%，处于行业上游区间，已具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化软硬件结合与产业链自主可控能力，增厚技术壁垒。22年8月正式发布“华测一张网”，对外提供CORS账号服务，未来有望开拓SaaS订阅等新业务模式，增强盈利能力。公司传统业务预计随着经济复苏及行业智能化升级逐步修复，凭借高性价比产品及方案加快拓展广阔海外市场，新兴业务方面重点布局车载定位，已获多家车企自动驾驶位置单元定点并实现批量交付，预计对经营业绩产生积极影响，公司已掌握松紧耦合算法并积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统等产业链相关环节，完善产品及解决方案，有望凭借算法优势和硬件性能增强竞争力。我们认为公司下游四大板块所属行业高精定位需求旺盛，海外市场及订阅服务等成为新增长点，低空经济对于感知侧需求以及潜在商业场景有望拓宽卫星导航定位应用，提供长期发展新动能。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年净利润分别为4.50亿元/5.76亿元/7.63亿元，EPS分别为0.83元/1.06元/1.40元，对应PE为34X/27X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。