安靠智电(300617) 核心观点 电缆连接件起家，新业务快速发展。公司成立于 2004 年，以电缆连接件起家，研发实力强。2007 年研发出 500kV 电缆连接件，打破了国外巨头的长期垄断；2015 年国际首创 220kV-1100kV 三相共箱 GIL，弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷；2020 年设立合资公司安靠电站，研发模块化变电站及开变一体机。当前 GIL 输电已成长为公司核心业务，模块化变电站有望快速发展。 电缆连接件业务稳步发展，构筑营收基本盘。公司以电缆连接件起家，2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了 65%。目前产品线完整，聚焦高压、超高压产品，技术壁垒相对较高，产品盈利能力强，2022 年板块毛利率达 47%。“十四五”期间电网投资加速背景下，电缆链接业务有望稳步发展，构筑公司营收基本盘。 GIL 输电快速成长为核心业务，潜在需求旺盛。GIL 输电产品研发壁垒高，国内起步晚。公司首创三相共箱 GIL，掌握 GIL 核心关键技术，具备先发优势。从 2018 年营收占比不足 1%，至 2022 年成为营收占比 32%的核心业务，发展迅速。在城市更新改造加速，架空线入地、综合管廊快速发展推动，以及特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景发展刺激下，GIL 潜在需求旺盛。 模块化变电站业务瞄准行业痛点，发展空间广阔。传统的变电站建设存在审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等诸多问题。公司研发模块化变电站可以大幅缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。同时公司首创“开变一体机”，比传统变电站具备造价降低 30%、空间节约 70%、建设周期缩短 80%等优势。在新能源发电大量接入、新能源车及充电桩快速发展、数据中心高增长预期等刺激的电网扩容背景下，公司模块化变电站业务发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025 年，公司归母净利润分别为2.2/2.8/4.0 亿元，同比增速分别为 47.1%/27.5%/39.7%；对应 PE 分别为23/18/13 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：电缆连接件业务竞争加剧；GIL 业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。

     安靠智电(300617) 事件：公司2023H1收入增加，业绩符合预期。8月25日，公司披露2023年半年度报告，实现营业收入5.08亿元，同比增加29.13%；归母净利润1.35亿元，同比增加8.09%；扣非净利润1.07亿元，同比增加39.79%。业绩符合预期。 电缆连接件整体小幅上涨，中高压连接件收入高增。2023年H1电缆连接件业务总体实现1.19亿营业收入，其中330kV~500kV高压电缆连接件营业收入同比大涨261.55%，符合公司将产能转向拥有高毛利的高压产品的战略。 智慧模块化变电站腾讯项目成功交付，应用场景不断拓宽下有望超预期。公司在行业首创的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站已成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心，该项目已于5月顺利交付。在人工智能领域高速发展的时代，该项目的成功交付为公司产品在大型算力中心场景应用打下良好的示范基础，有利于后续市场的拓展。2020年以来，智慧模块化变电站已成功应用于风电、光伏相关项目，智慧模块化变电站占地面积小、施工时间短、成本较传统变电站低的优势逐步凸显，有望伴随新能源发电规模不断成长。报告期内公司新增多个中标项目，四川商南中剑、溧阳港、创智园人才公寓、宝武鄂钢等项目分布于工业硅余热发电、港口、园区配电、钢铁等多个不同应用场景。随着智慧模块化变电站可应用场景的不断拓宽，业务拓展迅猛，有望助力公司实现第二增长曲线。 GIL工程进展顺利，静待下半年放量。公司上半年已中标GIL项目约5.11km，在手订单充沛。报告期前部分中标项目工程进度受宏观因素有所放缓，有望在2023H2放量。随着国内大型水电站、光伏风力发电站、抽水蓄能电站的建设，发电端对电源输送要求不断攀升，同时，城市核心区域用电负荷不断增长，城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地等项目，有利于GIL后续市场的拓展。报告期内，城市智慧输变电系统建设项目中的GIL募投部分厂房主体已完工，预计于2023年12月前能实现试生产，GIL扩产进展顺利。 投资建议：考虑到社会用电需求量的不断增加，公司产品在输电端应用稳步增长、用户侧市场拓展较快，我们上调公司2023-2025年营业收入至13.90/19.10/24.51亿元（原预测：12.81/17.45/21.78亿元），同比+79.77%/+37.47%/+28.29%，公司2023-2025年归母净利润为2.80/3.72/4.81亿元，对应当前P/E为22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期。

     安靠智电(300617) 公司主营业务为高压及超高压电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及智慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。以上述产品为核心，为电网、政府、需求侧用户等提供发、输、变、配、储、用在内的电力全产业链系统服务。公司深耕输变电领域多年，在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业领先地位。2019-2023Q1 公司营业收入为 3.18/5.29/8.06/7.73/2.78 亿元，分别同比增长-0.64%/66.27%/52.35%/-4.05%/17.82%。 公司业绩回暖，销售毛利率上升，总体费用率下降。2023 年 Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 17.82%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 18.63%。2023年 Q1，由于宏观经济形势好转，公司业务进展加快，以及降本增效措施的实施、业务模式的调整，毛利率开始呈现上升趋势。公司费用以管理费用和销售费用为主，2018-2023Q1，公司期间费用率分别为 25.15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%，期间费用率逐年降低，降本增效效果较为显著。 GIL 业务收入占比高，是公司核心业务。2018-2022 年公司 GIL 产品收入分别为 311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.10 万元，营收占比分别为 0.97%/9.62%/30.08%/36.11%/32.24%。公司 220-1100kV GIL 产品技术水平达到国际先进水平，其中 220kV 三相共箱 GIL 产品为国际首创。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西 化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目，预期公司GIL 业务收入将实现较大放量。 增长点：开变一体机+光储充一体化系统。（1）开变一体机：公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站，智慧模块化变电站具有造价降低 30%、节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地等特点。 公司智慧模块化变电站自 2020 年开始实现营收，从 2020 年的 999.19万元增长至 2022 年的 5482.96 万元，CAGR 为 134.3%。公司智慧模块化产品成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目，在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。 （2）光储充一体化系统：2022 年实现营收 4791.25 万元，占比 6.20%。公司与国资平台合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光储充项目顺利并网送电，并中标溧阳公交总站项目，建成江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海绵城市光储充一体化电站”。 （3）公司于 2021 年底与绿发集团签订战略合作框架协议：围绕绿发集团的绿色能源、绿色健康地产、幸福产业三大业务板块，以公司的“先锋输变电技术”为基础，聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城市变电站建设及改造等技术和产业变革，在合适区域实现示范项目合作，并在项目成功示范后，向全国其他地区推广复制。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.1/18.3/22.2亿元，归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元。考虑公司传统业务增长稳健，创新应用业务有望带来新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 8 月 10 日的收盘价，可比公司平高电气、思源电气、汉缆股份、长园集团、特锐德 2023 年平均预测 PE 为 25.44 倍，安靠智电 2023 年预测 PE 为 23.25 倍。 风险提示事件：行业政策变化、市场竞争加剧、创新业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。

     安靠智电(300617) 核心观点 2023年一季度公司业绩创单季度历史新高。2022年，宏观环境复杂多变，国内经济发展和电网建设受到了巨大影响，公司2022年营收、利润均出现不同程度下滑。随着外部环境好转，2023年一季度，公司实现归母净利润0.81亿元，同比+18.63%，创上市以来单季度业绩新高。 电缆连接件业务稳步发展。公司2007年研发出全球仅有4家行业巨头能生产的500kV超高压电缆连接件，打破了国外巨头长期的垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了65%，实现了高压到超高压的跨越。目前公司仍是国内少数能生产1kV-500kV全系列电缆连接件的企业之一。同时公司电缆系统业务改变销售思路，110kV和500kV电缆系统业绩明显提升。“十四五”期间，国家电网将开启新一轮特高压建设，总投资3,800亿元，较“十三五”期间有较大增长，预计公司能充分受益。 GIL输电高盈利，有望加速增长。公司于2015年国际首创220kV三相共箱GIL，具备综合成本比传统单相GIL成本低30%左右、占用隧道空间减少1/3等特点。公司自2020年以来GIL系统的订单回路长度占市场份额一半以上，具备各行业标杆客户的长期稳定运营业绩的先发优势。同时公司GIL产品盈利能力强，2022年毛利率超过60%。2017年以来，受国内以特高压为代表的新基建、新能源投资持续加码的影响，GIL市场招投标规模呈稳步上升趋势。自2022年年初以来，公司新签订GIL订单累计已超过5亿元，GIL业务有望实现加速增长。 电网扩容，变电站业务有望快速放量。近年来，随着新能源、新基建等快速发展，城市中心电力负荷需求已越来越高。一方面在城市中心难以找到合适的空间来建设，另一方面，由于新能源汽车普及率进一步提高，小区变电站急需增容，很多城市面临新建大容量变电站或者老变电站扩建增容的窘境。公司以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站可大幅缩短建设周期、节省占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。在腾讯数据中心项目中，公司“开变一体机”方案相比传统方案占地减少70%，建设周期缩短50%，实现整站的全绝缘、免维护，增加供电的可靠性。电网扩容背景下，公司变电站业务有望迎来快速放量。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为2.8/3.7/5.0亿元，同比增速分别为85.6%/30.7%/37.2%；对应PE分别为26.6/20.4/14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：GIL业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。

     安靠智电(300617) 公司概况：发家于电缆连接件系列产品，已成长为国内GIL行业领先水平公司于2006年成立，2017年深交所上市，目前主营业务包括电缆连接件系列产品、GIL产品及系统服务、智慧模块化变电站、智慧海绵光储充一体化系统服务。公司注重创新研发，2007年研发的500kV电缆连接件打破了国外的长期垄断，在国内率先研发出220kV—1100kVGIL，并且行业首创“开变一体机”。23Q1公司营收达2.78亿元，yoy+17.82%。未来看点：城市、低温地区大容量输电领域拉动GIL需求，智慧模块变电站业务贡献业绩新增长点。 电缆连接件系列产品：产品覆盖1kV-500kV全系列，项目经验丰富公司电缆连接件产品系列齐全，覆盖1kV～500kV全系列，应用场景广泛。 公司是目前国内少数具有500kV电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一，其他电压等级产品中标量亦名列前茅。 GIL产品及系统服务：国际首创220kV三相共箱GIL，国内市场份额达50%+公司GIL技术引领行业。公司方面，目前已具备10KV-1100KV全系列GIL产品生产能力，国际首创的220kV三相共箱GIL比传统单相GIL成本低30%左右。公司在手订单充足，募投项目达产后总产能140km。市场方面，城市用电负荷增加，扩容日益迫切。GIL具备节省土地资源、大容量输电性能等优势，可以有效解决城市在扩容过程中面临的输电容量不足、土地资源紧缺等问题并打开市场空间。同时GIL具备抗低温能力，伴随西北等地风光大基地、抽蓄电站等起量，GIL有望得到更多应用。 智慧模块化变电站业务：创新研发“开变一体机”，有望通过性能优势解决城市变电站建设难题，打开市场空间 公司将GIS开关和变压器融合一体化，创新研发的“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站相比传统电站造价降低30%、节省70%占地面积、建设周期缩短80%。其性能优势与城市变电站扩容过程中面临的土地资源紧张特点相类似，有望在城市变电扩容过程中得到大量应用。 盈利预测与估值： 我们预计，受益GIL业务国内市场需求增量、智慧模块化变电站业务快速起量，23-25年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。我们预计公司23-25年营收分别达14.54/19.15/23.94亿元，归母净利润分别为3.0/3.7/4.7亿元。我们选取公司业务涉及电压连接件业务且产品结构相似的长缆科技，从事GIL系列产品研发和生产的平高电气，及涉及预装式模块化变电站业务的特锐德作为可比公司。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值35X，考虑公司逐渐产能释放及利润维持高位，首次覆盖，给予公司23年30XPE，对应目标价53.4元，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场风险、产品质量风险、技术失密和核心技术人员流失风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。

     安靠智电(300617) GIL龙头蓄势待发，战略布局多点开花。公司创立于2006年，深耕输电行业十余年。成立初期，公司为国家电网、南方电网等多家电力企业客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工的配套服务。2007年，公司完成500kV超高压电缆连接件系统研发，打破国外巨头垄断。2015年，公司推出全球首创的220kV三相共箱GIL产品。2020年，公司自研“开变一体机”，将变压器和GIS开关融为一体。2021年，公司涉足数字能源领域，研发智慧海绵电力系统。目前公司战略布局主要围绕四项业务展开，分别为电缆连接件、气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）、智能电力以及智慧模块化变电站。 电缆连接件：筑牢业务基本盘。电缆连接件是电缆输电系统的核心组件，在保证整个电网输电可靠性中发挥着重要作用。随着国家电力电网投资提升及应用领域不断拓宽，电缆和电缆附件需求呈稳定增长态势。同时，受益于技术进步和产业政策支持，新能源发电行业将进一步催生电线电缆的增量需求。公司是国内少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，深耕输电行业十余年，积累了大量优质客户资源。电缆连接件作为公司业务基本盘，历年营收维持在2-3亿之间。由于宏观经济影响导致电缆项目开工率不足，叠加超高压电缆连接件部分订单未确认收入，公司连接件业务2022年营收同比下滑。预计2023年起经济复苏，延迟项目批量开工、复工，该项业务将有效修复。 GIL：技术先发，静待花开。GIL即“气体绝缘金属封闭输电线路”具有输电容量大、土地使用面积少、运维简单、寿命长、无辐射、环境影响小等显著优点，逐渐成为特殊环境下替代高压架空线、地下电缆的首选方案。GIL在海外已稳定运营四十余年，实例证明在非长距离大容量输电项目中，GIL是比电缆更合适的技术选择，电力电网的建设对电力传导设备的需求有望推动国内企业加快研发和布局。GIL的应用场景大体分为城市高压架空线入地、特高压建设和工业园区需求三个方向，经我们测算行业潜在空间超2000亿元。公司首创三相共箱技术，进一步优化制造和敷设成本并有效提升绝缘性能，经测算若采用SF6/N2混合气体（70%N2）填充单公里相比单相可节约36.9%~41.1%的建造成本；同时三相结构的最大场强值为17.77kV/mm，显著优于单相。公司凭借技术先发优势+长期沉淀奠定国内220kVGIL行业龙头地位，包揽行业近九成220kVGIL项目订单，目前在手订单充足，2023年投运的七个项目总长超28km，同年年底产能有望达到35km，我们认为公司现有及新增产能可以逐步得到有效消化并带来稳定的盈利增长。预计2023-2025年公司GIL销量分别为18/35/50km，对应业务收入分别5.76/9.60/12.60亿元。 智慧模块化变电站：打造第二成长曲线。相比传统变电站，模块化变电站能够实现变电站设备的箱式化，将变电站内各设备模块按功能进行整合，具有施工周期短、现场作业少、占地面积小等特点，能够有效解决传统变电站的痛点。公司于2020年布局智慧模块化变电站业务，以单体容量大、单台价值高的智慧模块化变电站产品切入IDC建设、城市变配电网改造、新能源等用户侧市场，研发核心产品“开变一体机”属世界首创，技术先进性位于行业乃至世界前列。目前业务顺利推进，2020年以来签订的合同金额总计约2.64亿元，预计2023-2025年业务收入分别为1.65/1.89/2.74亿元。 我们选取与安靠智电具有相似业务的公司作为比对，其中国电南瑞具备220kV GIL的生产能力、长缆科技主营业务设计中低高压的电缆附件及配套产品。参照可比公司估值水平，考虑到公司电缆连接件业务作为基本盘较为稳定、GIL技术市场领先、智慧模块化变电站逐步成为公司第二成长曲线，预期公司2023-2025年实现营收12.81/17.45/21.78亿元，分别同比增长65.77%/36.15%/24.86%，净利润2.51/3.99/5.28亿元，分别同比增长60.14%/59.32%/32.23%，对应2023年5月31日收盘价，PE为分别26.40/16.89/12.89倍。首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期；GIL行业竞争加剧；产能投放不及预期。