富瀚微(300613) 投资摘要 事件概述 月25日，公司发布2023年三季度报告，公司2023Q1-Q3实现营业收入13.49亿元，同比减少21.63%；归母净利润1.80亿元，同比减少48.25%；扣非归母净利润1.73亿元，同比减少47.58%。其中第三季度实现营业收入4.66亿元，同比减少16.51%；销售毛利率40.80%，同比增长+3.16pct。 分析与判断 库存管控趋向合理，研发投入大幅增长。公司在本轮下行周期中始终保持较低的库存水平，第三季度存货周转天数为155天，继续保持平稳下降趋势，未来也将根据原料价格灵活调整库存。新增流片及其他研发带动第三季度研发费用率升至21.15%，公司同步扩大研发人员规模，我们认为随着行业逐渐走出底部，公司提前开启的研发扩张和预留的库存空间都有助于公司在上行期内实现营收增长。 高端XVR行业领先，DMS/OMS期待市场渗透率提升带动庞大增量空间。眸芯团队旗下产品凭借前期技术储备定位高端市场，8K NVR自2022年三季度出货以来已达百万计；公司DMS/OMS产品市占率已达较高水平，2022年两类产品市场渗透率不足3%，拥有庞大的增量空间，未来随市场渗透率提升有望显著带动公司营收。 新产品进展顺利，持续探索行业新机会。新产品：公司MiPi APHY进展平稳，作为车载传输领域革命性技术，目前仍在等待头部车厂导入的契机；CMS芯片端，目前已有少量车厂推出CMS车型，公司方案处于业内领先，功能具有行业稀缺性，公司有望在国产CMS芯片推广时抢占先机，车规认证方面ISO26262有望在2023年内完成。新机遇： 边缘侧智能端，公司已引入嵌入式团队开发安卓方案，定位各类消费类安卓设备，未来有望带来巨大增量；机器视觉领域目前正处于ASIC芯片对FPGA通用芯片的替代过程，进入门槛较高，公司目前专注权衡最佳应用场景以开发能够适应各类机器人的通用视觉芯片。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至2.64/3.91/4.95亿元，同比-33.6%/+48.0%/+26.6%，对应EPS为1.15/1.70/2.15元，对应PE估值分别为40/27/21倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

     富瀚微(300613) 事件 2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。 投资要点 23H1价格承压，Q2环比上升。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。其中，Q2实现营收4.68亿元，同比下降27.94%,但环比增长12.54%,Q2归母净利润为0.70亿元，同比下降50.24%，环比增长19.63%。上半年，面对半导体下行周期、全球经济放缓、终端需求不振及国际贸易冲突带来的不利影响，公司团队努力克服外部环境阻力，经营保持了良好韧性，23Q2营收和利润均开始环比上升，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。 研发投入持续加强，成果不断显现。上半年，公司研发投入1.47亿元，占营业收入比例16.66%，主要投向高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组、高性能视觉处理SoC项目、新一代系统平台项目、多标准视频编解码器项目的开发，以及新技术的预研、研发人力等，共计新增知识产权27项，其中新增专利20项(发明专利17项，实用新型专利3项)。新增集成电路布图设计版权2项（到期4项），新增计算机软件著作权9项。目前，公司有研发人员407人，占公司员工总数的84%，硕士及以上学历201人，占研发人员比例49%，本科学历203人，占研发人员比例50%。 因素叠加，带来更高增量需求。从各个业务板块来看，专业视频处理产品收入约6.14亿元，毛利率为38.1%；智慧物联产品（通用视频处理）收入约1.41亿元，毛利率为33.6%；智慧车行产品收入约为7300万，毛利率39.5%，整体毛利率处于稳定水平。对于专业类产品，下半年预计会有三款芯片带来营收贡献，前端高性能IPC产品、后端 我们预计公司2023-2025年分别实现收21.53/24.83/29.29亿元，实现归母净利润分别为3.81/4.66/5.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29倍、24倍、20倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。的8KNVR再升级以及车规ISP芯片，目前产品进展顺利，设计导入结束预计下半年会产生销售收入贡献。此外，流媒体后视镜产品具备全市场独有放缩变倍和画面平移功能，新品中市占率80%以上。未来，在视觉感知领域，制造业等迎来智能化升级转型，各类工业应用场景对机器视觉芯片需求扩容，公司智能SoC视觉芯片有望迎来新的发展机遇与市场空间；在车载领域，车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及Tier1的方案导入，作为公司重点布局的车载视觉芯片领域，应用场景不断增多，将带来广阔的市场空间。 投资建议

     富瀚微(300613) 事件概述 8月21日晚，公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营业收入8.84亿元，同比减少24.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少45.38%。 分析与判断 二季度营收逐步修复，毛利率在半导体下行周期中始终稳定。单二季度营收4.68亿元，环比增加12.54%；单二季度归母净利润0.70亿元，环比增加19.63%；单二季度毛利率38.23%，较一季度有小幅下滑但整体稳定。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司各产品线需求逐步稳定，带动公司营收逐渐修复，公司长期稳定的毛利率也展现了各细分产品价格的韧性。 供需两端保持健康。供给端：公司存货周转率处于行业内领先地位，当前库存稳定，同时封测价格处于低位，助推生产端降本；需求端：公司持续拓展市场开发新客户，目前大客户营收比重已从75%降至68%，客户集中度下降在一定程度上有助于分散公司经营风险；大客户创新业务依然会持续拉动公司相关业务营收。 保持高强度研发投入，新产品推广进展顺利。公司始终保持较高的研发费用率，二季度研发费用率为17.24%，同比+3.27pct，环比+1.23pct。下半年公司三款芯片即将贡献营收：可做双目、鱼眼的前端高性能IPC具备市场差异化优势；后端8KNVR再升级，市场领先；车规ISP芯片进展顺利，后续销售放量可期。 汽车电子业务进展顺利，期待未来放量。公司重点布局车载视觉芯片领域，产品应用场景不断增多，相关产品已进入头部企业高端品牌，基本通过一级供应商覆盖国内主流整车厂。DMS产品国内市占率高达75%，产品渗透率仍有大幅提升空间；CMS产品抢占市场先机，在高端车载后视镜新品中市占率已达80%。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至3.38/4.02/5.14亿元，同比-15.0%/+18.9%/+27.8%，对应EPS为1.47/1.75/2.23元，对应PE估值分别为33/28/22倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

     富瀚微(300613) 事件： 8月22日，公司发布2023年中报。根据公告，2023年上半年公司实现营收8.84亿元，YoY-24.09%；实现归母净利润1.28亿元，YoY-46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，YoY-45.38%。 上半年经营体现韧性，Q2业绩环比改善显著： 公司23年上半年经营体现较强韧性，在半导体行业周期下行、终端需求疲软的背景下，环比逐步改善。单季度看，Q2公司实现营收4.68亿元，QoQ+12.54%；归母净利润0.70亿元，QoQ+19.63%；扣非归母净利润0.67亿元，QoQ+16.39%。营收、利润环比改善明显，主要原因系消费市场信心回暖，市场库存水平降至合理水位，各产品线需求具备一定稳定性。利润率方面，Q2单季度公司毛利率为38.23%，QoQ-0.7pcts；净利率为16.23%，QoQ+3.41pcts。主要由于Q2单季度费用方面环比改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%，除研发费用率外，环比均有下降；财务费用率改善显著，YoY-1.15pcts，QoQ-3.51pcts，主要系汇兑收益增加所致。 布局智慧物联应用广泛，车载业务亟待放量: 智慧物联：智能物联市场碎片化程度高，产品力、性价比为核心竞争力。公司产品目前已成为各大品牌厂商的主供，在部分知名品牌份额中占比超六成。2023年上半年，智慧物联业务实现营收1.41亿元，YoY-37.52%；毛利率为33.63%，YoY-0.59pcts。车载业务：公司凭借ISP芯片领先地位，顺利切入车载电子领域，2023年上半年智慧车行业务实现营收0.73亿元，YoY-45.19%；毛利率为39.54%，高于公司平均毛利率。根据公告，公司新一代ISP产品性价比更高，已成功替代进口方案，获得诸多品牌汽车厂商及Tier1的方案导入。随着前装芯片产品在车内CMS/DMS/OMS/AVM/DVR应用的逐渐成熟，公司未来市场份额有望不断提高。 边缘算力需求打开成长空间，机器视觉赋能专业视频处理： 人工智能大模型的逐步小型化带来边缘侧算力需求的提升，视频作为信息含量最大的载体之一，是边缘侧模型落地的重要应用场景。根据公告，公司SoC芯片现在已可完成ChatGPT等大模型的API接入，以及同时完成视频、音频的任务需求。2023年上半年，公司专业视频处理产品实现收入6.14亿元，YoY-21.26%；毛利率为38.12%，YoY-0.08pcts。分产品来看，公司图像处理ISP已演进至第7代，在图像增强、降噪、宽动态、色彩还原、低照度等方面处于行业领先水平；IPCSoC方面，推出全高清实时高性能智能网络处理器SoC芯片、支持多路超高清DVR/NVRSoC等新产品；工业机器人方面，即将推出专用机器视觉芯片。公司持续加码视频研发投入，筑深竞争壁垒。随着人工智能技术的进一步发展以及硬件性能的不断提升，视频多媒体终端等将打开更广阔的市场空间，公司有望深度受益。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.64亿元、24.36亿元、29.68亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.47亿元、4.36亿元，对应PE分别为39倍、32倍、25倍。公司短期业绩受下游需求疲软影响，但作为国内稀缺视频监控芯片厂商，有望受益于新产品放量及市场份额拓展。参考等可比公司晶晨股份、瑞芯微、北京君正等2023年平均PE为54.39X，给予公司2023年PE45X，对应六个月目标价55.35元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期；国际贸易摩擦风险。