长川科技(300604) 投资要点 2024业绩持续高增，测试设备大幅贡献营收：2024年公司实现营收36.4亿元，同比+105%，其中测试设备营收20.6亿元，同比+205%，分选设备营收11.9亿元，同比+45%。期间归母净利润为4.6亿元，同比+915%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比+641%。2025Q1单季公司营收8.2亿元，同比+46%，环比-26%。Q1归母净利润1.1亿元，同比+2624%，环比+10%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+2710%，环比-34%。 期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入：2024年毛利率为54.9%，同比-2.2pct；净利率为12.8%，同比+9.4pct；期间费用率为40.9%，同比-21.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/8.5/26.6/0.2%，同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct；2024年公司研发费用9.67亿元，同比+35%。25Q1单季毛利率为52.8%，同比-1.84pct，环比+0.66pct；销售净利率为13.4%，同比+12.77pct，环比+5.37pct。 合同负债&存货同比增长，24年公司产销&经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债0.32亿元，同比+210%；存货为22.34亿元，同比+3.5%；2024年市场需求旺盛，公司销售规模达1690台，同比+67%。2024年公司产能利用率达96%，同比+34%；2024年公司经营活动净现金流入6.26亿元，同比+184%。 产品线与市场布局清晰，看好国产SoC测试机实现进口替代：（1）产品布局方面：保持产品市场领先地位的基础上，公司重点开拓了覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机、AOI光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场；（2）测试设备方面：包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，其中D9000系列SoC测试机可适应于芯片CP测试和FT测试，适用于数字逻辑芯片、数模混合芯片、微处理器、系统级SoC及其射频类芯片，可适配各家Handler或Prober。SoC测试机是爱德万和泰瑞达等海外龙头的主要垄断领域，国产替代空间广阔，看好公司实现高端测试机国产突围；（3）探针台方面：CP12-S0C/CIS/Discrete等项目己达到量产状态，CP12-Memory项目当前正处于客户端认证和小批量推广阶段；（4）竞争力方面：公司测试机和分选机在核心性能指标上已接近国外先进水平，同时公司产品售价低于国外同类产品，具备较高的性价比优势和较强的竞争力，有望逐步实现进口替代，提高产品市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司研发进度，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为8.49/11.21亿元（原值为8.0/10.7亿元），新增2027年归母净利润预测为14.38亿元，当前股价对应动态PE分别为31/24/18倍，我们看好公司在高端测试机领域的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

     长川科技(300604) 投资要点 Q3业绩亮眼，净利润较去年同期扭亏为盈：2024Q1-Q3公司实现营收25.35亿元，同比+109.72%，主要系市场回暖带来的销售需求提升；归母净利润3.57亿元，同比+26858.78%，主要系期间费用率大幅降低；扣非净利润为3.45亿元，同比+422.25%。Q3单季营收为10.07亿元，同比+125.51%，环比+3.98%；归母净利润为1.43亿元，同比+844.11%，相较去年同期扭亏为盈，环比-32.22%，主要系研发费用和财务费用环比大幅增加所致。 Q3净利率同比改善，期间费用率大幅降低：2024Q1-Q3毛利率为56.1%，同比-1.4pct；销售净利率为14.9%，同比+13.9pct；期间费用率为42.2%，同比-26.1pct，其中销售费用率为6.1%，同比-4.8pct，管理费用率为8.3%，同比-5.9pct，研发费用率为26.5%，同比-17pct，财务费用率为1.3%，同比+1.5pct。Q3单季毛利率为57.7%，同环比-3.4pct/+2.6pct；销售净利率为15.1%，同环比+17.4pct/-7.8pct。 存货&合同负债同比高增，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为0.2亿元，同比+42%；存货为23.71亿元，同比+20%。Q3公司经营性现金流为3.46亿元，同比+8%，主要系本期销售规模增长从而回款增加、成本费用支出控制有效所致。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2024年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力显著改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值4.7）/8.0（原值7.7）/10.7（原值9.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为53/35/26X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

     长川科技(300604) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报 【24Q3】营收10.07亿，同增125.51%、环增3.98%，归母净利1.43亿，同比扭亏，23Q3为-0.19亿元，环降32.39%；扣非净利为1.36亿，同比扭亏，23Q3为-0.22亿，环降34.23%。 毛利率为57.73%，同比-3.37pcts、环比+2.57pcts；净利率14.20%，同比+18.45pcts，环比-7.57pcts。 毛利率环比改善但净利率环比下滑，主要系：1）公司持续研发投入，24Q3研发费用率达27.01%，环比+4.31pcts；2）受汇率变动和贷款利息增加影响，24Q3财务费用率达3.38%，环比+2.96pcts；3）24Q3其他收益为0.57亿元，占营收比重5.66%，环比下降1.46pcts。 市场持续回暖，大客户战略有望带动公司产品突破放量 半导体市场持续复苏，25年测试机市场有望快速增长。根据SIA，2024年1-8月全球半导体销售额达3904.6亿美元，同比增长17.76%，其中8月半导体销售额达531.2亿美元，同比增长20.62%，已实现连续10个月同增。根据SEMI，2024年，半导体测试设备销售额预计增长7.4%，达67亿美元，25年有望进一步加速增长30.3%，达87.3亿美元。同时，公司坚持大客户战略，带来自身成长的阿尔法属性。2019年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。除国产大客户外，目前，公司产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可。 内生+外延并举，产品、产能上台阶 内生：公司内江基地主要用于测试机、分选机的研发制造，基地的逐步建成和产能释放为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司23年完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分 选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。 增加长川制造持股，加码高端智能制造 1）暂缓三代半探针台项目投入。CP12-SiC/GaN因市场竞争激烈，公司基于市场竞争态势及自身战略方向，公司拟调整研发计划，暂缓投入。2）加码高端智能制造：一方面将原计划用于三代半探针台的5000万元资金，转投加迫切的长川科技集成电路高端智能制造基地项目（长川制造为实施主体）；另一方面，拟收购杭州天堂硅谷杭实股权投资持有的长川制造27.78%股份，交易价格为3.57亿元，若交易完成，公司将持有长川制造66.67%股份。 投资建议 鉴于市场回暖带动公司营收持续增长，我们调整公司2024-26年归母净利预测为 5.5/7.5/9.4亿元（此前预测为2024-26年归母净利5.5/6.6/8.4亿元），对应PE为50/37/29X，维持“买入”评级。 风险提示 景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。

     长川科技(300604) 2024前三季度： 1）实现营收25.35亿元，同比+109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比+26858.78%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比扭亏为盈。 2）毛利率56.06%，同比-1.45pct；归母净利润率14.1%，同比+13.99pct；扣非归母净利润率13.59%，同比+22.43pct。 3）期间费用率为42.19%，同比-26.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%、8.29%、26.53%、1.27%，同比分别变动-4.77、-5.85、-16.95、1.5pct。 2024Q3单季度： 1）实现营收10.07亿元，同比+125.51%，环比+3.98%；实现归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈，环比-32.39%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈，环比-34.23%。 2）Q3单季度毛利率57.73%，同比-3.36pct，环比+2.58pct；归母净利润率14.15%，同比+18.44pct，环比-7.61pct；扣非归母净利润率13.51%，同比+18.46pct，环比-7.85pct。 客户资源丰富： 公司生产的集成电路测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可；子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业；为公司提升集成电路专用设备市场份额奠定了坚实的基础。 市占率稳步攀升： 尽管贸易摩擦对全球产业链布局产生的影响仍然持续，但中国大陆市场集成电路行业总体温和复苏，细分领域客户需求提升显著。归功于国家对集成电路产业关注度不断提升，同时得益于公司研发项目不断加大投入，产品线不断丰富，大客户战略得到深化，小客户不断开发等多方面积极作用，公司的市场形象、品牌价值、核心竞争力得到了显著提升，尤其是公司应用于集成电路测试领域的产品覆盖度不断拓宽，市场占有率持续稳步攀升。 盈利预测：根据公司24Q3财务数据，我们下调公司24-26年净利润分别为5.12/7.52/10.49亿元（24/25年前值为10.89/13.72亿元），对应PE分别为54.2/36.9/26.4X，下调至“持有”评级！ 风险提示：技术开发风险、客户集中度较高的风险、受行业景气影响的风险、成长性风险等

     长川科技(300604) 事件：长川科技发布2024年中报，2024H1公司实现营收15.28亿元，同比增长100.46%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长949.29%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长345.94%。 产品覆盖度不断拓宽，测试机业务驱动公司业绩高增长。2024H1，中国大陆市场集成电路行业总体温和复苏，细分领域客户需求提升显著。归功于国家对集成电路产业关注度不断提升，同时得益于公司研发项目不断加大投入，公司应用于集成电路测试领域的产品覆盖度不断拓宽，市场占有率持续稳步攀升，营业收入较上年同期有较大幅度的增长。分产品来看：公司2024年上半年分选机销售收入4.72亿元，同比增长8.84%；实现测试机销售收入9.31亿元，同比增长270.31%；测试机业务是公司业绩增长的主要驱动力。 运营能力持续提升，不断加大研发投入。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计6.34亿元，占比营收41.47%，同比显著下降28.28pcts。其中，公司继续加大研发投入力度，2024年1-6月研发经费投入达42,649.18万元，占营业收入比例的27.91%。。同时，公司自成立以来，一直致力于集成电路测试设备的自主研发和创新，大力推进技术团队的建设，培养了一支技术精湛、专业互补、勇于创新的专业研发队伍。截止2024年6月30日，公司研发人员占公司员工总人数的54.07%，核心技术人员均具有半导体测试设备专业背景和丰富产业经验，为公司持续的技术创新提供了可靠保障。 平台化布局拓宽盈利空间，部分领域在国内厂商率先实现突破。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，在测试机、分选机等领域的中高端市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备，核心竞争力不断增强。在巩固和发展公司现有业务的同时，公司2019年完成了对STI的收购，并于2022年通过了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis）的审批，交易完成后，有助于公司丰富产品类型，实现分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收32.58、43.02、50.19亿元，实现归母净利润5.31、7.98、9.96亿元，对应PE51.13、34.04、27.29x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新客户导入不及预期风险；产品研发不及预期风险