飞荣达(300602)
事件:
10月29日，公司发布2024年三季报：
2024年前三季度，公司营收34.23亿元，同比+17.53%；归母净利润1.04亿元，同比+111.26%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+225.15%。2024年第三季度，公司营收12.54亿元，同比+10.52%；归母净利润0.47亿元，同比+4.66%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+9.13%。
投资要点:
经营战略稳步推进，终端、网络和服务器业务趋势向好
公司紧密围绕年初既定的发展战略和经营目标开展各项工作，稳固深化与客户的合作，积极拓展市场。2024年前三季度，三大应用领域中：消费类电子、通信、新能源收入分别占比38%、25%、35%。具体看：
（1）终端业务：受益于国内消费类电子市场需求回暖，订单向好，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升，出货量加大。
（2）网络和服务器：市场份额增加，服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货，合作有序推进中。
（3）新能源：积极拓展新能源汽车业务应用，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，并科学调整新能源产品结构，订单量持续增长。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑。
2024年前三季度毛利率相对稳健，盈利能力有望持续提升
2024年前三季度，公司销售毛利率为18.27%，同比-0.5pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.38%、5.64%、5.42%，分别同比-0.54pct、-1.28pct、-0.59pct；销售净利率为2.6%，同比+1.3pct。2024年第三季度，公司销售毛利率为18.97%，同比-1.01pct，环比+0.35pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.21%、5.09%、5.19%，分别同比-0.38pct、-1.10pct、+0.36pct。
我们认为，公司自2021年以来，盈利能力稳步改善，主要系公司收入规模稳步增长驱动产能利用率提升导致，业务具备比较明显的规模效应。未来，随着公司业务体量的进一步扩大，其盈利能力或将持续提升。
华为手机、服务器等市场潜力大，看好公司未来产品需求
公司为华为公司提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相
关产品，与客户手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车及储能产品等领域均保持良好长期合作关系。2024年前三季度，华为营业收入为5859亿元，同比增长29.55%。华为业务发展趋势向好：
（1）华为手机：根据IDC数据，2024Q3，华为在中国智能手机市场份额15.3%，位居第三。回归以后连续四个季度同比增幅达两位数。占据4000-8000元市场份额第一。全球首部三折叠屏手机有望从硬件、软件和使用场景进一步推动折叠屏手机市场的发展。
（2）华为服务器：华为鲲鹏/昇腾服务器订单规模化落地，根据云头条，2024年10月，中国电信公示服务器集采中标结果中，总计采购168-170亿元，其中，国产化占比67.8%，鲲鹏/昇腾系列服务器中标金额约90亿，占比超过53%。我们认为，在双碳政策、芯片功耗提升、液冷技术发展多重驱动下，未来液冷服务器占比有望继续提升，公司作为服务器液冷模组的核心供应商将有望受益。
盈利预测和投资评级：公司是智能终端、网络和计算行业的上游散热和电磁屏蔽材料产品制造商，有望受益于核心客户的业务增长及
芯片散热行业的需求提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为52.74/68.16/87.42亿元，归母净利润分别为2.62/4.67/7.62亿元，当前股价对应PE分别为42/24/14X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期，服务器液冷市场需求不及预期等。
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