新雷能(300593) 核心观点 2026年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026年前三季度公司实现营业收入10.93亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90亿元，同比基本持平；扣非归母净利润-0.95亿元，同比减亏7.68%。单季度看，26Q3实现营收3.69亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16亿元（上年同期+0.05亿元），扣非归母净利润-0.19亿元。收入受交付节奏与高基数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。 毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026年前三季度毛利率41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3单季毛利率41.37%，同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率46.11%、同比-2.91pct，其中研发费用率28.15%、同比-3.83pct，管理费用率10.68%、同比+0.88pct，主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率3.02%、同比+0.20pct。Q3单季毛利1.53亿元已低于期间费用1.69亿元，经营性亏损约0.16亿元。 数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收2.15亿元、同比增长约70%，AI电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与ADI渠道批量供货；Q3特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入质量。 产能进入转固高峰，17.87亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产14.05亿元、较年初+66.74%，在建工程由4.45亿元降至4.40万元，北京西区厂房完成转固；应收账款9.62亿元、较年初+49.43%，应收票据1.65亿元，二者合计11.27亿元、+13.3%；短期借款2.68亿元、+57.71%。前三季度经营活动现金流净额0.26亿元。定增拟募不超过17.87亿元，13.45亿元投建深圳雷能制造基地。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到AI电源进展节奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026年业绩预期，将2026年1.13亿下调至0.72亿，最终2026-2028年归母净利润预测0.72/2.75/3.99亿元，EPS0.13/0.51/0.74元，对应PE为196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。

     新雷能(300593) 核心观点 事件：8月24日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收7.24亿元，同比增长31.2%；归母净利润-0.74亿元，上年同期为-0.95亿元，同比减亏21.8%；扣非净利润-0.76亿元，上年同期为-1.02亿元。二季度单季营收4.01亿元，同比增长25.7%，环比增长23.8%。 营收快速增长，环比持续增长。2026年上半年公司实现营业总收入7.24亿元，同比增长31.22%，营收增长主要系数据中心电源业务放量及特种业务交付恢复。二季度营收环比增长23.8%，呈逐季加速趋势。归母净利润同比减亏21.80%，扣非归母净利润同比减亏26.21%，盈利改善趋势明确。 三大业务协同增长，毛利率显著提升。分产品看，电源类产品收入6.53亿元，占总营收90.20%，同比增长35.03%，毛利率39.60%，同比提升1.90个百分点；集成电路及集成电路微模组收入6504.22万元，同比增长63.30%； 电驱电机类收入3924.42万元。综合毛利率41.08%，同比提升5.08个百分点，毛利率改善主要受益于高附加值产品占比提升及规模效应显现。 核心子公司深圳雷能营收高速增长。公司数据中心电源业务主要由全资子公司深圳雷能承担。报告期内，深圳雷能实现营业收入2.15亿元，同比增长约70.6%，增速亮眼；净利润同比大幅减亏约62.2%，经营改善趋势显著，进一步验证数据中心电源业务从投入期逐步进入收获期。 费用管控成效显著，经营现金流大幅改善。上半年公司期间费用率19.14%，同比下降3.84个百分点。其中，销售费用同比-10.67%，管理费用同比-8.34%，研发费用同比-8.34%，三项费用均实现同比下降，降本增效成果突出；财务费用同比增长297.15%，主要系利息费用增加所致。经营活动现金流净额由负转正至1.04亿元，同比大幅增长249.93%，上年同期为-6916.98万元。 数据中心电源持续放量，形成全系列供电解决方案。公司在数据中心领域已形成覆盖一次/二次/三次电源全系列供电解决方案。一次电源方面，正在进行OCP电源标准的48V母线输出电源及HVDC架构的800V（±400V）母线输出电源的开发；二次电源方面，公司已成为国际知名企业ADI在数据中心领域的合作供应商，相关产品通过ADI渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段；三次电源方面，已突破POWER BLOCK和VPD电源核心技术，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业。数据中心领域已形成覆盖至20kW、峰值效率突破98.5%的全系列AI算力电源产品矩阵。国内市场方面，公司已顺利完成联想、超云、海康、比亚迪等多家重点国内企业审厂认证。 风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司AI数据中心电源业务已从投入期进入收获期、与ADI合作持续深化、特种电源扩产项目产能逐步释放，公司成长空间广阔，维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为1.13/3.68/5.30亿元，对应EPS分别为0.21/0.68/0.98元，维持“优于大市”评级。