江龙船艇(300589) 事件 江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。 投资要点 业绩显著改善，迎向上拐点 yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。 公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。 在手订单创新高，多业务获突破 根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。 深远海养殖工船有望打造全新成长极 2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

     江龙船艇(300589) 事件： 公司发布2023年半年度报告，实现营业收入4.34亿元，同比增长75.01%，实现归母净利润1274万元，同比增长43.29%，实现扣非归母净利润716.4万元，同比增长324.53%。 行业景气度上行带动经营数据同比大幅好转 上半年随着行业景气度上行以及产能逐步释放，公司经营数据明显好于去年同期。报告期交付“氢舟1号”、“三龙湾2号”等多艘能源船，子公司澳龙船艇新签7艘30米级铝合金双体风电运维船，公司及子公司新签订单不含税金额17.81亿元，创历史新高。新订单高景气增厚公司现金流，公司经营性现金流净额同比增加1706.93%。在手订单充沛，总计不含税金额25.57亿元，订单增加以及生产合同履约进度节点增加导致合同负债同比增加17.20%，未来业绩有望持续释放。 盈利能力持续好转，新增产能逐步释放 报告期内公司净资产收益率为1.65%，相比一季度增加0.49pct，连续两个季度同比正增长，进入盈利周期。“海洋先进船艇智能制造项目”陆地工程已于2022年底完工，陆地工程完工后可部分满足船舶下水前生产建造需求，随着设备陆续安装调试、人员逐步到位，项目产能正逐步释放。水下工程“海洋先进船艇智能制造项目”报告期内投入同比增加，预计2024年初全部建成并投入使用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为13.99/21.01/24.16亿元，同比增速分别为105.62%/50.13%/15.00%，归母净利润分别为0.72/1.22/1.09亿元，同比增速分别为446.90%/70.78%/-11.11%，EPS分别为0.19/0.32/0.29元/股，3年CAGR为103.09%，。鉴于公司是细分领域龙头公司，根据相对估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价16.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新船订单下滑；产能扩张不及预期；新能源船需求不及预期

     江龙船艇(300589) 投资要点 多因素扰动， 2022 年业绩承压 公司 2022 年实现营收 6.81 亿元/yoy-1%，实现归母净利润0.13 亿元/yoy-68%， 同比均有所下滑。收入下滑主要受疫情影响，此外，公司韩国订单因不可抗因素未能如期交付，对收入造成较大影响。盈利能力方面，公司 2022 年毛利率为16.84%/yoy-3.74pct，主要由于收入增速不及预期，而人工成本、设备折旧等有所上行，盈利有所承压。公 司 2023 年一季度实现营收 1.7 亿元/yoy+48%，实现归母净利润 0.05 亿元/yoy+23%，同比显著上行，随疫情扰动趋弱，公司订单顺利交付， 重回增长通道。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率为 19.2%/qoq+5.19pct，环比显著修复。展望未来，随公司中山二厂投产、新签订单陆续交付，收入有望迎来高增，规模效应亦有望逐步显现，带动盈利能力修复。 订单取得重大突破， 公司体量有望迈入新台阶 公司 2023 年一季度新签订单 15.92 亿元，截至一季度末累计在手订单达 26.34 亿元（以上订单均不含税） ，相较公司2022 年 6.81 亿的收入体量，弹性空间充足。 公司一季度新订单主要系与客户 A 签署，我们预计将于 2023 年、 2024 年集中交付。 产能方面，公司现有中山一厂、珠海厂及澳龙厂。 中山二厂陆地部分已于 2022 年底完工，将陆续投产，投产后可实现年产值 9.1 亿元（不含税）。公司产能具有一定弹性空间，批量化订单可大幅节约工时，在同样时间内实现更高产值。 公司与客户 A 订单为标准化产品，有望助力公司突破产能桎梏。 股权激励优化治理， 长期发展路径明晰 公司 2022 年发布员工持股计划，充分发挥员工积极性，留住核心人才，优化治理结构。该计划对 2023、 2024 年收入考核目标分别为 10.4 亿元、 15.2 亿元，员工持股价格为 9.69元。 综合而言，公司长期发展路径明晰， 多业务并行发展， 在手订单充足， 有望进入中长期高增通道。 此外，船舶电动化现在仍处发展初期，仅旅游休闲船部分应用于电动船舶，未来随政策、技术、基础设施等持续完善，电动船舶应用场景有望打开，船舶电动化比例将逐步提升，而公司电动船舶具备先发优势， 有望充分受益于船舶电动化趋势，占据更高市场份额。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 0.7/1.4/1.8亿元， eps 为 0.18/0.38/0.48 元，对应 PE 分别为 82/39/30倍。 基于公司在手订单充足，发展路径明晰， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期； 订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险