美联新材(300586) 主要观点： 公司发布2023年三季报 2023年前三季度公司实现营业收入13.96亿元，同比下降21.48%，实现归母净利1.01亿元，同比下降59.70%，实现扣非归母净利0.95亿元，同比下降60.76%；Q3单季度实现营业收入4.28亿元，同比下降18.68%，实现归母净利0.11亿元，同比下降81.25%，实现扣非归母净利0.09亿元，同比下降83.34%。 下游需求不振叠加季节波动，前三季度主营产品业绩承压 受累于宏观经济不振和消费信心不足，塑料制品行业维持弱势局面。叠加Q3为化工品业传统销售淡季，三聚氯氰等精细化工业务量价双双走弱，公司前三季度主营产品业绩同比下滑明显。Q4旺季拟上调三聚氯氰销售价格，有望缓解业绩压力。 湿法隔膜产能爬坡顺利，前瞻布局下游客户，未来增量空间可期 目前公司湿法隔膜产能爬坡顺利，订单需求旺盛。2022年内四条锂电湿法隔膜产线先后投产，合计产能3亿㎡/年，23年或将新增4亿㎡产能，远期共规划13亿㎡产能。公司前瞻布局下游与电池厂商达成合作，已批量供应动力储能等锂电隔膜。随客户隔膜认证陆续完成，产能爬坡顺利有望实现订单交付，持续贡献增量。 普鲁士蓝钠电产能释放订单落地，关注后续业绩兑现 1）行业规范标准来临，推进钠电产业发展。10月7日，中国化学与物理电源行业协会宣布全网征求关于《钠离子电池通用规范》的意见。该规范标准出台将为钠离子产品验证提供可靠标准，助力钠电产业健康发展。 2）普鲁士蓝正极产能稳步释放，或成为公司全新增长极。10月26日，基于实际发展规划对美彩新材“年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）产业化项目”进行方案调整，一期拟建设5,000吨普鲁士蓝钠电池正极材料技术改造项目，预计2023年底建成投产，二、三期分别拟建设年产能5.5/12万吨，预计2025年6月底/2027年6月底建成投产。该项目产能将逐步发挥释放，或将成为公司新的营业收入增长点。 3）普鲁士蓝钠电订单落地，关注后续业绩逐步兑现。9月14日辉虹科技与立方新能源签订合同金额（含税）1千万元的采购订单，约定辉虹科技向立方新能源销售200吨普鲁士蓝钠离子电池正极材料。公司钠电正极材料订单落地，贡献业绩增量。 投资建议：我们预计普鲁士蓝钠电正极材料产能、订单需求释放节奏有所放缓，故调整公司23/24/25归母净利润1.51/2.54/4.5亿元（前值2.52/3.95/6.01），对应P/E为43x/26x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     美联新材(300586) 主要观点： 公司发布 2023 上半年报告 23H1 公司实现营业收入 9.68 亿元，同比下降 22.65%，实现归母净利 0.90 亿元，同比下降 53.27%，实现扣非归母净利 0.86 亿元，同比下降 54.26%。 色母粒业务出货量总体持稳， 毛利率提升 上半年公司色母粒业务实现营业收入约 3.06 亿元，同比下降 12.30%，营业成本约为2.59 亿元，同比下降 15.65%，毛利率达 15.27%，同比上升 3.36 pct。 受整体行业需求影响， 色母粒销量基本持平，单位售价有所下降但单位成本下降幅度更大。 受下游需求减弱影响，精细化工业务有所承压，库存低位预计 Q4 好转向上上半年子公司营征三创实现营收约 6.12 亿元，同比下降 29.96%， 其中三聚氯氰业务实现营收约 4.54 万元，同比下降 38.09%。受下游需求减弱，精细化工业务特别是三聚氯氰产品承压，单位售价有所下降，但供应链逐步去库存，预计 Q4 好转向上。 隔膜业务顺利开启产能爬坡，前瞻布局下游客户有望持续贡献增量上半年子公司安徽美芯实现营收约 0.22 亿元。 2022 年内四条锂电湿法隔膜产线先后投产，合计产能 3 亿㎡/年， 23 年或将新增 4 亿㎡产能，远期共规划 13 亿㎡产能。公司前瞻布局下游与安驰、 保力新、深圳膜登等电池厂商达成合作， 已批量供应动力储能等锂电隔膜，随客户隔膜认证陆续完成，产能爬坡顺利有望持续贡献增量。 普鲁士钠电储能首获示范应用，多维布局打造普鲁士钠电产业龙头 1） 普鲁士蓝钠电储能项目首次应用： 7 月控股子公司辽宁美彩同星空钠电、湖南立方新能源、辽宁国网联合打造首个普鲁士蓝钠离子储能示范项目正式落地，证明普鲁士路线可行性； 预计年底将继续完成其他示范项目，项目的储能容量也将逐步增加。 2） 多维布局打造钠电产业龙头： 6 月公司以 4000 万元增资湖南立方新能源， 持有其 2.0196%股权； 普鲁士路线钠电池具有高能量密度结构稳定及低成本的优势， 美联美彩与湖南立方、星空钠电全产业链合作， 材料厂商与下游电池厂及应用方联手共同开拓市场， 有力证明普鲁士钠电储能的应用可行性与经济性，推动产业化发展。 3）普鲁士蓝正极产能稳步释放，或将成为公司全新增长极： 辉虹科技“年产 5,500吨普鲁士蓝正极材料技术改造项目”已完成 1,000 吨/年的产能工程改造，并已开始试生产，剩余工程预计将于年底前完成改造。产能将逐步释放， 或将成为新的增长点。 投资建议： 预计公司 23/24/25 归母净利润 2.54/4.00/6.08（前值 3.48/5.49/7.65）亿元，对应 P/E 为 30x/19x/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等

     美联新材(300586) 事件：普鲁士钠电储能首获示范应用，战略合作多方共建布局钠电储能体系 1）首个普鲁士蓝钠电储能示范项目投入使用：2023年7月1日，美联控股子公司辽宁美彩与星空钠电、湖南立方新能源联合打造的首个普鲁士蓝钠离子储能示范项目于国网辽宁省电力有限公司管培中心正式投入使用，预计年底将继续完成其他示范项目，项目的储能容量也将逐步增加； 2）美彩、星空钠电、国网辽宁综合能源战略合作共建钠电储能体系：7月1日同时子公司辽宁美彩、星空钠电、国网辽宁综合能源服务有限公司签署《战略合作协议》，就钠离子储能电池推广、销售和应用开展全面战略合作； 3）增资参股湖南立方新能源，合作电池电芯优势互补：6月28日公司与关联方董事长黄伟汕等1.42亿元增资湖南立方新能源，后公司将持有湖南立方2.0196%股权。 钠电装车、钠电车项目投产、标准发布及钠电评测等预示产业化加速发展 6月15日工信部核准钠离子电池装车，披露奇瑞冰激凌和江铃羿驰两款车型，分别由宁德时代和孚能科技搭载钠电池，证明钠电池已符合各项性能指标装车应用；6月18日陕西淮海车业100万辆钠电新能源车辆项目投产，说明了规模产业化的开始；7月13-14日第二届钠电池标准发展论坛将发布权威钠电池测评结果，届时能够展现出不同路线的产商钠电池技术进度及其产业化的进展。各种产业变化均预示着钠电池已经获得性能技术指标的认可，产业链得到快速发展且能够支持产业化加速。 首次应用标志普鲁士路线钠电材料及电池得以验证及产业化突破，未来市场可期 在钠电池技术路线层面，普鲁士正极路线一直被市场认为性能优成本低但工艺有难度，此次美联美彩、湖南立方、星空钠电联合打造的储能示范项目正式投入使用，证明了普鲁士路线的可行性及首次应用；公司全力建设普鲁士正极产能，规划18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目，同时与电池端系统端应用端客户端上下游战略合作，打造普鲁士钠电龙头，预计将会陆续完成其他储能项目，落地交付应用，预示着客户的认可，普鲁士路线钠电在储能应用领域的性能成本优势。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至3.48/5.49/7.65亿元，对应P/E为26.35x/16.70x/11.98x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     美联新材(300586) 事件：公司公布2023一季度报告 23Q1公司实现营业收入5.24亿元，同比下降14.10%；归母净利0.54亿元，同比下降40.66%；扣非净利0.51亿元，同比下降42.70%，报告期内公司营业收入减少，综合毛利率下降拖累业绩。 色母粒业务承压，三聚氯氰仍贡献主要业绩 1）色母粒：预计23Q1公司色母粒业务承压，毛利有所下滑，系下游塑料制品、薄膜需求不振。公司有4条功能母粒及1条生物基可降解母粒生产线在建，达产后可释放3.63万吨功能母粒及生物基可降解母粒产能。2）三聚氯氰：Q4为三聚氯氰销售旺季，23Q1三聚氯氰业务表现环比或有下滑，考虑到公司较为领先的行业地位及供给壁垒，预计三聚氯氰业务仍贡献主要业绩。 隔膜业务不断拓展客户，产能布局稳步落地，贡献业绩在即 受隔膜认证周期较长影响公司产能22Q4开始逐步释放，23Q1锂电产业链景气下行，公司隔膜业务或有承压。当前公司正不断拓展客户，已与保力新、深圳膜登等电池厂商达成合作，随客户拓展且验证完成后隔膜业务将贡献业绩。公司现有3亿㎡湿法隔膜产能建成投产，23年或将新增4亿㎡产能，共规划13亿㎡产能。 多方合作闭环布局钠电产业链，打造普鲁士体系龙头 上游原材料端子公司营创三征30万吨氰化钠产能提供原料支持，一体化利于保供同时降低成本。正负极材料端与七彩化学成立合资公司美彩新材建设年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目；与星空钠电绑定合作吸收其技术专利，成功攻破了普鲁士蓝电池结晶水难题；公司计划以1.26亿元收购辉虹科技100%股权，并推进现有车间技术改造，技改完成后将实现5600吨电池级普鲁士蓝（白）产能，截至已拥有约600吨产能，预计二季度实现产业化。下游电池端与湖南立方新能源战略合作推进普鲁士钠电产业化，战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至3.48/5.47/7.62亿元（前值4.11/5.84/8.5亿元），对应P/E为22x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。