贝斯特(300580) 事件: 贝斯特4月19日晚间发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营收13.4亿元，同比+22.4%；归母净利润2.6亿元，同比+15.1%； 扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%。2024年一季度，公司实现营收3.4亿元，同比+11.2%；归母净利润6924万元，同比+29.4%；扣非归母净利润6661万元，同比+74.7%。 投资要点: 做精做强主营业务，经营业绩保持稳健增长。2023年及2024年一季度，公司营收与利润均保持同比较好增长，符合我们预期。业务结构上，据2023年报，公司汽车零部件业务收入12.0亿元，同比+19.5%，其中传统主业涡轮增压器零部件实现收入10.1亿元，同比+15.7%，新能源汽车零部件实现收入1.5亿元，同比实现高增。公司盈利水平保持相对稳健，尤其进入2024年一季度，传统淡季背景下，毛利率达35.47%较2023全年仍有小幅提升；此外公司费用管控良好，2024年一季度销售期间费用率12.75%较2023全年有所下降。 涡轮增压器零部件业务保持稳定，新能源汽车零部件成为重要增长动能。 汽车零部件在现有业务持续做实做强的基础上，加速向新能源转型升级：1）传统燃油涡轮增压器零部件持续做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，夯实巩固公司业务基本盘，筑牢压舱石作用；2）结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车以及天然气燃料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级，未来公司进一步扩大新能源汽车零部件产能规模，预计安徽工厂产能将在2024下半年逐步爬坡，增长动能充盈。此外，为深化公司业务的国际化布局，公司还拟稳步推进在海外的投资设厂规划。 加速推进第三梯次产业进程，丝杠等核心部件已下线并送样。公司充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，抢抓机遇，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道。在高端机床领域，已完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线；在人形机器人领域，公司倾力组织并成功研发人形机器人用行星滚柱丝杠样品，并与下游客户进行紧密对接，积极提升公司技术水平，已取得一定进展。我们认为公司布局第三梯次产业，拥抱新兴产业，将有助于公司长期发展。 盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收17.3、21.5和25.7亿元，2024-2026年分别实现归母净利3.5、4.2和5.1亿元，当前股价对应PE为24X、20X和17X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人核心零部 件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。

     贝斯特(300580) 主要观点： 事件概况 贝斯特于2024年4月19日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润2.63亿元，同比+15.13%；24年一季度实现归母净利润0.69亿元，同比+29.4%。 24Q1营收同比+11%稳健增长，三梯次业务持续推进 行业层面来看，2023年中国汽车市场呈现“低开高走，逐步向好”的特点，根据汽车工业协会数据，2023年我国汽车销量达3009万辆，同比+12%，其中新能源汽车销量达到949.5万辆，同比+37.9%。公司2023实现营收13.43亿元，同比+22.42%，24Q1实现营收3.43亿元，同比+11.21%，归母净利达0.69亿元，同比+29.4%。公司整体实现稳健增长。公司围绕三梯次战略布局，持续推进各梯次业务。 1）第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。2023年公司凭借“机加+铸造+智能装备”三大产业互联互动的核心竞争力，进一步提升了公司在细分市场占有率。2023年，公司涡轮增压业务实现营收10.14亿元，同比+15.7%，在公司总体营收中占比达75.5%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。2023年公司工装夹具业务表现亮眼，实现营收达到0.936亿元，同比+77.8%。 2）第二梯次布局新能源汽车零部件业务。公司对标业内优秀企业，以前瞻科学的规划，及巩固、沿用公司在原有业务中取得的技术，开辟公司差异化竞争路线。2023年公司在新能源汽车零部件实现营收1.51亿元，同比+65%，新能源汽车零部件实现量价齐升。同时公司在2023年推进加快对安徽贝斯特的建设步伐，预计于2024年年中竣工试生产并于2024年下半年产能逐步爬坡，产能进一步提升有望持续助力公司扩大新能源汽车零部件领域业务布局。 3）第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”等领域，全面布局直线滚动功能部件。2023年公司子公司宇华精机完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，宇华精机的行星滚柱丝杠业务也处于样品阶段。公司紧抓机遇导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道有望未来为公司业绩增长提供稳健助力。 24Q1盈利能力同比提升，持续加强研发创新 利润率层面，公司2023年整体毛利率达34.46%，同比+0.19pct，2024Q1毛利率继续提升达35.47%，同比23Q1提升4.85pct，2024Q1公司净利率达20.24%同比23Q1提升2.8pct，公司盈利能力提升。2023年公司投入研发费用0.74亿元，同比+26.64%，拥有高效的研发团队近200人。截止2023年底，公司累计有效专利授权130项，其中发明专利42项，实用新型专利88项。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为17.07/21.39/26.76亿元（2024/2025年前值16.92/21.29亿元），归母净利润分别为3.46/4.36/5.54亿元（2024/2025年前值3.63/4.67亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.02/1.29/1.63元（2024/2025前值1.07/1.37元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为24/19/15倍。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。

     贝斯特(300580) 2024年4月28日，公司披露2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营收13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+57.48%。2023年Q4实现营收3.36亿元，同比+11.07%，环比+1.99%；实现归母净利润0.54亿元，同比-28.89%，环比+29.29%。2）24Q1公司营收3.43亿元，同比+11.21%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+74.69%；公司归母净利润0.69亿元，同比+29.44%；净利率为20.24%，同比+2.80PCT，环比+4.30pct。 经营分析 1、业绩符合预期。拆分如下： （1）收入和利润按业务拆分：1）涡轮增压系统零部件收入10.1亿元，同比+15.67%。销量3173万件，同比+21.65%；2）新能源汽车零部件收入1.5亿元，同比+64.75%，销量657万件，同比+22.2%；3）智能装备及工装收入0.94亿元，同比77.76%，销量945套，同比+38.00%，主要系去年业务减少导致基数较低，23年回归年度平均水平。4）其他零部件收入0.22亿元，同比-8.52%，销量61万件，同比-36.10%，主要系公司近年业务开拓聚焦于汽车行业，其他行业的业务减少。 （2）财务分析：23年毛利率34.46%，同比+0.19PCT；24Q1毛利率35.47%，同比+4.85PCT，环比+1.21PCT。我们预计一季度毛利率提升主要受益于产能利用率提升。 持续降本控费，公司费用率呈下降趋势。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别0.64%/13.71%/0.41%/5.54%，同比-0.91PCT/-0.34PCT/-0.11PCT/+0.18PCT，2023年销售费用率下滑，主要由于市场推广费减少。 2、新能源产能释放支撑主业增长，丝杠打开第三增长曲线。预计新能源部件新产能于24H1竣工，24H2爬坡，相关产品放量将带动新能源车收入持续快速增长。公司自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样品，凭较高的技术实力长期有望获得机器人订单。 盈利预测、估值与评级 我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入17.82/22.94/28.16亿元，同比+32.63%/28.78%/22.73%，归母净利润3.46/4.21/5.25亿元，同比+31.13%/21.77%/24.69%，维持“买入”评级。 风险提示 机器人量产延后，丝杠进展不及预期，下游汽车销量不及预期。

     贝斯特(300580) 投资要点 精密加工稀缺标的，三大产业梯队助力公司发展。贝斯特成立于1997年，以工装夹具业务起家，成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。公司利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，目前构建了三梯次产业战略布局：一为涡轮增压器零部件为主的各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二为新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等新能源汽车零部件业务；三为工业母机领域直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 涡轮增压器业务提供稳定现金流，新能源零部件业务带来第二增长曲线。公司深耕涡轮增压器零部件加工领域。涡轮增压器可以应用于燃油车、新能源混动汽车、氢燃料电池车上，受到我国“节能减排”政策的推动，未来涡轮增压器在汽车中的配置率预计将进一步提升。未来伴随混动车型以及增程车型的快速起量，公司涡轮增压器零部件业务有望保持稳定增长。另一方面，公司通过收购兼并+合资控股等方式，快速切入新能源铝合金铸件领域。目前，公司纯电动汽车核心零部件方面，产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等新能源汽车零部件，并且公司已经与新能源汽车领域众多知名企业建立合作，给公司注入新的成长动力。 布局丝杠+导轨核心传动部件，打开全新增长空间。滚动丝杠副、滚动直线导轨副是滚动功能部件重要组成部分，近年来高速、高精及高品质的加工需求不断提升，催生了丝杆导轨更大且更为高端的市场需求。而高端滚珠丝杠技术壁垒高，国产化率低，有较大提升空间。2022年1月，公司设立全资子公司宇华精机，全面布局直线滚动功能部件，快速切入“工业母机”新赛道。截至23H1，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。 盈利预测及投资建议：未来随着新能源铝铸件业务放量，以及丝杠导轨产品取得进展，公司业绩有望再上一个台阶，我们预计2023-2025年公司营收分别为14.02/17.68/22.37亿元，归母净利润分别为2.86/3.52/4.54亿元，EPS分别为0.84/1.04/1.34元/股，对应当前股价PE为34.7/28.2/21.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新项目落地不及预期风险、产能建设不及预期。

     贝斯特(300580) 报告摘要 公司深耕精密加工领域，盈利能力强且长期稳定；当前基于精加工能力拓展二、三梯次业务，逻辑清晰稳健 公司1997年成立，专注精加工能力培育（董事长上世纪70年代起扎根机床精加工领域），2002年进入涡轮增压器领域；2019年收购苏州赫贝斯拓展第二梯次新能源车零部件业务，2022年设立安徽贝斯特再度扩产新能源业务；同年设立子公司宇华精机进入第三梯次直线滚动功能部件（丝杠副、导轨副）新赛道。公司各层级业务均基于扎实的精密部件加工能力，品类拓展思路清晰，精加工能力也保证了盈利水平长期稳定高位。 涡轮增压零部件业务：基本盘稳健，已从市占率和盈利层面证明自身 公司基本盘，市场存在认知差认为新能源渗透率提升则涡轮增压器市场空间会随燃油车销量下滑而下滑，然而排放法规趋严背景下“燃油车涡轮增压配置率提升+混动车渗透率提升”双逻辑继续支撑赛道扩容，叠加公司“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目”投产，该业务将持续作为“现金牛”支撑公司整体及新业务拓展。 新能源车零部件业务：新梯次业务，产能落地助力营收增长，差异化策略应对竞争公司第二梯次业务，顺应下游新能源车轻量化趋势，2019年收购苏州赫贝斯及易通轻量化后不断进行产能建设，2022年相应产能已达800万件，后续安徽贝斯特也将落地投产。公司新能源轻量化、高附加值精密零部件产品采取差异化产品策略应对市场竞争，基于自身精加工能力保持高盈利性。 工业母机业务：依托精加工&设备优势，下游机床、新能源车及人形机器人应用带来想象空间 公司第三梯次业务，行业层面，下游机床应用场景部件国产化+新能源车智能化趋势（线控制动、线控转向）+人形机器人产业趋势逐渐明朗带来丝杠副、导轨副等直线滚动部件的新市场空间；公司层面，2022年设立宇华精机，依托精加工能力及设备优势，于23H1实现相关产品首台套下线，往后看有望带来营收新增量。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为14.0/17.2/22.2亿元，同比增速分别27.2%/22.9%/29.6%；实现归母净利润2.9/3.5/4.8亿元，同比增速分别27.0%/19.2%/39.8%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；直线滚动功能部件产品下游拓展不及预期；涡轮增压产品客户拓展不及预期；人形机器人赛道商业化量产进度不及预期；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。

     贝斯特(300580) 主要观点： 公司简介：以精密加工为基，三梯次布局稳步外拓 公司是精密零部件与智能装备领军企业，深耕精密制造行业20余年，行业积累丰富。公司营收规模持续增长，2023年Q1-Q3营收10.1亿元，同比增速达到26.7%，2023年Q1-Q3净利润2.12亿元，同比+36.0%。2017年以来期间费用率总体下降，费用管控良好。2023年H1合同负债达4963.98万元，同比+122.04%，在手订单充裕。 精密汽车零部件一直是公司主要收入来源，2023H1营收占比达到91.8%。公司基于精密加工优势，持续扩大业务范围，构建三梯次业务，布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。 第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘 公司主要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。 1）节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著：涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗与节能减排，配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到10%-15%、60%-90%。2）2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%：从配置率来看，我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距，2021年配置差距达到26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据我们的测算，2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达到2293万辆，2023-2025年复合增速达10.6%。3）涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。 第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道 政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。 公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道，产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道滚珠丝杠是核心传动功能部件，重点应用于机床、半导体、机器人等领域，具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大，21年规模达到25.6亿元，然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口，进口替代空间广阔。 公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为13.76/16.92/21.29亿元，归母净利润分别为2.9/3.63/4.67亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.85/1.07/1.37元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，此细分品类包含公司总计103家，因各家业务差别较大，我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司：1）新坐标-主业布局精密零部件，积极布局滚珠丝杠精密零部件；2）精锻科技-精锻齿轮领先企业，积极布局新能源汽车零部件及机器人业务；3）北特科技-底盘精密零部件领先企业，重点布局底盘及铝合金轻量化。23-25年三家可比公司PE均值为40/26/21。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。