博思软件(300525) 公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。 内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。 AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。 估值 预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

     博思软件(300525) 主要观点： 事件概况 2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长30.89%。 2024Q1公司实现营收2.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润-0.56亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润-0.61亿元，同比增长0.89%； 收入结构优化，毛利率显著提升 1）营收方面，2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%。从收入结构来看，2023年可持续性收入（SaaS收入、运营、运维收入）占总营收的比例为45%，行业SaaS目前在24个省份50多个行业数万家单位的应用。往后看，随着场景化的SaaS服务与运营服务不断拓展，公司可持续性收入有望进一步提升。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；2024Q1归母净利润为-0.56亿元，同比增长3.64%。 3）毛利率方面，2023年公司毛利率为66.66%，同比增加5.03pct；2024Q1公司毛利率为61.49%，同比增加2.69pct。 4）费用率方面，2023年公司销售费用率为15.92%，同比增加1.3pct；管理费用率为14.45%，同比增加1.2pct；财务费用率为-0.52%，同比减少0.37pct；研发费用率为18.06%，与2022年基本持平。 5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元，同比增加6.5%。 深耕财税IT，各项业务加速推进 1）数字票证领域：传统业持续推进，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家。创新业务快速发展，一是公司依托财政部电子会计凭证入账改革的发展机遇，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务。2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入；二是数据要素方面，公司商保服务触达省份已达27个，并实现与20余商保公司的业务合作应用，业务量上千万笔。展望未来，数电发票、数电凭证以及与商保的合作有望贡献新的增长点。2）智慧财政财务领域：预算管理一体化方面，截至2023年末，公司已深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。往后看，随着2.0建设和财政大数据的发展，预算管理一体化有望持续发展。3）数字采购领域：截至2023年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国18个省份及1个计划单列市；高校采购方面，高校客户累计达280余所，业务范围覆盖全国29个省市，为超过60%的中央部委直属高校提供产品技术服务；企业采购方面，累计已为15家央企提供智慧采购平台。 发布2024年限制性股票激励计划，彰显公司发展信心 4月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干供120人授予1600万股限制性股票，业绩考核目标为，以2021-2023年平均净利润（扣非归母净利润，下同）为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于53.74%/92.18%/130.62%，计算可得公司2024-2025年扣非净利润分别不低于3.81/4.76/5.71亿元，同比增速分别为26.5%/25%/20%。此次股权激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才，同时彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入24.05/29.01/36.35（前值2024/2025年分别为32.6/42.9）亿元，同比增长18%/21%/25%（前值2024/2025年分别为31%/32%）；实现归母净利润4.17/5.56/7.43（前值2024/2025年分别为4.6/6.1）亿元，同比增长28%/33%/34%（前值2024/2025年分别为33%/32%），维持“买入”评级。 风险提示 1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

     博思软件(300525) 事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。 产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。 紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。 发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

     博思软件(300525) 报告要点： 全国财政信息化行业领先企业，上市以来业绩保持快速增长态势 福建博思软件股份有限公司成立于2001年，2016年在深交所创业板上市。2016-2022年，营业收入的CAGR为49.60%，扣非归母净利润的CAGR为36.15%，成长性较为突出。公司聚焦于财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村领域，创新运用大数据、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府创新城市治理新模式，助推产业数字化升级。经过多年发展，公司已经成长为全国财政信息化行业的领先企业。 政策改革持续推进，数电票改革与预算管理一体化2.0打开成长空间 在财政电子票据及非税收入业务领域，公司依托区块链、人工智能等先进信息技术的创新应用，不断深入SaaS模式的场景创新应用，为企事业单位提供“开单、缴费、开票、流转、报销”的全生命周期的业财票协同解决方案，未来持续成长空间广阔。2023年4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，就加快拓展预算管理一体化业务范围、切实将统一的业务规范落实到一体化系统中、加强预算管理一体化宣传与业务培训方面提出要求。公司智慧财政财务业务将由预算1.0向2.0、二期新增模块、大数据领域发展，并向市场空间更广阔的预算单位扩展。 数字化采购渗透率较低，公司积极应用AI技术赋能数字采购 根据中国物流与采购联合会公共采购分会和亿邦智库联合发布的《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额为14.32万亿元，数字化采购率为8.26%，我国数字化采购市场发展动力充足。政府采购方面，各级政府正在深化采购制度改革，大力发展电子化采购，建设“全国一张网”的政府采购电子卖场，提高政府采购效率和透明度。公司积极探索AI+智能采购，推出的“小博采购机器人”能有效降低采购成本，提升管理效率。 盈利预测与投资建议 展望未来，公司将力争成为全国领先的政府+互联网服务提供商，让亿万公众和百万企业享受优质的互联网服务。预测公司2023-2025年的营业收入为24.28、30.19、36.66亿元，归母净利润为3.41、4.56、5.84亿元，EPS为0.45、0.61、0.78元/股，对应PE为29.97、22.46、17.53倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；行业政策风险；核心技术泄露、核心技术人员流失的风险；新业务、新领域开拓风险；应收账款余额较大风险；商誉减值的风险。

     博思软件(300525) 主要观点： 事件概况 博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。 单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。 净利润增速符合预期，盈利能力不断提升 预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。 历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期 公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示 1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

     博思软件(300525) 投资要点 经营向好，股权激励彰显发展信心 公司作为财政IT龙头，聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购三大领域，已具备较强的品牌优势及竞争力，同时还积极布局智慧城市+数字乡村业务。1-9月，公司营业收入为11.01亿元，同比增加15.02%；归母净利润为0.18亿元，同比增长68.44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比增长506.35%；研发费用为3.10亿元，同比增长42.41%。Q3单季，公司营收为4.78亿元，同比增长5.11%；归母净利润为0.63亿元，同比增长2.70%；扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长7.86%。9月25日，公司向791名首次授予部分激励对象合计授予2550万股限制性股票，要求第一个归属期，以2020-2022年平均净利润为基数，2023年净利润增长率不低于60%；要求以2020-2022年平均净利润为基数，2024年净利润增长率不低于100%；要求以2020-2022年平均净利润为基数，2025年净利润增长率不低于150%，公司股权激励以及高标准的业绩考核要求，彰显出公司发展信心。 立足优势，数电票和电子凭证打开向上空间 公司立足财政电子票据与非税优势，数电票以及电子凭证等创新业务打开向上成长空间。1）财政电子票据方面，截至2023H1,公司累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团；公司累计完成二级及以上医疗机构推广7000余家。已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。2）非税缴款方面，截至2023H1，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。在非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统累计案例近100家；在统一支付条线，公司在2023年半年报报告期内新增青海省级案例，累计达到省本级以上案例19个，覆盖公安、法院、K12等30余个行业。3）创新业务方面，受益于数电票、电子凭证会计数据标准政策，公司推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年半年报报告期内已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例；公司承接了大量开具端、接收端试点单位的改革工作，目前已完成近700万份电子凭证处理，在本次改革试点的各类服务保障单位中排名第一。公司在政务服务市场的电子凭证几大应用场景占有率均为全国第一，已服务于超五十万家行政事业单位，有望成为电子凭证改革龙头厂商。 乘势而上，受益预算管理一体化2.0机遇 2023年4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，市场迎来新的建设周期。公司以财政预算管理一体化为核心，不断拓展业务布局。随着预算1.0向2.0、二期新增模块、大数据领域发展，市场空间越发广阔。公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。截至2023年12月，公司已深度承建财政部及11个省市一体化核心系统，共计参与19个省级一体化相关系统建设。公司基于预算管理一体化改革对周边业务和市场进行不断开拓。2023年半年报报告期内，在财务管理信息化服务方面，公司持续推进公务支出SaaS模式运营，加强单位财会监督应用；在预算绩效管理咨询服务方面，公司在广东、内蒙古、云南、贵州、湖南、辽宁、青海、广西、海南、甘肃、山东等省份均有多个咨询服务案例落地。此外，公司财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前已拓展多个省份财政大数据业务。 全域布局，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期 公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，政府、高校以及企业三大领域全面发力，不断提升市场占有率、拓展各类业务主体运营服务，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期。根据《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额约14.32万亿，数字化采购渗透率仅8.26%，潜在市场空间巨大。公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。截至2023年12月，公司政府采购业务已拓展至全国19个省份，企业采购业务已为15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务，同时还积累了260余所高校客户，市场占有率不断提升。 厚积薄发，数据要素打开发展新空间 公司卡位财政IT，借助国家数据要素政策东风，充分发挥行业深耕优势，积极开展数据要素相关业务。1）在区块链+电子政务方面，结合财政部电子票据数据规范要求，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。2）在商保应用方面，公司凭借自身的票证能力、模型能力，构建了财政、开票单位、商业保险公司、参保人等多方参与、安全共享的平台系统，提供两核风险控制等服务，公司已经为几十家商业保险公司提供服务，助力实现数字化应用场景创新。3）在智慧财政财务领域，公司拥有突出的技术成果，目前已拓展、推广多个省份财政大数据业务。公司把服务财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，选取重点领域热点问题开展财政运行监测，及时掌握全省（市）财政运行状况，剖析运行风险，对财力薄弱、风险较高的地区重点关注，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为24.88、32.43、42.48亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.82元，当前股价对应PE分别为31.1、23.2、17.0倍。公司作为财政IT龙头，受益于数电票、电子票证以及财政预算管理一体化2.0等政策东风，并在数据要素业务方面具有显著的资源卡位和开发利用的先发优势，多重利好或将推动公司迎来广阔的发展空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济承压，财政信息化与数据要素等政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧。