华图山鼎(300492) 事件：2025年上半年公司实现营业收入17.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润2.13亿元，同比增长75.09%；EPS为1.08元/股，同比增长24.18%。 非学历培训快速增长，公司业绩加速释放。2025年1-6月，公司实现营业收入17.24亿元，同比增长14.50%；其中非学历培训业务收入17.10亿元，同比增长14.96%。公司非学历培训涵盖公务员、事业单位、医疗系统等领域的考试培训，拥有1000+门店、3250名专职老师，已在国内设立700多家分公司从事培训业务，培训学员超过27万人次。同时，公司业绩加速释放，2025年1-6月归母净利润2.13亿元，同比增长75.09%。根据公司股权激励行权条件，2025年公司业绩目标为3.2亿元，预计下半年公司业绩仍值得期待。 业务结构持续优化，盈利能力显著提高。公司非学历培训业务占比高，2025年1-6月非学历培训业务占比99.19%。同时，毛利较低的代交付业务占比降至0.70%。公司业务结构优化提高了盈利能力，2025年1-6月公司毛利率59.11%，同比提高2.57cpt，环比提高5.63pct；其中非学历培训业务毛利率59.79%，同比提高2.48cpt；环比提高5.33pct。公司期间费用控制成果显著，2025年1-6月为44.38%，同比下降3.98cpt，环比下降6.30pct。另外，公司净利率显著提高，2025年1-6月为12.35%，同比提高4.28cpt，环比提高10.48pct。 负债率呈下降趋势，现金流整体较好。截止2025年6月末，公司总资产、总负债分别为24.64亿元、20.45亿元，分别同比增长34.46%、38.56%；资产负债率为83.00%，较年初下降1.58pct；剔除预收款的资产负债率为73.07%，较年初下降0.36pct，负债率整体呈现下降趋势。同时，公司现金流整体较好。报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.63%，同比降低23.54pct，但仍大于1；经营性净现金流4.89亿元，同比下降33.38%。 研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025年1-6月公司研发费用0.91亿元，同比增长302%，研发费用率5.33%，在教育行业中处于较高水平。公司研发重点聚焦AI+教育，如个性化辅导、AI批改、面试AI点评等，助力公司业务转型升级。同时，公司合同负债增长较快。截止2025年6月末，公司合同负债9.03亿元，同比增长18.97%。较高的合同负债增强了公司业绩确定性，助力公司较快成长。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为预33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，EPS分别为1.64元、2.05元和2.81元，动态PE分别为41倍、33倍和24倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头。公司业绩持续释放，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。

     华图山鼎(300492) 投资要点 事件：2025年4月29日，华图山鼎发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入28.33亿元，同比+1,046%；归母净利润0.53亿元，同比+158%，扣非归母净利润0.24亿元，同比+123%。2025年Q1营收8.27亿元，同比+19%，归母净利润1.21亿元，同比+67%。 2025年Q1公司业绩进入兑现期：2024Q4/2025Q1营收7.02/8.27亿元，yoy+246%/+19%，归母净利润-0.76/1.21亿元，yoy-/+67%，扣非归母净利润-0.78/1.18亿元，yoy+22%/+107%。公司净利润显著提升，盈利能力增强。 2024年非学历培训业务规模显著释放：2024年非学历培训和建筑设计营收分别为27.91/0.41亿元，yoy+1309%/-16%，非学历培训毛利率54%，同比+0.26pct。国家及地方公务员招录考试培训是公司营业收入的重要来源，华东、华中、华北地区收入占总体比例达53%。 公司发布2025年员工持股计划：计划受让股份272.3万股，占公司总股本1.94%，包括13位高管的不超过275名核心员工参与，资金总额上限不超过1.25亿元。股份来源为公司回购，截至目前尚未开始回购，计划以45.91元/股为受让价格。考核目标为2025/2026年归母扣非净利润分别为3.2/4.0亿元。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务。目前是经营主体实现上市的第二年，待员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润。基于业绩释放节奏调整华图教育盈利预期，2025-2026年归母净利润分别为3.7/4.5亿元（前值为6.2/7.7亿元），新增2027年盈利预测4.9亿元，对应2025-2027年PE分别为35/28/26倍，在公考行业中估值相对合理，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，应收账款增加和发生坏账的风险，产业调整与风险控制带来的毛利率下降风险，市场竞争加剧风险等。

     华图山鼎(300492) 事项：2024年公司实现营业收入28.33亿元，同比增长1046.34%；归母净利润0.53亿元，扭亏为盈；拟10派0.55元（含税）、送红股2.2股转、转增1.8股。2025年Q1公司实现营业收入8.27亿元，同比增长18.91%；归母净利润1.21亿元，同比增长67.38%。 线下公考新龙头加速成长，盈利能力快速提升。公司战略转型职业教育，在控股股东的大力支持下，公司积极发展公务员、事业单位、医疗系统等考试培训业务，并快速成长为“公考”线下新龙头。2024-2025年1Q公司营业收入分别为28.33亿元和8.27亿元，分别同比增长1046.34%%和18.91%。公司盈利能力快速提升，2024年和2025年1Q公司毛利率分别为53.48%和61.36%，净利率分别为1.87%和14.69%，ROE（加权）分别为20.94%和36.81%。 期间费用相对较高，盈利空间有望打开。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较高，造成期间费用率较高。2024-2025年1Q公司销售费用率分别为26.88%和23.34%，管理费用率分别为15.88%和14.42%，研发费用率分别为7.03%和4.32%，期间费用率分别为50.68%和42.95%。公司积极采取措施控制费用，尤其是销售费用率和研发费用率下降较快，对提高公司净利率水平和ROE具有积极意义，公司盈利空间有望打开。 收现比高现金流好，合同负债助力成长。公司收现比高，现金流好。2023-2024年公司收现比分别为122.17%和108.36%，经营性净现金流分别为8.24亿元和1.23亿元。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，截至2025年1Q末三者合计占比66.85%。公司负债主要由合同负债和租赁负债组成，截至2025年1Q两者合计占比73.63%。公司合同负债增长较快，截至2025年1Q末，公司合同负债余额8.34亿元，同比增长53.03%。 推出股权激励方案，业绩考核相对较高。公司推出了限制性股票激励方案，拟以45.91元/股的价格向核心技术（业务）骨干共计270人首次授予217.82万份限制性股票期权，并预留约54.45万份，分别占当前公司总股本的1.55%和0.39%。本次限制性股票期权分两次行权，行权条件为2025-2026年公司扣非后归母净利润分别不低于3.2亿元和4亿元。公司股权激励力度较大，业绩考核要求相对较高，有利于激发员工积极性，助力业绩加速释放。 投资建议：考虑到股权激励给出业绩指引，且期间费用下降较快，我们上调业绩预测，预计2025-2027年公司EPS分别为2.30元、2.89元和3.95元，动态PE分别为41倍、33倍和24倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头，合同负债快速增长，股权激励激发员工积极性，业绩有望加速释放。看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、股权质押较高等风险。