通合科技(300491) 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入10.09亿元，同比增长57.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长131.26%，实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长170.46%；2024Q1实现收入1.78亿元，同比增长50.17%，归母净利润0.08亿元，同比-51.21%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长60.72%。 充电桩业务高增长，出海有望加速。2023年公司毛利率为33.15%，相比2022年有所提升，2024Q1毛利率为30.97%，同比有所下降；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.08%/6.49%/8.75%，2024Q1为6.18%/10.52%/12.35%。2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充换电站充电电源实现营业收入65,052.10万元，较去年同期增长109.60%。我们认为随着海外收入占比的提升，公司盈利能力有望提升。 产能持续增长，技术迭代加速。公司于2023年12月15日召开董事会，审议通过向特定对象发行股票预案等议案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.5亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金。公司已于2023年10月取得项目所涉土地的不动产权证书，目前处于规划建设阶段。产品方面，2023年公司继续强化20kW国网“六统一”高压快充产品先发优势，进一步优化成本、提高产品可靠性，30kW、40kW高性价比产品在市场中具有较强竞争力，凭借高性价比及高可靠性的优势获得市场广泛好评。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.51、2.42、3.76亿元，同比增长47%、61%和55%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为22、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

     通合科技(300491) 2023年报及2024年一季报：充电模块业务高速增长 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入10.09亿元，同比+57.80%；实现归母净利1.03亿元，同比+131.26%；实现扣非归母净利0.84亿元，同比+170.46%。2024Q1公司实现营业收入1.78亿元，同比+50.17%；实现归母净利769万元，同比-51.21%；实现扣非归母净利684万元，同比+60.72%。公司充电模块有望充分受益行业需求放量，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.75、2.85亿元，（原为2.23、3.56亿元），新增预测2026年归母净利润为4.43亿元，EPS为1.01、1.64、2.55元/股，对应当前股价PE分别为19.3、11.8、7.6倍，维持“买入”评级。 充电模块盈利水平大幅提升 2023年公司整体毛利率与净利率分别为33.2%与10.2%，分别同比+2.3/+3.2pct。分产品看，2023年公司充电模块业务实现营业收入6.5亿元，同比+109.60%，毛利率为27.73%，同比+12.06pct；电力操作电源实现营业收入1.8亿元，同比+36.93%，毛利率为38.69%，同比+0.3pct。公司充电模块业务持续受益于行业需求放量，营收规模高速增长，且公司持续投入研发资源，进行产品迭代，在产品功率密度、效率、防护性、稳定性、噪音等方面持续提高产品竞争力。 海外市场持续开拓，增长可期 2023年公司实现境外营收0.54亿元，同比+122.92%。公司持续开拓海外市场，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区的营销投入和客户的开拓力度。在产品认证方面，公司产品已取得CE认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

     通合科技(300491) 事件。公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营业收入为10.09亿元，同比增长57.80%；归母净利润为1.03亿元，同比增长131.26%；扣非后净利润为0.84亿元，同比增长170.46%；经营性现金流净额0.15亿元，同比增长361.03%。2024年一季度营业收入为1.78亿元，同比增长50.17%；归母净利润为0.077亿元，同比减少51.21%；扣非后净利润为0.068亿元，同比增长60.72%。 技术迭代与降本并举，赢得客户信任。产品方面，2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充电电源实现营业收入6.5亿元，同比增长109.60%。深耕充电模块业务，坚持技术迭代与降本并举。技术层面，公司充电模块已经进行了九代更迭，产品系列涵盖20/30/40KW，有效满足各类客户需求。超快充趋势明确，公司及时推出40kW液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。截至2023年底，公司技术研发人员432人，占员工总人数的29.53%，为后续发展奠定坚实基础。降本层面，公司引进了全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，提升产品可靠性的同时也起到了节约成本作用。公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向协同发展，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴，有效降低各项费用和成本支出。 客户方面，建立全球化经营思维，加大对欧洲、美洲、东南亚等市场开拓力度。海外客户对产品质量及售后服务要求较高，公司积极推出高端产品，客户粘性或持续增强。截至目前公司产品已取得CE认证、UL认证，市场影响力将稳步提升。 产能多元化，出海提速。产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础：1）计划定增不超过7.5亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收14.2、20.9和29.7亿元，同比变化+40.5%、+47.2%和+42.4%；实现归母净利润1.5、2.5、3.8亿元，同比变化+49.5%、+64.6%和+51.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为22、13、9倍，考虑公司持续降本，积极出海，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，海外布局不及预期等。