蓝晓科技(300487) 公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营收 10.07 亿元，同比增长 33.80%； 实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 75.26%。 其中 23Q2 实现营收 5.07 亿元，同比增长20.32%，环比增长 1.16%； 实现归母净利润 2.12 亿元，同比增长 81.44%，环比增长 58.45%。 看好公司在吸附材料领域的持续拓展，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1 业绩表现亮眼， 多板块高速增长。 23H1公司营收和归母净利润均创历史新高，主要原因为“基本仓” 吸附材料业务实现营收 7.33 亿元， 同比增长 21.99%。 23H1 公司吸附材料产量 2.48 万吨，同比增长 14%；销量 2.28 万吨，同比增长 15%。 从收入结构看， 水处理与超纯化、生命科学、节能环保、金属资源、化工与催化板块分别实现营收 2.49 亿元（+39.85%）、 2.14亿元（+40.17%）、 0.89亿元（+32.72%）、 0.83亿元（-18.17%）、 0.68 亿元（+3.11%） 。 此外， 23H1 系统装置实现营收 2.10 亿元，同比增长66.01%；技术服务实现营收 0.28 亿元，同比增长 26.14%。 得益于高毛利业务板块收入占比增加带动盈利能力提升以及苯乙烯等原材料价格下降， 23H1 公司毛利率提升至47.91%，同比提升 4.68 pct，其中吸附材料毛利率为 49.50%，同比增长 6.12 pct；系统装置毛利率为 45.14%，同比增长 3.23 pct；技术服务毛利率为 51.51%，同比增长 4.54pct。 未来随着公司业务板块持续优化， 业绩有望获得持续增长。 生命科学、节能环保增量市场秉承创新驱动，加速市场开拓。 根据中报， 23H1 生命科学领域下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加。 多个客户项目完成 IND 申报， protein A 产品获得商业化订单。 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域主要供应商。 为应对快速增长的市场需求， 23H1 公司固相合成载体车间扩产 70 吨产能，总产能达 100 吨。 另外双碳战略背景下， 节能环保领域废水、废气处理及 CO2 捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。 生命科学、节能环保增量市场的不断开拓有望为公司业绩注入持续提升动力。 盐湖提锂在手订单高质量交付， 存量市场市占率逐渐提升。 根据中报， 盐湖提锂领域， 2023 年公司已获取包括国投罗钾 5,000 吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克 3,000吨提锂整线、麻米措吸附剂、国投罗钾提锂吸附剂等多个大型产业化项目订单。 截至23H1，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个， 碳酸锂/氢氧化锂产能合计8.6 万吨， 其中 5 个已成功投产运营。 23H1 五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已完成交付验收； 金昆仑锂业、亿纬锂能金海锂业项目已完成安装； 西藏城投结则茶卡项目已获环评审批， 正进行设备采购及生产。 依托优质项目的产业化经验与专业的技术能力， 公司逐步在国际客户中树立了“DLE Leader”（原卤直提技术领导者） 的品牌形象。 水处理和超纯化领域， 公司渗透率进一步提升。 23H1 公司在面板领域持续推动京东方、华星光电等体系的国产化业务，实现超纯水用全品系树脂国产化； 多家光伏企业终端抛光树脂上线、稳定运行，并在半导体领域与多家芯片企业达成树脂国产化意向。 化工与催化领域， 23H1 公司双氧水精制、电子化学品、 BDO 精制， MTBE、叠合等维持良好销售。 未来公司盐湖提锂以及存量市场板块有望突破更大市场空间。 估值 公司吸附材料业务稳健增长， 多种项目及新产品放量在即， 上调盈利预测，预计2023-2025 年 EPS 分别为 1.55 元、 2.14 元、 2.92 元，对应 PE 分别为 37.3 倍、 26.9倍、 19.7 倍。 看好公司在吸附材料领域的持续拓展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不及预期； 吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

     蓝晓科技(300487) 事件: 2023 年 8 月 29 日， 蓝晓科技发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营业收入 10.07 亿元，同比增加 33.80%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.46 亿元，同比增加 75.26%；加权平均净资产收益率为 11.66%，同比增长 2.69 个百分点。销售毛利率 47.91%，同比增加 4.68 个百分点；销售净利率 34.59%，同比增加 8.72 个百分点。 其中， 2023 年 Q2 实现营收 5.07 亿元，同比+20.32%，环比+1.16%；实现归母净利润2.12亿元，同比+81.44%，环比+58.45%； ROE为7.16%，同比增加 1.84 个百分点，环比增加 2.37 个百分点。销售毛利率 48.17%，同比增加 5.05 个百分点，环比增加 0.52 个百分点；销售净利率 42.04%，同比增加 14.47 个百分点，环比增加 14.98 个百分点。 投资要点: 多领域快速发展， 公司 2023H1 业绩同环比提升 2023 年上半年公司实现营业收入 10.07 亿元，同比增长 33.80%，环比减少 13.69%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 75.26%，环比增长 1.74%。 2023 年上半年， 公司盈利同环比提升，主要由于吸附材料中生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。其中生命科学业务，下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及 CO2 捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。总体来看，高毛利业务板块在总收入中的占比增加，带动公司整体盈利能力提升。 期 间费用方 面 ， 2023H1 公司 销售 /管 理 /财务费 用率分别 为3.21%/10.81%/-4.12%，同比+0.05/-3.51/-1.03pct， 财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 1.82 亿元，同比减少 37.46%， 主要为报告期内部分订单尚未交付及缴纳的税款增加所致。 二季度盈利环比大幅增长，看好下半年业绩持续提升 2023 年二季度，公司实现归母净利润 2.12 亿元，同比+0.95 亿元，环比+0.78 亿元；其中实现毛利润 2.44 亿元，环比+0.05 亿元； 财务费用为-0.45 亿元，环比减少 0.49 亿元； 所得税为 0.03 亿元，环比减少 0.19 亿元。 其中，财务费用环比减少主要由于汇兑收益增加所致。 期间费用率方面， 2023Q2 年公司销售/管理/财务费用率分别为2.98%/10.57%/-8.89%，同比-1.34/-4.94/-2.85pct，环比-0.45/-0.48/-9.59pct。 展望下半年， 随着公司生命科学、 水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。 固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长， 水处理有望持续高增 2023 年上半年，公司生科板块材料销售收入 2.14 亿元，同比增长40%，延续良好增长趋势。其中，公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成 IND 申报， protein A 产品获得商业化订单，实现商业化生产。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域持续深入推动京东方、华星光电等体系的国产化业务，半导体领域持续与多家芯片企业达成树脂国产化意向，相关业务稳步推动，实质订单量稳步增加。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。 盐湖提锂稳步推进， 其他金属资源链条持续拓展 2021 年以来，公司签订多个大型盐湖提锂工业化项目，截至目前，五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收，金昆仑锂业、亿纬锂能金海锂业项目已完成安装，西藏城投结则茶卡项目已获得环评审批正全力进行设备采购及生产。 2023 年以来，公司继续领跑市场，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾 5000 吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克 3000 吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为8.27、 10.95、 14.71 亿元，对应 PE 分别 37、 28、 21 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     蓝晓科技(300487) 事件:公司发布2023半年报，2023H1收入10.07亿元，同比增长33.80%；实现净利3.46亿元（扣非3.37亿元），同比增长75.26%（扣非同比76.52%）。2023Q2单季度营收5.07亿元，同比增长20.32%；实现归母净利2.12亿元，同比增长81.44%。 盈利能力提升显著，财务状况整体稳健。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为47.91%、34.59%，同比分别提升4.68、8.72个百分点；ROE(加权)11.66%，同比提升2.69个百分点。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率23.36%，处于较低水平；报告期公司经营性现金流有所下降，经现净额1.82亿元，同比减少37.46%。公司财务状况整体稳健，盈利能力持续，彰显了公司产品较高的技术壁垒及较强的市场竞争力。 基本仓吸附材料是核心增长动力；高毛利板块高增长，业务结构持续优化 从收入结构来看，公司基础业务收入9.15亿元，同比增长29%，占总营收的91%：其中吸附材料营收7.33亿元，占比80%；装置营收1.18亿元，占比不到15%。另外，盐湖提锂大项目收入0.92亿元，同比增长124%。在严峻的宏观经济形势背景下，公司基本仓业务体现出较强韧性，保持稳健增长。在基础业务中，公司业务以吸附材料为核心驱动力，尤其在新兴、特殊应用领域新材料、新技术，配套系统装置形成综合解决方案模式，引领各业务板块发展。而从细分板块看，高毛利的新兴领域保持较快增长，收入占比前三的水处理及超纯化、生命科学、节能环保上半年收入分别为2.49、2.14、0.89亿元，分别同比增长40%、40%、33%。技术壁垒更高的业务板块收入占比持续增加，使得公司业务持续优化，带动整体盈利能力提升。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。 水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

     蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 8 月 28 日晚间，公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 75.26%； 实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比增长 76.52%。 基本每股收益 0.69 元/股， 同比增长 15.00%。 基本仓业务保持稳健增长， 吸附材料是业务核心 分业务板块来看， 2023H1，吸附材料依旧贡献了主要业绩，实现营收7.33 亿元，同比 22%，毛利率达 49.5%，同比增长 6.10 pcts。吸附材料产量达 2.48 万吨，同比增长 14%， 销量达 2.28 万吨，同比 15%。系统装置2023H1实现营收2.10亿元，同比增长66%。技术服务2023H1实现营收 0.28 亿元，同比增长 26%。 从细分领域来看， 吸附材料中生命科学、水处理与超纯水、 节能环保领域收入增速较快， 分别增长 40%、40%、 33%。 其中生命科学业务，下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及 CO2 捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。 同时，受益于盐湖提锂领域新增订单的顺利执行，系统装置收入出现了较大增幅，同比增长 66%。 总体来看，高毛利业务板块在总收入中的占比增加，带动公司整体盈利能力提升。 国内外盐湖提锂市场同步发力， 公司持续拓展金属资源业务领域 2023H1 公司盐湖提锂实现营业收入 0.92 亿元，同比增长 124%。 2023年以来，公司新增多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾 5000 吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克 3000 吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。 依托众多优质产业化运行项目业绩、专业的技术服务支持能力以及丰富的海外系统装置项目经验，公司逐步在国际客户中树立了“DLE Leader”（原卤直提技术领导者）品牌形象，全球客户认可度快速提升。 在手订单方面， 截至 2023H1，五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收。金昆仑锂业、亿纬锂能金海锂业项目已完成安装，西藏城投结则茶卡项目已获得环评审批正全力进行设备采购及生产，助力公司业绩进一步增长。 同时，公司持续拓展金属资源业务链条， 不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。 此外，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 生科板块延续良好增长态势， 固相合成载体+层析介质引领增长 2023H1 公司生科板块材料实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 40%，延续良好增长趋势。 层析介质方面，受益于不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加， 公司 protein A 产品获得商业化订单， 成功实现商业化生产； 产能方面，公司层析介质总产能达到了 7 万升， 正处于快速放量阶段。固相合成载体方面， 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，为应对快速提升的市场需求，公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增 70 吨产能，总产能达到 100 吨，确保对下游客户的持续、稳定、高品质供货。 我们预计，未来随着我国生物药市场规模进一步扩大和GLP-1 类减肥降糖药物的快速放量，公司生科板块有望实现可持续性的高速发展。 投资建议 公司基本仓业务扎实， 生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 26.62、 33.63、 40.21亿元，实现归母净利润 7.87、 10.10、 11.91 亿元，对应 PE 分别为 37、29、 25 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）产能释放进度不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）国产替代不及预期

     蓝晓科技(300487) 公司是国内吸附材料龙头，下游应用领域广阔。公司主要产品为吸附分离材料和系统集成装置两大类。吸附分离材料是一种特种高分子材料，既有吸附能力，又有精确选择性，在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。主要应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等。2020年初公司投产高陵产业园及蒲城新材料基地2个高质量产能基地，总产能从不到1万吨上升到5万吨，品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等。 公司拓展应用领域，培育新的业务增长点。2019-2022年公司实现营业收入10.12、9.23、11.95、19.20亿元，同比增长60.12%、-8.82%、29.51%、60.69%，归母净利润2.51、2.02、3.11、5.38亿元，同比增长75.44%、-19.59%、53.85%、72.91%。公司预计2023年上半年实现归母净利润3.36-3.55亿元，同比增长70-80%，扣非后归母净利润3.27-3.47亿元，同比增长71.08%-81.41%。2020-2022年公司扣除盐湖提锂大项目后的“基本仓”业务连续3年稳定增长，2020-2022年“基本仓”实现营业收入分别为7.4、10.8、16.4亿元。从2022年收入结构来看，吸附材料中金属资源、生命科学属于下游行业增速较快，景气度高的增量新兴领域。盐湖提锂项目方面，截至2022年公司总计签订产业规模项目10个，合同总额约26亿元。2023年5月，公司与麻米措矿业签订《西藏自治区改则县麻米错盐湖锂硼矿开采项目铝系锂吸附剂材料购销合同》，合同金额1亿元，2023年6月公司与HANACOLLA签订《3000吨电池级碳酸锂提锂装置销售合同》，合同金额2500万美元。 募集资金扩产新能源金属吸附分离材料等，强化竞争优势。2023年公司拟发行可转债募集资金总额不超过5.5亿元用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目、新能源金属吸附分离技术研发中心项目、新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目。新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目新增锂吸附剂生产能力1.2万吨/年及4万吨/年碳酸锂盐湖提锂项目所需系统装置的生产能力。 盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.52、1.87、2.34元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年48倍PE，对应合理目标价72.96元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；新产品进展不及预期；项目执行进度不及预期。

     蓝晓科技(300487) GLP-1减肥/降糖药市场空间广阔，预计2025年全球达252亿美元 全球肥胖人口日益增加，减肥市场潜在空间较大。全球超重及肥胖人口数量逐年增加，根据《WorldObesityAtlas2023》数据显示，2020年，全球超重/肥胖人士达26.03亿人，占比38%，预计2035年人数将增长到40.05亿，占比将首次超过全球总人口的一半。同时，中国的肥胖人数也在持续增长，沙利文预计2030年我国肥胖总数将达到3.29亿人。未来随着肥胖人群的增加、国家相关政策的出台、居民体重管理和健康意识的增强，减肥潜在市场空间较大。 药物减肥效果显著且风险较小，未来渗透率有望持续提升。从减肥方式的实施来看，运动减肥和节食减肥占据主流，药物减肥目前渗透率依旧较低。我们预计，未来药物减肥的接受度有望不断上升，这主要受益于药物减肥的几大优点：1.药物相对于运动减肥，药物减肥的见效快，简单易行；2.相对于节食减肥，药物减肥持续性更强，效果更显著；3.相对于手术减肥，药物减肥风险性更低且可以得到较好的控制。综上，药物减肥更加适合当代快节奏生活人群对减肥方式的期待，在未来的减肥市场上大有可为。 GLP-1成为药物减肥主流，全球众多企业加速布局。GLP-1药物凭借高安全性和较小的副作用逐步成为药物减肥主流，其中长效GLP-1凭借更长的时效性和便利性，是未来GLP-1药物的发展趋势。根据湃肽公司官网，长效GLP-1药物市场预计将会在2025年增长到252亿美元，在2030年增长到379亿美元，期间复合年增长率将达到8.5%。目前，全球众多企业加速布局GLP-1减肥药市场。国外的企业如诺和诺德、礼来等均已完成相关药物的研发和上市，并且取得了较大的成功，市场关注度持续高涨。在国外企业不断研发创新的同时，国内企业也在积极开发，如华东医药是中国大陆目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。除华东医药外，国内市场有众多企业开始入局该赛道，目前已有112款GLP-1类新药进入临床阶段。未来随着相关药品的上市，GLP-1药物将迎来较长的黄金发展时期。 替尔泊肽VS司美格鲁肽：替尔泊肽综合性能更优 替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。减重效果方面，研究显示，1mg司美格鲁肽治疗组和5、10、15mg替尔泊肽治疗组患者40周后，体重分别降低5.7、7.6、9.3、11.2kg；此外，替尔泊肽治疗组体重至少降低5%的患者比例为65%（5mg）、76%（10mg）和80%（15mg），1mg司美格鲁肽治疗组仅为54%；此外，该研究还分别分析了各组体重至少降低10%、15%的患者比例，结果都显示各剂量替尔泊肽治疗组体重降低量显著高于司美格鲁肽组。 替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。注射替尔泊肽常见的不良反应（发生率≥5%）包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、腹痛等。大多数胃肠道不良反应发生在剂量增加期间，且发生率与剂量相关，并随着时间推移而减少。通过与司美格鲁肽的副作用发生情况对比发现，替尔泊肽（10mg）组的低血糖发生率低于司美格鲁肽（1mg）组；接受替尔泊肽（5mg）治疗患者的呕吐（5.7%）、腹泻（13.2%）、恶心（17.4%）发生率与司美格鲁肽组（1mg）基本相当。所有胃肠道副作用替尔泊肽（5mg）组发生率40%，司美格鲁肽组（1mg）为41.2%。总体而言，替尔泊肽的副作用更小。 替尔泊肽双靶点机制是GLP-1药物发展趋势。不同于仅靶向GLP-1R的司美格鲁肽，替尔泊肽是一种新型胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1）和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）双受体道激动剂。此种机制有助于减少受众的饥饿感、卡路里摄入量并增加能量消耗，从而提供更好的减肥效果。因此，双靶点机制的替尔泊肽将成为未来的发展趋势。 替尔泊肽扩展其他适应症，具备长期成长空间。替尔泊肽对于肥胖和/或超重伴有射血分数保留的心衰（HFpEF）、阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)患者的潜在治疗作用，以及针对慢性肾脏病(CKD)和肥胖症代谢结局(MMO)的研究正在研究过程中。替尔泊肽仅治疗II型糖尿病适应症就有如此威力，如后续获批肥胖症、OSA、NASH等代谢领域适应症，替尔泊肽的市场潜力未来可期，长期成长空间较大。 蓝晓科技：固相合成载体业务有望充分受益于替尔泊肽产业化 多肽合成工艺多样，固相合成法因高收率和高效率关注度日益增长，将带动核心耗材固相合成载体需求。相比液相合成法，固相合成法操作方便，重复进行的偶合操作易于实现多肽产业的自动化处理。同时，较高的产品收率和纯度，能更加快速对下游客户日益增长的需求做出反应，也极大地促进了多肽药物的研究发展，因此其关注度日益增长，礼来的降糖和减肥药替尔泊肽就是采用固相合成法。而固相合成载体作为多肽固相合成法的核心耗材，将充分受益于固相法的推广和普及，未来有望迎来需求的高增长。 固相合成载体技术壁垒较高，蓝晓科技深耕行业多年，有望受益于礼来替尔泊肽产业化。固相合成法的特殊工艺对固相合成载体提出了较高的要求，如化学性质稳定不与试剂、氨基酸发生反应，空间位阻小，有一定的机械强度等。同时，为了不影响后续产品的纯化和良率，要求固相合成载体后续易切除且不易发生副反应。综上，固相合成载体技术壁垒较高且品类多样，对相关企业的研发实力要求较高。蓝晓科技深耕行业多年，持续关注产品创新和技术研发，基本实现多肽固相合成载体品类全覆盖。同时，公司在原有多品类固相合成载体的基础上，对产品和服务进行了延伸，为客户提供预接氨基酸固相合成载体，且预接氨基酸产品的单杂、二肽等含量可控制在0.1%以下。此外，公司的另一业务层析介质能用于多肽产品的纯化，与固相合成载体业务相配套，进一步增加了公司业务的协同能力。基于以上，公司固相合成载体成功进入礼来供应链，成为了礼来减肥降糖药物替尔泊肽固相合成载体的主要供应商，发展空间广阔。 投资建议 公司是国内吸附分离材料头部公司，率先打破外国技术封锁，实现高端吸附分离材料国产化。固相合成载体领域，公司深耕多年，目前成功进入礼来替尔泊肽供应链，固相合成载体也成为公司生命科学大板块的第二极，未来发展空间广阔。综上，预计公司2023-2025年实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为36、28、24倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）客户验证进度不及预期； （4）公司扩产进度不及预期； （5）新产品开发进度不及预期。

     蓝晓科技(300487) 事件: 7月17日，蓝晓科技发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润3.36亿元-3.55亿元，同比增长70%-80%。 投资要点: 多领域驱动成长，公司二季度业绩同环比大幅改善 7月17日，蓝晓科技发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润3.36亿元-3.55亿元，同比增长70%-80%。其中，单二季度公司预计实现归母净利润2.02-2.21亿元，同比增长72.56%-89.45%，环比增长50.70%-65.45%。公司二季度业绩同环比大幅改善，一方面受益于主营业务持续稳健发展，存量市场市占率不断提升；同时，新兴领域如固相合成载体等品种快速放量，产品结构进一步优化，盈利能力持续加强。随着公司应用领域不断拓宽，以及市占率的持续提升，公司未来呈高成长。 国能盐湖项目环评获批，对公司利润及提锂业务发展产生积极影响 7月21日，西藏城投发布公司公告，近日，西藏城投参股公司国能矿业收到西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区日土县结则茶卡盐湖矿区（改扩建）6万吨锂盐矿产资源（3万吨工业级氢氧化锂）开发利用项目环境影响报告书的批复》。据蓝晓科技2022年1月11日发布的关于签订西藏结则茶卡盐湖提锂合同的公告，该项目采取委托加工方式，国能矿业负责提供卤水资源及淡水、电、厂房等公共配套，并按照合同约定向蓝晓科技支付委托加工费及产品销售收入分成。蓝晓科技在项目所在地设立项目公司，利用自有技术、资金建设一期10000t/a盐湖卤水提取氢氧化锂生产线，并按本合同约定接受国能矿业委托生产加工氢氧化锂产品，后续视项目运行情况及双方意向投建二期20000t/a、三期20000t/a氢氧化锂生产线。该项目环评获批及履行，将对蓝晓科技营业收入和营业利润产生积极影响；同时，本项目为蓝晓科技盐湖提锂技术在青海实现多个大型产业化项目后，首次在西藏地区实现的产业化突破，该项目的实施，有望成为西藏地区的大型工业化盐湖提锂示范项目，对高海拔、低镁锂比、高锂含量卤水提锂的产业化具有重要意义，有助于该技术向同类型盐湖的拓展，对公司自身资源及新能源业务板块发展起到积极影响。 GLP-1类减肥降糖药市场规模高增，公司固相合成载体充分受益 公司固相合成载体用于多肽药物、核酸药物合成，拥有丰富的产品品系。2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据CPHI制药在线，利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅GLP-1产品均属于多肽类药物，其主要生产方式可分为生物发酵、化学合成两种技术路径，礼来公司替尔泊肽主要采用化学合成进行制备，其中固相合成载体是多肽类药物化学合成过程中关键材料。据礼来公司官网，公司替尔泊肽注射液Mounjaro2022年6月在美国上市，2022年全球销售额达4.83亿美元，2023Q1单季度销售额达5.69亿美元，呈快速放量趋势。同时，据蓝晓科技公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给公司固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 盈利预测和投资评级综合考虑公司生命科学等业务快速发展，我们对公司业绩进行上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.27、10.95、14.71亿元，对应PE分别36、27、20倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、盐湖提锂项目收入确认进度不及预期、原材料价格波动、环保政策变动、GLP-1类减肥降糖药市场增长不及预期。

     蓝晓科技(300487) 核心观点： 事件: 公司发布2023半年度业绩预告，预计报告期净利3.36亿~3.55亿，同比增长70%~80%；扣非后净利3.27亿~3.47亿，同比增长71.08%~81.41%。 业绩超预期，新兴领域对应产品放量是主要原因。 公司23Q2单季度净利润在2亿元以上，同比、环比均有接近100%的增长。我们判断，公司业绩大幅增长主要是用于礼来减肥药所需的多肽固相合成载体、盐湖提锂等产品或业务的快速放量。随着高附加值、大市场容量产品占比的逐步提升，公司的产品结构不断优化，盈利能力将持续增强。 特种吸附材料龙头“基本盘”稳健向好，新兴、高技术壁垒领域引领持续打开新成长空间。 公司是国内特种吸附材料龙头企业，是全球范围内稀缺的、具备吸附材料、系统装置、技术服务等上下游一体化服务能力的企业。根据公司2022年年报，公司吸附材料收入13.72亿元，占比71.45%、同比增长52%；而公司19.2亿元的总收入，扣除盐湖提锂项目的基础业务营业收入16.39亿，同比增长51.3%，“基本仓”实现连续3年稳健增长。以上均表明公司基本盘的稳健向好。 而从细分领域看，水处理及超纯化、生命科学、金属资源2022年收入分别为4.21、3.18、2.18亿元，分别同比增长46%、58%、78%。等新兴、高技术壁垒领域的高速增长，是公司技术实力及市场开拓能力的体现，也将持续为公司打开新的成长空间。 多肽固相合成载体有望快速放量，盐湖提锂国内外订单超26亿。 根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，2022年以固相合成载体产品已签订单总额数亿元，随着相关市场需求的爆发，公司产品有望快速放量。 公司全球盐湖提锂技术的领先企业，截止22年底已公司签订10个产业规模订单，总金额约26亿元；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为36倍、28倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

     蓝晓科技(300487) 公司发布2023年半年报业绩预告：2023年H1公司归母净利3.36-3.55亿元，同比增加70%-80%，其中2023年Q2公司归母净利2.02-2.21亿元，同比增加73%-89%，环比增加51%-65%。非锂业务稳健增长。公司实现了主营业务持续稳健发展，存量市场市占率不断提升，新兴领域如固相合成载体等品种快速放量，产品结构进一步优化，盈利能力持续加强。 固相合成载体表现亮眼，生命科学领域有望维持高增速。据公告，2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，该产品或持续受益于GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场规模扩大，另外公司积极推进重点新品proteinAsuno亲和填料、复合填料sunocore700等市场化，以及mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料等开发试验。 盐湖提锂新签订单持续性较高，收入贡献可期。公司盐湖提锂代表项目包括：藏格锂业、锦泰锂业I/II期、五矿盐湖I/II期改造、国能矿业、金海锂业、国投罗钾等。中试项目累计约90个，其中包括：盐湖股份沉锂母液回收、比亚迪600吨碳酸锂中试和配套除硼、五矿盐湖ED浓水深度除镁、西藏中鑫班戈错氯化锂中试、紫金拉过果措氯化锂中试等。2023年Q2公司与麻米措矿业、HANACOLLAS.A依次签订盐湖提锂日常经营合同，合同金额依次为1亿元、0.25亿美元。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为26.92、31.85、38.94亿元，实现净利润7.29、9.43、11.35亿元，对应EPS分别为1.45、1.88、2.26元/股，目前股价对应PE为39.6、30.6、25.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为86.96元/股。 风险提示：行业竞争格局恶化，需求不及预期，项目进展不及预期。

     蓝晓科技(300487) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是国内吸附分离材料与技术的龙头企业，现有吸附材料树脂类产能5万吨/年，色谱填料类产能7万升/年。2）公司吸附分离材料涉及包括金属资源、生命科学在内的多个下游领域，金属资源领域公司自研吸附法盐湖提锂技术成本优势突出，截至2022年已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨；生命科学领域，预计2025年全球生物医药市场规模超两万亿，公司层析介质、色谱填料、固相合成载体等产品可用于生物制药。3）作为平台型企业，公司重视研发创新，截至2022年底，公司获得授权专利53项、处于申请阶段国家专利42项，且项目储备丰富，增长动力强劲。 公司产品结构多元化，2022年盐湖提锂项目实现高增长。公司以吸附分离材料业务为基础，以其为核心展开系统分离装置业务，现有吸附材料树脂类产能5万吨/年，色谱填料类产能7万升/年，且吸附分离材料包括30多个系列200多个品种。公司业务底盘发展强劲，离子交换吸附树脂为公司带来主要业绩，2022年营收占比达71.45%。盐湖提锂项目2022年收入2.81亿元，同比增长151%，高速增长主要来源于2个盐湖提锂大项目的交付和验收。 全球吸附分离材料市场约180亿美元，政策支持下国内企业突破技术壁垒：根据华经产业研究院数据，2020年全球吸附分离材料市场规模约为180亿美元，其中离子交换树脂/色谱填料树脂市场规模到2025年年化增速分别为5.8%/8.2%。在国家政策的支持下，包括公司在内的国内企业突破技术垄断，进入下游包括生物医药/食品/化工在内的多个领域。 公司重点布局生物医药与盐湖提锂，重视科研创新：2025年全球生物医药市场规模将超2万亿，我国约为0.7万亿，在该领域，公司固相合成载体拥有丰富产品体系，固定化酶载体实现里程碑式技术革新。对比矿石提锂，盐湖提锂成本优势显著，其中吸附法工艺适用性强，锂收率高，公司吸附法技术受到客户广泛认可，2022年公司合计签约产业规模项目10个，已完成并投运项目5个。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.28元、3.09元、3.92元，未来三年归母净利润CAGR为35%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：新技术产业化进度不及预期、客户推广不及预期、原材料价格大幅波动、在建产能推进不及预期等风险。

     蓝晓科技(300487) 事件概述 2023年4月26日,公司发布2022年年报＆2023年一季报显示，2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，EPS1.63元，经营活动现金流量净额7.24亿元，同比增长106.61%。2023年一季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。 分析判断: 基本仓持续向上，发动机持续强劲。 2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，其中盐湖提锂系统装置实现收入2.81亿元，同比增长151%，基础营业收入16.39亿元，同比增长51.3%，2022年公司营业收入与归母净利润双双创历史新高。作为公司“发动机”的非锂业务2020-2022年收入分别为7.40、10.83、16.39亿元，增长持续且增速强劲。 近年来在全球疫情的大背景下公司海外收入增速表现尤为亮眼，2020-2022年，公司实现海外销售收入分别为1.63、2.75、4.04亿元，同比增长32.69%、69.25%、46.76%。其中，在高端饮用水、金属提取、生命科学等领域表现尤为突出。根据公司4月投关活动记录表内容显示，国际化是公司的重要发展战略，未来，公司将不断实现多领域的国产替代，并将自主知识产权产品积极出口，在关键海外市场陆续突破，并跻身国际第一方阵。 2023年一季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。其中，根据公司4月投关活动记录表内容显示，公司盐湖提锂确认收入约0.92亿元，同时汇兑损失约0.069亿元，股份支付约0.15亿元，一定程度上影响了公司一季度利润水平。 基本仓持续多点开花，生命科学再下一城。 2022年在吸附材料领域，公司在金属资源、生命科学、水处理、节能环保、食品加工、化工催化领域分别实现营业收入2.18、3.18、4.21、1.35、0.44、1.50亿元，同比+78%、+58%、+46%、+1%、-5%、+68%。其中金属资源（非锂）和生命科学作为公司新兴领域持续的新动能增速均保持在50%以上，而水处理作为公司目前收入占比最大的方向仍然保持40%以上的增速，公司新兴领域的持续高增速彰显公司强劲的新动能。 在生命科学领域，经过十余年的战略性布局，公司拥有近百个产品型号，涵盖层析介质（色谱填料）、微载体、多肽固相合成载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂、磁性微球等产品。2022年公司生命科学领域客户大幅增长，项目从临床前研发、临床申报、临床I、II、III期到商业化阶段均有布局。2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商；GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场的快速增长为公司固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。目前公司色谱填料/层析介质设计产能已提升至70000L/年，为公司未来在生命科学领域持续放量充分的保驾护航。 可转债发行落地，充裕现金为发展保驾护航。 2023年1月17日公司发布发行可转换债券预案，拟发行不超过5.46亿元可转换债券用于新能源金属吸附分离领域材料相关的建设，截至目前，公司可转换债券已经完成发行。2020-2022年公司经营性现金流量净额分别为2.60、3.50、7.24亿元，同比增长654.15%、34.51%、106.61%，截止2023年1季度公司货币资金余额14.25亿元。2020年以来公司经营性现金流量净额持续大幅改善，以及目前在手现金充足充分说明公司业务发展进入持续收获期。2022年公司吸附分离材料总产量达到4.85万吨，同比增长43%，产能利用率高达96.91%。公司充足的在手现金为未来新产能持续扩产提供了充分的保障。 投资建议 2022年，公司非锂板块增长持续强劲，2022年至2023年1季度，由于疫情影响大型项目交付工期，公司盐湖提锂项目确认进度有所推迟，但未来将持续体现到业绩中，同时公司在生命科学板块持续开拓新领域，我们预计未来公司新兴板块仍将保持高增长。我们维持2023-2024年盈利预测不变，新增2025年盈利预测，我预计公司2023-2025年营业收入分别为30.97/36.45/44.52亿元，同比增长61.3%/17.7%/22.1%，归母净利润分别为7.31/9.91/13.60亿元，同比增长36.1/35.6%/37.2%，因为股本变动2023-2024年EPS调整，新增2025年EPS，公司2023-2025年EPS分别为2.18/2.96/4.06元（调整前2023-2024年EPS分别为2.22、3.02元），对应2023年5月9日收盘价89.55元PE分别为41/30/22倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，新产品线产销持续放量，盐湖提锂开启新征程，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、海外项目进度不及预期、盐湖项目进度不及预期的风险。