蓝晓科技(300487) 投资要点： 事件：2024年4月21日公司发布23年年报和24年一季报，23年全年公司实现营业收入24.89亿，同比增长29.64%；实现归母净利润7.17亿，同比增长33.35%，营收和净利润均创出历史新高。2024年一季度公司实现营收6.31亿元，同比增长25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.35%。 吸附材料和系统装置营收均大幅增长，盈利水平进一步提升。2023年公司吸附材料实现营收15.56亿元，同比增长13.45%，其中生命科学领域受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，2023年生命科学领域销售收入4.4亿元，同比增长40%，两年内新建成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商，此外节能环保，水处理及超纯化业务同比增速均较快；系统装置装置营收8.25亿元，去年同期4.67亿元，同比增长76.44%，主要是公司提供多系列吸附产品和整线技术可应用多领域，在双碳战略背景下23年环保领域系统装置增加明显。从盈利水平来看，2023年公司综合毛利率为48.9%，同比提高4.88个百分点，一方面是由于生命科学领域等高毛利板块维持较高增速，其次是受益于生产精细化管理和成本控制加强。 研发持续投入，看好公司长期成长。2023年公司研发支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。公司研发人员数量由22年的297人增长至23年的377人，同比增长26.94%。截止23年底，公司获得国内授权专利59项、PCT授权专利6项，处于申请阶段国内专利79项，国外专利78项。23年公司更新迭代“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显。生命科学领域公司开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大提升了产品竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司坚持技术驱动，在材料合成、应用工艺、系统集成装置三方面拥有核心技术，通过不断充实创新项目库，丰富研究课题储备，从基础研究到应用开发，从创新培养到成熟优化，下游领域不断拓宽，技术不断更新迭代，看好公司长期成长。 盈利预测与投资建议：因23年各业务板块实际增长与此前预计存在偏差，我们对24/25年部分业务增速进行调整，相比此前预测存在微调。预测公司2024-2026年营业收入分别为30.58、38.65和46.85亿元（24/25年前值30.03/37.32亿元），归母净利润分别为9.86、12.67和15.13亿元（24/25年前值10.04/12.58亿元），对应EPS分别为1.95、2.51和3.00元，给予公司2024年30倍PE，对应目标价58.57元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利能力下滑、国际贸易贸易摩擦、汇率波动、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。

     蓝晓科技(300487) 事件描述 4月21日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增长29.62%；实现归属于母公司所有者的净利润7.17亿元，同比增长33.35%；基本每股收益1.43元，同比增加32.41%。2023年四季度实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%；实现归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，同比下降11.18%，环比增长15.48%。2024年一季度实现营业收入6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%；基本每股收益0.34元，同比增长25.93%。 事件点评 基本仓及盐湖提锂大项目拉动增长，高毛利生命科学品种成长提升盈利能力。2023年公司盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元，占比20.9%，同比增长85.16%；基本仓业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%。公司吸附材料总产量4.93万吨，同比增加1.63%；销量4.77万吨，同比增加10.47%。2023年公司综合毛利率为48.9%，同比上升4.88%，主要得益于如生命科学等高毛利品种占比增加，以及生产精细化管理和成本控制加强。分板块看，2023年公司生命科学、节能环保、水处理与超纯化三大板块营收同比增长40%、37%及22%；金属资源、化工与催化、其他吸附材料营收同比下降9%、6%、64%。食品加工板块营收基本不变。 生命科学：受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。2023年全年礼来Mounjaro销售额为51.63亿美元，同比增长970%，其中第四季度销售额为22.06亿美元；12月5日开卖的减肥适应症Zepbound创1.76亿美元销售额。替尔泊肽的旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。目前公司具备固相载体产能120吨，固相合成载体seplife 2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。 盐湖提锂：2023年公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，截止23年年报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营。中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。 水处理及超纯化：对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高。2023年公司均粒系列产品在电子、核电领域大客户推广率趋近70%。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元，同比增长37.6%/26.0%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.46/2.95元，PE为22.7/18.0/15.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

     蓝晓科技(300487) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利7.17亿元（扣非7.23亿元），同比增长33.35%（扣非同比增长47.63%），2023年利润分配方案为10派5.68元（含税）；2024Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%；实现归母净利1.69亿元，同比增长26.35%。 吸附材料毛利率大幅提升推动盈利能力持续提升。2023年公司毛利率、净利率分别为48.67%、28.99%，同比+4.68pct、+1.15pct，期间费用率13.03%，同比+0.10pct，ROE(加权)23.12%，同比+0.49pct。2024Q1公司各项指标则整体稳中延续小幅提升态势。2023年公司吸附材料收入15.56亿，同比增长13.45%，同时毛利率大幅提升7.16pct，我们判断，主要是得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升所致。2023年公司经现净额6.99亿元，同比减少7.52%，收现比77.02%、净利润现金含量93.35%，现金流状况相对较好；2024Q1公司经营现金流状况有所转差主因为本期承兑汇票到期减少以及职工薪酬增加。2024Q1公司剔除预收账款后的资产负债率23.46%，同比+5.52pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.66、1.93，债务风险较小。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：2023年板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料销售增长最快的领域。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。 水处理和超纯化：2023年板块收入5.13亿元，同比增长22%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。 节能环保：2023年板块收入1.8亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 盐湖提锂及金属：2023年公司盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比增长85.16%；新增合同金额近5亿元，继续领跑市场。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已投运；公司目前中试项目约120个，为持续形成订单提供潜力。与此同时，以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素，吸附法湿法冶金的地位将持续提升。 估值分析与评级说明：预计公司2024~2026年净利分别为9.81亿元、12.69亿元、15.21亿元，对应PE分别为24.96倍、19.30倍、16.10倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。