蓝晓科技(300487) 吸附分离技术为核心的全球化企业，过去10年保持快速成长 蓝晓科技创立于2001年，总部位于陕西省西安市，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。创始人高月静、寇晓康夫妇是国内外离子交换树脂领域有丰富研究和工作经验的专家，公司股权结构清晰且集中。公司凭借卓越的科技实力，荣获国家科技进步二等奖、国家级专精特新“小巨人”企业等称号。经过二十余年的发展，公司至今已成为吸附分离材料与技术行业的国内行业龙头企业、国际知名企业。公司强调材料、工艺和系统设备的融合发展，并在全球设立多个材料、设备系统装置的生产、研发中心。 财务方面，公司过去10年实现了收入和利润的跨越式增长，过去十年收入和利润年化复合增长率均超过25%。吸附分离树脂业务过去五年年化复合增长率超过25%；系统装置业务复合增速接近40%。公司持续发展海外业务，海外收入占比由2013年的8.6%，增长至2024H1的27.2%。随着收入的快速增长，费用比例低位稳定，研发投入持续提升，研发人员占比在2023年已提升至总人数的25.6%，属于高强度研发投入型公司。 吸附分离技术涉及六大应用领域，广泛应用于工业领域，蓝晓科技在多个领域实现国产替代，锂资源提取和生命科学领域是近年来重要的发展方向 吸附分离技术是现代工业领域重要的物质分离、纯化方法，在各个领域应用中优势明显，在全球范围内，吸附分离材料广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等应用领域。在众多下游应用领域中，锂资源提取受益于快速发展的新能源产业近年来得以高速发展，生命科学领域中多肽、小核酸等领域前景光明，固相合成载体迎来高速发展周期。但在全球产业竞争中，国际厂商依托其深厚的技术研发实力和先进的工艺技术，占据了市场的高端领域。 蓝晓科技作为国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力，六大产业均有较好的布局和发展，多个领域完成国产替代。我们认为金属资源中的提锂、生命科学中的固相合成载体两个领域，在未来蓝晓的发展中占有重要地位。提锂业务中，与锂矿企业签订的运营合同是未来关注的重点之一。生命科学领域中，多肽、小核酸是具备快速发展的成长性品种，蓝晓凭借其率先布局的先发优势，已经在关键发展阶段占有重要地位。 盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年将实现营业收入25.37/39.35/51.34亿元，实现归母净利润8.10/11.07/13.92亿元；参考可比公司1.03倍PEG估值，给予公司目标价69.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密风险；国际业务拓展风险；新技术产业化进度的风险。

     蓝晓科技(300487) 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业。公司的吸附分离材料种类齐全，具有30多个系列100多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 公司吸附法盐湖提锂成本优势凸显，持续开拓多种金属提取领域。锂、镍等金属资源需求快速增长，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成盐湖提锂千吨级以上项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，另有中试项目累计约120个，具备持续形成订单的潜力巨大。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，海外项目开发和落地能力出众。另一方面，公司积极横向开拓其他金属提取业务，在半导体产业带动金属镓需求稳步增长背景下，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司同时积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 生物医药市场蓬勃发展，公司是层析介质、固相合成载体等配套耗材国产替代的领军代表。生物药是制药行业近年来发展最快的子行业之一，根据IQVIA数据，2023年全球生物药市场规模约为5030亿美元，预计到2028年将增长至8920亿美元，预计五年内将以9.5%-12.5%的年复合增长率增长77%；而且，从全球药物市场占比的角度来看，2028年全球生物药市场份额将提升至39%。未来，全球生物药将持续保持快速发展的态势，这将拉动上游纯化材料需求的快速增长。公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破，国产替代潜力足。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 投资建议：公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.00、32.19和40.13亿元，归母净利润分别为8.20、10.56和13.62亿元，对应EPS分别为1.62元、2.08、2.68元，现价（2024年12月4日）对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅波动、减肥药市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等风险

     蓝晓科技(300487) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中24Q3实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。2024年前三季度公司业绩同比增长，主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力，体现出良好韧性，毛利率维持较高水平。2024年前三季度公司毛利率为48.65%（同比+0.20pct），净利率为31.84%（同比-1.21pct），期间费用率为12.74%（同比+0.89pct），其中财务费用率0.76%（同比+2.34pct），主要系报告期内汇兑收益减少所致。24Q3公司业绩环比下降，主要原因为系统装置业务收入下滑。24Q3公司毛利率为51.20%（同比+1.77pct，环比+1.76pct），净利率为32.26%（同比+1.93pct，环比-3.69pct）。 吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司吸附分离材料收入14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。近年来，公司吸附分离材料占营收比例不断提升，“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块，根据中报，公司临床二三期项目稳步推进，与国内多家知名药企建立合作开发关系，硬胶离子交换产品完成商业化供货；新一代更高载量和更高耐碱protein A产品完成生产放大验证和性能测试；公司固相合成载体业务销售趋势良好，已成为多肽领域重要供应商。水处理板块，根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业的测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求；面板业务持续增加，参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，市占率进一步提升；目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 盐湖提锂项目持续推进，海外业务高速增长。根据中报，截至2024年6月，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已成功投产运营。2024年以来，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，阿根廷南美研发中心起到“战略支点”的作用；国内市场方面，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于24Q1顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势，公司以创新驱动理念、高品质的产品定位、可靠稳定的供货周期在存量高端市场开展国际竞争，为不断提高国际渗透率做好准备。 估值 公司“基本仓”吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入下降，调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别8.36/10.19/12.49亿元，对应PE分别为32.9/27.0/22.0倍。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

     蓝晓科技(300487) 报告摘要 事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿，分别同比+19.99%、+15.10%、+15.43%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿，分别同比 4.92%、+11.71%和+13.41%，分别环比-10.00%、-18.13%和-18.45%。 “基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续。近年来，吸附分离材料占公司收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展，助力公司可持续成长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。根据2023年年报，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%、毛利率为51.13%，系统装置收入占比33.14%、毛利率44.92%。因此，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42%、49.44%、51.20%。同时，公司三季度末资产负债率35.40%、较23年末下降3.91个百分点，公司财务状况稳健。 围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，未来多个领域均有看点：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，根据2024年5月22日公告，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。 同时，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近 年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南 美、非洲等地区，全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。历经20多年成长，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头，未来有望成为国际头部企业。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头，下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险； 减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

     蓝晓科技(300487) 事件描述 蓝晓科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。2024年第三季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。第三季度毛利率为51.2%，较第二季度提升1.76pct，净利率为32.26%，较第二季度下降3.69pct。 事件点评 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入 3.66亿元，占比为19.36%。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。2024年前三季度，公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势。 水处理及超纯化领域进展：半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试。2024年前三季度，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求。面板方面，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，进一步提升了市场占有率。目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元，同比增长14.6%/24.8%/22.0%；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元，同比增 长28.9%/28.3%/23.3%，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元，PE为27.6/21.5/17.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

     蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年10月24日，蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。 基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力 公司2024Q3业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动，综合毛利率稳中微升，盈利能力稳定。2024年前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比+14.42%，公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比为19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%，对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动；长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单独领域，将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率48.70%、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附材料板块毛利率提升。 超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，2032年预计达254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元（前值分别为9.73、12.12、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

     蓝晓科技(300487) 事件: 2024年10月23日，蓝晓科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入18.92亿元，同比+19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%；扣非后归母净利润5.78亿元，同比+15.43%；经营活动现金流量净额4.47亿元，同比+3.32%。销售毛利率为48.65%，同比上升0.19个pct，销售净利率为31.84%，同比下降1.21个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比+4.92%，环比-10.00%；实现归母净利润为1.92亿元，同比+11.71%，环比-18.13%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.41%，环比-18.45%；经营活动现金流净额为2.36亿元。销售毛利率为51.20%，同比+1.78个pct，环比+1.76个pct。销售净利率为32.26%，同比+1.93个pct，环比-3.69个pct。 投资要点: 毛利率同环比提升，三季度业绩同比增长 前三季度看，吸附材料作为公司业务的核心增长动力，体现出良好韧性，公司实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%，毛利率提高至48.65%，同比上升0.19个pct。单三季度看，或随着高利润水平领域的逐步放量，公司毛利率同环比均提高，单季度实现销售毛利率51.20%，同比+1.78 个pct，环比+1.76个pct。第三季度，公司实现归母净利润1.92亿元，环比-18.13%，考虑到吸附材料的良好韧性，环比略降或主要由于系统装置项目确认节奏所致。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1576.08/2281.93/3177.64/1405.79万元，同比 582.44/+191.60/-386.74/+1684.65万元；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。 多业务领域蓬勃发展，看好公司持续成长 公司聚焦产品核心竞争力，驱动公司业绩稳步提升。在盐湖提锂领域，公司继续领跑，在锂资源价格相对低迷的背景下，依托明显成本优势，已投运项目保持较高生产负荷。在金属资源板块，公司不断拓展业务，已实现金属镓、铀、镍、钴、钒等多品类工业化生产。生命科学板块，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，同时继续完善销售网络，提升品牌价值。水处理和超纯化板块，持续挖掘存量市场，进一步提升市占率。在多业务领域蓬勃发展的驱动下，看好公司持续成长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别29.63、36.45、44.30亿元，归母净利润分别9.10、11.50、14.19亿元，对应的PE分别为29、23和18倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。

     蓝晓科技(300487) 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入12.95亿元，同比+28.50%；实现归母净利润4.04亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+16.41%。 其中2024年二季度公司实现营业收入6.64亿元，同比+30.98%，环比+5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比+10.75%，环比+38.90%实现扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.23%，环比+37.48%。 基础业务稳健增长，吸附材料业务毛利率提升 营收：2024年上半年，盐湖提锂系统装置收入0.99亿元，同比+8%。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入11.96亿元，同比+31%占上半年总营收的92.36%，“基本仓”业务保持稳健增长，其中吸附材料营收9.74亿元，占比82%；系统装置营收1.90亿元，占比16%2024年上半年，公司实现海外销售收入3.52亿元，同比+56%，产品在海外市场渗透率逐步提升。 毛利：2024年上半年，公司总毛利6.15亿元，同比+27.3%。公司综合毛利率47.5%，同比-0.4pct。其中吸附分离材料、系统装置的毛利率分别为51.03%、35.85%，同比分别+1.54pct、-9.28pct。吸附材料业务的毛利率进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。 公司产销量大幅提升，计划新建2万吨高端材料产能 2024年上半年，公司吸附材料产量3.16万吨，同比+27%；销量3.08万吨，同比+35%。公司高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系等产业园已形成科学合理的产能布局。经公司股东大会审议通过，全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场扩量的需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种吸附分离材料。 盐湖提锂优势延续，金属资源业务持续拓展 盐湖提锂方面，截至公司中报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营。公司的盐湖提锂技术在锂资源价格相对低迷的环境下优势明显，已经投运项目保持较高生产负荷。国内，国投罗钾项目吸附材料及系统装置顺利完成交付，国能矿业结则茶卡重点项目首条产线正在进行调试试车。海外，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，与南美、北美等地战略客户深入合作，并于阿根廷建立南美研发中心。 金属资源方面，2024年上半年，金属资源板块吸附材料销售收入为1.21亿元，同比+45%。公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 生命科学板块延续增长，水处理、化工等多板块蓬勃发展2024年上半年公司生命科学板块吸附材料销售收入2.85亿元，同比+33%，延续良好增长趋势。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，固相载体业务销售趋势良好。凭借固相合成载体和树脂高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域重要供应商。 2024年上半年，公司水处理与超纯化吸附材料销售收入3.23亿元，同比+30%。化工与催化吸附分离材料实现销售收入0.97亿元，同比+44%。节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.04亿元，同比增长18%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.67、36.52、46.40亿元，净利润分别为9.22、11.73、14.75亿元，对应EPS分别为1.83、2.32、2.92元/股，目前股价对应PE为23.1、18.1、14.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价74.4元，相当于2024年41倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期

     蓝晓科技(300487) 事件描述 8月27日，蓝晓科技发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长28.5%；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增长16.79%；扣除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长30%；基本每股收益0.8元，同比增长15.94%。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归属于母公司所有者净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.9%。 事件点评 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%，较2023年同期提升1.5%，主要受益于吸附材料中金 属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元，同比增长55.8%，公司近年来国际化战略落实成效显著。此外，2024年上半年公司节能环保、食品加工、化工催化吸附材料营收同比增长18%、40%、44%。 生命科学：2024年上半年实现营收2.85亿元，同比增长33%。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务销售趋势良好。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比增长330%。其中降糖药营收48.97亿美元，同比增长216%；减重药营收17.61亿美元。 盐湖提锂及金属资源：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收0.99亿元，同比增长8%。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目。有色金属板块方面，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元，同比增长45%。金属镓、铀价格相对于上年同期均有上涨，行业保持较高景气度，公司氧化铝母液提 镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代。 水处理及超纯化：2024年上半年，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元，同比增长30%。公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元，同比增长37.0%/25.6%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元，PE为19.6/15.6/13.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

     蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，蓝晓科技发布2024年半年报。公司24H1实现营业收入12.95亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长16.79%，扣除汇兑损益影响后同比增长30%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长16.41%。24Q2实现单季度营收6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.90%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长9.23%，环比增长37.48%。 基础业务收入提升，吸附材料为核心驱动力 公司2024Q2业绩较Q1有较大提升，主要系公司“基本仓”业务保持良好态势、吸附材料产销量大幅增长，盐湖提锂大项目收入稳步确认。公司营业收入主要由提取材料、系统装置与技术服务板块构成。营业收入中，吸附材料营收9.74亿元，占比82%，同比增长33.43%，是公司业绩增长核心驱动力，其中超80%由金属资源、生命科学、水处理及超纯化业务贡献，三板块延续良好增长趋势，营收同比增长45%/33%/30%。此外，食品加工、节能环保、化工与催化等业务业绩也有所增长，六大吸附材料板块综合毛利率51.03%，同比+1.54PCT，体现公司产品的高技术含量、高附加值优势。报告期内吸附材料产销量大幅提升，达3.16万吨/3.08万吨，同比增加27%/35%，在外部环境严峻、产品价格波动的背景下延续业绩良好增长趋势。 “基本仓”各领域蓬勃发展，核心板块前景良好。公司在新能源金属资源领域持续拓展业务，签订多个提取金属镍、钴、钒等领域工业化项目，提镓领域保持较高市场占有率，提铀领域持续对国外品牌进行替代；生命科学板块受下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长拉动，据沙利文分析，全球GLP-1药物市场规模将在2025年增长至283亿美元，在2030年增长至407亿美元，生科板块有望保持较高增速；水处理板块将挖掘存量市场，提高市场渗透率。 盐湖提锂大项目稳定收获，整线服务体现技术领先优势 大项目方面，公司盐湖卤水提锂技术全球领先，多个项目处于收获期，同时不断签订新订单、为业绩持续提供正向贡献。报告期内盐湖提锂系统装置实现营业收入0.99亿元，同比增长8%，占系统装置板块营收34%。报告期内，金属锂价格相对低迷，据百川盈孚数据，24H1月均价较23H1下降65%，但公司依靠盐湖提锂技术路线成本优势、新订单增量，保持业绩不受大幅影响；金属锂24Q2月均价较Q1环比上升5%，下游景气度有所回升。扣除盐湖提锂大项目后，公司基础业务实现总营收11.96亿元，同比大幅增长31%。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超15个，与23年相比，报告期内新增项目超3个；合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，新增近1.4万吨；其中6个项目已经成功投产运营，新增1个。 核心板块前景广阔，产能提供坚实保障 全球范围内生命科学、饮用水、新能源、碳排放等新兴市场为吸附分离材料带来增量，国内制造业快速发展也增加了对上游关键耗材的国产替代需求，而供给端国际产能供货周期较长，综合来看，公司具备广阔市场空间，行业竞争力将随新产能逐步释放进一步提升。目前公司具备树脂类吸附分离材料产能50000t/a，主要应用于金属提取等领域，色谱填料/层析介质类吸附分离材料产能70000L/a，主要应用于食品、医药等领域。24年7月30日，公司股东大会通过议案，其全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种分离材料，进一步扩大产能。此外，新能源金属吸附分离材料生产体系扩建、研发中心与技术营销及服务中心项目也在建设中。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为21、17、14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

     蓝晓科技(300487) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元），同比+16.79%（扣非同比+16.41%）。实现经现净额2.11亿元，同比+16.08%，ROE(加权)为11.11%，同比降低0.55个百分点。 吸附材料盈利能力持续提升，是业绩增长核心动力：报告期，公司销售毛利率、净利率分别为47.48%、31.65%，同比-0.43pct、-2.94pct，期间费用率12.09%，同比+2.19pct。2024H1公司吸附材料收入9.74亿，同比增长32.84%，占比82%；同时毛利率提升1.54pct至51.03%，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因；系统装置2.89亿，毛利率下降9.28pct，叠加汇兑损益等因素影响，拖累了公司整体净利率水平的提升。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%，同比+2.38pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.45、1.80，债务风险较小。 生科、金属、水处理等高壁垒领域引领，各板块高增长有望延续：公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：2024H1收入2.85亿，同比增长33%，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，板块延续高增长态势。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。 水处理和超纯化：2024H1收入3.23亿元，同比增长30%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。 节能环保：2024H1收入1.04亿元，同比增长18%，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 金属及盐湖提锂：2024H1公司金属板块收入1.21亿元，同比增长45%，得益于镓、铀市场的高景气，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素的共同作用，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长。 2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元，同比增长8%，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个项目已投运；公司盐湖提锂技术储备扎实，持续领跑市场；同时公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元、11.92亿元、14.62亿元，对应PE分别为20.20倍、16.13倍、13.16倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

     蓝晓科技(300487) 事件: 2024年8月27日，蓝晓科技发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入12.9亿元，同比+28.5%；实现归母净利润4.0亿元，同比+16.8%；扣非后归母净利润3.9亿元，同比+16.4%；经营活动现金流量净额2.1亿元，同比+16.1%。销售毛利率为47.5%，同比下降0.4个pct，销售净利率为31.7%，同比下降2.9个pct。 2024Q2单季度，公司实现营业收入6.6亿元，同比+31.0%，环比+5.2%；实现归母净利润为2.4亿元，同比+10.8%，环比+38.9%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+9.2%，环比+37.5%；经营活动现金流净额为1.4亿元。销售毛利率为49.4%，同比+1.3个pct，环比+4.0个pct。销售净利率为36.0%，同比-6.1个pct，环比+8.8个pct。 投资要点: 基本仓业务持续驱动，上半年业绩同比提升 2024H1，公司营业收入持续稳定增长，实现营业收入12.9亿元，同比+28.5%，其中，扣除盐湖提锂系统装置后的基础业务实现营业收入12.0亿元，同比+31%；实现归母净利润4.0亿元，同比+16.8%。吸附材料是公司业绩增长的核心动力，其中，占比及毛利均较高的水处理与超纯化、生命科学、金属资源板块分别实现营业收入3.2、2.8、1.2亿元，同比分别+30%、+33%、+45%。在其共同拉动下，吸附材料毛利率进一步提升1.5个pct达51.0%，体现了较高的技术壁垒和核心竞争力。公司坚持国际化战略，2024H1，实现海外销售收入3.52亿元，同比大幅增长56%，海外市场已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。 2024年Q2单季度，公司实现归母净利润为2.4亿元，同比+10.8%，环比+38.9%。公司盈利能力进一步提升，销售毛利率环比+4.0个pct至49.4%，销售净利率环比+8.8个pct至36.0%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别3.3%/8.5%/-0.4%，同比分别+0.3%/-2.1%/+8.5%，财务费用增加主要系报告期内汇兑收益减少、利息费用增加。 多业务领域蓬勃发展，看好公司持续成长 公司聚焦产品核心竞争力，2024年上半年，吸附材料产销量大幅提升，产量达到3.2万吨，同比+27%；销量达3.1万吨，同比+35%。在盐湖提锂领域，公司继续领跑，在锂资源价格相对低迷的背景下，依托明显成本优势，已投运项目保持较高生产负荷。在金属资源板块，公司不断拓展业务，已实现金属镓、铀、镍、钴、钒等多品类工业化生产。生命科学板块，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，同时继续完善销售网络，提升品牌价值。水处理和超纯化板块，持续挖掘存量市场，进一步提升市占率。在多业务领域蓬勃发展的驱动下，看好公司持续成长。 盈利预测和投资评级基于2024年上半年公司业绩表现，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别30.56、37.06、45.02亿元，归母净利润分别9.65、11.83、14.47亿元，对应的PE分别为21、17和14倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。

     蓝晓科技(300487) 概要 1.公司介绍 2.公司是吸附分离材料行业领先企业 3.生命科学拥有丰富的产品品系，营业收入增速较快 4.公司超纯水制备树脂材料实现产业化 5.公司盐湖提锂项目仍处于收获期 6.盈利预测与投资评级 7.风险提示 公司发展历程介绍 公司从事吸附分离材料的研发、生产和销售，2018年盐湖卤水提锂订单带动公司系统装置快速增长。公司成立于2001年，2015年创业板上市。公司主要从事吸附分离材料的研发、生产和销售以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案。公司是国家级专精特新“小巨人”企业。2018年青海冷湖100t/a碳酸锂项目生产线完成调试，实现了盐湖卤水提锂的工业化转化。2018年上半年，公司签署藏格锂业盐湖卤水提锂装置项目和锦泰锂业碳酸锂盐湖卤水提锂生产线项目两个大型重点项目，带动公司系统装置收入的增长。 公司吸附分离材料应用领域广泛 公司吸附分离材料应用领域广泛。吸附分离材料是一种特种高分子材料，既有吸附能力，又有精确选择性，在与混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附其他物质，或者对不同的物质具有不同的选择力，从而在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。公司提供的吸附分离树脂共有产品30多个系列，200多个品种，被广泛运用于生物医药、金属、食品、环保、化工和水处理等下游领域。 盐湖提锂等系统装置是公司重要盈利部分 系统装置是公司重要盈利部分，2023年盐湖提锂占系统装置收入的63%。公司自主知识产权的阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置、模拟移动床连续色谱系统、高通量工业制备色谱等系统设备与材料协同，可以获取更优的吸附分离效果，显著降低运行费用，符合节能减排的国家政策，是吸附分离技术较为先进的系统装置技术服务模式。2023年公司系统装置实现营业收入8.2亿元，同比增长76%，其中盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿元，环保领域系统装置增加明显。 2019-2023年公司营业收入复合增速达25% 2019-2023年公司营业收入复合增速达25%，其中基本仓业务复合增速达到30%。公司技术以材料为核心，形成“材料+应用+装置”板块。2019-2023年公司实现营业收入分别为10.12、9.23、11.95、19.20、24.89亿元，复合增速为25%，公司基本仓业务连续多年稳定增长。公司2019-2023年实现归母净利润分别为2.51、2.02、3.11、5.38、7.17亿元，复合增速为30%。 生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快 生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快。2023年公司收入占比前三的分别为系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块；吸附材料中，收入占比前三的分别是水处理与超纯化、生命科学、金属资源。2023年公司生命科学、水处理及超纯化业务增速较快，分别为4.4、5.1亿元，同比增长40%、22%。其中生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。

     蓝晓科技(300487) 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.35%；其中23Q4实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%。公司拟向全体股东每10股派送现金股利5.68元（含税）。看好公司盐湖提锂订单高质量交付，吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩创历史新高，盈利能力进一步提升。2023年公司营收及归母净利润创历史新高，主要原因为盐湖提锂大项目陆续交付验收、基本仓业务稳健增长。营收结构中，盐湖提锂大项目收入5.2亿元（同比+85.16%），占比20.9%；扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元（同比+20.12%），占比79.1%；在基础业务中，吸附材料营收15.56亿元，占比62.54%，装置营收8.25亿元，占比33.14%。2023年公司毛利率为48.67%（同比+4.68pct），净利率为28.99%（同比+1.15pct），主要原因为高毛利品种维持较高增速、占比增加以及生产精细化管理和成本控制加强。2023年公司期间费用率为13.03%（同比+0.10pct），其中管理费用率4.34%（同比-1.37pct），销售费用率3.57%（同比+0.06pct）；财务费用率-0.81%（同比+1.80pct，主要系汇兑收益减少所致）。24Q1公司营收及归母净利润同比增长、环比下降，毛利率为45.42%（同比-2.23pct，环比-3.61pct），净利率为27.11%（同比+0.06pct，环比+5.14pct）。 盐湖提锂处于收获期，金属板块业务持续增长；生科板块建成新产能，水处理与超纯化等长赛道板块竞争力持续提升。2023年公司金属资源板块营收1.97亿元（同比-9%）。根据2023年年报，2023年公司获取盐湖提锂大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元。新增订单包括国投罗钾5,000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3,000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等；公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营；中试项目累计约120个；年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在安装，预计I期项目2024年投产；重点项目哈纳克部分设备已完成制造等待发货，并新增系统配套合同；此外公司围绕新能源金属持续拓展，涵盖提镍、提钴、提镓、提铀等方向。2023年公司生命科学板块营收4.44亿元（同比+40%），保持高速增长态势，主要原因为受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。根据2023年年报，公司新建成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70,000L；固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。长赛道方面，2023年公司水处理与超纯化板块营收5.13亿元（同比+22%），节能环保板块营收1.85亿元（同比+37%），食品加工板块营收0.43亿元（同比持平），化工与催化板块营收1.41亿元（同比-6%）。根据2023年年报，水处理与超纯化板块，公司高端饮用水已形成稳定长单客户群，价格维持稳定；均粒系列产品从材料到UPW制水指标均已日趋成熟，在电子、核电领域大客户推广率近70%；面板领域实现多家大型面板企业的商业销售；半导体领域在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。环保板块，CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势和营收贡献稳定。化工与催化板块，双氧水精制、电子化学品、BDO精制，MTBE、叠合等多个化工催化领域维持良好销售。 加大研发投入提升产品竞争力，海外布局稳步推进。2023年公司研发费用支出1.47亿元（同比+21.53%）。根据2023年年报，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂产品性能领先、技术优势明显；在生命科学领域，公司开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大提升了产品竞争力，此外聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。根据2023年年报，公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为南美“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务；细化子公司管理，Puritech已实现稳定盈利，品牌知名度持续提高，形成稳定客户群。 估值 公司吸附材料业务稳健增长，多个项目及新产品放量在即。考虑到24Q1毛利率同环比略有下降，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.95元、2.47元、3.05元，对应PE分别为24.1倍、19.0倍、15.4倍。看好公司盐湖提锂订单高质量交付，吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化 投资摘要

     蓝晓科技(300487) 公司发布2023年年报和2024年一季报 2023年公司营业收入24.89亿元，同比+29.62%；归母净利7.17亿元，同比+33.35%；扣非归母7.23亿元，同比+47.63%。其中2023年Q4营业收入9.12亿元，同比+22.82%、环比+60.26%；归母净利1.99亿元，同比-11.25%、环比+15.48%；扣非归母2.22亿元，同比+20.17%、环比+36.07%。 24Q1公司营业收入6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%，环比-25.65%。 基础业务稳健发展，生命科学业务提振毛利水平 2023年公司总毛利12.11亿元，同比上升43.4%。其中吸附材料、系统装置毛利依次为7.96、3.71亿元，依次同比变动+31.9%、+82.9%。其中扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，占全年总营收的79.1%，基础业务稳健发展。 2023年公司综合毛利率48.9%，同比+4.88pct,得益于公司生命科学业务维持较高增速和占比增加，生产精细化管理和成本控制加强,公司盈利能力提升。吸附材料、系统装置毛利率依次为51.13%、44.92%，依次同比变动+7.16pct、+1.59pct。 加大研发投入，高价值吸附材料推进新品开发 2023年公司吸附材料产量4.93万吨，同比+1.63%；销量4.77万吨，同比+10.47%。2023年，研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，高价值吸附分离材料新品不断被开发。2023年系统装置产销量175套，同比+73.27%。在双碳战略背景下，公司提供的多系列吸附产品和整线技术可应用多领域，环保领域系统装置增加明显。 生命科学板块高增，品牌价值初步形成 2023年公司生命科学领域实现销售收入4.44亿元，同比+40%，保持高速增长。生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。两年内公司新建固相载体车间和琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别为120t和70000L，并配套完成品控和认证体系。公司生科领域形成全球化营销和技术服务网络，客户数达到500个显著增加，项目覆盖从临床前研发到商业化各阶段。 水处理板块市场渗透率提升 2023年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13亿元，同比+22%。公司对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，高端饮用水已形成稳定的长单客户群，价格维持基本稳定。公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，在半导体领域在多个新品制造企业进行全线测试或开始商业化应用。 提锂产业化能力突出，在手订单高质量交付 2023年，公司获取4个大型产业化项目订单，新增合同额近5亿元，营业收入达5.2亿元。新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等。公司已完成或正在执行12个盐湖提锂项目，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已成功投产运营。公司坚定履约，保障高水平交付。年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行安装，预计I期项目整体将于2024年投产。除锂之外，公司还拓展了提镍、提钴等新能源金属业务，贡献营收约2亿元，总体来看金属资源业务发展势头良好。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.57、36.42、46.31亿元，净利润分别为9.42、11.64、14.96亿元，对应EPS分别为1.86、2.31、2.96元/股，目前股价对应PE为25.1、20.3、15.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为74.4元，相当于2024年40倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期

     蓝晓科技(300487) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.89、7.17、7.23亿，分别同比+29.62%、+33.35%、+47.63%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.12、1.99和2.22亿，分别同比+22.82%、-11.25%和+20.17%，分别环比+60.28%、+15.7%和+35.37%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.31、1.69、1.65亿元，分别同比+25.99%、+26.35%、+27.97%，分别环比-30.81%、-15.08%、-25.68%。 生命科学、水处理和提锂业务为三大增长极，驱动2023年收入快速增长。2023年公司整体收入同比+29.62%，实现快速增长，分业务模式来看，分别占收入62.54%、33.14%、2.6%的吸附材料、系统装置、技术服务业务收入分别同比+13.45%、+76.44%、+4.5%。就占比最大的吸附材料板块来看，水处理与超纯化、节能环保和生命科学三大细分应用方向收入增速分别为22%、37%和40%，为此板块收入快速增长的三大核心驱动力，生命科学板块收入占比高、增速快，背后主要是受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。就系统装置板块来看，2023年实现远超公司整体水平的收入增速，背后主要是盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿，同比+85.16%。 剔除盐湖提锂业务后的“基本仓”收入稳增，共振成长趋势延续。2023年扣除盐湖提锂大项目后的基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，2019-2023公司基本仓业务收入由6.3亿元增长至19.7亿元，CAGR达32.98%，充分印证出公司多个下游应用方向共振成长向上的良好态势。 生命科学、水处理增长极引领吸附分离材料结构优化，2023年盈利水平显著提升。2023年公司吸附分离材料实现销量4.77万吨，同比+10.47%，实现销售收入15.56亿元，同比+13.45%，我们测算吸附分离材料销售单价3.26万元/吨，同比+2.7%，均价提升背后，主要是高单价、高盈利的生命科学、水处理与超纯化板块收入占比在2023年分别同比+5.37pcts、+2.31pcts。我们测算2023年吸附分离材料单位成本为1.59万元/吨，同比-10.43%，背后主要是核心原材料苯乙烯2023年均价同比-9.46%。均价提升而成本下行之下，公司吸附分离材料单位毛利达1.67万元/吨，同比+19.42%，毛利率达51.13%，同比+7.16pcts。 提锂吸附技术持续迭代，强产品竞争力构筑提锂业务深厚壁垒。从收入端来看，2024Q1公司确认国投罗钾项目收入9900万元，目前在盐湖提锂领域尚未确认收入的在手订单规模超过11亿元，后续提锂业务对收入和利润端产生持续贡献的确定性强。从技术和产品端来看，2023年具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂推向市场，产品性能全面领先已知竞品，并且可实现成本的大幅下降。目前公司盐湖提锂应用工艺已覆盖几乎全部卤水及其亚型，实现了覆盖全球各盐湖矿区的强大竞争优势。性价比领先的工艺和产品，叠加丰富的吸附法盐湖提锂工艺应用经验，使公司在锂价有所承压的大背景下能够维持自身收入韧性，随着海外市场的加快开拓，新的市场空间正加速打开。 蓝晓科技：吸附分离平台型企业，多业务线成长共振。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。未来看点在于：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气；2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升；3）半导体用均粒树脂，高端饮用水用树脂凭借高性价优势实现国产替代和出口领先；4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。 盈利预测与投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到2024Q1综合毛利率环比有所下降，或一定程度影响全年盈利表现，我们略下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别10.09/13.14/16.4亿（2024-2025前值分别为10.09/13.61亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为23.4/18/14.4X，考虑到公司多业务领域共振成长趋势延续，规模与经营质量双升，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

     蓝晓科技(300487) 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比+29.62%，实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.68元（含税），共计派发现金红利2.87亿元，占2023年归母净利润的39.97%。2024Q1实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%。 公司深耕吸附分离材料领域，2023盈利能力稳步提升。公司深耕吸附分离材料及技术领域20余年，产品广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保诸多领域。2023年，公司营业收入与净利润双线增长，金属资源/生命科学/水处理与超纯水/节能环保/化工与催化/盐湖提锂系统装置分别实现营业收入1.97/4.44/5.13/1.85/1.41/5.20亿元，较2022年同比-9%/+40%/+22%/+37%/-6%/+85%。受益于生命科学等高毛利板块的营收高增，公司盈利能力明显提升，2023年综合毛利率为48.9%，较2022年提升4.88个百分点。 各业务板块持续推进，平台型公司业绩多点开花。 生命科学板块：公司近两年新建成固相载体车间与琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，其中固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球多肽类药物市场规模628亿美元，至2025年预计将增长至960亿美元；2020年中国多肽类药物市场规模85亿美元，预计2025年将增长至182亿美元，复合年增长率为16.3%。我国色谱填料（层析介质）等核心材料基本依赖进口，市场为国外公司所垄断，伴随着GLP-1类多肽药物应用范围的拓展，公司的固相合成载体业务发展空间广阔。此外，公司2023年引进Dr.Ales-sandra Basso担任生科领域全球市场及营销总监，新增海外员工20余人，补齐生科国际市场短板，蓝晓生科品牌价值初步形成。 盐湖提锂项目：2023年，公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行安装，预计I期项目整体将于2024年投产；中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。2023年以来，公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，提高项目开发和落地能力。 水处理与超纯化板块：高端饮用水领域，公司已形成稳定的长单客户群，价格维持基本稳定，获得市场较好反馈。超纯水领域，受制于行业技术水平，此前我国在核电、芯片、面板等行业的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，伴随公司在喷射法均粒技术工业化方面取得重大突破，超纯水制备树脂材料实现产业化。当前公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，持续加深与现有国内前列面板企业的国产化合作，实现了多家大型面板企业的商业销售；在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.73/12.24/14.71亿元，对应EPS分别为1.93/2.42/2.91元，对应当前股价PE分别为23.3/18.5/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动、在建项目不及预期、应收账款回收风险、市场竞争风险等。

     蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年4月21日下午，蓝晓科技发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.40%；实现扣非净利润7.23亿元，同比增长47.68%。2024年Q1实现营收6.31亿元，同比/环比变化+25.99%/-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比变化+26.35%/-14.94%；实现扣非净利润1.65亿元，同比/环比变化+27.97%/-25.65%。 主营业务持续向好，盐湖提锂贡献显著 公司2023年营收增长主要系公司多个板块持续向好，均贡献收入增长。收入占比前三的板块系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块在2023年营收分别增长76%/22%/40%。从大项目来看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，贡献营收20.9%，同比增长85.16%，扣除盐湖提锂大项目后，基础业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%，增长稳定。2023年公司销售毛利率48.9%，同比上升4.88PCT，毛利率增长主要系高毛利生科板块在营收结构中占比提升。 成本控制加强，财务状况稳健 公司在2023年管理费率为4.34%，呈逐年下降趋势；销售费率为3.57%，与2022年基本持平；研发费用为1.47亿元，占营收5.93%，较2022年略有下降。根据2023年年报，报告期内公司实现经营性现金流净额6.7亿元，同比下降7.5%，主要系2023盐湖提锂项目预收款减少，而支付税费增加；加权平均净资产收益率23.12%，同比增长0.49%，期末资产负债率39.32%，相对于期初略有下降，有息负债较少且保持稳定，总体财务状况稳健。2023年度计划分红2.87亿元，占归母净利40%，以较高红利回馈股东。 生科板块行业景气，固相载体拉动营收高增长 生命科学板块受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。据沙利文数据，2022年全球多肽市场729亿美元，美国的肽类处方药市场占比超五成，预计到2025年全球多肽药物市场将达到960亿美元，2020-2025年复合年增长率达8.8%；预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022-2030年复合增速约26.0%。报告期内，公司固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。此外，Protein A产品、复合模式填料均取得显著进展，打开未来增长空间。 研发能力突出，存量市场市占率持续提升，海外市场进一步渗透 2023年公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显，夯实公司在盐湖提锂领域优势。在水板块这一存量市场中，公司凭借高质量产品不断提升渗透率，2023年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13亿元，同比增长22%，在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，行业渗透率持续上升。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为23、18、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

     蓝晓科技(300487) 投资摘要 事件概述 4月21日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入24.89亿元，同比+29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比+47.63%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%。 生命科学等业务继续维持高增长，助推公司盈利能力提升。2023年，公司吸附分离业务（营收占比98.28%）毛利率达到48.90%，同比+4.88个百分点；其中，吸附分离材料实现营收15.56亿元，同比+13.45%，毛利率51.13%，同比+7.16个百分点；系统装置实现营收8.25亿元，同比+76.44%，毛利率44.92%，同比+1.59个百分点。吸附材料中，水处理及超纯化业务实现营收5.13亿元，同比+21.99%，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，水处理及超纯化业务保持稳健增长；生命科学业务实现营收4.44亿元，同比+39.60%，固相载体需求增长明显，拉动生科业务占比持续上升，公司积极建设生科领域全球化营销网络，打开海外市场。 盐湖提锂大项目陆续交付，底盘业务稳健增长。2023年，盐湖提锂大项目实现营业收入5.20亿元，同比+85.16%。报告期内，大项目陆续交付、验收对营收拉动显著；获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，订单持续性强。公司推出的“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末，已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏，以及欧美、南美区域。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，公司底盘业务稳健增长。 研发驱动发展，公司产品竞争力持续提升。2023年，公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司推出“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降；在生命科学领域，开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大的提升了产品的竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司持续技术创新，开展前瞻性布局，使吸附分离技术适应新兴应用领域需求，并且坚持产业化导向，高效发挥技术创新的经济和社会价值，助力公司的高质量发展。 投资建议 公司生命科学、水处理与超纯化、系统装置等业务高速增长，成长性良好，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.14/37.82/45.39亿元，同比增速分别为25.12%、21.44%、20.02%，归母净利润分别为9.75/12.28/14.65亿元，同比增速分别为36.02%、25.96%、19.27%，EPS为1.93/2.43/2.90元/股，2024年4月23日收盘价对应PE分别为23.60x、18.74x、15.71x。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期，项目进展不及预期

     蓝晓科技(300487) 事件: 2024年4月22日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%；加权平均净资产收益率为23.12%，同比增加0.49个百分点。销售毛利率48.67%，同比增加4.67个百分点；销售净利率28.99%，同比增加1.15个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收9.12亿元，同比+22.82%，环比+60.26%；实现归母净利润1.99亿元，同比-11.25%，环比+15.48%；ROE为5.96%，同比下降2.74个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率49.03%，同比增加3.25个百分点，环比下降0.40个百分点；销售净利率21.97%，同比下降8.19个百分点，环比下降8.36个百分点。 公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；ROE为4.80%，同比增加0.02个百分点，环比下降1.15个百分点。销售毛利率45.42%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.61个百分点；销售净利率27.11%，同比增加0.06个百分点，环比增加5.14个百分点。 投资要点: 多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升 2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%。其中，2023年公司实现毛利润12.11亿元，同比+43.31%。毛利润同比提升主要受益于公司盐湖提锂大项目陆续交付、验收，以及生命科学、水处理等主营业务快速发展。分板块看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比+85.16%；基础营业收入19.69亿元，同比+20.12%，连续多年稳定增长。其中，生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，生命科学板块收入同比+40%。另外，得益于生产精细化管理和成本控制加强，2023毛利率进一步增加4.88个百分点至48.9%。因中融系列理财逾期未兑付，公司计提公允价值变动损益3200万元。公司持续加强研发投入，研发费用支出1.47亿元，同比+21.53%。 期间费用方面，2023年公司销售费用率为3.57%，同比增加0.06个百分点，主要系销售人员增加及所致；管理费用率4.34%，同比降低1.37个百分点；财务费用率-0.81%，同比增加1.80个百分点。 一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续提升 公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%。投资活动产生的现金流量净额-4.32亿，环比-4.21亿元，主要系投资支付现金4.16亿元所致。期间费用方面，2024Q1，年公司销售费用率为2.89%，同比降低0.05个百分点，环比下降1.39个百分点；管理费用率9.49%，同比降低1.56个百分点，环比下降0.77个百分点；财务费用率0.49%，同比降低0.21个百分点，环比下降0.04个百分点。展望全年，随着公司生命科学、水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。 固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长，水处理有望持续高增 蓝晓科技业务底盘稳健，呈现三年翻一番。据公司公告，基本仓业务收入2019年-2023年分别为6.3亿元、8.2亿元、10.8亿元、16.4亿元、19.7亿元，成长动能明显。其中，生命科学领域，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。同时，2023年，公司新增海外员工20余人，形成全球化营销和技术服务网络，补齐生科国际市场短板。受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，ProteinA产品新增多家国内外客户三期临床项目。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，半导体领域持在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。 盐湖提锂持续加大开发力度，镍等其他金属资源链条持续拓展 2023年，公司西藏珠峰及金海锂业项目确认部分收入，同时，全年获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现盐湖提锂大项目收入5.2亿元，占比20.9%，同比+85.16%。2023年，公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。截至目前，中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。 盈利预测和投资评级 基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别32.88、42.20、54.35亿元，归母净利润分别9.80、13.32、17.25亿元，对应的PE分别为23.49、17.28和13.34倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。