胜宏科技(300476) 事项： 3月10日，胜宏科技发布2024年度业绩快报及2025年第一季度业绩预告，2024年公司预计营收将同比+35.3%至107.3亿，归母净利润将同比+72.9%至11.6亿元，25Q1公司预计归母净利润将落在7.8-9.8亿元期间。 平安观点： 经营业绩创历史新高，盈利能力不断加强。得益于AI的强劲需求，公司相关高价值量产品的订单规模急速上升，驱动公司经营业绩高速增长，根据公司2024年度业绩快报，2024年公司实现营收107.3亿元，较2023年增长35.3%，实现归母净利润11.6亿元，较2023年增长72.9%。另外，根据公司2025年第一季度业绩预告，预计25Q1公司归母净利润将落在7.8-9.8亿区间，以中值8.8亿元测算，较去年同期增加320%，环比增加122%；预计实现扣非归母净利润7.7-9.7亿元，以中值8.7亿元测算，较去年同期同比增加320%，环比增加144%。考虑到公司高端产品占比不断提升，以及客户份额的稳步增长，预计公司经营业绩将步入高速增长阶段。 AI PCB核心供应商，高端产品占比持续提升。当前AI算力快速发展以及数据中心升级共同推动高端PCB需求增长，公司作为AI PCB产业链当中重要的供应商，积极把握当前市场结构性需求机会，凭借研发、制造以及品质优势实现AI PCB业务的快速发展，当前公司不断突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，并实现了PTFE等新材料的应用。随着AIGPU平台的持续更迭，为了满足信号速率及线路密度的更高要求，配套PCB规格将进一步提升，推动相关PCB价值量进一步增长。通过长期研发投入及技术积累，当前公司已具备批量供应高端多层板及高阶HDI能力，另外，公司高端产能卡位优势逐步显现，且海外泰国、越南等产能扩建项目有序推进，进一步打开公司长期成长空间。 投资建议：当前AI算力发展如火如荼，PCB作为AI硬件产业链靠上环节，有望率先受益AI强劲需求带来的业绩增量。结合公司2025年第一季度业绩预告，我们认为，公司作为AI PCB核心供应商，技术及产能优势突出，并已实现AI PCB大规模量产，随着公司高端产品占比不断提升，将推动公司业绩高速增长，因此上调此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元、4.99元和6.85元（原值分别为1.32元、2.26元和2.54元），对应2025年3月12日收盘价PE分别为51.1倍、14倍和10.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济恢复不及预期。PCB行业发展周期与宏观经济具有紧密联系，如果后续宏观经济恢复不及预期，将对PCB产业链企业经营业绩造成不利影响。（2）市场竞争风险。当前PCB生产厂商数量众多，市场竞争激烈，若公司未能保持相关产品领先的竞争力，将会面临市场份额下降的风险。（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响。

     胜宏科技(300476) 主要观点： 胜宏科技：高端PCB核心供应商，服务器PCB开启公司第二增长曲线 公司深入挖掘以服务器等为代表的细分成长市场，应对消费电子等行业2023年以来的需求疲软。公司根据市场需求调整客户结构和产品结构，大力拓展新能源、新能源汽车、AI算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙类产品，进一步提升高端产品在公司的份额及市场占有率。 公司重视新兴领域的市场开拓和研发投入。围绕“CPU、GPU·的技术路线展开技术布局，紧叮人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿PCle6，、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率光传输设备）。胜宏科技2024年上半年累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输Pcle6.0协议与芯片Oakstream平台技术：800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术：L3/4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。 在工艺能力提升与优化的方面，胜宏科技针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 从PCB行业整体超势着呈现复苏迹象，服务器应用增速最快 2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，其中服务器/数据存储领域的增长将最强动，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美金提升至2028年的142.21亿美金，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。 AI芯片需求强动，芯片持续选代带动PCB领域需求 根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。 汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。 随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。 AI终端带动消费电子需求稳步提升 消费电子领域，随着生成式A和智能手机的结合于旗舰机开始渗透产业链将积极拥抱变革，生成式AI手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式AI手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027年的12.3亿部。 PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人Al助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入111.45亿元，146.12亿元，165.06亿元；归母净利润分别为11.68亿元，15.51亿元和18.60亿元，分别同比增长74.1%，32.8%，19.9%。对应2024/2025/2026年PE分别为43.1/32.5/27.1倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

     胜宏科技(300476) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入76.98亿元，同比增长34.02%；归属于上市公司股东的净利润7.65亿元，同比增长30.54%；扣除非经常性损益后的净利润7.78亿元，同比增长33.20%。 Q3业绩超预期，AI业务持续兑现。公司24Q3营业收入28.42亿元，同比增长37.07%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长26.70%；扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元，同比增长36.64%。公司24Q3超预期增长，主要源自公司AI相关产品放量，进入业绩兑现期，叠加MFS软板业务并表，增厚公司收入利润。公司持续布局高阶高速产品，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。 中高端产品线占比提升，产品结构优化。公司24Q3毛利率23.17%，环比增长1.48pct，主要由于中高端产品线放量，占比增加，带来毛利率提振。公司24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.72%、3.00%、4.63%、1.86%，同比变动+0.01、-0.18、+0.70、+0.19pct。 算力+汽车电子PCB带来后续增长弹性。公司下游深度绑定行业头部算力客户、新能源车企及Tier1厂商，有望持续受益下游需求增长。公司布局AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为118.29、155.91、174.80亿元，同比增速分别为49.15%、31.80%、12.12%；归母净利润分别为12.08、17.25、19.69亿元，同比增速分别为79.97%、42.81%、14.10%，对应24-26年PE分别为32X、23X、20X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     胜宏科技(300476) 事项： 10月28日晚，胜宏科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%。 平安观点： 经营业绩实现高速增长，季度净利润创历史新高。2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达21.55%和9.93%。单季度来看，随着AI业务稳步推进，24Q3公司实现营业收入28.4亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，实现归母净利润3.1亿元，同比+26.7%，环比+22.52%，单季利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达23.17%和10.75%。 AI HDI实现持续放量，打开长期增长空间。长期以来，公司坚持以创新驱动，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，提前储备新技术并进行新产品研发。2024年前三季度，公司研发投入达3.29亿元，同比+11.91%，当前公司已开展针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术的研发工作，在高速网络方面，对800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行了提前储备。在具体产品落地方面，公司已实现高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）的规模量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为34.7倍、20.3倍、18.1倍。公司作为AI PCB重要供应商，随着AI延续高景气，公司盈利能力有望迎来快速提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。4）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，虽然公司采用远期外汇合同减小汇率波动的影响，但仍不能完全消除汇率波动给公司经营业绩带来的影响。

     胜宏科技(300476) 公司2024Q3营收同环比双增，业绩表现亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入76.98亿元，同比+34.02%；归母净利润7.65亿元，同比+30.54%；扣非净利润7.78亿元，同比+33.20%；毛利率21.55%，同比-0.48pcts，净利率9.93%，同比-0.26pcts。其中，2024Q3营收实现28.42亿元，同比+37.07%，环比+15.36%；归母净利润3.06亿元，同比+26.70%，环比+22.52%；扣非净利润3.16亿元，同比+36.54%，环比+23.98%；毛利率23.17%，同比-0.77pcts，环比+1.48pcts。公司加速布局AI相关产品，有望充分受益于AI终端应用需求，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为33.7/26.5/20.5倍，维持“买入”评级。 计划回购股份用于员工持股或股权激励，彰显公司发展信心 据2024年9月14日公告，公司计划以自有资金回购部分公开发行股票，回购资金总额在7,000万元至14,000万元区间内（均含本数）；回购价格不超过47.59元/股，约为1,470,898股至2,941,794股，占公司目前已发行总股本比例为0.17%至0.34%。此次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于增强公众投资者信心，且回购的股份将全部用于实施公司员工持股计划或股权激励，将充分调动公司员工的积极性，推进公司的长远发展。 加快推进海外战略布局，拟新建越南生产基地并完成境外公司收购 据2024年9月30日公告，公司董事会同意通过全资子公司VICTORY GIANTTECHNOLOGY(SINGAPORE)在越南投资建设高精密度印制线路板项目，生产高多层印制线路板和HDI，计划投资金额不超过2.6亿美元，包括但不限于新设公司、购买土地、新厂房及工程建设、购买生产设备及配套等相关事项。同日，公司完成了对APCB Electronics Thailand的收购，已通过全资子公司新加坡胜宏和PSL持有标的公司100%股份，海外战略布局推进顺利。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     胜宏科技(300476) 事件 公司发布半年度业绩，上半年实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；实现利润总额5.20亿元，同比增长44.37%，归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，同比增长33.23%。 投资要点 布局新兴领域，抢抓发展机遇。公司充分发挥自身技术优势，通过与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户的产品预研和研发，准确把握未来产品趋势，抢先布局AI算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等领域。从具体的产品规划、技术能力规划以及扩产计划等全流程跟踪与服务客户。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，真正做到了与客户共成长、共发展。 坚持创新驱动，筑牢技术优势。2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化的方面，公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 抓住HDI技术发展趋势，为下一代通信和服务器产品打下基础。HDI PCB（高密度互连印制电路板）的特点在于高集成度，能够在更小的空间内实现更强大的功能。随着通信技术的进步，对电路板的信号传输速率要求也在提高，HDI板的高密度布线和优化的层叠设计有助于减少信号传输路径，从而提高信号的完整性和传输速度，减少信号损失和干扰，这对于高速通信设备来说至关重要。除此之外，HDI板在设计灵活性和热管理能力上也更具有优势；在高端应用中，虽然HDIPCB的制造成本可能高于传统PCB，但其小型化和性能优势可以降低整体系统成本。所以，我们看到高端的高速通信设备、AI服务器等终端应用中，HDI PCB是一个非常确定的长期发展趋势。高速通信设备和AI服务器对HDI提出了高频率、高速率、高可靠性、高耐用性的新挑战。因此，高频高速HDI PCB在材料选择、生产设备、测试设备、检测仪器都有很高的要求。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/16.0/19.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

     胜宏科技(300476) 投资要点： 事件： 胜宏科技2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润为4.59亿元，同比增长33.23%。 2024年第二季度公司实现营业收入24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%。 AI服务器持续渗透，高阶HDI量产顺利。AI服务器占全球服务器出货量的比重有望持续上升，据TrendForce预测，2024年AI服务器产值将达1,870亿美元，成长率达69%，产值占整体服务器高达65%。AI服务器需求高增带动HDI颠覆性创新需求，高阶HDI在板厚、布线密度，线路层数及阶数等诸多参数指标要求上均远高于消费类产品。公司前瞻布局，已具备28层八阶HDI线路板、70层高精密线路板的研发制造能力，在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，与核心大客户已有多款在研或量产产品。报告期内，公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，有望为公司持续贡献弹性业绩。 研发布局不断加码，实现扎实长远发展。公司围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，超前研发新产品。2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，在AI服务器/算力/交换机等产品的技术改造方面，公司完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。除此之外，公司开展了针对AI服务器产品下一代传输PCIe华福证券6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；L3/L4等级自动驾驶技术等，并顺利落地到产品应用。 海外产能赋能，业务布局全面开花。为实现PCB产业链横向一体化，为客户提供电路板全系列产品及一体化服务，公司快速推进海外基地的收购与建设。1）公司于2023年底完成MFS100%股权收购，切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白。24H1MFS集团营业收入同比增长13%，净利润同比增长104%，其中二季度收入创历史新高，MFS集团的优异表现助力公司业绩实现增长。2）公司于2024年8月发布公告拟收购APCB100%股份，APCB在多层线路板深耕多年，APCB将成为公司泰国生产基地，有利于快速满足客户海外交付需求。3）公司于2024年5月发布公告拟在越南投资建设高精密度印制线路板项目，进一步助力公司持续扩大市场份额。 盈利预测与投资建议：公司在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时AI多业务条线进展顺利，成长可期。预计公司2024-2026年营业收入分别为112.03/134.77/160.38亿元，归母净利润分别为11.31/15.27/18.37亿元（维持2024年归母净利润前值，2025-2026年前值为14.07/16.06亿元）。我们看好公司充分受益于AI服务器的发展，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。

     胜宏科技(300476) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%。毛利率为20.61%，同比减少0.36pct；净利率为9.45%，同比增加0.07pct。第二季度，公司实现营收24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%；归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%。毛利率为21.69%，同比减少0.06pct，环比增加2.20pct；净利率为10.12%，同比减少1.36pct，环比增加1.36pct。 收购MFS集团，助力业绩增长。根据公司中报说明，大多数财务数据上半年同比实现较大增长主要系2023年11月30日收购MFS集团，并于今年并表所至。公司全方位赋能MFS，协同效益凸显。公司旗下MFS集团是FPC生产厂商，公司通过采购，财务、客户等多方面赋能MFS集团。2024年上半年，MFS集团营收同比增长13%，净利润同比增长104%，二季度收入创历史新高，助力公司业绩实现增长。 5、6阶HDI及28层板顺利量产，下半年有望上量。2024年上半年，公司与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户产品预研和研发。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。从库存看，公司原材料的期初及期末账面价值分别为3.16、4.26亿元，增加了1.10亿元，贡献了库存的主要增量。5阶、6阶HDI及28层加速卡契合北美服务器龙头产品发展需要，叠加公司原材料库存增加，或体现公司对下半年放量的乐观预期。 坚持创新驱动，筑牢技术壁垒。1）持续研发攻关高端领域技术，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术。2）优化工艺能力。针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 多措并举，加速落地海外产能。为实现产业链横向一体化、快速落地海外产能及全球化战略布局，公司先后收购PSL（MFS）、APCB的100%股权，并前往越南投资新建生产基地。MFS是一家软板企业，2023年一季度实现营收5978万美元，净利润227万美元。于2023年底完成收购、并表。APCB为泰国一家PCB企业，胜宏科技于2024年8月9日公告称收购APCB并增资5亿人民币。越南生产基地正在建设中，公司于2024年5月25日公告，拟于越南新建生产基地，用于生产高多层板及HDI。公司海外产品加速落地，有望更好服务全球客户，增强国际竞争力。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司营收分别为113.82/140.86/167.90亿元，归母净利润分别为11.39/15.86/19.21亿元，对应PE分别为26.26/18.86/15.57倍。考虑公司软板业务拓展顺利，MFS集团业绩增速亮眼，以及公司具备高阶HDI产品、产能及客户优势，有望充分受益于AI服务器发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期

     胜宏科技(300476) 投资要点： 事件：公司2024H1营业收入为48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.59和4.62亿元，同比分别增长33.23%和31.00%。点评： 上半年业绩快速增长。24H1公司营业收入为48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.59和4.62亿元，同比分别增长33.23%和31.00%。其中Q2单季度营业收入为24.64亿元，同比增长28.84%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.49和2.55亿元，同比分别增长13.60%和7.02%。业绩快增受益于MFS集团整合顺利，上半年 营收、净利润同比分别大增13%和104%；同时公司持续加大研发投入，积极布局AI、新能源汽车等新兴领域，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品顺利量产；此外，公司强化成本管理、实现降本增效也在一定程度上助力业绩增长。盈利能力方面，公司H1毛利率为20.61%（YoY：-0.35pct），净利率为9.45%（YoY：+0.06pct）。现金流方面，公司H1经营性现金流净额达到6.54亿元，同比大幅增长40.43%，预计主要受MFS业务推进以及AI、汽车等领域的客户回款较快所推动。 AI及汽车双轮驱动，业绩增长动能充足。AI方面，近期海外主要CSP披露最新财报，微软、谷歌、亚马逊、META等四大巨头最新CAPEX合计达531亿美元，同比大幅增长59%，并指引后续CAPEX继续增长，对服务器、数据中心等AI基建需求形成较强支撑。PCB作为AI服务器、交换机等产品重要零部件，规格、材料进一步提高，有望实现量价齐升。公司在服务器、光传输交换机等AI硬件领域实现提前卡位，与海外大客户密切合作，相关产品已经顺利进入量产，有望逐步放量。汽车方面，汽车电动化、智能化将显著增加PCB用量以及高价值产品需求。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，销售额逐年增长，并且引进多家国际一流的车载Tier1客户，产品广泛应用于ECU、BMS、ADAS、自动驾驶等多个领域。 在AI、汽车领域推动下，公司后续业绩增长动能充足。 投资建议：公司上半年业绩快速增长，主要受MFS集团整合顺利、AI领域产品顺利量产贡献业绩、强化成本管理等多方面推动。后续在AI以及汽车电动化/智能化推动下，服务器、汽车PCB将迎来量价齐升机遇，公司已提前卡位，具有产品、技术、客户、产能等多方面优势，后续业绩增长动能充足。预计公司2024-2025年EPS分别为1.35和1.83元，对应PE分别为25和19倍。 风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等。

     胜宏科技(300476) 公司2024Q2盈利能力环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入48.55亿元，同比+32.29%；归母净利润4.59亿元，同比+33.23%；扣非净利润4.62亿元，同比+31.00%；毛利率20.61%，同比-0.36pcts，净利率9.45%，同比+0.07pcts。其中，2024Q2营收实现24.64亿元，同比+28.84%，环比+3.02%；归母净利润2.49亿元，同比+13.6%，环比+18.99%；扣非净利润2.55亿元，同比+7.02%，环比+23.37%。公司加速布局AI相关产品，有望充分受益于AI终端应用需求，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为25.5/20.1/15.5倍，维持“买入”评级。 MFS集团并表助力业绩提升，AI业务布局加速推进 2024H1公司业绩同比增长，主要得益于：（1）2024H1MFS集团营业收入同比+13%，净利润同比+104%，其中，2024Q2收入创历史新高。（2）公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。（3）完成高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品研发打下坚实基础。 开拓布局海外业务，计划收购并增资APCB泰国工厂 据公司2024年8月9日公告，拟通过全资子公司新加坡胜宏及PSL以现金形式收购APCB Electronics Thailand（简称“APCB）100%股份，收购总价不超过2.79亿元。交易交割完成后，公司将通过新加坡胜宏及PSL向标的公司增资5亿元，用于支持其生产经营。APCB主要产品为多层线路板，收购完成后将利于快速满足客户海外交付需求，打造全球化供应能力，亦有力带动国内工厂订单需求增长。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     胜宏科技(300476) 事件： 8月16日公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入48.55亿元，同比增加32.29%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润4.62亿元，同增31.00%。 布局AI新兴领域，紧跟未来技术与产品的风向标 2024年以来，AI服务器、数字经济、智能汽车等PCB下游应用领域高速增长，对高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求强盛。公司紧跟市场风向标，抢先布局人工智能、新能源汽车、数据中心等领域，提前参与前沿技术研发。半年报披露，公司对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品进行技术升级，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为后期研发打下坚实的基础。此外，公司的高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。 加大研发投入，新产品成果丰硕 半年报披露，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元。公司坚持实施高技术、高品质和高质量的“三大战略”，针对多个高端领域技术进行攻关研发。其中，AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等领域研发顺利落地，新产品研发成果丰硕。此外，公司还具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板RigidFlex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力的研发制造能力；公司的高密度多层VGA（显卡）PCB、HDI小间距LEDPCB市场份额全球第一；汽车显示屏FPC、FPCBA出货量达到30万台。公司行业地位不断提升，筑牢核心竞争力。 加快推进海外基地建设，协同效益凸显 为了打造全球化供应能力，满足海外交付需求，公司加快推进海外制造基地战略布局，公告披露，公司宣布将在越南投资新建生产基地，生产高多层印制线路板和HDI；2024年8月公司拟收购APCB公司100%股权，通过布局泰国生产基地，将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。2024年上半年，公司全方位赋能MFS集团，协同效益凸显，MFS集团营业收入同比增长13%，净利润同比增长104%，助力公司上半年业绩实现增长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、148.37亿元、192.87亿元，归母净利润分别为12.21亿元、20.04亿元、27.39亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价42.44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     胜宏科技(300476) 事项： 8月16日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入48.55亿元，同比+32.29%，实现归母净利润4.59亿元，同比+33.23%。 平安观点： 经营业绩稳步向上，利润率逐季提升。随着公司AI及汽车电子等新业务陆续落地，推动公司经营业绩稳定增长，24H1公司实现营业收入48.55亿元，同比+32.29%，实现归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%，利润率方面，24H1公司毛利率达20.61%，净利率达9.45%。分季度来看，24Q2公司实现收入24.64亿元，同比+28.84%，环比+3.02%，实现归母净利润2.49亿元，同比+13.6%，环比+18.99%，得益于产品结构改善，公司24Q2单季度毛利率达21.69%，环比+2.2pcts，净利率达10.12%，环比+1.36pcts。 AI业务实现不断突破，高端产品持续放量。公司凭借自身技术领先优势，持续通过与国内外顶尖客户的深度合作来把握未来产品发展趋势，当前公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）已顺利进入量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段。在技术研发方面，公司针对AI算力、AI服务器产品已开发下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术，另外，公司还围绕800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行相关技术储备，而L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术已实现突破并顺利落地到产品应用。 海外产能布局持续完善，多方位赋能MFS实现业绩高增。公司近期发布多项公告，除了计划投资不超过2.6亿美元在越南建设高精密度印制线路板项目用于生产高多层PCB和HDI之外，还将通过新加坡胜宏及PSL收购竞亿电子（泰国）有限公司100%股权，海外产能布局得到进一步拓展。除此之外，公司对MFS集团进行全方位赋能，在采购端和财务端发挥公 司在供应链及资金优势实现采购成本和负债费用双降，并在客户端拉通公司客户资源，实现客户群全面升级，得益于此，2024年上半年MFS集团营业收入同比+13%，净利润同比+104%，其中，MFS集团二季度收入创历史新高，助力公司业绩实现增长。 投资建议：公司作为国内领先的PCB企业，依靠“软硬兼具”双轮驱动经营战略，在AI及汽车电子等领域不断取得业务突破，产品结构持续优化，盈利能力得到进一步加强，结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.29元）、2.26元（前值1.66元）、2.54元（前值1.93元），对应2024年8月16日收盘价PE分别为26.2/15.3/13.6X，我们看好公司AI等领域的高端产品放量带来的业绩增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。

     胜宏科技(300476) 公司发布2024年半年报，24H1营收利润双增，在AI算力、AI服务器等领域“深耕细作”将为满足下半年国内外客户需求增长积蓄力量，维持买入评级。 支撑评级的要点 AI技术创新与成本优化双轮驱动，公司24H1业绩稳健增长。公司24H1实现营收48.55亿元，同比+32.29%，实现归母净利润4.59亿元，同比+33.23%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+31.00%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率20.61%，同比-0.36pct，实现归母净利率9.45%，同比+0.07pct，实现扣非归母净利率9.50%，同比-0.09pct；公司24Q2实现营收24.64亿元，同比+28.84%/环比+3.02%，实现归母净利润2.49亿元，同比+13.60%/环比+18.99%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+7.02%/环比+23.37%。公司24Q2实现毛利率21.69%，同比-0.06pct/环比+2.20pcts，归母净利率10.12%，同比-1.36pct，扣非归母净利率10.35%同比-2.11pct。上述变化主要系：1）公司MFS集团全面赋能，优异表现助推公司业绩增长；2）抢先布局并加大人工智能、数据中心等技术研发，助力高端AI数据中算力产品实现量产；3）强化成本管理并优化AI服务器、AI算力、光传输交换机等技术工艺，实现降本增效。 持续推进PCB技术研发革新，抢占AI与汽车电子战略高地。公司24H1累计研发投入1.98亿元，外引专业管理与技术人才257名，并收购PSL提升PSB产业链完整度。公司围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿。24H1公司开展了针对AI算力下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关。工艺能力方面，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。 收购APCB泰国工厂，海外业务布局持续发力。8月9日公司发布公告，拟通过全资子公司“新加坡胜宏”及“PSL”以现金形式收购“APCB”100%股份，收购总价不超过2.8亿元人民币。APCB在泰国拥有成熟的生产体系、业务资质和人才团队，第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导厂商。本次收购系公司实施全球化战略的举措之一，收购完成后，APCB将成为公司在泰国的生产基地，以及海外业务拓展的桥头堡，有利于快速满足客户的海外交付需求，打造全球化供应能力。泰国生产基地的形成，亦将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。 估值 考虑公司厚植AI相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，且日益完善海外产能布局，积极全球化战略。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，实现归母净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元，对应2024-2026年PE分别为23.4/18.7/17.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 AI相关产品技术研发不急预期、宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。

     胜宏科技(300476) 公司发布2023年报与2024年一季报，公司24Q1单季度盈利呈同环比改善态势，未来有望进一步受益于AI服务器及汽车电子行业的需求增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司24Q1利润端同环比改善明显。公司2023年全年实现收入79.31亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%，实现扣非净利润6.62亿元，同比下降12.24%。2024年一季度，公司实现营收23.92亿元，同比+36.06%/环比+9.33%实现归母净利润2.10亿元，同比+67.72%/环比+144.79%，实现扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%/环比+163.79%。盈利能力方面，公司2023年毛利率20.70%，同比增加2.55pcts，归母净利率8.46%，同比减少1.56pcts，扣非净利率8.35%，同比减少1.22pcts2024年一季度，公司2024Q1实现毛利率19.49%，同比-0.62pcts/环比+2.31pcts，归母净利率8.76%，同比+1.65pcts，扣非净利率8.64%，同比+2.15pcts。上述变化主要系：12023年消费电子行业整体需求仍较为疲软，叠加通胀高企等宏观因素影响，PCB行业需求不及预期，产品价格同比有所下降；2）服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。 AI浪潮不断带来机遇与增量，汽车行业智能化趋势推动车用PCB需求增长，公司中高端HDI、PCB产品前景广阔。公司高端显卡PCB技术积累深厚，随着AI算力技术需求提升，公司加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破其中，应用于Eagle Birch Stream级服务器领域的产品均已实现产业化作业；5阶20层HDI产品通过认证并实现量产，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证；高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD实现量产。车载电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2供应商，同时引进多家国际一流的车载Tier1客户，随着车载新产品的导入，公司车用PCB业务前景可期。 出海战略实施顺利，全球化布局进一步完善提升公司成长潜力。公司完成对PoleStar Limited100%股权收购，进而成功控股MFS集团。股权交割完成后，公司形成了更丰富的全系列PCB产品组合，有助于推进公司全球一体化发展战略，在增强抗风险能力、增强竞争力的同时扩大市场份额，助益公司长期发展。 估值 考虑24年PCB行业景气度进入上行区间，公司不断推进AI及汽车领域新产品开拓，完善全球化布局，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，实现归母净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元，对应EPS分别为1.48/1.85/2.00元，对应2024-2026年PE分别为17.7/14.1/13.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险、下游需求不及预期的风险、地缘冲突的风险。

     胜宏科技(300476) 事件：公司发布23年年报：营业总收入79.31亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降12.24%。公司发布24年一季报：营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。 产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1同比、环比均实现增长。公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23年AI服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5阶20层HDI产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，1.6T光模块已完成打样，高端SSD已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。 盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26年PE分别为12X、10X、8X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     胜宏科技(300476) 2024Q1单季业绩同比大幅增长，业绩有望维持高增长，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收79.31亿元，同比+0.58%；归母净利润6.71亿元，同比-15.09%；扣非净利润6.62亿元，同比-12.24%；毛利率20.70%，同比+2.55pcts。2023Q4单季度实现营收21.87亿元，同比+14.00%，环比+5.49%；归母净利润0.86亿元，同比-43.24%，环比-64.50%；扣非净利润0.78亿元，同比-44.33%，环比-66.16%；毛利率17.18%，同比-3.90pcts，环比-6.76pcts。2024Q1单季度实现营收23.92亿元，同比+36.06%，环比+9.33%；归母净利润2.10亿元，同比+67.72%，环比+144.79%；扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%，环比+163.79%；毛利率19.49%，同比-0.62pcts，环比+2.31pcts。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为19.2/15.1/11.7倍，我们看好公司布局AI相关产品，维持“买入”评级。 深度布局AI、HPC、汽车领域，产品高端化助推业绩高增长 公司深度布局AI、新能源汽车等高端领域，细分来看：AI服务器：公司在AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层等领域取得重大突破，已经实现了5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，未来随着AI算力需求提升，相关业务有望高速增长。普通服务器：Eagle/Birch Stream级服务器产品均已实现产业化作业，随着普通服务器景气复苏及服务器平台升级换代，相关产品有望迎来量价提升。AI PC和手机：公司实现了AI PC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。光模块：公司1.6T光模块产品已经完成打样；存储：高端SSD已经产业化作业。汽车领域：公司营收逐年增长，已经导入众多头部Tier1客户并实现小批量，未来相关业务有望稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     胜宏科技(300476) 事项： 4月18日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%；24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%。2023年度利润分配预案为全体股东每10股派1.90元人民币现金（含税）。 平安观点： 整体经营平稳运行，24Q1实现业绩高增。2023年PCB行业发展整体承压，消费电子需求仍较为低迷，公司及时调整客户结构和产品结构，深入挖掘细分应用领域市场的增长空间，整体经营情况实现平稳运行，2023年公司实现营收79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%，2023年公司毛利率达20.7%，同比+2.55pct，净利率则同比下滑至8.46%。随着公司多项业务实现持续突破，产品结构不断优化，24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%，单季度毛利率同比略降至19.49%，净利率达8.76%，同比+1.65pct。 AI业务持续突破，优质客户放量显著。当前AI处于快速发展阶段，AI算力技术需求不断提升，公司紧抓AI机遇，与国际顶尖客户深度合作，在算力和AI服务器领域取得重大突破，相关基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层PCB产品开始逐步放量。其中，在AI服务器领域，公司已实现5阶20层HDI产品认证和产业化作业，同时正在加速研发下一代高阶HDI产品；在HPC领域，公司在AI PC产品实现量产的同时，同步开展了AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块产品已完成打样；高端SSD同样已实现产业化作业。随着公司客户份额提升以及AI产品料号增加，预计公司AI业务将迎来快速发展。 汽车客户拓展顺利，产品矩阵愈发丰富。在汽车电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，同时，公司在2023年进一步扩 大了客户基础，成功引进以博世、安波福、大陆集团等为代表的国际知名汽车Tier1客户，相关产品已实现批量生产，车用PCB销售额呈现逐年上升趋势。当前公司车载产品涵盖了普通多层、HDI、HLC、FPC以及Rigid-Flex，广泛应用于ECU、BMS、逆变器等关键部件，此外，公司同时还为车灯、ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统提供PCB解决方案。与此同时，公司不断加大车载新产品和新技术的研发投入，已成功完成散热膏的导入，并完成了车载厚铜、埋嵌铜块等产品的研发导入。 投资建议：当前公司深度布局AI及汽车电子领域，凭借高技术、高品质和高质量的服务，与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户形成深度合作，随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司有望持续受益。结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为111.28（前值为116.44）亿元、129.52（前值为137.2）亿元和145.1（新增）亿元，对应4月19日收盘价的PE分别为20.2X、15.7X和13.5X，我们看好公司AI等领域的高端产品放量带来的业绩增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。

     胜宏科技(300476) 事件： 4月18日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入79.31亿，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿，同比增长-15.09%。2024年一季度营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。 产品结构不断升级，一季度业绩同比大增： 2023年消费电子行业承压，PCB行业需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格走低。公司积极调整策略，不断升级产品结构，年报披露，在AI领域，公司与国际顶尖客户深度合作，在新能源车领域，公司加强与国内外头部电动车客户的合作，采购份额进一步提升。年报披露，2023年公司加大研发投入，公司开展了“交换机用高频阶梯插头线路板研发”“汽车自动驾驶辅助系统用电路板研发”“高端人工智能控制用电路板研发”“工业机器人用电路板研发”“服务器硬盘用高频主板研发”等67个研究开发项目，并在2023年公司引进多家国际一流的车载Tier1客户。年报披露，公司完成PSL100%股权收购，加快推进全球化战略，进一步在全球范围内扩大市场份额。2024年一季度公司业绩取得大幅增长，营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。 高端产品突破，AI业务不断拓展： 随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI市场迎来前所未有的发展机遇。年报披露，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，并给行业头部客户供应AI服务器相关PCB产品。公司研发基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。HPC领域，公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发，紧跟市场，做好前沿技术的布局。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、135.08亿元、164.8亿元，归母净利润分别为12.21亿元、15.4亿元、18.89亿元，给予2024年23倍PE，6个月目标价为32.57元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AI需求不及预期；产品导入不及预期；汽车行业竞争加剧。

     胜宏科技(300476) 投资要点： 事件： 胜宏科技发布2023年度报告显示，2023年公司实现营业收入79.31亿元，同比增长0.58%；实现净利润6.71亿元，同比下降15.09%。从单季度来看，23Q4公司实现营业收入21.87亿元，同比增长14.00%；实现净利润0.86亿元，同比下降43.24%。 胜宏科技发布2024年第一季度报告显示，24Q1公司实现营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；实现净利润2.10亿元，同比增长67.72%。 AI浪潮势不可挡，深度布局拥抱成长。随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI服务器占全球服务器出货量的比重有望持续上升，从而其对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求则更为强盛。报告期内，公司密切关注人工智能技术和算力发展趋势和变化，与国际顶尖客户深度合作，积极布局相关领域，并取得阶段性成果。目前，公司已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证；在高阶数据传输领域，公司1.6T光模块已完成打样，且高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对高端人工智能领域产品的布局研发，实现扎实长远的发展。 消费电子寒冬渐去，AI终端加速落地。根据IDC数据显示，24Q1全球智能手机出货量也同比增长7.8%至2.894亿部，实现了连续三个季度的增长；全球PC市场在经历了连续两年的下滑之后，于24Q1首度迎来了季度同比增长，共计出货量5980万台，同比增长1.5%。展望2024年全年，AI端侧落地或成为消费电子市场成长的重要推手。公司已与富士康、戴尔、TCL、仁宝等客户建立合作关系，其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端。2023年年报显示，公司已实现了AI PC产品的批量化作业，并正同步开展AI手机的产品认证，未来有望持续受益于消费电子的复苏与成长。 完成PSL并购，加快推进全球化战略。报告期内，公司完成PSL100%股权收购，由此切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白，有望进一步在全球范围内扩大市场份额。公司将不断推进公司的全球化战略，进一步覆盖更广下游行业和更多的客户群，打造业绩新增长点。 盈利预测与投资建议：公司深耕PCB行业近二十年，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时，公司在AI服务器用高阶HDI、高阶数据传输、端侧AI、新能源车等方面正加速导入，成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.03/134.77/160.38亿元（2024-2025年前值为111.29/133.64亿元），对应归母净利润分别为11.31/14.07/16.06亿元（2024-2025年前值为11.39/14.13亿元），根据相对估值法给予2024年25倍PE，对应目标价32.77元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等