序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中泰证券 | 王芳,杨旭 | 维持 | 买入 | 香农芯创:Q1营收同增47%,持续关注存储复苏及新品进展 | 2024-05-14 |
香农芯创(300475)
投资要点
Q1营收同增47%,存货增加,公允价值变动影响Q1表观利润。
1)2023:收入113亿元,同比-18%,归母净利润3.8亿元,同比+20%,扣非3.0亿元,同比+19%。毛利率6%,yoy+1pcts,净利率3%,yoy+1pcts。23年非经常性损益0.73亿元,其中主要是所得税影响额-0.2亿元,持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动收益0.95亿元。
2)23Q4:收入36.3亿元,同比+21%,环比+10%,归母净利润1.6亿元,同比+2%,环比+303%,扣非1.7亿元,同比+72%,环比+166%,毛利率8%,同比持平,环比+4pcts,净利率4%,yoy-1pcts,环比+3pcts。
3)24Q1:收入23.0亿元,同比+47%,环比-37%,归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-91%,扣非0.5亿元,同比+193%,环比-68%,毛利率5%,同比-1pcts,环比-3pcts,净利率0.5%,同比-5pcts,环比-4pcts。非经常性损失-0.4亿元,其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损失-0.54亿元。23Q4末存货14.4亿元,24Q1末存货16.8亿元,存货环比增加。
Q1通常为淡季,公司持续受益存储周期复苏等,营收同比增长47%,但因季节性因素环比有所下降,因持有微导纳米、甬矽电子股权,公允价值损失影响表观净利润。
持续优化股东结构。2024年1月,控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金,转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普,无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金,无锡海力士位于无锡市新吴区。
电子元器件分销:海力士云服务器存储大陆本土最大代理商,卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商,已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系,22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%,已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商,公司是其云服务存储产品的的最大代理商,代理产品有DDR5、HBM等高端存储器,直接受益AI服务器的相关需求,同时主流存储周期性最强,公司享受行业复苏带来的大弹性。
存储模组:携手行业大咖进军企业级SSD等模组产品,打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD,其中香农持股35%、大普微持股20%,君海投资持股15%(海力士持股36.53%),大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商,公司基于国产主控芯片,首先从信创类客户切入,根据海普存储官网,今年4月企业级NVMe SSD通过中国电信测试,3月DDR4RDIMM通过申威3231处理器环境适配测试。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断,2026年达669亿元规模,国内需求旺盛,公司携手行业重咖填补大陆空白。
投资建议:香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商,同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商,客户已覆盖主流云商,代理DDR5等高端存储器,短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏;新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收,打开长期成长空间。预计公司24/25/26归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,对应PE估值35/30/27倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险. |
2 | 华鑫证券 | 毛正 | 维持 | 增持 | 公司事件点评报告:2024Q1营收增长,“分销+产品”打造新增长曲线 | 2024-05-05 |
香农芯创(300475)
事件
香农芯创发布2023年年报以及2024年一季报:2023年,公司实现营收112.68亿元,同比下降18.19%;实现归母净利润3.78亿元,同比增长20.29%。2024年一季度,公司实现营收23.03亿元,同比增长46.86%;实现归母净利润0.14亿元,同比减少83.49%;实现扣非后归母净利润0.54亿元,同比增长193.45%。
投资要点
存储行业景气度回升,2024Q1营收增长
2024年以来手机、PC和服务器等终端应用需求回温带动存储器需求上涨,存储器价格回升,公司2024年一季度公司实现收入23.03亿元,同比增幅达到46.86%。在利润端,公司及子公司持有的股权公允价值减少,导致归母净利润同比下降83.49%但扣非后归母净利润同比高增193.45%。此外受销售结构的影响,2024年一季度毛利率同比下降0.84pct至5.29%。
新增存储模组产品研发,“分销+产品”打造新增长曲线
2023年公司新设深圳海普及无锡海普,分别布局eSSD以及DRAM模组的研发,形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。公司深耕高端存储领域多年,在原有分销业务的基础上具备较高的原料供应和客户导入起点,切入eSSD以及DRAM模组研发优势显著。目前深圳海普已有产品推出,23年实现了少量销售;公司内存第一代产品DDR4RDIMM内存条已进入测试阶段,DDR5RDIMM内存条也处于计划阶段。
股权结构优化,股权激励彰显转型决心
2024年一季度公司控股股东进行3笔协议转让,股权结构得到优化。公司董事兼联席董事长黄泽伟先生直接及间接持股10%以上,增加持股体现了管理团队对公司的信心,提高了管理团队话语权,有利于管理团队保持稳定。同时公司推出2024年限制性股票激励计划,其中半导体产品板块的收入目标2024-2026年分别为2亿元、4亿元、8亿元,充分彰显公司向产品公司转型的决心。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元,EPS分别为0.85、1.01、1.15元,当前股价对应PE分别为43、37、32倍,维持“增持”评级。
风险提示
供应商依赖风险、客户集中度高风险、存储器等IC产品价格波动风险、下游需求恢复不及预期风险等。 |
3 | 中泰证券 | 王芳,杨旭 | 首次 | 买入 | 海力士云服务存储最大本土代理商,24年周期+成长共振 | 2024-03-07 |
香农芯创(300475)
报告摘要
收购联合创泰转型半导体分销,目前切入企业级SSD赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务,2015年创业板上市,随着专利到期、洗衣机行业高渗透率,公司盈利能力下滑,2019年基石资本入主,2020年公司正式向半导体行业转型,先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰,并于2021年7月并表,11月正式更名为香农芯创,2022年半导体分销营收占比98%。2023年5月,公司发布公告,联合大普微等设立子公司海普存储,进军企业级SSD领域,向产品化转型。
发布股权激励,彰显24年新老业务高成长信心。1月发布2024年限制性股票激励计划,计划激励对象25人,包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏总、董秘曾总,核心技术/业务人员等其他核心骨干21人,根据考核目标,24-26年合并报告收入目标值为152/174/198亿元(25-26年yoy+14%/14%),其中半导体分销150/170/190亿元(25-26年yoy+13%/12%),半导体产品2/4/8亿元(23年开始的新业务,25-26年yoy+100%/200%)。公司24年主业半导体分销受益存储复苏、AI服务器需求及手机复苏,新业务企业级SSD布局已1年多、24年有望创收。
持续优化股东结构。2024年1月,控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金,转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普,无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金,无锡海力士位于无锡市新吴区。
电子元器件分销:海力士云服务器大陆本土最大代理商,卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商,已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系,22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%,已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商,公司是其云服务存储产品的的最大代理商,代理产品有DDR5、HBM等高端存储器,直接受益AI服务器的相关需求,同时主流存储产品周期性最强,公司享受行业复苏带来的大弹性。关于存储周期,详见此前外发报告《存储:他山为鉴,上行周期弹性极佳》。
企业级SSD:携手行业大咖进军企业级SSD,打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD,其中香农持股35%、大普微持股20%,君海投资持股15%(海力士持股36.53%),大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断,2026年达669亿元规模,国内需求旺盛,公司携手行业重咖填补大陆空白。
投资建议:香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商,同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商,客户已覆盖主流云商,代理DDR5等高端存储器,短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏;新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收,打开长期成长空间。预计公司23/24/25年收入为116/155/177亿元,归母净利润3.6/4.5/5.1亿元,对应PE估值46/37/33倍,首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。 |