景嘉微(300474) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收7.13亿元，同比下降38.19%；归母净利润为0.60亿元，同比下降79.35%。2024年一季度，公司实现营收1.08亿元，同比增长66.27%；归母净利润为-0.12亿元，同比增长83.68%。业绩符合市场预期。投资要点 下游景气度导致公司业绩承压：分业务来看，2023年，公司图形显控业务实现营收4.65亿元，同比减少28.62%；小型专用化雷达业务营收1.32亿元，同比减少42.66%；芯片领域产品实现营收1.01亿元，同比减少61.13%。公司专用领域和芯片领域营收同比较少主要系专用领域和信创行业景气度较低，招标延后所致。 研发投入不断加大，经营性现金流表现优异：2023年，公司研发费用率46.44%，同比上升19.37pct；公司销售费用率为5.98%，同比提升1.81pct；公司管理费用率为16.51%，同比提升6.61pct。2024年一季度，公司研发费用0.70亿元，同比下降7.0%。现金流方面，2023年，公司经营性现金流净额2.64亿元，同比上升188.87%，主要原因是销售商品回款增加所致。 发布高性能智算模块及整机产品，加快布局AI计算：2024年3月12日，公司公告面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列是公司推出的面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务。 盈利预测与投资评级：公司专用领域业务和芯片业务受到下游景气度影响导致增速承压。但公司积极布局AI算力领域，推出AI算力新品。同时，公司依旧是国产图形显示芯片龙头，产品在信创市场广泛应用。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.20/4.65亿元下调至2.55/3.79亿元，新增2026年归母净利润预测为5.17亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

     景嘉微(300474) 【事项】 3月12日公司公告“景宏”系列高性能智算模块及整机产品研发成功，此类产品面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。 【评论】 公司持续投入GPU研发，拓展公司在专用和通用市场的布局和应用。公司目前已有3代GPU产品，分别是JM5系列、JM7系列和JM9系列，产品性能不断提升，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域。JM9系列可以满足目标识别等部分人工智能领域的需求。公司持续投入研发，加强与外部研究院、高校等单位的技术合作，加快技术迭代，并协同上下游产业共同发展。公司推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI相关及科学计算等应用领域的市场业务，有利于增强公司核心竞争力，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市占率。 去年6月，公司发布定增预案，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发和通用GPU先进架构研发。其中30.29亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、9.45亿元用于通用GPU先进架构研发中心建设项目。GPU芯片市场空间广阔，公司加大在相关领域的自研投入，并通过与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封测产线，一同打造国产GPU生态。 【投资建议】 我们认为，随着国外对GPU等高性能芯片的出口管制不断升级，对国内半导体行业尤其是先进制程能力重重限制，国内自主GPU生态建立需求极为迫切。需求层面，随着AI浪潮汹涌，游戏、数据中心、AI和自动驾驶等下游应用市场空间爆发，预计将对高性能芯片产生巨大的需求。国内集成电路行业陆续出台扶持政策，公司作为行业内具有领先水平的芯片设计公司值得关注。建议关注景嘉微在国产GPU领域的卡位和稀缺性，预计在国央企、特种行业等下游有充分发挥空间。我们调整预计公司2023-2025年实现营收7.80/9.55/11.54亿元，实现归母净利润0.61/1.28/1.84亿元，对应EPS为0.13/0.28/0.40元，维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进展不及预期； 下游开拓不及预期。

     景嘉微(300474) 投资要点 事件：2024年2月29日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案。 持续聚焦GPU技术发展，不断扩大GPU领域优势：公司深耕GPU技术研发十余年，已经成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。公司GPU在党政信创市场处于领先地位。未来，公司将瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续研发和推出新产品，旨在进入行业信创和AI市场。 多点发力，剑指AI芯片市场：1）公司构建“BU+共性研究院”的研发组织结构，建设各类研发平台和重点实验室。2）研发投入不断加大。2022年，公司研发营收占比达到27.33%。2023年，公司在无锡设立子公司，引进人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。3）加强技术合作。2023年，公司与北京大学长沙计算与数字经济院共同设立“先进计算”联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构设计。4）公司与专业机构共同成立产业基金，已培养十余个优质项目。 AI算力国产化大势所趋，景嘉微蓄势待发：2月19日，央国企国务院国资委会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展智能产业。算力是AI的基础，在海外制裁愈加严格背景下，算力国产化尤为迫切。在央国企引领下，国产算力比例会越来越高。景嘉微是国内较早进行GPU研发的企业，技术完全自主研发，具备深厚技术积累。公司发布“质量回报双提升”行动方案，多点发力，加码AI芯片研发，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。 盈利预测与投资评级：景嘉微是国产图显GPU龙头，产品在专用和党政信创领域市占率较高。未来，公司将聚焦AI芯片研发，伴随着AI芯片国产化加快，公司芯片业务有望迎来加速发展。但由于党政信创招标进度不及预期、专用领域采购节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.60(-3.48)/3.20(-2.38)/4.65(-2.84)亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

     景嘉微(300474) 事件：公司发布《“质量回报双提升”行动方案》，提出：努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务。 GPU国产龙头，从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，积极响应国家军民融合的号召进行战略部署，加强在民用高性能GPU芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），在军工显控领域行业地位突出；2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司的成长之路，是中国GPU产业发展路径的力证与缩影。 公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程，公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究，在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前，公司已经形成较为完善的产品迭代体系，芯片研发周期持续缩短，且应用领域逐步扩展，其中第一代JM5400芯片研发周期为8年，应用市场面向军用图形显控领域；第二代JM7200芯片研发周期为4年，应用市场拓宽至民用计算机市场；第三代JM9系列图形处理芯片研发周期缩短至3年，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是，完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距，公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快。 大力进军算力领域，构建AI生态体系。除图显外，人工智能是公司重点布局方向之一，通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。结合公司在图显领域的成功经历，我们看好公司在算力领域“再起航”。 2023年业绩遭遇波折，不改长期成长路径。2011-2022年，公司营收规模从1.1亿元持续增长至11.54亿元，扣非净利润从0.52亿元持续增长至2.60亿元，彰显了优秀的成长底色。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024年得到缓解，结合公司采取的降本增效各项管理措施，公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。根据公司2024年1月22日发布的业绩预告，我们下调业绩预测水平，预计2023-2025年分别实现净利润0.58、1.64、3.06亿元，（前预测值2023-2024年净利润为4.69、6.64亿元），当前股价63元对应PE分别为497.5、175.9、94.3倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。

     景嘉微(300474) 事件： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.69亿元，同比下降35.66%；归母净利润0.16亿元，同比下降91%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降123.86%。 Q3毛利率承压，研发投入维持高位。Q3单季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比-33%；实现归母净利润0.23亿元，同比-52%；实现扣费净利润-654万元，同比-123%。单Q3毛利率为56.82%，同下降14.46pct；销售、管理、研发费用率分别为5.46%/24.50%/58.59%，同比-1.31/+9.04/+15.29pct。在产业需求波动的背景下，公司仍大力投入研发，2023年前三季度共投入研发2.39亿元，占公司营业收入50.98%。根据公司微信公众号，公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院携手共建“先进计算”联合实验室，将致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，研究新一代国产GPU计算体系架构设计，促进国产自主可控计算生态建设和发展创新。我们认为随着公司持续投入研发，GPU产品有望加速迭代。 信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。9月，2023年世界计算大会上，公司首次对外展示了基于JM9系列GPU搭载Windows操作系统的台式机电脑，目前JM9系列最新版驱动可以支持部分Windows操作系统与应用软件，可满足日常办公与影音娱乐等需求。我们认为随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。 投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.50/0.79/1.04元，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。

     景嘉微(300474) 事件： 2023年上半年，公司实现营收3.45亿元，同比下降36.6%；归母净利润-0.08亿元，同比下降106.1%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降124%。 图形显控、芯片收入承压，Q2营收增速回暖。2023H1，受宏观经济波动、下游产业需求波动、销售结构变化等因素影响，公司图形显控、芯片业务收入下降。图形显控领域产品、芯片领域产品、小型专用化雷达产品实现收入分别为2.11/0.43/0.76亿元，分别同比变化了-19.52%/-79.21%/16.31%；毛利率分别为66.7%/44.2%/65.1%，分别同比下降了5.47/3.84/7.69pct。单季度看，公司Q2收入复苏明显，23Q2公司实现营收2.8亿元，同比+54%；实现归母净利润0.63亿元，同比+33%。展望全年，我们认为随着信创和军品采购逐步回暖，公司收入增速有望持续修复。 信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。公司前代产品在党政信创市场上处于绝对领先地位，随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。 定增切入通用计算领域，打开广阔市场空间。公司近期发布定增预案，募集资金总额不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目。本次募投项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的先进封装测试生产线，将持续推动GPU产品突破现有制程工艺限制。公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域，本次募投项目的实施有望助力公司切入通用GPU领域，打开AI算力市场广阔空间。 投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.76/1.05/1.46元，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。