迈克生物(300463) 核心观点 表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023年归母净利润同比下降55%。2023年实现营收28.96亿元（-19.8%），归母净利润3.13亿元（-55.9%），扣非归母净利润3.16亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收7.81亿元（-19.7%），归母净利润0.44亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023年公司自主常规产品同比增长8.27%。2024年一季度实现营收6.16亿（-8.9%），归母净利润1.2亿（+3.05%），常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进流水线和单机的装机。 剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。 2023年自主产品收入18.80亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%；自主产品常规试剂收入17.15亿（+4.92%）。免疫试剂销售9.52亿（+18.68%），生化试剂销售5.77亿（+2.54%），临检试剂销售1.76亿（+27.38%）。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成4016台（条），其中生免流水线189条、血液流水线162条、化学发光仪器1458台、血液仪器1369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。 毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp）财务费用率0.81%（+0.3pp）。2023年研发投入4.14亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度投入，净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023年经营性现金流净额为9.02亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%。 投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿（2024-25年原为4.77/6.71亿元），同比增速32.2%/28.3%/20.2%；当前股价对应PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

     迈克生物(300463) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入28.96亿元（-19.75%），归母净利润3.13亿元（-55.86%），扣非净利润3.16亿元（-55.46%），经营性现金流9.02亿元（+6.91%）。2023Q4实现营业收入7.81亿元（-12.29%），归母净利润0.44亿元（-59.14%），扣非净利润0.41亿元（-61.64%）。2024Q1实现营业收入6.16亿元（-8.88%），归母净利润1.20亿元（+3.05%），扣非净利润1.18亿元（-2.00%），经营性现金流0.05亿元（-97.08%）。 高基数、代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。2023年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为2022年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失0.58亿元+信用减值损失0.36亿元）亦对利润端产生负面影响。2023年起公司业务结构持续优化，带动2023年毛利率修复（55.27%，+1.05pct），2024Q1进一步提升（57.41%，+2.14pct）。 自主产品：2023年实现营收18.80亿元（-18.67%），营收占比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利润贡献达85.95%，其中免疫试剂销售9.52亿元（+18.68%），生化试剂销售5.77亿元（+2.54%），临检试剂销售1.76亿元（+27.38%），分子诊断试剂704.51万元（-98.79%）；2024Q1销售收入同比增长1%，其中免疫收入+5%（测试数+22%），临检收入+26%（测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。 代理产品：2023年实现营收9.81亿元（-21.87%），2024Q1同比下降25%，代理业务体量进一步缩减。基于自2022年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。2023年公司大型仪器及流水线市场端出库达成4,016台（条），其中生免流水线189条，血液流水线162条，化学发光仪器1,458台，血液仪器1369台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。 多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。2023年公司研发投入4.14亿元（+22.34%），研发人员1,172人（+149），国内新增产品注册证64项（累计512项，仪器27项+试剂485项），公司重磅推出LABASMIX全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合，可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外，2023年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证19项，已累计取得102项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到行业经营环境变化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

     迈克生物(300463) 事件： 公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收28.96亿元，同比下降19.75%；归母净利润3.13亿元，同比下降55.86%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降55.48%。2024年一季度公司实现营收6.16亿元，同比下降8.88%；归母净利润1.20亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降2.00%。 流水线装机表现亮眼，后续有望带动试剂上量 公司2023年自主产品实现营收18.80亿元（yoy-18.67%），下滑原因为分子诊断（含新冠）检测需求减少。在试剂端，自主免疫试剂营收9.52亿元（yoy+18.68%），生化试剂营收5.77亿元（yoy+2.54%），临检试剂营收1.76亿元（yoy+27.38%）。在仪器端，2023年公司大型仪器及流水线出库4016台（条），其中生免流水线189条，装机表现亮眼。 市场推广力度加大致利润端短期承压 公司2023年毛利率为55.27%（+1.05pp)，净利率10.52%（-8.92pp），净利率下降系计提资产减值和费用率上升所致。2023年公司减值损失（含资产减值损失和信用减值损失）达9,441万元。费用方面，公司销售费用率22.53%（+5.07pp），管理费用率6.36%（+2.04pp），研发费用率11.19%（+3.62pp）。2023年公司新增产品注册证64项，推出了LABAS MIX全实验室智能化流水线，提升自动化能力，助力业绩发展。 盈利预测、估值与评级 基于公司加大市场推广力度，我们调整为公司2024-2026年营业收入分别为30.07亿元、33.21亿元和37.67亿元，同比增速分别为3.85%、10.43%和13.44%，归母净利润分别为3.70亿元、4.94亿元和6.80亿元，同比增速分别为18.36%、33.49%和37.66%，3年CAGR为29.56%。鉴于公司流水线后续带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价15.10元，维持为“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期