润泽科技(300442) 投资要点 公司Q3营收持续增长，上架率爬坡导致利润增速短期微降 2023年前三季度，公司实现营收26.81亿元，同比+34.76%；实现归母净利润11.20亿元，同比+36.51%；实现扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.89%。前三季度毛利率为50.11%，同比-3.20pct。费用水平总体稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。 分季度看，23Q3公司营收为9.98亿元，同比+39.12%，环比+14.18%；归母净利润为4.18亿元，同比+20.94%，环比+12.22%；扣非归母净利润为4.19亿元，同比+44.63%，环比+11.47%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。 公司23Q3利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付4栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。目前公司已交付数据中心数量较22年年底增长约50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。 AIDC投入加大，引领液冷智算中心迭代 在AI应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年8月实现批量交付，目前PUE已由试验性机房的1.18下降到1.16，后续有望进一步下降至1.15以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。 数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好 2023年公司于6月末交付2栋数据中心，上架节奏符合预期；8月底交付2栋数据中心，分别为单机柜功率10.5KW的高功率传统楼和单机柜功率21.5KW的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超70%。截至目前共已交付12栋数据中心及7万个机柜，成熟数据中心上架率保持90%以上，预计Q4继续交付2-3栋数据中心。 盈利预测与估值 公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商，以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。 预计23-25年归母净利润17.58/23.47/32.28亿元，当前市值（2023年10月26日收盘价）对应23-25年PE分别为23/17/12倍，给予“买入”评级。 风险提示 产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     润泽科技(300442) 事件：10月25日，公司发布2023年三季报业绩：2023Q3公司实现收入9.98亿元，同比增长39.12%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长20.94%；实现扣非净利润4.19亿元，同比增长44.63%。 点评： 业绩符合预期，新项目建设交付全面推进。2023年前三季度公司实现营业总收入26.81亿元，同比增长34.76%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长36.51%；实现扣非归母净利润11.18亿元，同比增长46.89%；实现经营活动的现金流净额18.25亿元，同比增长38.26%。今年以来，公司多地项目开始陆续交付，其中平湖数据中心一期已开始交付，大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程建设，计划于2023年内陆续交付投运。公司立足廊坊、平湖、佛山和惠州、重庆和兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局56栋数据中心、约29万架机柜，资源储备充足。 新项目交付爬坡影响短期毛利率。2023Q3公司综合毛利率为47.6%，同比减少9.5pct，预计主要因机柜总量不断增加，短期上架率爬坡所致；销售费用率0.1%，同比增加0.4pct；管理费用率为3.9%，同比增加0.9pct，预计主要因多地交付带来的投入增加；研发费用率为2.2%，同比减少0.4pct。 智能业务液冷中心陆续交付，AIDC正式起航。公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。 投资建议：在AI等新技术加速渗透背景下，IDC行业高速发展。公司综合优势突出，储备充分，有望加速发展。预计公司2023-2025年分别实现营业收入38.82、54.35、79.35亿元，实现归母净利润16.54、22.87和34.60亿元，对应P/E分别为24倍、17倍和12倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

     润泽科技(300442) 投资要点 1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。 IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国IDC市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对IDC供给端提出新要求，包括PUE要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。 园区级业务模式，国内IDC行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区1－10千伏平段电价（含税）为0.5192元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建110KV、220KV变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入44.33/59.80/81.27亿元，同比增长63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为18.19/24.00/33.71亿元，同比增长51.8%/32.0%/40.4%，对应EPS1.06/1.40/1.96元，PE22.9/17.4/12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商Capex支出不及预期；电费等运营成本过高。

     润泽科技(300442) 事件：公司发布2023年中报。 上半年，公司实现营收16.8亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润7.0亿元，同比增长47.8%，扣非后实现7.0亿元，同比增长48.3%。上半年公司廊坊A区产能释放符合预期，已交付数据中心保持饱满上架率，整体毛利率为51.6%，净利率为41.7%。 单Q2来看，公司实现营收8.7亿元，同比增长33.0%，环比增长7.4%，连续21个季度环比增长。Q2毛利率为49.5%，环比下降4.4pct，我们认为主要由于平湖一期启动交付（公司Q2固定资产67.7亿，环比增长12.5%）。 廊坊数据中心交付上电爬坡加速，平湖一期开始交付，公司正式迈入多数据中心运营阶段。 上半年公司廊坊A区交付一栋数据中心，近期又交付两栋数据中心，A区最后一栋数据中心计划于年底交付，为全年收入连续环比增长奠定坚实基础。此外，公司加快低功率机柜改造，部分早期交付的数据中心整体承载能力有所提升，进一步提升收入并降低PUE。此外，长三角平湖数据中心一期开始交付，粤港澳大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程，计划于年内陆续交付投运。截至6月30日，公司投产机柜5.8万架，较去年底提升26%，成熟数据中心上架率超过90%，公司正式迈入2个园区数据中心运营新阶段。公司平湖、大湾区数据中心经营模式与廊坊类似，采取运营商直签模式，聚焦优质互联网、云计算和企业数字化客户，有望保持稳健的上架爬坡速度。此外，公司储备项目有序推进，廊坊B区启动建设（首期规划3栋18000机柜），5月兰州数据中心一期主体结构封顶，6月平湖二期正式开工。 交付国内首例整栋液冷数据中心A11，功率密度、PUE较风冷数据中心明显提升。 AI服务器单机功率等级是通用服务器的5-20倍，传统数据中心需要改造高功率高密度机柜并推荐使用效率更高的液冷方式以降低PUE。今年6月三大运营商牵头发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2023形成液冷与服务器解耦标准，2024新建数据中心项目10%规模试点液冷（主要推进冷板式和单相浸没式），2025年50%以上项目规模应用。IDC预测，2022-2027年中国液冷服务器市场CAGR将达到57%，2027年市场规模95亿美元。公司积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，今年7月份A11液冷智算中心陆续交付运营，液冷机柜进一步降低了PUE，同样上架率和同样单kw价格下，毛利率或更具优势。 国内首批大模型已迈入全面商用，有望带动IDC需求边际改善，公司作为字节跳动核心供应商有望收益。 根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2021-2026年期间，预计国内智能算力规模CAGR为52.3%。8月31日，国内11家首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的AI大模型陆续上线，用户规模迅速增长，AI算力扩容需求明确。其中，抖音于8月17日上线公测基于云雀大模型的AI对话产品“豆包”，而在B端火山引擎于6月28日发布了大模型服务平台“火山方舟”，面向企业提供MaaS平台服务；9月19日，火山引擎在“V-Tech数据驱动科技峰会”上推出“AI助手”，背靠云雀大模型，帮助企业提升数据处理和查询分析的效率。润泽作为字节核心IDC供应商将受益于AI算力的持续扩容，我们认为公司今年将完成交付的廊坊A区剩余3栋数据中心上架爬坡将加快，同时B区也有望锁定中长期订单。 大模型新型智算中心需求有助于带动IDC行业供需格局进一步改善，科智咨询预测未来三年传统IDC市场规模增速将加快，预计到2025年市场达到2165亿元，CAGR17.2%。下游方面，尽管上半年BAT资本开支仍在下降，Q2BAT资本开支达到136亿元，环比大幅增长48%，随着未来GPU服务器投资增长，对于智算中心IDC需求也将随之增加。 投资建议 8月28日公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予股票占比1.32%，覆盖所有管理层和中层员工，公司层面业绩考核要求为以2024净利润为基数，2025-2027净利润增速不低于50%、75%、100%，在上市重组业绩承诺到期后为市场注入信心。 我们认为公司营收将持续快速环比增长，同时IDC供需格局改善有利于廊坊外新增长曲线形成。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为18.1亿（前值18.2）、22.6亿（前值23.1）、33.2亿元（前值31.2），维持“买入”评级。 风险提示 新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率，电费成本上涨风险，大客户上架爬坡速度放缓，大客户新签订单价格下降风险。

     润泽科技(300442) 事件： 润泽科技发布 2023 年半年报，营业收入实现 16.83 亿元，（ YOY+32.30%），实现归母净利润 7.02 亿元（ YOY+47.83%），实现扣非归母净利润 6.99 亿元（ YOY+48.27%）。 1、 营收快速增长， 数据中心多点布局开始收入转化 公司经营发展稳中有进， 上半年实现收入 32.30%的同比增长， 上架机柜总量和单机柜功率持续提升，公司自披露季度数据以来，已连续 10 个季度实现营业收入的高速增长。 截止 2023 年 6 月末， 公司投产机柜数量约 5.8万架，成熟的数据中心上架率超过 90%，公司正式从 1 个园区级数据中心贡献收入迈入 2 个园区级数据中心贡献收入的新阶段。 同时公司多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，我们认为，随着公司持续上架投产新机柜，不断加快数据中心交付， 有望赋能后续持续快速增长。 2、 费用改善带来盈利能力增强 公司归母净利润同比增长 47.83%，维持高速增长。 从成本端看，公司上半年 IDC 毛利率 51.63%，同比下滑 1.81pct，预计主要与新机柜上架爬坡及旧低功率机柜升级改造有关；费用端，公司整体费用率降低，费用改善提升盈利能力。 此前公司设置考核目标， 2025-2027 年业绩分别以公司 2024 年净利润为基数，净利润增长率不低于 50%/75%/100%，可以看到公司对于业绩长期快速增长的信心。 3、延伸液冷与 AIDC 产业布局，锚定未来方向 公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在 2023 年 7 月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港 A-11，公司紧抓 AI 服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。 公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的 AIDC 和智算网络，锚定未来发展方向。 盈利预测与投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。 考虑到公司上半年经营以及股权激励计划考核目标，我们调整公司 23-25 年盈利预测为 18/23/35 亿元（原值为 18/25/34 亿元），对应 23-25 年 PE 估值为 24/19/13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 业竞争加剧导致上架率及盈利能力不及预期，液冷机柜投产进度不及预期，智算中心发展不及预期，行业整体需求不及预期等

     润泽科技(300442) 事件概述 公司近日发布2023年半年报，上半年实现营业收入16.83亿元，同比增长32.30%，单Q2实现营业收入8.74亿元，同比增长33.01%。上半年实现归母净利润7.02亿元，同比增长47.83%。单Q2实现归母净利润3.72亿元，同比增长43.74%。公司继续实现业绩的高增长，保持业务良好发展。同时，公司积极布局AIDC智算中心，有望支撑公司未来长期的成长。 数据中心交付进展顺利，营收净利继续高增 从数据中心建设来看，根据中报披露，截至6/30，公司投产机柜数量约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，公司正式从1个园区级数据中心贡献收入迈入2个园区级数据中心贡献收入的新阶段。与此同时，今年上半年公司储备项目规划及建设有序推进，京津冀·廊坊B区开始启动建设，5月甘肃·兰州数据中心一期主体结构完成封顶，6月长三角·平湖数据中心二期项目正式开工，多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源。展望下半年，京津冀·廊坊A区最后一栋数据中心计划于年底交付；长三角·平湖数据中心一期已开始交付；粤港澳大湾区·佛山和惠州数据中心、成渝经济圈·重庆数据中心即将完成一期工程建设，计划于2023年内陆续交付投运。 从远期的机柜布局来看，截至2022年末，公司在全国已完成了56栋数据中心，29万架机柜的布局，资源储备丰富，且资源主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。公司选址遵循“价值副中心服务价值核心”的原则，一方面在距离上可满足位于一线城市总部企业对数据传输低时延、快速现场保障服务等需求，另一方面在成本上可降低公司土地、电力、人力等综合运营成本。在“双碳”、“东数西算”等战略深入实施的背景下，一线城市及周边的土地和电力资源日益紧张、能耗限制趋于严格，同时平台经济政策松绑，ChatGPT引发的人工智能科技革命，一线城市机柜需求再次提升，进一步凸显了一线地区优质机柜资源的稀缺性。 从收入和利润端来看，公司上半年实现营业收入同比增长32.30%，归母净利润同比增长47.83%，保持了高速增长。一方面公司在建机柜加速交付，上半年交付一栋数据中心，7-8月又交付两栋数据中心。另一方面，公司主动加快对低功率机柜进行升级改造，早期交付的机柜功率以4.4KW为主，在前述低功率机柜承载的服务器服役结束时，公司迅速对其实施升级改造，目前部分低功率机柜升级改造已完成，并已开始返租上架，与此同时，公司主流交付的高密机柜上架较好，逐渐趋向成熟。高功率机柜的占比提升，促使公司单机柜收入和利润持续增长。 加大AIDC投入，引领算力中心升级 根据公司中报披露，随着“双碳”战略的深入实施，AI应用爆发带动算力需求快速增长，AI服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，液冷技术或将成为主要可选的散热方式。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求， 2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司AIDC的液冷智算中心主要有三方面的特点： 1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。公司2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，在液冷技术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化升级后，2022年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月A-11液冷智算中心陆续交付运营。 2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。A-11液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。 3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。2023年6月，三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。 发布新一期股权激励计划，业绩高增长目标再延续 公司近期发布《2023年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予的限制性股票总计2260.00万股，约占总股本的1.32%，股票期权的授予价格为14.77元/股。业绩考核目标来看，公司解禁期为2025/26/27年，以2024年净利润为基数，25/26/27年净利润增长不低于50%/75%/100%。此前，公司业绩承诺为2021/22/23/24年扣非归母净利润不低于6.12/10.98/17.94亿/20.95亿元，复合增速超过50%。此次股权激励将业绩高增长的目标继续延续至2025年（当期净利润需同比2024年增长50%），体现出公司对业务发展的充分信心，也体现出公司客户需求的旺盛增长。 投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区等五大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济的政策促进下，实现快速增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入41.83/59.28/83.06亿元，实现归母净利润18.15/23.93/35.15亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价33.83元，相当于2023年32倍的动态市盈率。 风险提示：PUE值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。

     润泽科技(300442) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收16.83亿元，同比增长32.3%，归母净利润7.02亿元，同比增长47.83%，扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长48.27%。 业绩延续高增长，项目加快交付。公司23Q2单季度营收8.74亿元，同比及环比增长33.01%、8.13%，归母净利润3.72亿元，同比及环比增长43.74%、12.95%。上半年收入利润规模增长主要由于上架机柜总量和单机柜功率持续提升，综合毛利率51.63%，受新机柜持续交付折旧增加影响同比下滑1.81pct，整体仍维持较高水平。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为0.01亿/0.82亿/0.41亿/0.41亿元，同比分别+5.67%/+43.54%/-11.98%/-2.41%，期间费用率9.81%，同比降低1.73pct，净利率41.72%，同比提高4.4pct，Q2单季度净利率42.55%，同比及环比提高3.16pct、1.73pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应有望进一步扩大，带动盈利能力向上。今年以来公司陆续交付3栋数据中心，廊坊数据中心A区计划今年底之前全部交付，平湖数据中心一期已开始交付，佛山、惠州及重庆数据中心一期工程建设即将完成，计划于今年内陆续交付投运，截至23H1末，公司投产机柜数约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，拥有2个可贡献收入的园区级数据中心。公司项目资源储备丰富，廊坊B区数据中心已启动建设，兰州数据中心一期主体结构封顶，平湖数据中心二期于6月开工，随着建设交付推进逐步转化为业绩，为中长期发展提供一定支撑。 AI及数字经济持续催化，前瞻投入AIDC及液冷方案。AI大模型加速落地，驱动智能算力需求高速增长，IDC数据显示，预计2021-2026年国内智能算力规模CAGR超过50%，远超通用算力，同时数字经济、数据要素等政策支持力度不断加大，数据中心作为算力基础设施需求有望升级扩张，根据中国信通院测算，2022年国内数据中心业务市场收入约1900亿元，近三年CAGR约27.6%。高算力需求下服务器功耗提升直接带动单机柜功率密度提升，PUE严格监管背景下液冷加速渗透，根据6月发布的《电信运营商液冷技术白皮书》，三大运营商规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司加大AIDC投入，对低功率机柜升级改造，目前部分早期4.4kw功率机柜已完成改造并开始返租上架，同时加快推进高密机柜和液冷机柜应用，快速向智算中心、超算中心转型，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，21年初与北京电信及国内知名互联网厂商进行液冷绿色智算中心项目首次合作，投运以来保持安全稳定运行，23年7月交付行业首例整栋纯液冷智算中心，采用“智能低碳全域制冷系统”技术，最大限度实现IT设备“全自然冷却”，提高智算中心整体节能效率。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司于23年7月发布2023年限制性股票激励计划，根据最新草案修订稿，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计2260万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%，其中首次授予数量占拟授予总数的80%，授予价格为14.77元/股，计划授予激励对象人数共94人，主要为公司中高层管理人员及核心员工。首次授予的第一类限制性股票考核年度为2025-2027年三个会计年度，各年度业绩考核目标以2024年净利润为基数，净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，2024-2027年净利润CAGR约26%，公司此前在重组上市方案中发布业绩承诺，预计2021-2024年扣非归母净利润CAGR超过50%，结合此次股权激励方案，我们认为公司对于自身业务中长期发展保持较高增速具有充分信心。选址能力和资源储备是第三方数据中心运营商核心竞争力，能耗管控政策趋紧加剧一线城市及周边土地和电力资源供给紧张，同时AI及数字经济带来的高算力需求进一步凸显优质机柜资源稀缺性，公司布局国内主要经济圈，区位优势显著，园区级数据中心及“自投、自建、自持、自运维”模式满足客户大规模应用需求，增强运维可靠性，有利于扩大客户资源优势，助力业绩增长。 投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。我们预计公司2023-2025年净利润为18.22亿/24.75亿/31.4亿，EPS分别为1.06元/1.44元/1.83元，维持“买入”评级。 风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险

     润泽科技(300442) 事件：8月27日，公司发布2023年半年度业绩：2022年上半年，公司实现营业收入16.83亿元，同比增长32.30%；实现归母净利润7.02亿元，同比增长47.83%；实现扣非归母净利润6.99亿元，同比增长48.27%。 点评： 上半年稳步交付，新项目建设交付全面推进。上半年交付一栋数据中心，近期又交付两栋数据中心。公司投产机柜数量约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，公司正式从1个园区级数据中心贡献收入迈入2个园区级数据中心贡献收入的新阶段。展望后期，平湖数据中心一期已开始交付，大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程建设，计划于2023年内陆续交付投运。公司立足廊坊、平湖、佛山和惠州、重庆和兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局56栋数据中心、约29万架机柜。上半年公司廊坊B区开始启动建设，5月兰州数据中心一期主体结构完成封顶，6月平湖数据中心二期项目正式开工，多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源。 智能业务液冷中心陆续交付。公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。2023年7月，采用“智能低碳全域制冷系统”技术的A-11液冷智算中心陆续交付运营。 大手笔实施股权激励，彰显长期发展信心。公司于2023年8月27日发布股权激励更新案稿，依据计划：公司将向高管及核心骨干等94人授予2260万股，占公司股本总数的1.32%，授予的授予价格为14.77元/股。业绩解锁目标为：以2024年净利润为基础，2025/2026/2027年净利润增长分别不低于50%/75%/100%。 再融资解禁逐步进入中后期，压制因素有望逐步消除。8月16日前，公司流通股本为1.79亿股。8月16日，公司再融资发行的2.40亿股（占公司总股本14%）解禁，本次解禁股份总数约为解禁前流通股本的134%，对公司股价形成一定压制。随着解禁逐步步入中后期，压制因素有望逐步消除。 投资建议：在AI等新技术加速渗透背景下，IDC行业高速发展。公司综合优势突出，储备充分，有望加速发展。预计公司2023-2025年分别实现营业收入42.08、53.44、78.02亿元，实现归母净利润18.07、22.38和33.58亿元，对应P/E分别为22倍、18倍和12倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

     润泽科技(300442) 核心观点 国内领先的园区级大规模数据中心运营商。公司成立于2009年，2022年借壳普丽盛重组上市。公司在京津冀地区布局园区级大规模数据中心，并在长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃等地进行拓展，全国规划共56栋数据中心、约29万架机柜，布局规模位居国内第三方IDC企业领先位置。近年来公司发展迅速，2019-2022年，公司营收和归母净利润复合增速分别为40%和112%。随着公司数据中心陆续完工和上架率提升，业绩有望维持增长。 东数西算与AI催化，行业景气度有望提升。（1）“东数西算”工程推进，数据中心作为核心基础设施持续建设；（2）运营商加速拓展新业务，资本开支结构向云网侧倾斜；（3）AI发展依赖智算中心建设，有望驱动科技公司资本开支触底回升。基于此，IDC需求侧有望回暖，行业景气度提升。供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。 竞争格局方面，国内IDC市场主要包括电信运营商、第三方IDC企业以及互联网厂商自建。目前电信运营商份额最高；而第三方IDC厂商中，拥有资源优势和客户优势的头部厂商份额有望提升。 布局核心区域，绑定运营商客户，竞争力出众。公司具备以下竞争优势：（1）布局核心节点，规模突出且扩容能力强，自运营模式下资产运营效率高。同时，公司在一线城市周边布局具备成本和电价优势。（2）批发型销售模式下深度绑定运营商，签订10-15年长约保证价格和现金流稳定，借助运营商资源开拓字节等优质终端客户，也有助于节省营销成本。（3）公司也正加快推进高密机柜和液冷机柜应用，有望提升机柜平均功率，受益AI发展。 业绩承诺和股权激励彰显成长信心。公司业绩承诺规划2021-2024年扣非归母净利润CAGR超50%，对应2024年扣非归母净利润21亿元；股权激励进一步提出25-27年业绩目标，即以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，24-27年CAGR为26%，彰显成长信心。 风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。 投资建议：预计公司23-25年分别实现收入42.6/62.0/85.7亿元，同比+57%/45%/38%；归母净利润分别为18.0/22.8/34.3亿元，同比+50%/27%/50%；每股收益分别为1.05/1.33/2.00元，当前股价对应PE分别为27/21/14倍，对应EV/EBITDA分别为26/20/15倍。公司有望绑定运营商长期受益流量增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

     润泽科技(300442) 事件： 润泽科技发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）。 1、绑定员工长期利益，推动快速发展 公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）， 本激励计划拟授予的限制性股票数量总计不超过 2,288.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 171,696.1649 万股的 1.33%。分配对象包括高管 6 人、中层管理人员及核心员工 93 人。公司绑定核心员工长期利益，推动持续快速发展。 2、 业绩考核展现高速增长信心 公司设置考核目标， 2025-2027 年业绩分别以公司 2024 年净利润为基数，净利润增长率不低于 50%/75%/100%。此前公司业绩承诺， 23-24 年扣非归母净利润不低于 18 亿/21 亿。从 22 年各季度来看公司归母净利润均大于扣非归母净利润， 若假设 24 年归母净利润仍然大于/等于扣非归母净利润，则 25 年或将实现 31.5 亿归母净利润， 按照目前市值， 对应 15.5 倍 PE估值。公司业绩增长目标确立， 公司对于未来发展展现充足信心。 3、数字经济+AI 浪潮下扬帆起航 我国推动数字经济建设，数字经济在政策推动下发展，将带动数据流量的增长，下游数据存储需求将持续旺盛。 据中国信息通信研究院测算，我国2022 年数字经济规模提升至 50 万亿元左右，同比增长 10%左右，占 GDP比重持续提升已超过 40%。同时东数西算推动全国 8 大国家算力枢纽节点以及 10 个国家数据中心集群建设布局，并针对上架率、能耗指标进行规范，有望促进行业有序发展。 此外， ChatGPT 引领的行业变革，推动作为数据、算力底座的数据中心厂商不断演进，润泽科技已着手对低功率机柜进行升级改造，同时加快供应高密机柜和液冷机柜，快速向智算中心、超算中心转型，具备较强的自主进化能力优势。公司目前已建成 A7 数据中心中具有单机柜 20kW~50kW 的高功率液冷柜，并计划在今年批量投产高功率液冷机柜，服务于优质客户的高功率液冷机柜需求。 盈利预测与投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 18/25/34 亿元，对应 PE 分别为 27/20/15 倍，维持“增持”评级 风险提示： 行业竞争加剧导致上架率及盈利能力不及预期，液冷机柜投产进度不及预期，智算中心发展不及预期，行业整体需求不及预期，该限制性股票激励计划仅为草案，请以公司正式公告为准