鹏辉能源(300438) 事件： 鹏辉能源发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收69.32亿元，同比-23.54%;归母净利润0.43亿元，同比-93.14%；24Q1公司实现营收15.97亿元，同比-36.00%,环比增长33.86%;归母净利润0.16亿元，同比-91.04%，环比增长107.06%。 产品降价影响净利，出货量全球领先 2023年公司产品售价降幅较大叠加下游企业去库存等因素，影响净利，2023年公司实现销售净利率0.96%，同比-6.2pct。2023年公司全球储能电池出货量中国企业前六，其中户用储能及工商业储能均位列全球储能市场出货量TOP3的中国储能技术提供商。2024年4月，公司与普佳德签订了储能电池采购协议，规模达1GWh。在市场竞争激烈的背景下，公司合理建设产能，推动产能释放，反哺订单需求，有望推动公司业绩持续增长。 聚焦技术创新，新产品加速落地 2023年7月，公司推出全球首创S24极片优化技术，可使电芯寿命提升20%以上；大储领域，2023年11月公司正式量产鹏辉能源自研风鹏电芯314Ah，成为行业内首批量产出货企业，并于2024年3月将其应用于20尺5MWh液冷储能集装箱系统；户用储能领域，公司开发了循环突破6000次的72Ah电芯，可保15年以上使用寿命。公司加大研发投入，行业技术领先地位稳固。 海外市场持续开拓，有望贡献业绩新增长点 截至2024年4月，公司已设有北美、欧洲、日本、印尼办事处，并在越南成立工厂，持续拓展海外市场。2023年6月公司与虎头公司达成战略合作，共同开拓非洲储能市场；2023年8月公司与加拿大Discover公司签订5.1GWh采购计划协议，并为其提供具有市场竞争力的电芯产品，共同开拓北美储能市场；2023年11月公司与澳大利亚GenaspiEnergy签订协议，为其提供1GWh优质储能电芯，预计海外市场将打造公司业绩第二增长点。 盈利预测、估值与评级 由于产品价格降幅较大叠加欧洲市场补贴不确定性，我们预计公司2024-2026年营收分别为74.56/82.64/96.69亿元，同比增速分别为7.56%/10.83%/17.00%；归母净利润分别为4.13/5.39/6.65亿元，对应增速分别为857.68%/30.68%/23.23%，三年CAGR为149.14%；对应PE分别为27/21/17倍，EPS分别为0.82/1.07/1.32元/股。建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

     鹏辉能源(300438) 受行业库存挤压及竞争加剧影响，业绩相对承压 鹏辉能源发布2023年年报，公司2023年实现营业收入69.3亿元，yoy-23.5%。实现归母净利0.43亿元，yoy-93.1%，实现扣非归母净利0.58亿元，yoy-89.8%。2023年毛利率与净利率分别为16.5%/1.0%，分别同比-2.2/-6.2pct。计提资产减值损失2.07亿元，信用减值损失0.32亿元。其中2023Q4实现营收11.93亿元，qoq-12.6%，yoy-53.5%。归母净利-2.32亿元，yoy-225.0%。扣非净利-1.86亿元，yoy-237.4%。2024Q1实现营收15.97亿元，qoq+33.9%，yoy-36.0%。归母净利0.16亿元，yoy-91.0%。扣非净利0.04亿元，yoy-97.5%。单Q1毛利率与净利率分别为11.8%，环比+5.3pct。受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为4.02/5.99亿元（原4.20/6.08），新增2026年盈利预测为7.79亿元，EPS为0.80/1.19/1.55元，当前股价对应PE分别为30.7、20.6、15.8倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 行业去库叠加竞争加剧影响，公司主营营收、盈利能力均有所下滑 2023年公司锂电池业务实现营收64.0亿元，yoy-24.5%，毛利率为15.8%，yoy-2.3pct。公司锂电池包括储能电池、动力电池、消费电池，其中储能电池是公司重点发力领域，在户储、工商业储能以及集中式大储均有所布局，2023年户储行业去库存叠加大储行业竞争加剧影响，其收入与毛利率均同比有所下滑。不过公司精修内功，在行业下行期积极拓展优质客户。户储方面，持续加深与德业股份、三晶电气、古瑞瓦特、麦田能源等头部客户的合作关系。工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等多个用户侧储能客户。大型储能方面，公司持续稳固阳光电源、南方电网、三峡电能等客户合作关系。伴随行业回暖与原材料价格止跌企稳，公司营收与盈利能力有望逐步企稳反弹。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。

     鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入69.32亿元，同比减少23.5%；归母净利润0.43亿元，同比减少93.1%。2024年第一季度，公司实现营业收入15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%；归母净利润0.16亿元，同比减少91.0%，环比增长107.0%。公司将向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 平安观点： 营收方面，户储市场疲软导致2023年业绩承压，2024年Q1环比改善。 2023年，公司实现营收69.32亿元，同比减少23.5%；其中，第四季度单季度营收11.93亿元，同/环比分别减少53.5%/12.6%。2023年全球储能电池市场竞争加剧、降价严重，加之欧洲户储高库存和下半年需求走弱等因素影响下，公司2023年全年营收下滑。根据公司年报披露信息，2023年公司储能业务收入金额同比下滑，但储能业务收入占公司营收比例有所提升，体现了公司业务结构的调整，进一步聚焦储能；储能业务收入中，公司大储相关收入有较大幅度增长，但户储收入同比较大幅度下跌。2024年第一季度，公司实现营收15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%，环比迎来改善。从单季度营收来看，2023年四季度环比降幅开始收窄，2024年一季度迎来环比增长，随着去库存过程的推进，以及大储、工商储等新业务的扩展，公司业绩缓步改善。 盈利能力方面，激烈竞争下毛利率、净利率下滑明显。1）毛利率：公司2023年销售毛利率16.51%，同比减少2.18pct，主要由于储能电池市场竞争加剧，储能电池降价严重。分季度来看，2023年一至四季度单季毛利率分别为19.96%、17.36%、17.73%和6.58%。2024年第一季度，公司销售毛利率11.84%，环比有所改善，但毛利率水平依然较低。2）费用端：2023年公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为12.28%，较上年同期增加2.49pct，一方面由于公司收入规模下降的同时，管理和研 发费用具有一定刚性，导致管理费用和研发费用率提升；另一方面，汇率变动导致财务费用提升。2024年第一季度，公司四费率共计11.60%。3）净利率：2023年公司扣非后销售净利率0.84%，较2022年（6.25%）大幅减少，除了毛利率减少和费用率增加外，存货跌价也对净利率有较大影响。2023年公司计提了2.07亿元资产减值损失，占营业收入的2.98%。2024年第一季度，公司扣非后销售净利率进一步下降至0.27%。 公司储能电池市场地位领先，新产品新领域加速扩展。公司业务全面覆盖大型储能、工商业储能、户用储能、通信储能、便携式储能，以及消费电池、动力电池、光储充一体化等领域，储能产品在多个场景市场地位领先。根据高工产研（GGII）、储能领跑者联盟（EESA）等机构统计，公司是2023年度全球储能电池出货量TOP7、户用储能电池出货量TOP3、工商业储能系统出货量TOP3的中国储能技术提供商。工商业储能领域，公司2023年8月发布Great系列工商储方案，2023年国内工商储系统出货量位居我国第三位（高工产研），出货以Great One200型号为代表；年内，公司已在广东、河南、浙江、江苏等多个省份落地上百个案例。大储领域，公司与三峡能源、中国能建、南方电网、中国电建、电工时代、阳光电源、西电集团、南瑞继保等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作，并在新疆、江西、广西等地落地多个并网项目。此外，公司先行布局钠离子电池赛道，钠离子电池能量密度突破145Wh/kg，已发布150Ah\3050mAh两款钠离子产品，公司是国内首批钠离子评测通过单位。公司深耕储能，业务布局全面、市场地位突出，工商储、大储领域有望逐渐发力；公司专注研发，以技术创新驱动公司发展，静待市场回暖后重回增长。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到户储电池在公司业务中占比较大，而2024年由于德国等主要市场渗透率较高、意大利和西班牙等市场补贴退出等因素欧洲户储需求端恢复速度存在较大不确定性，可能影响公司业绩增速，我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为4.4/6.0亿元（前值为9.3/14.2亿元），预测公司2026年归母净利润为7.9亿元，对应4月26日收盘价PE分别为25.7/18.8/14.3倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲户储补贴继续退出，或美国电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

     鹏辉能源(300438) 事件： 公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为提升公司的可投性，让投资者有获得感，公司制定质量回报双提升行动方案。 截止 24 年 1 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 240.6 万股，占公司目前总股本的 0.48%。 市占率有望稳步提升，产品降价影响净利 23年公司大储收获中石油、中国电气等大单成为主要增量。 公司前瞻布局工商业储能， 23年8月发布GREAT系列工商业储能，产品安全性高、系统能效大，寿命长； 23年12月发布的60MWh公交新能源智能体项目是目前国内最大工商业储能分布式项目，预计公司工商业储能市占率有望进一步提升。 聚焦技术创新， 储能+钠电前景可期 公司坚持技术创新， 23年4月推出了容量为320Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高； 23年6月应用液冷系统技术的工商用户侧10MW储能项目已并网运营，是液冷系统在国内工商业储能领域内首次大规模使用； 23年7月公司推出全球首创S24极片优化技术， 电芯寿命提升20%以上；此外，公司层状氧化物体系、聚阴离子体系钠电池分别实现循环寿命3000周及6000周以上，是首批钠离子电池测评通过单位，前景可期。 海外布局加速，打造业绩第二增长曲线 23年公司加速海外市场布局，在欧洲、北美、日本设立办事处，相关样品已送样欧美客户，目前产品在南非市场已实现大规模销售。 23年8月，公司与Discover公司签订合作协议，共同开拓北美市场，协议包含5.1GWh电芯产品采购计划； 23年11月，公司与Genaspi Energy公司签订合作协议，将为其提供1GWh储能电芯，预计海外业务加速布局有望贡献公司业绩新增长。 盈利预测、估值与评级 原材料价格下跌叠加去库导致，此外公司产品降价也导致计提大量存货跌价准备,影响盈利。 我们预计公司2023-25年收入分别为70.25/76.49/84.94亿元，对应增速分别为-22.52%/8.89%/11.04%；归母净利润分别为0.77/5.45/6.59亿元，对应增速分别为-87.81%/611.62%/20.97%， EPS分别为0.15/1.08/1.31元/股，对应PE分别为142/20/17倍，建议保持关注。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

     鹏辉能源(300438) 发布《关于“质量回报双提升”行动方案》彰显长期发展信心 2024年2月5日，鹏辉能源发布《关于“质量回报双提升”行动方案》，公告就公司近期股票回购情况进行了更新同时对所制定的“质量回报双提升”实施方案五大行动举措进行了一系列阐述。公司基本面方面，受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计其2023-2024年归母净利润分别为0.58/4.2亿元（原14.45/23.10），新增2025年盈利预测为6.08亿元，EPS为0.12/0.83/1.21元，当前股价对应PE分别为151.1、21.0、14.5倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 牢固树立投资者为本观念，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量 公司牢固树立以投资者为本的概念观，运用股份回购、大股东及董监高增持等方式，与投资者共享发展成果。截至2024年1月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份240.7万股，占公司目前总股本的0.48%，最高成交价27.17元/股，最低成交价20.28元/股，成交总金额为5997万元（不含交易费用）。坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位，切实增强投资者获得感，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量。 企业经营扎实稳定，积极推动产品技术更新迭代 公司积极响应国家对“碳达峰”“碳中和”政策的号召，生产的锂电池产品覆盖储能、消费和动力三大运营场景，致力于让更多人用得起安全稳定的清洁能源。同时以创新为主要抓手，积极探索多项前沿技术，推出钠电产业化技术、成为全国首批钠离子电池测评通过单位，推出凝胶阻燃电解液技术、全球首创新型正极新型材料S24技术等。伴随行业下游需求回暖，公司有望凭借技术与产品迭代优势，抢占市场先机，占据行业领先地位。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。

     鹏辉能源(300438) 鹏辉能源发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%；其中，23Q3实现营收13.65亿元，同比减少44.0%，环比减少27.37%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%，环比减少66.1%，23Q3业绩不及预期。 储能价格环比承压，出货量不及预期。今年上半年，公司储能收入占比已提升至60%以上。23Q1-Q3公司储能电芯出货约4.5Gwh，Q3出货约1Gwh，环比下降超过30%（Q2环比下降约25%）。户储方面，由于欧洲电价回落及补贴退坡等影响，户储及便携式储能环比持续承压，Q3欧洲夏季假期去库较慢，24Q1有望进入去库尾声。大储方面，受碳酸锂跌价、并网延迟等影响，下游招标及交付进度不及预期。我们预计，公司2023年储能电芯出货约5.6GWh，同比下降约8%。 盈利水平小幅修复，资产减值计提拖累盈利表现。23Q3毛利率为17.73%，环比上升0.37pct，但同比下降3.07pct，受电池价格下跌、户储下游去库存进度缓慢、海外利率高企、海外大储并网延迟等原因，公司电池盈利修复进度不及预期。随着上游价格趋于稳定，我们预计，公司全年毛利率有望维持约18%。23Q3公司计提资产减值损失0.56亿元，主要为存货跌价，拖累公司整体盈利表现。23Q3公司存货29.30亿元，较Q2增幅较大。23Q3公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117%，主因公司回款情况良好，营运资金周转效率提升。 股份回购体现对长期业绩的信心。10月25日，公司发布公告，拟5000-6000万元回购公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格上限为50元/股（含）。预计可回购股份数量为100万股-120万股，占公司股份总数的比例为0.20%—0.24%。股份回购展示公司对改善财务指标以及对未来长期业绩的信心。 投资建议：考虑户储下游去库进度不及预期、电池价格下降，导致公司盈利不及预期，我们预计公司2023-2025年实现营收为79.9/110.5/150.1亿元，归母净利润为6.2/7.8/9.9亿元（前值为11.2/16.6/21.4亿元），继续给予公司2023年30倍PE，目标价由73.0元下调49.9%至36.6元，维持“优于大市”评级。 风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

     鹏辉能源(300438) 投资要点 23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。 23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%。第三季度，公司实现单季度营收13.65亿元，同比减少44.0%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%。 平安观点： 公司三季度业绩承压，但现金回款能力优秀。1）收入端：公司2023年前三季度实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；第三季度实现营收13.65亿元，同比减少44.0%。公司第三季度收入不及预期，主要由于海外大储并网延迟、户储库存积压等因素导致储能电池需求承压。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct；单季度毛利率分别为19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率环比略微好转。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.26%，同比增加1.68个百分点，其中管理、研发费用率增加，主要由于营收减少和股权激励费用增加；财务费用率增加，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2023年前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期（6.97%）减少2.0pct，主要由于毛利率同比减少、费用率同比增加和存货减值导致。5）收现情况：公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。 海外需求承压，我国储能电池全年出货量增速或不及预期。根据GGII统计，2023Q3中国储能锂电池出货量40GWh，环比下降33%；2023Q1-Q3储能锂电池累计出货量127GWh。第三季度为锂电池传统出货旺季，但Q3储能锂电池出货量环比下降，结合GGII分析，我们认为原因如下：1.大储方面，由于并网流程繁琐、供应链受限等因素，以美国为代表的海外大储项目延期严重；2.户储方面，欧洲居民电价较2022年回落，美国利率高企，欧美户储需求增速较2022年明显放缓，同时前期库存积压 较多，导致电池需求不及预期；3.碳酸锂价格波动影响下游采购意愿。10月24日，GGII下调我国全年储能锂电池出货量预期至180GWh，与该机构年初预期目标230GWh相比，下调约1/4。储能电池需求增速放缓，导致公司业绩承压；随着海外大储并网排队、户储去库存等短期因素缓解，2024年需求增速有望好转。 产能稳步落地，增长后劲充足。根据公司2023年半年报，截至6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V折算，产能规模约12.9GWh。8月8日，衢州鹏辉首批电池产品成功下线，标志着衢州鹏辉一期年产11GWh智慧储能电池项目正式进入量产交付阶段。9月26日，公司青岛储能电池零碳制造基地正式开工建设，该项目规划储能电池总产能36GWh，此次开工的一期产能为12GWh，预计将于2024年12月底前建成投产。全球储能市场空间广阔，公司战略聚焦储能，重视储能市场增长潜力，扩产稳步推进，增长后劲充足。 回购方案彰显长期信心。10月25日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》。公司拟使用自有资金5000-6000万元回购部分公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格不超过50元/股（含）。回购股份实施期限不超过12个月，预计可回购股份数量为100万股-120万股。股份回购方案彰显公司管理层对未来持续发展前景的信心、以及对公司长期内在价值的肯定。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力强劲。公司大储、工商储业务拓展顺利，家储市场地位领先，长期增长潜力可期。考虑到年内海外大储并网延迟、户储需求增速放缓和去库存等因素，公司全年业绩受到一定影响，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为4.3/9.3/14.2亿元（前值为7.6/15.9/24.0亿元），对应10月26日收盘价PE分别为37.5/17.3/11.3倍。全球储能电池市场成长性高，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，增长后劲充足，我们看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

     鹏辉能源(300438) 事件：近日，公司公布 2023 年半年度报告。 投资要点： 公司二季度业绩承压。2023 年上半年，公司实现营收 43.75 亿元，同比增长 7.62%；营业利润 2.99 亿元，同比增长 10.12%；净利润2.51 亿元，同比增长 3.05%；扣非后净利润 2.35 亿元，同比下降5.43%；经营活动产生的现金流净额 8680万元，同比增长 171.92%；基本每股收益 4.72 元，加权平均净资产收益率 5.79%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)。其中，公司第二季度营收 18.79 亿元，环比下降 24.69%；净利润 6882 万元，环比下降62.28%，二季度业绩承压。2023 年上半年，公司非经常损益合计1591 万元，其中政府补助 1858 万元；公司计提信用减值及资产减值 8951 万元，其中存货减值 4504 万元。公司主营业务为锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 储能行业出货持续高增长。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段。我国地方出台了储能相关政策，叠加各地峰谷电价差持续拉大，如广东、浙江江苏、山东等地峰谷价差较大，工商业储能预计将进一步发展，同时锂电池上游主要原材料价格总体承压且跌幅明显，储能项目经济性逐步优化。高工锂电统计显示：2022 年，我国锂电池储能出货 120GWh，同比增长 170.8%；2023 年上半年出货87GWh，同比增长 67%，总体预计储能电池将成为锂电池领域增长最快细分领域，行业出货仍将高增长。 公司锂电池业绩持续增长，预计 2023 年将持续受益于储能市场增长。目前，公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品。2015 年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在 90%以上， 2015 年营收 7.84 亿元， 2022年增至 84.74 亿元，期间 CAGR 为 40.51%，其中 2022 年同比增长 62.09%，营收占比 93.46%。2023 年上半年，公司锂电池实现营收 40.76 亿元，同比增长 8.19%，主要系储能业务持续高增长、消费电池稳定增长，但动力电池同比下滑。2023 年上半年，公司储能业务在公司收入中的占比大幅提升至 64%， 较 2022 年提升 10个百分点。其中，公司在大型储能电池方面收入同比大幅增长；家储电池即使受去库存和需求阶段放缓影响，同比也实现增长。为加大海外储能市场开拓力度，公司在欧洲、北美和日本设立办事处；针对非洲储能市场，与虎头公司强强合作。公司持续加强产品开发，推出了容量 320Ah、314Ah 的电力储能电芯，新推出 72Ah 的户用储能电芯；工商业储能系统方面，推出 Great One户外储能柜、 GreatCom 储能集装箱和 Great E 智慧云平台等系列产品，并已将液冷系统技术用于工商用户侧 10 兆瓦时级储能项目。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系钠电池能量密度提升至 150Wh/Kg、循环寿命3000 周以上，聚阴离子体系循环寿命手表 6000 周以上，成为全国首批钠离子电池测评通过单位。公司持续研发投入为储能业务拓展奠定了基础。 关注公司产能建设及市场拓展进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了九个现代化生产基地，截止 2023 年 6 月底：公司锂电池年化产能 40.44 亿 Ah，产能利用率 93.40%，在建年化产能 37.33 亿Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能 20GWh，其中一期 5.5GW 已建成投产、二期 5GWh 预计 2023 年下半年投产；在浙江衢州，公司将建设总规划 41GWh 储能电池项目，项目一期于 2023 年 6 月点火投产、二期于 7 月开工建设；在青岛城阳区，公司总规划 36GWh 储能电池项目，项目一期预计 2023 年底开工建设。基于储能行业发展前景，行业内储能投资项目较多且产能逐步释放，预计储能电池细分领域竞争也将进一步加剧，后续关注公司产能建设进展同时重点关注储能市场拓展进展。 公司盈利能力提升，预计 2023 年总体稳中有升。2023 年上半年，公司销售毛利率 18.84%，同比提升 1.11 个百分点；其中第二季度毛利率为 17.36%，环比回落 2.6 个百分点。主营产品毛利率显示：锂电池 2023 年上半年毛利率为 18.19%，同比提升 1.55 个百分点。结合原材料价格走势，公司在储能领域行业地位，总体预计 2023年公司盈利能力稳中有升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为 1.56 元与 2.35 元，按 9 月 8 日 33.15 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 21.19 倍与 14.09 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

     鹏辉能源(300438) 公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利2.51亿元，同比增长3.05%，公司盈利短期承压，储能占比持续提升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利同比增长3.05%：公司发布2023年中报，上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%；实现盈利2.51亿元，同比增长3.05%；实现扣非盈利2.35亿元，同比下降5.43%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利0.69亿元，同比下降55.10%，环比下降62.28%；实现扣非盈利0.66亿元，同比下降60.02%，环比下降61.24%。 储能业务稳健发展，毛利率保持稳定：公司2023上半年，全球储能行业呈高速发展，据SMM统计，上半年全球储能电池出货量达到87GWh，同比增长122%。公司上半年储能业务收入同比实现较大幅度增长，占总收入比例也大幅提升至64%。上半年公司消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司实现整体销售毛利率18.84%，同比提升1.11个百分点，其中23Q2实现毛利率17.36%，环比下滑2.6个百分点。分产品来看，锂离子电池实现营收40.76亿元，同比增长8.19%，毛利率18.19%，同比提升1.55个百分点。 海外业务提升明显，新型产品增强竞争力：公司上半年国内实现营收37.97亿元，同比增长6.53%，毛利率17.82%，同比提升0.8个百分点；海外实现营收5.78亿元，同比增长15.41%，毛利率25.58%，同比提升2.84个百分点。公司积极推进新型技术产品落地，储能电芯方面，推出了容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；钠电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池能量密度提升至150Wh/kg、循环寿命3000次以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达6000周以上。 估值 结合公司公告与行业近况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.71/2.84/3.76元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为2.63/4.00/5.34元），对应市盈率20.3/12.2/9.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     鹏辉能源(300438) 事件：公司发布23年半年报，实现营收43.7亿元，同比增长7.6%；归母净利润2.5亿元，同比增长3.1%；扣非净利润2.4亿元，同比下降5.4%。23Q2公司营收18.8亿元，同比下降21.8%，环比下降24.7%；归母净利润0.7亿元，同比下降54.9%，环比下降62.1%；扣非净利润0.7亿元，同比下降59.8%，环比下降61.2%。 分业务看：1）储能电池业务同比实现增长，占总收入比例提升至64%，预计实现营收28亿元；家储产品出货受下游去库存和市场增速放缓影响，预计下半年去库结束后，需求有望逐步恢复。2）消费电池业务增长势头稳定。3）动力电池业务大幅下滑，主要在于行业竞争激烈。 公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pcts；其中，Q1、Q2毛利率分别为19.96%、17.36%。公司上半年期间费用率9.81%，同比上升0.33pcts。公司上半年计提信用减值损失0.43亿元，资产减值损失0.46亿元。 产能建设方面，公司在柳州、衢州、青岛等地均有储能产能布局。1）柳州：总规划20GWh，一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh预计下半年投产；2）衢州：总规划41GWh，一期11GWh已于6月投产，二期7月开工；3）青岛：总规划36GWh，一期12GWh预计年底开工。 海外布局方面，上半年公司锂离子电池业务的海外营收占比超三成。公司在欧洲、北美、日本设立办事处，欧美客户进入送样验证阶段；与虎头公司强强联手，积极开拓非洲储能市场，已在南非实现大规模销售。 工商业储能系统方面，公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，项目已实现高压侧并网，并投入运营。这为公司下半年乃至以后大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 盈利预测：考虑到上半年家储市场存在消化库存等因素影响，以及储能电池市场竞争加剧，我们下调公司23-25年营业收入至105.7、143.8、168.3亿元（前值为139.4、178.1、199.7亿元），下调公司23-25年归母净利润至7.2、10.3、14.8亿元（前值为13.2、18.2、23.3亿元），对应PE估值为22.2、15.5、10.8倍。考虑到公司为储能电池行业龙头，维持“增持”评级。 风险提示：储能需求增长不及预期、价格下降超预期、市场竞争加剧等风险。

     鹏辉能源(300438) 事件： 2023 年 8 月 30 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 实现营业收入 43.75 亿元，同比增长 7.62%；归母净利润 2.51 亿元，同比增长 3.05%；扣非归母净利润 2.35 亿元，同比下降 5.43%。第二季度，公司实现营业收入 18.79亿元，同比下降 21.79%；归母净利润 0.69 亿元，同比下降 55.10%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下降 60.02%。 点评： 储能收入大幅增长， 储能产能快速扩张。 整体来看，公司储能池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。 2023 年 H1 公司储能业务收入合计为 28 亿，收入占比 64%，其中大型储能电池方面收入同比大幅增长，家储电池方面在受到下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度的增长。海外布局方面，公司在欧洲、北美、日本设立办事处，与虎头公司合作开拓非洲储能市场。产能方面，公司近年产能扩张迅速，包括柳州规划 20GWh、衢州规划 41GWh 产能、青岛规划 36GWh 产能。其中柳州一期 5.5GWh 已投产，下半年 5GWh 柳州二期公司预计也将投产；衢州基地一期 11GWh 项目投产，二期项目公司预计下半年投产；青岛一期公司计划年底开工建设。 加大研发增添技术水平以及产品实力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。公司加大对储能电芯的研发，推出全球首创的 S24 极片优化技术，使电芯寿命提升 20%以上，推出 320Ah、 314Ah 的电力储能电芯，循环次数可达 10000 次。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池实现能量密度提升至 150Wh/kg、循环寿命 3000 周以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达 6000 周以上，公司成为全国首批钠离子电池测评通过单位。工商业储能方面， 公司将液冷系统技术应用在工商用户侧 10 兆瓦时级储能项目，为工商业储能领域业务拓展打下基础。远期来看，公司在技术创新以及产品力提升下有望保持竞争力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 毛利率环比略有下降，减值损失带动净利率下降显著。公司 2023H1 整体毛利率为 18.84% （YOY+1.11pct），净利率为 6.42% （YOY+0.39pct）。23 年 Q2，公司毛利率为 17.36%（YOY-0.66pct， QOQ -2.6pct），净利率为 3.64%（YOY-2.61pct,QOQ-4.87pct），净利率环比大幅下降原因之一为公司信用减值与资产减值损失较大，减值合计 0.89 亿，占营收 2.05%（YOY-1.12pct）。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 105.94、153.37、 211.26 亿元，同比增长 16.8%、 44.8%、 37.7%；归母净利润分别是 7.39、 10.98、 15.74 亿元，同比增长 17.7%、 48.6%、 43.3%。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

     鹏辉能源(300438) 事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报，报告期内实现营业收入43.75亿元，同比+7.62%，实现归母净利润达2.51亿元，同比+3.05%。2023Q2公司营收达18.79亿元，同比-21.79%，环比-24.69%；23Q2公司归母净利润达0.69亿元，同比-55.10%，环比-62.09%。公司23Q2毛利率达17.36%，同比-0.66pct，环比-2.60pct；23Q2净利率达3.64%，同比-2.61pct，环比-4.87pct；23Q2公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.97%/2.80%/-0.41%，同比-0.68pct/+0.48pct/-0.27pct。 短期业绩承压，大储业务增速较快。23H1储能业务收入28亿元，占总收入64%，大幅增长，23H2工商业储能目标出货量1-2GWh。公司户储电芯绝大部分应用场景在海外，工商业储能在海外出货量不大，大储目前已送样给欧美大客户，公司预计年底或明年初有收获。公司产能持续释放，包括柳州20GWh储能及动力电池项目二期5GWh将于23年下半年投产，衢州储能电池41GWh项目一期已于2023年6月投产，二期已于7月4日开工建设，青岛36GWh储能电池项目一期预计23年底开工建设。 加大研发投入，提升储能产品竞争力。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，加紧推动国内储能领域产能储备。公司推出容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；相继推出50Ah、100Ah、72Ah户用储能电芯。公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，已实现高压侧并网，并投入运营。强大的创新研发能力，为公司大规模拓展工商业储能业务打下坚实基础。 钠电产业化提速，构筑公司第二成长曲线。7月14日上午，公司与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用，标志着公司钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段，公司储能和动力客户都在测试，包括户储和便携式、通信基站及大储能都在测试，未来钠离子储能业务将提升公司订单规模及盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为106.57、139.18、191.10亿元，对应增速分别为17.5%、30.6%、37.3%；归母净利润分别为6.78、8.74、13.14亿元，对应增速分别为8.0%、28.8%、50.4%，以9月1日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为24X、18X、12X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，钠电池贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧。

     鹏辉能源(300438) 鹏辉能源发布2023年上半年业绩：23H1公司实现营收43.75亿元，同比增长7.6%，其中23Q2实现营收18.79亿元，同比下降21.8%，环比下降24.7%；实现归母净利润2.51亿元，同比增加3.1%，其中23Q2实现归母净利润0.69亿元，同比下降55.1%，环比下降62.3%。23Q2毛利率为17.36%，环比下降2.6pct。受终端价格下降以及户储下游去库存影响，23H1业绩略低于预期。 23Q2储能业务环比承压，大储业务增速较快。23H1公司继续做强储能业务，收入占比提升至64%。户储方面，由于欧洲电价回落及补贴退坡等影响，欧洲户储进入去库存阶段，预计Q2户储业务环比承压，Q4有望进入去库尾声。大储业务增速较快，但受碳酸锂跌价等影响，下游招标及交付进度不及预期。目前大储已送样给欧美客户，公司也在加速开拓南非、中东等新兴市场。23H1公司加快布局储能产能，包括柳州20GWh、衢州41GWh及青岛36GWh等项目建设，其中，柳州一期5.5GWh已投产，二期5GWh预计下半年投产；衢州一期11GWh已于6月投产，二期于7月开工。预计2023年储能电池出货达11GWh。 工商业储能经济性显现，有望贡献新增量。由于碳酸锂价格下跌，叠加国内电价峰谷差价拉大并设有储能补贴，工商业储能经济性显现。目前，公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，已将液冷系统技术应用于10MWh储能项目，并实现并网运营。预计23H2工商业储能出货达1-2GWh，销售有望迎来显著增长。 毛利率环比下降，信用减值拖累盈利表现。23Q2毛利率为17.36%，环比下降2.6pct。预计23Q2消费电池业务营收实现稳定增长，动力电池盈利有较大幅度下降，主要受终端需求波动及降价影响，拖累公司整体盈利表现。23H1公司信用减值损失约0.43亿元，较22H1增加0.42亿元，进一步拖累23Q2利润水平。23Q2公司存货24.68亿元，较Q1小幅增加。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收为127.3/201.9/242.4亿元，归母净利润为11.2/16.6/21.4亿元（前值为13.2/18.5/26.6亿元）。考虑户储下游去库存叠加电池价格下降，导致公司上半年盈利不及预期，随着去库存进入尾声以及碳酸锂价格企稳，下半年储能市场有望迎来放量，继续给予公司2023年30倍PE，目标价由86.1元下调至73.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

     鹏辉能源(300438) 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收43.75亿元，同比+7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比+3.05%。其中23Q2实现营收18.79亿元，同比-21.79%，环比-24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比-55.1%，环比-62.28%。 上半年储能持续增长，动力营收下滑致使业绩承压 公司上半年储能业务持续增长，消费电池业务基本保持稳定；动力电池收入较大幅度下滑导致23Q2收入同环比下降。公司上半年计提金融资产减值4314.41万元及存货减值4504.28万元，使得归母净利润进一步承压。我们预计随着储能电池出货的进一步增长，动力及消费市场回暖，公司业绩有望回升。 产能建设加速，大力开拓海外市场 公司加大海外主要储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处；同时与虎头公司合作布局非洲储能市场，有望进一步提升国际化程度。上半年公司锂电产量为17.25亿Ah，年化产能为40.44亿Ah；公司在柳州、衢州及青岛等地规划建设储能电池制造基地，在建产能达到37.33亿Ah。随着产能释放，有望推进公司储能业务营收进一步增长。 加大研发投入，钠离子电池性能逐渐提升 公司持续加大研发投入，锂电领域推出320Ah和314Ah的大容量电力储能电芯；钠离子电池方面，层状氧化物体系的钠电池能量密度达到150Wh/kg，循环寿命达到3000周以上；聚阴离子体系的钠电池循环寿命超过6000周，低温-40℃放电性能优异。随着钠离子电池技术逐步成熟，公司有望形成第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为110.28/143.27/182.88亿元（23-24年原值分别为155.45/213.11亿元），同比增速分别为21.63%/29.91%/27.65%，归母净利润分别为7.02/11.07/15.17亿元（23-24年原值分别为10.64/15.86亿元），同比增速分别为11.67%/57.82%/37.01%，三年CAGR为34.16%，EPS分别为1.52/2.40/3.29元/股，对应PE分别为24/15/11倍，建议保持关注。 风险提示：下游需求不及预期；钠电进展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。

     鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。 平安观点： 公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%。2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.81%，与2022年全年（9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。 储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53%）和5.78亿元（同比增长15.41%）。 把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能20GWh，项目一期5.5GWh已建成投产，项目二期5GWh预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能41GWh，项目一期10GWh项目已于2023年6月点火投产，项目二期也于7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。 工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

     鹏辉能源(300438) 投资要点 Q2出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期。公司H1营收44亿元，同增8%，归母净利2.5亿元，同增3%；其中，Q2营收19亿元，同环比-22％/-25%，归母净利0.69亿元，同环比-55%/-62％，扣非净利0.66亿元，同环比-60%/-61%；Q2毛利率17.4%，同环比-0.7pct/-2.6pct，归母净利率3.7%，同环比-2.7pct/-3.7pct，相比Q1下滑明显，其中计提信用减值0.44亿元，业绩不及市场预期。 储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1储能收入28亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13亿元，同增18%，占比29%，动力收入3亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。 Q2储能出货环降，H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh，其中Q2为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh，其中Q2预计环降20%；Q2整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。 Q2存货下降，合同负债增加，减值损失影响明显。Q2期间费用1.9亿元，期间费用率9.9%，同环比+0.3pct/+0.1pct，计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19亿元；期末存货24.7亿元，较年初下降5.4%；应收账款18.9亿元，较年初增0.7%；期末合同负债5.3亿元，较年初增长45.9%；H1经营现金流净额为0.9亿元，同比升172%；资本开支9.5亿元，同比增加201%。 盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元（原预测为13.5/20.1/26.9亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE27/19/14x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     鹏辉能源(300438) 专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。 公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域， 产品体系丰富、应用场景广泛。 公司营收稳步增长， 2022年实现营收 90.7亿元，同比增长 59.3%；实现归母净利润为 6.3亿元，同比增长 244.5%。公司聚焦储能业务， 2022Q3 储能业务占比已达 50%， 我们预计未来有望贡献 80%的收入。 需求端： 多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。 我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔， 从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。 我们预计 2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为 119、 186、 285GWh， 2022-2025年复合增长率为 65%。 具体来看： 1）户储领域， 成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计 2023-2025 年全球户储新增装机规模分别达 26、 42、 63GWh， 22-25 年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求 空 间 广 阔 ， 我 们 测 算 得 到 22 年 欧 洲 、 美 国 户 储 天 花 板 渗 透 率 仅 为1.12%/0.56%。 2）大储领域， 政策面与基本面共振， 随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。 我们预计 2023-2025 年全球大储（包括工商业）新增装机规模为 76、 122、 196GWh， 23 年同比增长 135%。 3）便携式储能领域， 户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。 我们预计 2023-2025 年全球便携式储能销量为 1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为 7.0/10.6/15.2GWh。 4） 其他储能领域， 主要包括通信储能等： 5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。 我们预计 2023-2025 年我国新增通信新型储能需求为7.9、 6.9、 5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为 10.8、 11.2、 11.7GWh。 供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。 2018-2022 年，我国户储、大储、 便携式储能电池出货大幅增长，其中户储 22 年同比增长达 354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素， 我们预计 2023-2024 储能电池出货203、 311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕， 据 GGII 测算， 2023 年储能产能利用率为 70%， 2025 年降至63%。 我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。 技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。 我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为 100Ah 和 50Ah 方形铝壳电池；大储目前主流为 280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱 18650 电芯；通信储能主流为 50Ah、 100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面， 钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充， 我们预计2023-2025 年全球钠离子电池需求为 1.86、 10.92、 30.91GWh。 公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。 1） 产能方面， 公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。 目前公司具有八大基地， 2022 年底公司产能约为 13.4GWh， 我们预计 2023 年公司产能实现翻倍以上增长。 同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。 2）产品技术方面， 公司产品矩阵完善，聚焦新技术提升竞争力。 储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计 2023 年实现量产。 3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。 目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦特、德业股份、正浩科技、中国移动等） 大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。 4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。 公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。 盈利预测和估值： 公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得 2023-2025 年 整 体 营 收 为 162.60/235.75/306.54 亿 元 ， 同 比 增 长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为 12.5/17.9/23.7 亿元；对应 PE 为 17/12/9倍，与可比公司相比估值水平较低， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素： 储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、 竞争格局恶化、 原材料价格波动。

     鹏辉能源(300438) 深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。2022年公司实现营收90.67亿元，同比增长59%，实现归母净利润6.28亿元，同比增长244%。 储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。公司自聚焦储能业务后，储能业务收入占比逐年提升，从2020年的18%提升至2022年的54%，公司远期规划储能电池业务占比提升到80%以上。2022年公司的储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。 客户资源方面，公司在各应用场景下均积累了较多的优质客户，在大型储能领域，公司与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作；在户储电池方面，合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户；在便携储能市场，公司与正浩科技大规模合作，同时开拓了公牛等新客户；在通信储能领域，公司积累了包括中国铁塔、中国移动在内的多家优质大客户。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线。 鹏辉能源持续推进扩产。2023年以来发布多项扩产公告，目前公司在建项目有浙江衢州10GWh、广西柳州14.5GWh。此外，2023年5月22日公司发布公告，拟在山东省青岛市城阳区投资建设储能1号项目，年产36GWh储能电池，项目分三期建设，其中一期12GWh计划于2023年9月底前开工建设，预计24年12月底前建成投产。 提前布局钠电新技术。公司通过内部研发及对外投资积极布局钠电池正负极材料，公司公司目前有三个团队在做钠离子电池的研发工作，包括层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线；2021年10月，公司投资硬炭负极材料企业成都佰思格，持股8.33%。截至2023年3月，公司聚阴离子体系的钠离子电池循环次数已达6000次以上，层状氧化物体系的钠离子电池已交车厂装车测试。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为139、178、200亿元，实现归母净利润分别为13.2、18.2、23.3亿元，对应23PE为17.0X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加速风险、原材料价格波动风险、技术进步和产品替代风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     鹏辉能源(300438) 22年、23Q1归母净利润均同比高速增长，经营情况亮眼 22年报：22年实现收入90.67亿元，yoy+59.3%；归母净利润6.28亿元，yoy+244.4%；扣非净利润5.67亿元，yoy+314.3%；其中22Q4归母净利润1.85亿元，yoy+905%，qoq-7%；扣非净利润1.35亿元，yoy+1659%，qoq-26%。23年一季报：23Q1实现收入24.95亿元，yoy+50%，qoq-3%；归母净利润1.82亿元，yoy+101%，qoq-1.5%；扣非净利润1.70亿元，yoy+101%，qoq+26%。 盈利水平维持在较高水平，净利率自22H2开始有所上升 22Q1-23Q1毛利率分别为17.3%/18.0%/20.8%/18.2%/20.0%；22Q1-23Q1净利率分别为5.7%/6.2%/8.6%/7.6%/8.5%。 具备优质客户资源,公司持续做强储能 22年储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，占总收入比例大幅提升至54%。公司与储能市场各细分领域头部客户加深合作，1）大型储能电池方面，在稳固阳光电源、南方电网等原有大客户合作关系的同时，与三峡电能、电工时代、电建新能源、中节能、西电集团、南瑞继保等行业优质客户开展战略合作；2）户储电池方面，持续加深与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户的合作关系；3）便携储能市场，公司继续与国内头部客户开展深度合作，同时开拓了公牛集团等新的优质客户。 储能出货量维持行业领先水平，公司加快产能释放 根据CNESA数据统计，公司2022年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。为满足下游需求，公司在广西柳州市打造20GWh产能的智慧储能及动力电池制造基地，项目一期5.5GWh已建成投产，项目二期5GWh将于23年投产；另外公司也将于浙江衢州建设年产20GWh的储能电池项目，项目一期10GWh预计23年下半年投产。 加大研发投入力度，以技术创新驱动公司发展 钠离子电池方面，公司研发生产的钠离子电池低温-40℃放电性能优异，循环可达6000周，已初步具备大规模量产的条件；储能长循环寿命电池方面，公司研发的磷酸铁锂储能电池产品循环寿命已突破万次，并打造了万次循环寿命平台技术，提升了储能系统经济性。 盈利预测 基于公司22年经营情况、客户开拓情况、电池产能扩张情况等均取得较好进展，我们调整公司23-25年营业收入预测至162、251、351亿元（原值为23-24年148、207亿元），归母净利润预测调整至12.7、21.1、30.0亿元（原值为23-24年8.9、13.5亿元），yoy+101.6%/+66.3%/+42.6%，对应当前估值19、11、8XPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨。