中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。 海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。 政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。 气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

     中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入30.5亿元，同比减少-6.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长23.63%；基本每股收益0.92元。单Q4实现收入7.95亿元，同比减少8.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长49.6%。 设备业务归母净利润同比高增85%，新产能陆续投放带动主要产品产量创新高。 公司2023年设备制造板块实现收入10.7亿，同比增长17.6%，实现归母净利润2.25亿元，同比增速达84.6%。设备制造业务高增主要受到订单饱满以及产能释放的双重推动：公司新厂房于2023年陆续投入使用，核心产品板翅式换热器以及容器产量创历史新高，其中换热器产量同比增幅超50%，充足的产能为公司后续承接更大体量订单和稳定交付提供良好基础。 订单再创新高，海外订单厚积薄发，同比增长335%。截至2024.3.31，公司设备在手订单21.33亿元，同比增长14.8%，2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿）。其中海外订单增长亮眼，同比增速达335%，占新签订单比例超30%。公司产品与服务已得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，2023年与韩国浦项制铁成立合资公司开展电子特气业务，能满足韩国50%以上氪氙气体需求，成功实现稀有气体设备出海。随着公司海外市场的全面突破，海外市场有望成为公司业绩新增长极。 下游需求不足致使城燃收入整体下滑，23H2毛利率环比实现良好修复。公司2023年城燃业务实现收入19.8亿元，同比下降15.7%，毛利率10.4%，同比下降1.85pct，其中23H2毛利率为15.9%，环比提升9.75pct，实现良好修复。根据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-2月表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，全国天然气消费呈良好回升态势，经济复苏背景下天然气终端需求有望持续提升，城燃业务修复确定性较强。 大宗气体运营2024年将贡献全新增量，稀有气体实现技术业绩双突破。23Q4公司自主投建的首套大宗气体运营设备进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，随着供气量爬坡，规模效应有望摊薄成本，带动毛利率逐渐提升。稀有气体方面，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，唐山电子特气项目即将进入试运行；2023年首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并运行，实现稀有气体新领域拓展。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

     中泰股份(300435) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收30.47亿元，同比下降6.42%；实现归母净利3.50亿元（扣非3.22亿元），同比增长25.94%（扣非同比增长23.63%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金1.50元（含税）。 盈利能力稳中有升，财务稳健，经营现金流表现优异：报告期公司毛利率、净利率分别为19.22%、11.46%，同比+2.12pct、+2.95pct；期间费用率6.53%，同比+0.95pct；ROE(加权)11.69%，同比+1.26pct。报告期公司资产负债率41.12%，同比+5.6pct，维持在相对较低水平，流动比率、速动比率分别为1.43、1.17；公司2023年财务费用为-0.17亿元，债务风险较低。报告期公司经现净额3.98亿元，同比增加38.04%；收现比97.89%，净利润现金含量113.66%，经营现金流状况保持优良水平。 装备业务逆势高增长彰显产品竞争优势，海外订单大幅增长：报告期公司装备制造板块实现营收10.37亿元，实现归母净利2.25亿元，同比分别增长17.64%、84.61%，在国内经济较为低迷的情况下，业绩高增长彰显了公司的技术、产品具备较强的市场竞争优势。订单方面，报告期内，公司中标订单18.18亿元，其中已签订单14.18亿，国内新签订单保持稳定基础上，海外订单较上年同期增长335%，占新签订单比例超过30%，目前前公司产品已出口至52个国家和地区，得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，未来出口有望成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚：公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引擎经营模式，报告期公司气体运营实现收入4824万元，实现零的突破。报告期公司首套大宗气体项目：山东章丘3.6万Nm3/h的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段；公司首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量；公司在唐山自主投资建设一套精制氪氙气体的装置，建成后可向半导体、航空航天等领域提供精制高纯度的氪氙等气体。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气业绩下滑，未来有望保持稳健：受需求不足影响，报告期公司燃气运营收入19.81亿，同比减少15.70%，毛利率减少1.85pct至10.41%。天然气是稳定清洁低碳的化石能源，长期需求向好，公司燃气业务未来有望保持稳健。 盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.25、6.40亿元，对应PE分别为12.40倍、9.79倍、8.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

     中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入22.52亿元，同比下降5.76%，归母净利润2.6亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长23.07%。单三季度实现营业收入5.81亿，同比下降26.03%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降4.48%，扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降6.81%。 燃气业务下滑致公司整体收入有所下滑，设备收入提升公司收入结构持续改善。 分业务看：（1）燃气分销：公司前三季度燃气业务收入同比下滑约12%，销气量有所下滑。2023年1-9月，我国天然气表观消费量为2878.6亿m3，yoy+7.15%，天然气消费整体呈现复苏态势，展望四季度，我们认为天然气传统旺季来临，下游需求提振有望带来燃气业务修复。（2）设备制造：前三季度收入同比增长9.88%，毛利率与23H1基本持平，单三季度设备增速有所放缓，主要由于不同产品的生产周期、客户需求有所不同导致发货节奏较上半年有所放缓。从全年角度看，公司当前在手订单充裕，且公司具备传统市占率优势的LNG领域景气度较高，公司作为业内龙头有望充分受益。 在手订单充足，新签订单已接近2022年全年，海外订单高景气开拓新增长极。 截至2023Q3，公司在手订单19.14亿元，2023年度新签订单12.28亿元，已接近2022年全年13.4亿水平。从订单结构看，出口订单景气度高涨，达4.67亿元，占新签订单比例达38.03%，远超公司过往约10%的出口订单占比。主要原因由于：（1）公司前期布局的海外销售团队已全部到位，海外需求景气度提升背景下市场开拓顺利；（2）公司产品良好的口碑和技术实力在海外订单获取方面发挥重要作用。我们认为，海外业务景气度提升可助力公司实现业务覆盖领域的拓展，且海外订单毛利率更高，可进一步增厚公司利润水平。随着公司海外市场持续完善，产品渗透率逐渐提升，海外市场有望为公司业绩提升贡献长久增量。 首套空分设备已进入稳定运行阶段，电子特气稳步推进，气体运营有望于2024年贡献良好增量。公司2021年投建的山东章丘3.5万m 3/h气体运营项目于2023年7月1日正式投入运营，10月份完成前期调试进入稳定运营阶段。电子特气项目正稳步推进，凭借公司扎实的设备制造基础和项目管理经验，气体运营增长可期。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14X、11X、9X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，出口订单景气度高，维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

     中泰股份(300435) 核心观点： 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收16.72亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.84亿元（扣非1.78亿元），同比增长32.94%（扣非同比增长41.40%）。 盈利能力小幅提升；现金流有所下滑 报告期，公司销售毛利率、净利率分别为17.90%、10.97%,同比提升2.15、2.36个百分点；ROE（加权）6.35%，同比提升一个百分点。公司资产负债率41.55%，同比小幅下降，仍处于相对较低水平。经现净额1.10亿元，同比减少37.13%，主因是薪酬、税费支出增加所致；收现比91.81%，同比减少5.88个百分点；净现比52%，同比减少56个百分点。 设备板块延续高增长，在手订单近16亿元。 2023H1公司设备制造板块收入5.51亿元，同比增长21.43%，毛利率34.97%，同比提升0.78个百分点。设备板块2023H1净利同比提升近1倍至1.41亿元，占比72.51%，是公司核心利润来源。截止2023年6月30日，公司在手订单15.97亿，未来收入保障能力强。公司是深冷技术龙头，目前换热器产能3000吨以上，新建产能已进入投产期，预计未来产能具备2倍以上提升空间。公司已在石油化工、煤化工、天然气、氢能源以及电子制造行业占据领先优势。公司板翅式换热器设计及制造技术等电子特气相关技术已有深厚储备并有多套项目经验；在氢能领域，公司已具备高纯度氢大规模制取的技术和业绩。未来随着新建产能的逐步释放，电子特气、氢气等高壁垒的新兴领域将成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚 气体运营是公司战略发展方向，今年将是公司气体运行项目投产元年：山东章丘3.6万Nm3/h的大宗气体项目预计今年投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气：需求低迷短期业绩承压，未来有望保持稳健。 报告期公司燃气运营收入11.18亿，同比下滑2.84%，毛利率6.17%,同比减少2.3个百分点。板块净利润0.54亿元，同比减少25.71%。燃气板块业绩下滑主因是下游用气低迷及采购成本增加。天然气是清洁高效的化石能源，长期看受益于双碳目标的推进，需求有望回升，公司燃气运营业务有望保持稳健增长。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元、4.73亿元、5.68亿元，对应PE分别为14.8倍、11.6倍、9.7倍。公司是深冷设备龙头之一，技术优势显著；气体运营进入投产期打开新的成长空间；长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。维持“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

     中泰股份(300435) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩报告， 23H1 实现营业收入 16.7 亿元，同比增长 4.15%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.84 亿元，同比增长 32.94%，创历史新高。 实现基本每股收益 0.48 元，同比增长 29.73%。 单二季度看，实现营业收入 7.2 亿元，同比增长 0.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元，同比增长 50.16%。 设备业务净利润同比高增 83%，环比增加 221%，业务、技术多面突破验证公司设备制造实力。 23H1， 公司设备业务收入 5.51 亿， 同比增速为 21.43%， 毛利率34.97%， yoy+0.78%， 设备业务实现净利润 1.41 亿， 同比提升 82.64%， 环比提升 220.9%。设备业务实现高增速的主要原因是下游行业订单持续新增， 以及公司产能陆续投放，交货速度和安装进度不断提升，截至 2023 年 6 月 30 日，公司设备业务在手订单 15.97 亿。公司深耕深冷设备领域多年，核心产品板翅式换热器毛利率多年维持较高水平， 依托于业内领先的板翅式换热器技术，公司不断实现产品、业务、新技术的突破：（1）产品方面： 公司 2022 年推出新品绕管式换热器，实现公司产品在化工项目中工艺段的延伸，提高单位合同标的，有望成为新利润增长点； （2）业务方面： 公司已实现产品销售领域从煤化工、液化天然气等传统领域向稀有气体等新兴领域拓展； 2023 年 3 月，公司中标 7 万 Nm3/h 深冷制氮空分，为业主提供氮气增产新解决方案。（3）技术方面： 公司为中国船舶集团全自主设计生产的国内首台 LNG 货物深冷铝制板翅式热交换器于 2023 年 5 月实现交付并获得船级社认证， 是国内首台用于 LNG 运输船货物深冷再液化装置的国产设备，所有部件原材料均实现了国产化，零部件加工、装配均由公司自主完成，公司扎实的设备制造能力再次被验证。 采购成本增加+需求减弱致使燃气业务有所下滑，经济稳步复苏+双碳背景下天然气需求提升空间仍广。 23H1， 公司燃气业务实现收入 11.2 亿， yoy-2.84%，毛利率 6.17%， yoy-2.3%，净利率 4.8%。燃气利润有所下滑主要系上半年采购成本增加。 2023 年 1-6 月，我国天然气表观消费量为 1914.5 亿 m3 ， yoy+12.5%， 天然气消费整体呈现复苏态势， 中邑燃气在山东德州具备近千公里管道和多地特许经营权，下游客户以工商业为主，顺价能力出色，我们认为随着天然气顺价改革持续推进，经济复苏提振下游需求，公司燃气业务有望实现收入利润双修复。 首套空分设备一次开车成功，电子特气稳步推进，气体运营将成为公司利润贡献新增量。 公司 2021 年投建的山东章丘 3.5 万 m3 /h 气体运营项目于 2023 年 7 月1 日正式投入运营， 且一次开车成功， 仅用时两周实现从汽轮机冲转到送气，为公司后续大宗气体运营业务创造良好开端，公司有望通过首套优质项目进一步深入气体运营产业链，获得大宗气体运营新项目。 公司 2022 年 6 月成立河北瑞尔泰，利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售， 随着工业气体运营逐渐走上正规，公司有望打造第二增长曲线，进一步突破业绩天花板。 投资建议与估值： 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入为 40.54 亿元、48.94 亿元、 57.69 亿元，增速分别为 24.5%、 20.7%、 17.9%。归母净利润分别为 3.72 元、 4.80 亿元、 5.77 亿元，增速分别为 33.8%、 29%、 20.3%。 对应 PE为 14.8X、 11.5X、 9.5X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

     中泰股份(300435) 事件：5月23日，公司自主加工、装配的国内首台LNG运输船货物深冷铝制板翅式热交换器获中国船级社颁发的型式认可证书，设备所有部件原材料均实现国产化，打破了我国LNG运输船货物深冷再液化装置及其组件长期依赖进口的局面，标志着我国绿色能源核心设备国产化方面取得又一关键性突破。 全零件实现国产化，公司设备制造实力再获认证。公司深耕深冷设备行业多年，核心产品板翅式换热器被广泛运用于煤化工（公司市占率第一）、天然气、石化、氢能源等领域，技术实力出众。此次获认证的铝制板翅式热交换器，是LNG深冷再液化装置的核心设备之一，而真空钎焊式铝制板翅式热交换器是众多类型热交换器中换热效率最高的一种：换热面积是同等大小的传统管壳式热交换器的6~10倍；重量仅为同等换热能力的管壳式热交换器的20%。此外，铝合金具备更优良的耐低温性能，获认证的产品正常工作温度为-176℃，设计温度可达-196℃，换热面积7200平方米，设计压力2.4兆帕，是国内首台用于LNG运输船货物深冷再液化装置的国产设备，所有部件原材料均实现了国产化，零部件加工、装配均由公司自主完成，实现了核心技术和工艺自主可控，公司扎实的设备制造能力再次被验证。 设备订单充裕，产能扩张+下游需求景气+产品体系升级有望持续推动公司业绩增长。（1）产能扩张方面：公司自主投建的新建产能预计于2023年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力；（2）在手订单情况：截至2023年3月31日，公司在手设备订单18.6亿元，2022年新签设备订单13.4亿元，创历史新高；（3）产品多领域实现突破：2022年公司取得了多套精制氪氖氙气体装置销售合同，将公司深冷技术的积累延伸至半导体等稀有气体领域；推出新品——绕管式换热器，有望延伸公司在化工项目中的工艺段，提高单位合同标的；2023年3月中标7万Nm3/h深冷制氮空分，为业主提供氮气增产新解决方案。业务多点开花叠加行业景气提升，我们看好公司设备业务的长期稳定增长。 气体运营稳步推进，打开业绩增长天花板。（1）工业大宗&电子特气：山东章丘3.5万m3/h气体运营项目投产在即，长约合同+余量气体分销带来稳定现金流和利润增量空间；孙公司河北瑞尔泰利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，项目有望于年内投产；（2）燃气基本盘稳健，3060大背景下天然气终端需求有望进一步提升。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为15.3X、11.8X、9.8X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。