蓝思科技(300433) 投资要点： CES2026，蓝思科技以“定义AI的物理边界”为主题，首次系统呈现覆盖全栈式AI硬件生态布局。我们认为公司首先在消费电子传统业务领域持续工艺创新，其次在机器人和服务器液冷等新兴领域加大产能投放，同时公司在前沿的商业航天领域也有了领先的技术布局。 公司首次对外发布商业级柔性玻璃（UTG）光伏封装解决方案。随着低轨卫星太阳翼的设计方向从传统刚性板，逐步升级为卷迭式、折叠式柔性太阳翼（ROSA类结构），传统盖板玻璃材料始终难以兼顾“坚固性”与柔韧性”两大核心需求。此次蓝思科技推出的UTG产品，厚度仅为30μm-50μm，弯折半径可低至R1.5mm，成功破解了这一行业难题。 蓝思科技积极打造高度垂直整合的具身智能硬件核心制造平台。1）蓝思科技展示了人形机器人的高自由度仿生灵巧手与头部总成；2）公司集成了自研的行星滚珠丝杠、谐波减速器等核心传动部件，采用镁铝合金轻量化骨架与液态金属精密结构件，在力控精度及工业级耐久性方面取得了关键突破。3）公司永安园区具备50万台具身智能机器人年产能。2025年，蓝思人形机器人出货量已达3000台，四足机器狗超10000台。 蓝思科技推出全栈液冷解决方案。本次展会同步亮相的TGV玻璃基板，凭借优异的平整度、高热稳定性与低信号损耗特性，成为延续摩尔定律的关键支撑材料。这款产品不仅能为E级超算提供核心硬件保障，更有望推动AI算力综合成本降低超30%。 公司在消费电子领域持续开拓创新。1）公司依托原子级制造工艺推出3D曲面玻璃、液态金属及新一代VC散热技术，实现产品极致轻薄与AI算法稳定运行的双重目标。2）交互革命端，推动行业从屏幕时代迈向无感交互，新一代AI/AR眼镜实现数字信息与真实世界无缝叠加。智能指环作为身体数据与意图感知微型枢纽，诠释交互的终极便携与个性化。 投资建议：维持“买入”评级和盈利预测。我们持续看好公司立足于自身在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，向消费电子，机器人，服务器零部件和商业航天领域的业务推进。预计公司25-27年，净利润54.2/67.1/79.3亿元，对应市盈率31.1/25.2/21.3倍。 风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期4)iPhone折叠屏手机推出存在不确定性

     蓝思科技(300433) 投资要点： 首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为906.57/1128.37/1349.03亿元，同比增长29.7%/24.5%/19.6%；归母净利润分别为54.24/67.05/79.31亿元，同比增长49.7%/23.6%/18.3%，对应市盈率分别为26.2/21.2/17.9倍。 业务介绍：蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）随着iPhone手机步入创新周期，尤其是2026年折叠屏产品有望推出，我们预计这将给公司业绩带来较大的推动。Omdia与Canalys数据显示，2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台。我们预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台。2）在AI眼镜领域，蓝思科技为RokidGlasses提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）除此之外，公司在人形机器人领域亦有布局：2025年蓝思科技承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕、OmniHand灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。 有别于大众的认识：1）市场普遍认为iPhone标准版的销量占比远高于Pro版本，但近三年Pro版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著。因此iPhone折叠屏机型一旦推出，有望填补这一高端机型市场的需求缺口。2）由于iPhone折叠屏产品的推出节奏落后于行业竞品，市场普遍对其接受度存有担忧。我们发现三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与ASP成正相关，而iPhone手机的ASP显著高于其他品牌。我们认为，iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP优势，实现超预期的市场表现。 关键假设：1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6%，其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0%；2）公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，公司毛利率将整体保持稳定。我们预测2025-2027年公司毛利率分别为16.1%、15.9%、15.8%。 催化剂：2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。 风险提示：客户集中风险、iPhone折叠屏手机推出存在不确定性、下游需求不及预期

     蓝思科技(300433) 投资要点 业绩增长韧性凸显，营收净利表现持续亮眼。2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增加16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增加19.91%；实现扣非归母净利润27.03亿元，同比增加28.72%。2025年三季度单季，公司实现营业收入207.02亿元，同比增加19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增加12.62%；扣非后归属母公司股东的净利润为17.63亿元，同比增加22.67%。 全维度平台化协同布局，全产业链深度垂直整合。公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等多类材料技术，已实现从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到整机组装 的智能终端全产业链垂直整合。凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒。同时，公司积极拓展智慧零售终端、工业及人形机器人、AI眼镜/XR头显等市场空间广阔、增长潜力显著的多元化应用场景，构建“核心业务稳固+新兴赛道多点突破”的业务布局。 消费电子：绑定头部品牌，技术量产双领先。随着折叠屏技术普及及AI功能持续强化，智能手机对其结构件与功能模组的硬件性能提出更高要求。具体来看，超薄柔性玻璃（UTG）凭借小折弯半径、折叠无折痕的核心特性，已广泛应用于折叠屏手机；可变薄玻璃（VTG）相较于UTG在强度、抗冲击性及耐刮性上更具优势，成为行业领先企业的重点研发方向。此外，公司已布局光波导技术，该技术未来有望在AR/AI眼镜等产品中实现广泛应用。2025H1，公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 智能汽车：扩容产品矩阵，稳居第二增长极。随着用户对驾驶及乘坐体验的需求升级，多功能玻璃的应用场景快速拓展，车窗、天幕等玻璃部件正逐步集成隔热、变色遮阳、拒水、防雾、影像显示等智能化、功能化服务。2025H1，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。 其他新兴应用场景：多点突破，增长引擎强劲。依托人工智能的快速发展及新材料、新应用的技术革新，人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售等新兴市场空间广阔。公司构筑智能穿戴（智能头显、AI眼镜、智能手表等）全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装全环节。2025H1，公司在光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺实现关键突破，已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机。未来公司将持续深化与全球穿戴头部企业的合作布局，充分受益于智能穿戴行业高增长红利。此外，具身智能产业化加速落地，公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品，规模效应持续释放；2025H1，智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎。 PMG，切入AI算力赛道。公司12月10日晚发布公告，拟收购 战略收购PMG International Co.,LTD.（裴美高国际有限公司）100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权。通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务（包括但不限于机架、滑轨、托盘、母线排及其他组件）的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力。这与公司自身强大的精密结构件制造实力，以及“材料–模组–整机”垂直整合能力形成强力互补与高度协同，将大幅增强公司在AI算力硬件方案领域的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型注入强劲动力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入909/1163/1369亿元，归母净利润49.7/68.4/83.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险。

     蓝思科技(300433) 投资要点 元拾科技：以镁合金技术引领AI服务器结构革新，深度绑定英伟达核心生态 蓝思科技发布公告称公司于2025年12月10日与吕松寿LEU,SONG-SHOW签订《股权收购意向协议》，拟以现金及其他合法方式收购其持有的PMG International Co.,LTD.100%股权。 标的公司PMG International Co.,LTD.为萨摩亚注册的有限责任公司，法定代表人为吕松寿，其核心资产为持有元拾科技（浙江）有限公司95.12%股权。元拾科技是一家专注于机柜壳制造的领先企业，作为台湾品达科技集团前子公司，其继承了全球领先的镁合金研发与制造能力，其产品借助镁合金"轻量化+高导热+成本优化"的三重优势，在服务器轻量化与散热效率方面建立不可复制的技术壁垒，是镁合金在服务器领域应用的开拓者，产品主要包括机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等关键品类。 作为全球仅5家持有英伟达RVL认证的企业之一，元拾科技已为英伟达GB200/GB300系列提供MGX Rack机架、滑轨系统等核心组件，并正式切入英伟达下一代主力服务器VeraRubin开发团队，担任核心开发角色，深度参与该平台关键硬件的研发与落地。元拾继富士康、Interplex之后成为NV服务器机柜三大官方供应商，为英伟达超算中心提供高密度机柜解决方案，其采用的"计算-供电-冷却"三位一体集成架构，使服务器部署效率提升4.1倍，大幅降低数据中心PUE值，是AI基础设施建设的核心配套。 英伟达Rubin NVL144迈向3.3倍算力与全液冷时代 英伟达的服务器包括多种型号和平台，其中涵盖DGX系列、HGX模组服务器、使用GB200芯片的液冷服务器以及RTX PRO服务器等。2025年9月10日，NVIDIA宣布了专门用于大规模上下文处理的Rubin CPX，并披露了新一代AI服务器。 “Vera Rubin NVL144”定位于AI训练与推理用途的旗舰产品，是英伟达Blackwell架构的下一代产品，计划于2026年下半年量产。其NVL144型号算力可达前代产品的3.3倍，且采用全液冷散热、无缆化设计及M9级覆铜板等尖端技术，单机柜产值实现翻倍增长。根据NVIDIA最新公布的路线图，2027年推出升级版Rubin Ultra，其性能将是GB300NVL72的14倍。 蓝思科技：从消费电子代工到AI硬件生态构建者 蓝思科技完成了其自成立以来最具颠覆性的业务重构。作为以智能手机玻璃盖板代工闻名于全球供应链的企业，蓝思科技在其传统优势领域，通过技术升级与价值提升，实现了智能汽车与消费电子业务的稳健增长与协同进化。在智能汽车方面，公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透。公司正加速进入小米汽车供应链体系，为其供应中控显示屏、陶瓷前车徽标、无线充电模组、翻转屏、B柱装饰件等关键外观件与结构件。同时，蓝思预计明年可形成覆盖100–150万辆整车的车载玻璃产能。在消费电子领域，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 在AI端侧硬件领域，公司自2016年开始布局，2025年11月18日，蓝思智能机器人永安园区正式启用，具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力。目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链，预计今年人形机器人出货3000台以上，四足机器狗10000台，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。2026年，预计实现人形机器人核心部件和整机组装规模翻番，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列。与此同时，公司在智能头显与XR设备领域的进展同样引人注目。公司具备智能头显、AI眼镜及智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付，未来将与更多全球穿戴头部企业合作，充分受益于行业的快速发展。 此次收购，标志着蓝思从AI端侧硬件向底层算力基础设施延伸，完善“终端+算力”生态闭环，为支撑全球AI产业提供硬件底座。通过获取元拾科技在服务器机柜、液冷散热系统的成熟技术与客户认证，公司将与自身“材料-模组-整机”垂直整合能力形成协同，首次从“内部研发驱动”转向“战略并购补链”，其目标直指AI服务器硬件这一高壁垒、高价值的基础设施领域。展望AI算力高速发展的未来，我们看好此次收购为公司带来的长期价值与竞争优势。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为910.62、1162.58、1399.28亿元，EPS分别为0.96、1.29、1.58元，当前股价对应PE分别为30.9、23.0、18.8倍，我们看好公司在消费电子业务稳步增长的同时，积极拓展AI硬件业务，给予“买入”投资评级。 风险提示 汇率风险；市场周期波动；客户集中度高；收购失败风险。

     蓝思科技(300433) 投资要点： 事件：11月20日，蓝思科技发布投资者关系活动记录表，表示，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列。预计今年人形机器人出货3000台以上，四足机器狗10000台，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。2026年，预计实现人形机器人核心部件和整机组装规模翻番，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列。 全产业链一站式精密制造解决方案提供商：公司1993年成立于深圳，2006年总部落户湖南长沙，2015年在深交所创业板上市，2025年在香港交易所上市，实现“A+H”双资本平台的战略布局。公司在新材料应用领域持续突破，率先将玻璃、蓝宝石、陶瓷等材料引入消费电子行业，凭借对玻璃、金属、陶瓷、塑胶、皮革、硅胶、玻纤、碳纤、化纤等十余种材料的深度技术积累，并依托强大的平台化能力，公司实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，并与全球头部消费电子及智能汽车品牌建立了长期战略合作。目前，公司业务涉及智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品的结构件、功能模组、整机组装等，涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、玻纤、碳纤维等材料，以及与之配套的辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统等。技术创新是公司发展的核心驱动力。公司长期以来专注科研及创新投入，积累了大量材料和工艺上的核心技术，引领智能终端领域的技术变革，为智能终端美观度和功能性提升做出重要贡献。公司以“四新”为指引，围绕行业关键问题、市场需求和技术发展，开展技术研发、产品创新、生产工艺优化等研究，构建了完整研发体系。2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增长19.91%。 拥有众多全球知名客户，持续走向平台化：在消费电子产品和智能汽车领域，公司拥有众多全球知名客户，包括苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta，特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等。平台化布局方面，公司已具备以核心技术为支撑的产业化能力体系，紧抓市场扩展所带来的机遇，积极拓展从消费电子、智能汽车与座舱到智能穿戴，以及智慧零售、智能机器人等方面的全领域应用。在智能手机与电脑方面，根据公司发布的2025年半年报显示，2025年上半年，公司智能手机与电脑类业务实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框。汽车业务方面，公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证。根据公司2025年10月28日发布的投资者关系活动记录表显示，目前公司首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计在2025年年底到2026年年初实现量产，满足数十万辆汽车的客户需求。机器人方面，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列。我们认为，目前公司平台化策略正在逐步走向落地，未来成长前景可期。 投资建议：我们预计公司2025年~2027年营收分别为914.79亿元、1169.64亿元、1429.85亿元，预计归母净利润分别为51.96亿元、69.02亿元、85.61亿元，对应PE分别为27.0倍、20.3倍、16.4倍，考虑到公司持续走向平台化，多业务持续增长未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、同业竞争格局加剧风险、新品研发不及预期风险。

     蓝思科技(300433) 核心观点 3Q25营收、归母净利润同环比增长。公司发布2025年三季度报告，1-3Q25实现营收536.63亿元（YoY+16.1%），归母净利润28.43亿元（YoY+19.9%）。3Q25公司营收207.02亿元（YoY+19.2%，QoQ+30.2%），创历史同期最高水平；归母净利润17.00亿元（YoY+12.6%,QoQ+138.2%）。3Q25毛利率为19.1%（YoY-2.35pct，QoQ+3.34pct），3Q25毛利率同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升。 消费电子业务受益新品发布与客户加单，折叠屏打开未来增量空间。三季度北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数已近17万人。公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板，同时提供玻璃前盖、3D玻璃后盖与液态金属铰链主轴，单机价值量显著提升。3D玻璃后盖的渗透率将持续提升，为公司带来持续增长动力。 智能汽车业务稳步推进，超薄夹胶玻璃即将进入量产收获期。公司在智能汽车领域持续深化布局，开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计今年年底到明年年初量产，满足数十万辆车需求。同时，另外三条产线预计在今年年底完成建设，预计明年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车。在超薄夹胶汽车玻璃方面，公司目前与20多家汽车厂商合作，将为汽车业务贡献可观的收入增量。 机器人、AR眼镜、服务器业务构筑新成长曲线。公司前瞻性布局新兴领域并取得进展。1）机器人业务：公司已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计今年全年将出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台。2）AR眼镜：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AR眼镜中。3）AI服务器：机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域。其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年规模量产。 投资建议：看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为51.60/69.90/86.38亿元（前值：51.46/64.34/73.46）亿元，同比增速分别为42.4%/35.5%/23.6%，对应PE为30.4/22.5/18.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 略微调整蓝思科技A股（300433.CH）目标价至人民币34.7元，潜在升幅16.9%。上调蓝思科技港股（6613.HK）目标价至32.2港元，潜在升幅17.8%。维持“买入”评级。 重申蓝思科技“买入”评级：我们对于蓝思明年基本面成长保持较为乐观的态度。1）公司将充分享受大客户新品的创新周期，包括3D玻璃、UTG屏、PET膜、玻璃支架、铰链等产品在折叠机等多款手机中的放量。2）公司在机器人领域的完善布局，包括头部模组、灵巧手、机身结构件、整机组装等，有望在年的基础上继续大幅成长。3）明年汽车玻璃将带来较大增量。4）公司在AI服务器的布局也将贡献基本面的增长。目前，蓝思A股2025年市盈率为24.2x，港股市盈率为20.1x，估值均具备吸引力，重申“买入”评级。 录得历史最高三季度收入：在今年三季度，蓝思营业收入达到人民币207亿元，同比增长19%，环比增长30%。毛利率为19.1%，同比下降2.3个百分点，环比增长3.3个百分点，主要受到产品结构变化的影响。公司费用率同比下降改善。公司营业利润和净利润分别为22.7亿元和17.0亿元，均录得同比和环比增长。根据业绩以及业务展望，我们略微调整公司2025年和2026年的基本面预测。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类业务38.0x、39.0x、32.0x市盈率，得到蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币34.7元，潜在升幅16.9%，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价32.2港元，潜在升幅17.8%。 投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 事件：蓝思科技发布2025年三季报，Q3公司实现营业收入207.02亿元，同比+19.24%，环比+30.23%；归母净利润17.00亿元，同比+12.58%，环比+138.10%；扣非归母净利润17.63亿元，同比+22.67%，环比+213.70%。前三季度公司实现营业收入536.63亿元，同比+16.08%；归母净利润28.43亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比+28.72%。 点评 消费电子基本盘稳固，大客户新品周期驱动高增。根据Counterpoint数据，2025Q3全球智能手机市场出货量同比增长4%，其中苹果同比增长9%，为前五大品牌中增长最快的厂商，此外vivo、小米、oppo分别增长6%、2%、1%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框。三季度末大客户新机发布后，市场反应超出预期，新机持续热卖。公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将充分受益于份额提升、新机加单和超硬镀膜、3D玻璃盖板等创新带来的价值量提升。 新业务多点开花，第二、三成长曲线清晰。AI端侧硬件方面，公司较早参与布局并开展深入研发，目前公司正作为核心供应商，深度参与新一代AI硬件产品的原型开发与设计阶段，提供关键的功能模组和精密制造解决方案。同时公司为北美头部客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装。人形机器人方面，公司目前已构建构建核心部件到整机组装的垂直整合平台，已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，公司预计全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.94、70.57、80.63亿元，对应PE为32.00、23.10、20.22倍。公司系AI端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期；毛利率下滑风险。

     蓝思科技(300433) 全球领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 公司是国内消费电子精密制造的头部企业，以智能手机玻璃盖板业务为基，纵向产业链垂直整合，具备“结构件-功能模组-整机组装”全链条一站式服务能力；横向不断拓宽业务版图，从消费电子、智能座舱拓展到AI眼镜/XR头显、人形机器人、智慧零售等新兴应用场景。2020-2024年公司营业收入从369.39亿元增长至698.97亿元，期间CAGR为17.3%，远超行业平均增速。 分业务看： 2024年，公司智能手机与电脑类业务收入577.54亿元，同比+28.6%，业务占比82.6%，其中整机组装业务收入145.20亿元，同比+80.8%； 智能汽车与座舱类业务收入达59.35亿元，同比+18.7%，业务占比8.5%； 智能头显与智能穿戴类收入达34.88亿元，同比+12.4%，业务占比5.0%； 具身智能+智慧零售发力，公司其他智能终端类收入增长754.2%。 受益于苹果创新周期，果链价值重估，折叠屏量价齐升。 苹果每隔2-3年迎来一次重构级别的“设计大年”，新的三年计划启航：iPhone17系列发布，新增Air主打极致轻薄；2026年苹果首款折叠iPhone有望面世，ASP抬升一个数量级；并准备20周年纪念款iPhone。2007年，公司与苹果合作，创新性地将玻璃应用到全球首款全面屏触控手机上，成为苹果智能手机和平板电脑盖板玻璃的主要供应商，过去19年持续参与大客户的产品迭代与开发，在玻璃、金属件等领域积淀深厚。2020-2024年，公司对第一大客户的销售额从203.06亿元快速增长至345.66亿元，期间CAGR为14.2%，五年平均收入占比约59.1%。 折叠屏方面：屏幕数量从单屏向双屏甚至三屏演进，显示模组成为折叠屏较直板机最大的增量环节，UTG逐渐取代CPI成为市场主流的折叠屏柔性盖板材料，单屏价值量也显著提升。公司已占据UTG和相关结构件的领先市场地位，具备快速量产的能力，并进一步研发下一代可折叠超薄玻璃技术VTG，相较于UTG具有更高的强度、抗冲击性和耐刮性。公司于7月9日完成H股上市，计划将30%的募集资金（约13.77亿港币）用于投资新一代折叠屏功能件及相关配件的技术储备及产能建设，助力大客户折叠机的量产。 智能座舱打开第二增长曲线。 汽车“四化”趋势加速，整车的人机交互需求提升，Frost&Sullivan预计2029年全球智能汽车交互系统综合解决方案市场规模将达到93亿美元，届时中控屏、智能仪表盘、智能B柱的渗透率预计将达到98.5%、65.0%、29.0%。公司业内排名第一，以24年收入测算市场份额超过20%，是全球第一大纯电动汽车品牌中控屏和智能B柱的主要供应商，汽车客户矩阵包括Tesla、宝马、奔驰、比亚迪、宁德时代等全球头部企业。公司汽车电子产品从中控模组、仪表盘延展到智能B/C柱、充电桩、动力电池结构件等，核心产品线协同放量。超薄夹胶玻璃是公司战略级创新支点，已成功导入国内头部新能源车企，预计下半年开启量产供货，显著提升单车价值量。 卡位“AI+”新兴赛道，加速成长。 1）AI眼镜/XR：AI眼镜被视为除智能手机外最佳的智能入口，各大厂商跑步入场。公司深度参与Rokid、北美大客户等多款产品的研发与制造，覆盖从光学镜片、功能模组到整机的全链条生产。 2）AI+人形机器人：公司致力于打造高度垂直整合的中国最大具身智能硬件核心制造平台，为人形机器人整机降本。目前已与智元、灵宝等客户合作，提供从核心零部件（关节模组、灵巧手）到整机组装的全栈式服务，交付数百台整机。与北美机器人头部客户已确定头部模组和结构件份额，灵巧手和结构件也在送样过程中。 3）AI服务器：公司计划将AI服务器作为重点开拓方向，布局液冷模组、连接头等高价值量环节，预计25H2实现液冷相关产品的量产。 投资建议 公司深度绑定大客户苹果，受益于其新一轮的创新浪潮，并开拓汽车电子第二增长曲线，新兴业务的早期布局进入收获期。我们看好果链尤其是折叠屏的增量机遇，以及AI端侧业务多点开花抬升公司远期天花板。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为920.35、1145.27、1376.27亿元，同比分别增长31.7%、24.4%、20.2%；归母净利润分别为53.51、68.05、81.68亿元，同比分别增长47.7%、27.2%、20.0%。对应当前（2025年9月16日）收盘价的PE分别为30、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求疲软的风险、中美贸易摩擦的关税风险、行业竞争加剧的风险

     蓝思科技(300433) 事件：蓝思科技发布2025年半年度报告。公司实现营业收入329.60亿元，同比+14.18%；归母净利润11.43亿元，同比+32.68%；扣非归母净利润9.40亿元，同比+41.85%；毛利率14.22%，同比-0.11pct；净利率3.62%，同比+0.57pct。 点评 智能手机与电脑业务稳健增长，垂直整合战略成效显著。25H1公司智能手机与电脑类业务实现营收271.85亿元，同比+13.19%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，并成功配合头部客户量产多款高端机型金属中框，市场份额与盈利能力提升。同时，公司垂直整合战略持续发挥成效，以整机组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长32.87%，有效带动了上游自有零部件的导入。 汽车业务加速放量，创新产品打开新空间。25H1公司智能汽车与座舱类业务实现营收31.65亿元，同比+16.45%。公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品协同放量。其中，超薄夹胶车窗玻璃取得战略性突破，已成功导入国内头部车企新车型量产体系，并同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企的合作，即将进入批量生产阶段，有望提升公司单车价值量。 新兴领域多点开花，AI赋能打开长期成长天花板。智能头显与智能穿戴业务实现营收16.47亿元，同比+14.74%。公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。其他智能终端业务营收3.64亿元，同比大幅增长128.20%。公司与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.51、69.19、80.26亿元，对应PE为30.39、23.07、19.88倍。公司系AI端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期；毛利率下滑风险。

     蓝思科技(300433) 核心观点 2Q25营收、归母净利润同比增长，毛利率环比提升。公司发布2025年半年报，1H25营收329.60亿元（YoY+14.18%)，归母净利润11.43亿元（YoY+32.68%），2Q25公司营收158.97亿元（YoY+18.91%，QoQ-6.83%），归母净利润7.14亿元（YoY+29.30%,QoQ+66.43%），毛利率15.75%，环比提升。分业务看，1H25智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端业务分别营收272/32/16/3.6亿元，分别同比增长13%/16%/15%/128%。 折叠屏及材料升级将带动公司营收增长。2025上半年公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。折叠屏方面，公司是超薄柔性玻璃全球核心供应商，目前占据UTG和相关结构件领先市场地位，新品开发验证顺利，开始根据客户需求进行产能规划和产线建设为新机大规模量产做准备。新型3D玻璃需求快速放量，加工难度高带动单片价值量大幅提升。 智能汽车与座舱类业务产品矩阵进一步拓展。在智能汽车与座舱业务中，公司持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透，中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设。 港股上市，完善全球化产能布局。2025上半年公司港股上市，募集资金30%用于智能终端折叠屏功能件及相关配件的技术储备及产能建设，8%用于智能汽车外观结构件及配套产品，5%用于智能机器人产能配套，28%用于扩大海外业务布局，提升海外产能，形成中国总部+海外基地的产能网络。公司已经实现从原材料及功能结构件生产、到功能模组贴合、整机组装的全产业链垂直整合，是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 投资建议：看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为51.46/64.34/73.46亿元，同比增速分别为42.0%/25.0%/14.2%，对应PE为29.9/23.9/20.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 上调蓝思科技A股（300433.CH）目标价至人民币34.9元，潜在升幅15.2%。上调蓝思科技港股（6613.HK）目标价至31.9港元，潜在升幅22.9%。维持“买入”评级。 重申蓝思科技“买入”评级：蓝思二季度净利润同比增长29%，依然保持较高成长动能。进入今年下半年，大客户将进入新机型的改款升级周期，这将助力蓝思的玻璃和金属的基本盘业务再启新的增长周期。在汽车电子业务板块，蓝思的夹胶玻璃有望在国内新能源车企放量，提供业务增量。公司在手机和汽车业务板块在未来2-3年增长确定性都比较高。公司增加研发投入，布局AI眼镜、具身智能机器人、AI服务器、云台相机等新业态，为长期增长打下扎实基础。目前，蓝思A股2025年市盈率为24.2x，港股市盈率为19.0x，估值均具备吸引力，重申“买入”评级。 二季度业绩稳定强劲增长：在今年二季度，蓝思营业收入达人民币到159亿元，同比增长19%，环比下降7%。毛利率为15.7%，同比下降0.7个百分点，环比增长2.9个百分点。公司费用率同比下降改善。公司营业利润和净利润分别为8.1亿元和7.1亿元，均录得同环比成长。公司今年上半年在智能手机与电脑、汽车、可穿戴、智能终端等四个主要业务板块均录得同比两位数以上增长。今年一季度新机型上量以及二季度进入改款新机量产准备，均给公司带来基本面的支撑。我们略微调整公司2025年和2026年的基本面预测。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类36.0x、42.0x、30.0x市盈率，得到蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币34.9元，潜在升幅15.2%，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价31.9港元，潜在升幅22.9%；。 投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 事件：8月25日，蓝思科技发布2025年中报，25H1，公司实现营收329.60亿元YOY+14.18%；实现归母净利润11.43亿元，YOY+32.68%；实现扣非归母净利润9.40亿元，YOY+41.85%；毛利率为14.22%，YOY-0.11pcts；净利率为3.62%，YOY+0.57pcts。 业绩持续增厚，盈利能力进一步提升。25H1，公司经营继续稳步向前，主营业务在公司长期发展战略指引下实现高质量发展，效益与盈利能力进一步提升。通过完成在香港联交所主板发行上市，为进一步加快全球化布局、优化产品组合募集了资金，为公司实现中长期战略发展增添重要平台。25H1，公司实现营收329.60亿元，YOY+14.18%；归母净利润11.43亿元，YOY+32.68%；扣非归母净利润9.40亿元，YOY+41.85%。分业务板块来看，智能手机与电脑类/新能源汽车及智能座舱类/智能头显与智能穿戴类分别实现营收271.85/31.65/16.47亿元，YOY+13.19%/+16.45%/+14.74%，在总营收中的占比分别为82.48%/9.60%/5.00%，毛利率分别为13.18%/9.84%/23.27%。利润率方面，25H1，公司毛利率为14.22%，YOY-0.11pcts；净利率为3.62%，YOY+0.57pcts，盈利能力有进一步提升。 消费电子主业稳步向前，新终端成为新成长极。智能手机与电脑业务方面，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长。智能头显与智能穿戴业务方面，公司具备智能头显、AI眼镜及智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，报告期内公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。公司未来将与更多全球穿戴头部企业合作，并有望充分受益于行业的快速发展。其他智能终端业务方面，随着具身智能产业化趋势加速和规模化落地，公司依托精密制造开发能力，与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。 汽车业务多点开花，开辟第二增长曲线。新能源汽车业务方面，公司在中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。此外，超薄夹胶车窗玻璃也即将进入批量生产阶段。凭借公司全产业链垂直整合能力、全球化产能布局以及公司在消费电子领域积累的智造经验，智能汽车与座舱有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议：蓝思科技是国内消费电子龙头之一，公司在消费电子业务方面以组装为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，并横向拓展新能源汽车业务。我们预计公司25-27年营收分别为921.19/1116.83/1297.10亿元，归母净利润分别为52.41/67.93/80.19亿元，对应PE分别为32/24/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；宏观经济风险。

     蓝思科技(300433) 8月25日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；25Q2公司实现营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。 经营分析 消费电子：25H1公司该业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 智能汽车与座舱：25H1公司该业务实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45%，毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段。 智能头显与智能穿戴：25H1该业务实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74%，毛利率为23.3%，同比增长9.7pct。公司具备光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。 盈利预测与估值 预测2025-2027年归母净利51.75/64.26/80.55亿元，同比增长42.81%/24.17%/25.35%，对应PE为31/25/20x，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险。

     蓝思科技(300433) 公司简介： 公司以玻璃盖板业务为基础，依托大客户进行产业链上下游延伸、产品线拓展，同时拓展汽车、智慧零售、机器人等下游领域，打造平台化一站式精密制造企业。2025Q1公司实现营收170.63亿元，同增10.10%；归母净利润4.29亿元，同增38.71%。 投资逻辑： 消费电子业务：根据IDC，25Q1中国智能手机出货量7160万部，同增3.3%，全球增速1.5%，全球PC出货量同增4.9%，行业持续复苏。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新材料的大规模生产和后道加工能力、金属中框精密加工和整机组装等新业务，全产业链布局助力公司品类拓展&价值量及份额提升。2）创新方向提供潜在成长曲线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI核心技术储备，深度配套大客户及安卓进行研发生产，有望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜在客户，目前已与Rokid宣布达成深度战略合作，提供零部件、模组、整机组装服务，加速产业降本及新品类渗透。汽车业务：根据盖世汽车，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪表占比接近70%，车载屏幕走向大屏化、多屏化。公司客户资源丰富，已与特斯拉、小米、比亚迪、宝马、奔驰、理想、蔚来等国内外头部厂商合作。公司产品品类拓展，覆盖中控屏、仪表盘、智能B/C柱、精密结构件、充电桩等。2024年，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元，同比增长18.73%。 新兴业务：1）智慧零售业务公司与支付宝“碰一下”智能终端产品合作，提供完整解决方案和规模化生产落地。2）公司在机器人领域积极布局，2025年1月21日，公司与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1人形机器人整机产品。 盈利预测、估值和评级 预测2025-2027年公司分别实现归母净利润51.75、64.26、80.55亿元，同比增长42.81%、24.17%、25.35%，我们给予公司2025年29倍PE估值，目标市值1500.80亿元，对应目标价格为28.61元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 消电需求不及预期、关税风险、AI端侧产品推广不及预期。

     蓝思科技(300433) 投资要点 公司业绩双增，产业链垂直整合彰显优势 2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。公司业绩提升主要原因系公司的产业链垂直整合战略开始发挥成效，组装业务快速增长。 iphone17Air极致轻薄5.5mm，玻璃材料解决方案供应商有望受益 根据目前公开的信息，iPhone17系列将推出四款机型包括标准版、Air、Pro以及Max。其中，Air主打极致轻薄设计，机身厚度仅5.5mm~5.65mm，成为目前最薄的iPhone机型。该机采用7000系铝合金中框，后置单摄采用创新的"长条跑道"式设计。iPhone17Pro注重影像性能的提升，采用全新的"横向大矩阵"摄像头模组设计，配备4800万像素主摄和长焦镜头，支持5倍光学变焦。其搭载的1/1.3英寸大底传感器和GP玻塑混合镜头，将大幅提升低光拍摄能力。预计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的设计。蓝思科技在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域稳居领先地位。在当下手机轻量化的趋势之下，公司能够提供高、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等多种轻量材料解决方案，具备轻质铝合金、高端钛金属材料的大批量生产能力。在消费电子领域，公司与苹果、华为、小米、OPPO、vivo等客户均有合作。我们认为公司的玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品。 人形机器人产业爆发，公司前瞻布局有望成为具身智能核心制造平台 随着AI大模型、运动控制、多模态感知等技术的快速演进，人形机器人正从单一功能向通用化、智能化方向发展。智元机器人、特斯拉和优必选凭借各自的技术优势，成为推动行业发展的代表性企业。智元机器人以高自由度和低成本量产能力抢占市场先机，远征A1机器人全身49个自由度，运动能力领先；特斯拉Optimus复用自动驾驶技术，通过仿真训练实现类人步态，目标以规模化量产降低成本，未来计划登陆火星；优必选深耕工业领域，凭借群体智能和模块化设计，在汽车制造等场景率先实现商业化突破。灵巧手作为人形机器人的核心执行部件，其技术水平直接决定了机器人的操作能力与应用范围。当前市面上灵巧手采用6-42个自由度的仿生设计。以特斯拉Optimus Gen2为例，产品配备了22自由度的灵巧手，具备进行精密操作的能力。蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域，从工业机器人拓展至人形机器人领域。目前，公司已成功开发出关节模组、灵巧手、躯干壳体等关键结构件，并与智元机器人联合推出的全球首款全栈开源机器人"灵犀X1"。未来，公司将依托于工业机器人和整机组装领域的积累，导入更多自由模组和结构件，推动人形机器人向家庭服务、医疗养老等场景延伸。我们认为公司未来有望成为中国最大的具身智能硬件核心制造平台之一。 苹果将推出首款折叠屏手机，公司UTG产品有望切入供应链 苹果首款折叠屏手机预计将于2026年下半年正式发布，这将是iPhone产品线的一次重大革新。这款折叠屏iPhone将采用横向"书本式"设计，展开后内屏尺寸达7.76英寸，接近iPad mini的显示面积，而外屏则保持5.49英寸的紧凑尺寸。在折叠屏技术方面，预计将采用UTG超薄玻璃OLED面板，力求实现"零折痕"的视觉体验。蓝思科技提前布局UTG和CPI等折叠屏核心技术，已为国内大客户批量供应UTG和CPI屏。同时，公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商，并且正在积极配合客户进行折叠屏相关产品的验证，目前整体进度符合预期。我们认为公司有望凭借领先的折叠屏技术以及提供玻璃盖板和组装等业务积攒下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.96、1.52、1.99元，当前股价对应PE分别为23.1、14.5、11.1倍，我们认为蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望持续受益于下游手机、PC等产品的迭代。同时，公司战略布局人形机器人赛道，打开新的增长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 UTG产品导入不及预期，人形机器人商业化进度不及预期，下游客户手机出货量不及预期。

     蓝思科技(300433) 事件：4月17日，蓝思科技发布2025年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入170.63亿元，yoy+10.10%；归母净利润达4.29亿元，yoy+38.71%；扣非归母净利润达3.78亿元，yoy+60.99%。报告期内公司销售毛利率/销售净利率分别达12.80%/2.66%，分别yoy+0.28pct/0.62pct。点评 多元发展趋势良好，业绩增长动能强劲。据IDC数据，2025Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%。苹果、小米分别yoy+10.0%、+2.5%。其中，由于积极有力的消费刺激政策，中国市场尤为亮眼。2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%。得益于消费电子行业较高景气度，尤其是苹果、小米等公司核心客户的持续增长，公司延续了去年以来的增长势头，2025年年度第一季度业绩大幅增长。目前，公司多元化趋势良好，手机、电脑、可穿戴、汽车、机器人等业务体系完备。展望未来，中国的消费补贴仍有望在中期持续且力度或加大，AI发展或重新定义消费电子终端，并有望拉动自动驾驶、机器人等核心赛道成长。公司技术底蕴深厚，与核心客户合作紧密，叠加今明年苹果公司创新高潮，公司或迈入高速发展阶段。 资本结构持续优化，研发力度不断加大。截至2025Q1，公司资本结构进一步优化，资产负债率达37.69%，下降到近年的新低。公司在第一季度加大了研发力度，研发费用达7.91亿元，同比增加37.6%，研发费用率同比+0.9pct达4.6%。合同负债方面，2025Q1达1913万，yoy+36.55%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为921.79/1123.13/1320.23亿元，yoy+32%/+22%/+18%；归母净利润分别为52.51/69.13/86.51亿元，yoy+45%/+32%/+25%。公司系AI端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年、2026年盈利预测，并下调目标价至人民币24.7元，潜在升幅22.1%，维持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持此前对于蓝思科技的基本判断，即未来三个季度，公司有望延续今年一季度的强劲增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及IoT等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。3）机器人、AI眼镜、PC组装、汽车部件等业务都将取得收获，并打开长期增长天花板。蓝思目前对应市盈率为19.9x，估值具备吸引力。 一季度利润稳步增长：蓝思科技一季度收入达到人民币171亿元，同比增长10%，环比下降28%，主要受到大客户的新机型以及安卓客户组装等业务拉动。毛利率为12.8%，同比增长0.3个百分点，环比下降0.9个百分点。公司费用率为9.4%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.6个百分点，主要受到新客户新产品新项目等带来的研发费用增长影响。蓝思一季度净利润为4.3亿元，同比增长39%，环比下降66%，同比增长强劲。根据公司业绩及展望，我们调整对于2025-2027年的盈利预测。 业绩会要点及展望：1）就美关税问题，目前公司受到的可能影响较小。因为公司直接出口到美国的产品占比较小，并且通过越南、墨西哥、泰国等海外产能布局全球化。2）当前大客户的订单保持稳定。一季度的新机型有望改善金属业务利润表现。5月份将进入新机型的量产准备。3）公司的超薄夹胶玻璃正配合汽车客户做开发和认证，今明两年有望放量。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类23.0x、28.0x、28.0x市盈率，得到人民币24.7元的目标价，潜在升幅22.1%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，盈利能力同比高增。2025年第一季度，公司实现营收170.63亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长60.99%；实现毛利率12.80%，同比+0.28pct；实现净利率2.66%，同比+0.62pct。 公司深入降本增效，持续加大研发投入。2025年第一季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/3.86%/4.64%/-0.43%，同比分别变动-0.15/-0.45/0.93/-0.68pct。公司2025年一季度研发费用达到7.91亿元，同比增长37.73%，公司不断加大针对新兴领域的前沿研发，提前储备核心新技术。 拥抱AI升级产业趋势，构建多维业绩增长矩阵。公司凭借在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等原材料领域，触控、显示、指纹识别等模组领域以及整机组装领域具有的领先地位和技术积累，推动产业链垂直整合。同时，公司不断加强新领域、新业务开拓，紧抓人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售终端等新兴市场的发展机遇，积极拥抱智能终端产品向AI升级的产业趋势，通过纵向深化技术协同、横向开拓应用场景，进一步丰富产品组合，提升公司业务发展潜力。 客户结构更加均衡，回购彰显公司发展信心。2024年，公司外销占比为总营收的58.63%，较2023年同比-8.92pct，客户结构均衡化程度不断提升，面对关税扰动不确定性，公司业务发展更具韧性。2025年4月8日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股）股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购金额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），回购价格上限为35元/股，彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测及估值：公司积极把握AI升级浪潮，打造多元业绩增长极，客户结构均衡化程度不断提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，实现归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的PE为19.53/15.35/13.43倍，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险。

     蓝思科技(300433) 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入170.63亿，yoy+10.10%，公司实现归母净利润为4.29亿，yoy+38.71%。 点评：25Q1收入稳健增长，盈利能力同比改善。25Q1实现营业收入170.63亿，yoy+10.10%，主要得益于智能手机与电脑类业务的增加。毛利率为12.8%，yoy+0.28pct。研发费用为7.91亿元，yoy+37.73%，反映了公司在新项目、新产品和新领域的研发投入加大。财务费用由正转负，主要由于汇兑收益增加。其他收益减少42.69%，主要因为政府补助减少。公司实现归母净利润为4.29亿，yoy+38.71%。盈利增长的主要原因是收入增加、成本控制得当以及汇兑收益增加。 我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力： 关税由进口方客户承担：大部分出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外组装厂的零部件供应，公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承担关税缴纳； 全球化的产能布局：全球拥有9个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点，从战略上拓宽全球业务版图，使自身的制造能力与全球市场动态相契合，满足国际客户在全球范围内的供应链需求，可以有效抵御地缘风险； 内销收入占比提升，客户结构更加分散均衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比增长64%，内销营收占比已达42%，整体客户结构更加均衡； 组装业务放量，电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力：我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。 投资建议：维持公司25/26/27年55/72/90亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险