蓝思科技(300433) 核心观点 2023年营收、归母净利润同比增长，1Q24归母净利润同比增长379%。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收544.91亿元（YoY+16.69%)，归母净利润30.21亿元（YoY+23.42%），分产品看智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类分别占总营收的82.4%、9.17%、5.70%。1Q24营收154.98亿元（YoY+57.52%，QoQ-25.07%），营收大幅增长主要来自智能手机与电脑类业务的营收增加，归母净利润3.09亿元（YoY+379.02%，QoQ-77.46%）。 智能手机与电脑业务营收同比增长18%，AI手机、AIPC推动需求增长。2023年公司智能手机与电脑业务营收449.01亿元（YoY+17.5%）。公司与各大客户在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组领域保持深度合作，市场份额领先。在组装领域，湘潭蓝思不断优化效率、良率、品质，批量组装多款高端手机及零部件，如期完成扭亏为盈年度经营目标。2023年下半年各大手机厂商新品发布提振了市场需求，消费电子行业逐步回暖，据IDC数据，4Q23全球智能手机出货量3.26亿部（YoY+8.5%），预计2024年全球智能手机出货量将达到12亿部（YoY+2.8%）。同时，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。 2023年公司新能源汽车及智能座舱业务同比增长39%。2023年公司新能源汽车及智能座舱类营收49.98亿元（YoY+39.47%)。公司已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立合作关系，客户结构持续优化，中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱等新产品得到更多客户认证，进入批量生产阶段。动力电池精密结构件业务在2023年内完成研发、认证、量产，市场份额实现突破。根据中汽协的数据，2023年国内新能源汽车销量949.5万辆，同比增长38%，渗透率达到40.2%，2023年充电基础设施增加338.6万台，同比增长30.6%，新能源汽车渗透率不断提升将推动公司业绩增长。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为38.49/49.41/62.64亿元（前值2024-2025年为36.16/41.71亿元），同比增速分别为27.4%/28.4%/26.8%，对应PE为18.5/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 事件：蓝思科技发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入544.91亿元，yoy+16.69%；归母净利润30.21亿元，yoy+23.42%。2024年一季度公司实现营业收入154.98亿元，yoy+57.52%；归母净利润3.09亿元，yoy+379.02%。 点评： 消费电子行业回暖，多元发展渐入佳境。2023年，公司智能手机及电脑类业务实现营业收入449.01亿元，yoy+17.50%。公司系消费电子外观件龙头，形成玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组的多元产品矩阵，市场份额领先。此外，公司组装业务发展迅速，蓝思湘潭在2023年成功扭亏。展望2024年，安卓手机端华为、小米等品牌销量有望进一步增长，叠加AI带来的升级迭代需求，手机、PC、VR等领域均有望回暖，公司相关业务或进一步成长。 车载业务增长迅猛，公司客户矩阵及产品布局不断完善。2023年，公司新能源汽车及智能座舱业务实现营业收入49.98亿元，yoy+39.47%。公司已与超30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，中控模组、仪表面板、智能B柱和C柱等新产品陆续进入量产阶段。此外，新增的动力电池精密结构件业务进入量产。公司借消费电子多年积淀的技术底蕴横向拓展，相关业务及产品具备良好优势，潜力较为充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为702.61/860.32/952.45亿元，yoy+28.9%/+22.4%/+10.7%.归 yoy+33.2%/+24.3/+28.6%。我们看好公司未来成长潜力，维持对公司的买入评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     蓝思科技(300433) 核心观点 公司产品最大下游应用是智能手机与电脑，收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域，2023年上半年，公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元，同比增长1.34%，占总营收的79.97%；新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元，同比增长54.98%，占总营收的11.31%；智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元，同比减少4.48%，占总营收的5.90%。 智能手机是公司稳定收入的基础，材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果，多年来占公司总营收50%左右，苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列，是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据，全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄，3Q23实现同环比增长，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%，AR出货量CAGR85%，智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季，叠加华为、苹果高端新机发布，智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级，VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务，目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据，2025年中国车载市场规模将达到1305亿元，2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。 新能源汽车保持高增速，充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据，2023全年中国新能源汽车销量944万辆，同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA，2023全年中国充电桩增量338.6万台，同比增长31%。据SNEresearch，2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh，同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年28.0-30.0倍PE，对应股价16.98-18.19元，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 蓝思科技：消费电子外观件龙头，深耕多年业绩放量加速。蓝思科技系全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头,产品方向包括智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类及其他智能终端类，能够提供各类产品的结构件、模组及组装，涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。公司2023Q1-3的营业收入为339.08亿元，yoy+7.07%；归母净利润为16.49亿元，yoy+117.23%。尽管2023年上半年消费电子行业需求仍然萎靡，但进入Q3以来，华为及小米新机发布带动市场回暖，大客户新机也进入生产旺季。叠加公司新能源汽车业务进展顺利，产能利用率持续攀升，盈利能力改善明显。Q1及Q2毛利率均明显同比改善，Q3单季毛利率/净利率同比有所降低主因2023年大客户新机发布较往年有所推迟，部分订单滞后所致，但环比有所改善。2023年9月24日公司《关于向激励对象授予限制性股票的公告》推出股权激励计划，作为行权条件，以2022年为基准，公司2023年归母净利润增长率需达20%，2024年则为40%。 消费电子：复苏趋势明朗，创新动力不竭。全球智能手机Q3出货同比转正，复苏趋势有望持续。据ifind数据，全球智能手机2023Q3出货量达到3.03亿部，同环比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速转正，且2024年AI、潜望镜、5.5G、卫星通讯等多重助力，市场有望从复苏转为成长。此外，AI大模型突破以来，AIPC、平板电脑等系重要终端，2024年有望推出新品。 消费电子外观材质多样，玻璃质地较好，对5G的干扰小，同时成本不高，因而被手机、电脑、手表等终端广泛应用。盖板玻璃主要分为2D、2.5D和3D，各有不同的应用场景。伴随消费需求走向高端，出于对材质、性能等方面追求，手机等终端的应用也从2D向2.5D、3D演化。3D触控防护玻璃盖板与OLED屏幕的适配程度更高，搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。OLED快速渗透，3D玻璃盖板的应用有望进一步加速。而折叠屏、VR等市场正处于快速发展通道，公司有望持续受益。 智能手机行业复苏背景之下，公司核心客户销量增长明显。三季度以来，华为Mate60系列及小米14系列新机发布，在终端市场中引起强烈反响。苹果方面，尽管2023年新机发售日期较往年稍晚，且在中国市场遭遇华为和小米的竞争压力，但苹果在全球有良好的客户基础和强大的创新实力，iPhone的收入份额在2023年三季度达到43%，是有史以来三季度最高收入份额记录。公司系消费电子玻璃领域龙头，玻璃业务系公司最主要收入来源，凭借多年深耕积淀的技术实力，已切入苹果、华为、小米等公司产业链。公司继续精研横向拓展，材质上形成玻璃、蓝宝石、金属、陶瓷、塑胶为一体的矩阵，可以满足智能手机、智能手表、笔记本电脑、平板电脑等多个终端不同需求。2023年上半年，在消费电子行业需求萎靡、汽车行业竞争较激烈的背景之下，公司逆势实现利润增长，足见垂直整合、降本增效、产能利用率提升带来的盈利能力改善力度之强。展望未来，随着黄花园区、湘潭园区产品逐步导入，量产逐步开启，其他园区产能利用率持续提升，降本增效步履不停，公司业绩有望持续放量。 汽车：电动智能化打开增量空间，公司渐迎放量时点。在技术底层逐步完善，商业及政策环境趋于明朗的背景下，各主流车厂先后转型电动汽车。据乘联会数据，2023年11月中国新能源车销量达84.0万辆，同比+40.5%；中国新能源车渗透率达40.4%，同比+4.16pct。全球市场方面，市场研究公司Rho Motion的最新数据显示，2023年11月全球电动汽车销量创造了新的历史纪录，达到140万辆。玻璃在汽车中有广泛的运用，包括外部玻璃、保护盖板、内部玻璃、新应用等。伴随汽车智能化，中控屏、仪表板等迎来较大升级，此外HUD等增量市场亦逐步落地。消费体验驱动汽车行业消费电子化，一体屏等创新不辍。电动汽车动力源从燃油更换为电能之后，避免了油电转换，电气化赋予汽车娱乐属性释放的空间。 公司汽车业务增长迅速，业绩持续放量。公司布局汽车领域已久，2023年上半年，公司新能源汽车及智能座舱类业务收入22.82亿，同比增加55.0%。此外，尽管2023年上半年新能源汽车整车竞争较为激烈，但公司通过加深与优质客户的合作，同时提高自身管理能力，优化成本，毛利率同比上涨4.29pct。新能源汽车行业贝塔依然强势，公司切入大厂供应链。新能源汽车逐步渗透过程中，比亚迪及特斯拉两大车企较为强势，此外传统车厂积极转型，新势力打造差异化。公司已切入特斯拉、比亚迪等大厂供应链，同时与传统车厂及新势力合作密切，客户包括宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等。展望未来，公司有望跟随核心客户一起成长，收入增长过程中产能利用率渐渐提升，同步改善盈利能力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入分别为556.84/638.07/709.97亿元，分别同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。归母净利润分别为31.06/40.24/50.41亿元，分别同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。综合考虑产品结构、主要下游、客户结构、发展历程等因素，我们选取立讯精密、歌尔股份、徕木股份作为可比公司。截至最新交易日（1月12日），公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE为19.22x/14.84x/11.84x，低于可比公司均值，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险；消费电子行业发展不及预期风险；汽车业务拓展不及预期风险。

     蓝思科技(300433) 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入338.08亿元，同比+7.07%；归母净利润16.49亿元，同比+117.23%；其中单三季度实现营收136.31亿元，同比+9.98%；归母净利润10.95亿元，同比+2.93%。 点评： 苹果业务基本盘稳固，华为回归助力行业回暖。苹果需求稳中向好，公司系苹果重要供应商，基本盘业务稳固。同时，华为Mate系列重磅发布推波助澜，小米AI手机等新机发布有望注入活水，国内安卓产业链或加速回暖。我们认为今年以来宏观经济稳中向好，智能手机销量及PC销量同比跌幅收窄，当前行业拐点隐现；公司核心客户包括苹果、华为等厂商，受益于自身生产及管理能力边际改善及行业景气回暖，业绩有望水涨船高。 新能源业务打造第二成长曲线，MR更添成长动能。公司新能源车业务布局顺利，中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等产品需求旺盛，客户导入进程加速。此外，苹果visionpro或快速放量，有望为公司注入更多成长动能。 控本增效效果显著，盈利能力持续显现。公司持续改善管理水平，2023年前三季度三费率约为7.24%，同比-1.00pct。此外，随着行业景气上行，公司盈利能力逐步显现。2023年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别为18.03%/4.91%，同比+1.33pct/+2.34pct。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.61元、0.74元、1.05元。我们看好公司成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

     蓝思科技(300433) 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入201.8亿元，同比增长5.18%；归母净利润5.5亿元，同比增长281.9%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长192.8%。 点评： 汽车布局快速放量，长坡厚雪已见成效。2023年上半年，公司新能源汽车及智能座舱类业务收入22.8亿元，同比+55.0%；实现毛利率21.79%，同比+4.29pct。从行业角度，新能源汽车渗透仍在持续，下乡和出海带来新的增量，长坡厚雪空间较大。从公司角度，中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等产品需求持续提升，与国内外新能源及传统豪华汽车品牌合作不断深化，在北美设立子公司开拓海外市场，业务布局进程顺利，高增速有望持续。 智能手机和电脑业务稳健，毛利率同比+3.22pct。2023年上半年，公司智能手机与电脑类营业收入161.4亿元，同比+1.34%；实现毛利率14.73%，同比+3.22pct。公司主要产品需求稳健，同时优化结构，控制成本，在消费电子行业下行的背景下实现收入和利润同比增加。展现了充足的韧性。下半年是消费电子行业传统旺季，新机发布节奏紧凑，叠加经济复苏、产品创新等因素催化，消费电子行业有望快速复苏。 业务布局体系完备，控费措施效果良好。公司是消费电子行业外观创新的引领者，已从强势的玻璃向其他领域拓展，形成涵盖玻璃、金属、塑胶、蓝宝石、陶瓷的材料矩阵，涵盖手机、汽车、智能穿戴、电脑、智能家居、光伏领域的产品矩阵，涵盖苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪的客户矩阵。同时，为满足客户在地化需求，公司在长沙、湘潭、泰州、深圳及越南、墨西哥等地设立分支机构，业务体系成熟，成长潜力较强。此外，公司通过优化经营结构、提升自动化水平、提升研发效率等措施控费增效获显著成果，2023年上半年公司管理费率为5.8%，同比-1.17pct；研发费率为5.7%，同比-1.24pct。销售费率、财务费率分别同比-0.23pct、-0.78pct。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.63元、0.92元、1.18元。我们看好公司成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。