蓝思科技(300433) 全球领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 公司是国内消费电子精密制造的头部企业，以智能手机玻璃盖板业务为基，纵向产业链垂直整合，具备“结构件-功能模组-整机组装”全链条一站式服务能力；横向不断拓宽业务版图，从消费电子、智能座舱拓展到AI眼镜/XR头显、人形机器人、智慧零售等新兴应用场景。2020-2024年公司营业收入从369.39亿元增长至698.97亿元，期间CAGR为17.3%，远超行业平均增速。 分业务看： 2024年，公司智能手机与电脑类业务收入577.54亿元，同比+28.6%，业务占比82.6%，其中整机组装业务收入145.20亿元，同比+80.8%； 智能汽车与座舱类业务收入达59.35亿元，同比+18.7%，业务占比8.5%； 智能头显与智能穿戴类收入达34.88亿元，同比+12.4%，业务占比5.0%； 具身智能+智慧零售发力，公司其他智能终端类收入增长754.2%。 受益于苹果创新周期，果链价值重估，折叠屏量价齐升。 苹果每隔2-3年迎来一次重构级别的“设计大年”，新的三年计划启航：iPhone17系列发布，新增Air主打极致轻薄；2026年苹果首款折叠iPhone有望面世，ASP抬升一个数量级；并准备20周年纪念款iPhone。2007年，公司与苹果合作，创新性地将玻璃应用到全球首款全面屏触控手机上，成为苹果智能手机和平板电脑盖板玻璃的主要供应商，过去19年持续参与大客户的产品迭代与开发，在玻璃、金属件等领域积淀深厚。2020-2024年，公司对第一大客户的销售额从203.06亿元快速增长至345.66亿元，期间CAGR为14.2%，五年平均收入占比约59.1%。 折叠屏方面：屏幕数量从单屏向双屏甚至三屏演进，显示模组成为折叠屏较直板机最大的增量环节，UTG逐渐取代CPI成为市场主流的折叠屏柔性盖板材料，单屏价值量也显著提升。公司已占据UTG和相关结构件的领先市场地位，具备快速量产的能力，并进一步研发下一代可折叠超薄玻璃技术VTG，相较于UTG具有更高的强度、抗冲击性和耐刮性。公司于7月9日完成H股上市，计划将30%的募集资金（约13.77亿港币）用于投资新一代折叠屏功能件及相关配件的技术储备及产能建设，助力大客户折叠机的量产。 智能座舱打开第二增长曲线。 汽车“四化”趋势加速，整车的人机交互需求提升，Frost&Sullivan预计2029年全球智能汽车交互系统综合解决方案市场规模将达到93亿美元，届时中控屏、智能仪表盘、智能B柱的渗透率预计将达到98.5%、65.0%、29.0%。公司业内排名第一，以24年收入测算市场份额超过20%，是全球第一大纯电动汽车品牌中控屏和智能B柱的主要供应商，汽车客户矩阵包括Tesla、宝马、奔驰、比亚迪、宁德时代等全球头部企业。公司汽车电子产品从中控模组、仪表盘延展到智能B/C柱、充电桩、动力电池结构件等，核心产品线协同放量。超薄夹胶玻璃是公司战略级创新支点，已成功导入国内头部新能源车企，预计下半年开启量产供货，显著提升单车价值量。 卡位“AI+”新兴赛道，加速成长。 1）AI眼镜/XR：AI眼镜被视为除智能手机外最佳的智能入口，各大厂商跑步入场。公司深度参与Rokid、北美大客户等多款产品的研发与制造，覆盖从光学镜片、功能模组到整机的全链条生产。 2）AI+人形机器人：公司致力于打造高度垂直整合的中国最大具身智能硬件核心制造平台，为人形机器人整机降本。目前已与智元、灵宝等客户合作，提供从核心零部件（关节模组、灵巧手）到整机组装的全栈式服务，交付数百台整机。与北美机器人头部客户已确定头部模组和结构件份额，灵巧手和结构件也在送样过程中。 3）AI服务器：公司计划将AI服务器作为重点开拓方向，布局液冷模组、连接头等高价值量环节，预计25H2实现液冷相关产品的量产。 投资建议 公司深度绑定大客户苹果，受益于其新一轮的创新浪潮，并开拓汽车电子第二增长曲线，新兴业务的早期布局进入收获期。我们看好果链尤其是折叠屏的增量机遇，以及AI端侧业务多点开花抬升公司远期天花板。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为920.35、1145.27、1376.27亿元，同比分别增长31.7%、24.4%、20.2%；归母净利润分别为53.51、68.05、81.68亿元，同比分别增长47.7%、27.2%、20.0%。对应当前（2025年9月16日）收盘价的PE分别为30、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求疲软的风险、中美贸易摩擦的关税风险、行业竞争加剧的风险

     蓝思科技(300433) 事件：蓝思科技发布2025年半年度报告。公司实现营业收入329.60亿元，同比+14.18%；归母净利润11.43亿元，同比+32.68%；扣非归母净利润9.40亿元，同比+41.85%；毛利率14.22%，同比-0.11pct；净利率3.62%，同比+0.57pct。 点评 智能手机与电脑业务稳健增长，垂直整合战略成效显著。25H1公司智能手机与电脑类业务实现营收271.85亿元，同比+13.19%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，并成功配合头部客户量产多款高端机型金属中框，市场份额与盈利能力提升。同时，公司垂直整合战略持续发挥成效，以整机组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长32.87%，有效带动了上游自有零部件的导入。 汽车业务加速放量，创新产品打开新空间。25H1公司智能汽车与座舱类业务实现营收31.65亿元，同比+16.45%。公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品协同放量。其中，超薄夹胶车窗玻璃取得战略性突破，已成功导入国内头部车企新车型量产体系，并同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企的合作，即将进入批量生产阶段，有望提升公司单车价值量。 新兴领域多点开花，AI赋能打开长期成长天花板。智能头显与智能穿戴业务实现营收16.47亿元，同比+14.74%。公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。其他智能终端业务营收3.64亿元，同比大幅增长128.20%。公司与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.51、69.19、80.26亿元，对应PE为30.39、23.07、19.88倍。公司系AI端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期；毛利率下滑风险。

     蓝思科技(300433) 核心观点 2Q25营收、归母净利润同比增长，毛利率环比提升。公司发布2025年半年报，1H25营收329.60亿元（YoY+14.18%)，归母净利润11.43亿元（YoY+32.68%），2Q25公司营收158.97亿元（YoY+18.91%，QoQ-6.83%），归母净利润7.14亿元（YoY+29.30%,QoQ+66.43%），毛利率15.75%，环比提升。分业务看，1H25智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端业务分别营收272/32/16/3.6亿元，分别同比增长13%/16%/15%/128%。 折叠屏及材料升级将带动公司营收增长。2025上半年公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。折叠屏方面，公司是超薄柔性玻璃全球核心供应商，目前占据UTG和相关结构件领先市场地位，新品开发验证顺利，开始根据客户需求进行产能规划和产线建设为新机大规模量产做准备。新型3D玻璃需求快速放量，加工难度高带动单片价值量大幅提升。 智能汽车与座舱类业务产品矩阵进一步拓展。在智能汽车与座舱业务中，公司持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透，中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设。 港股上市，完善全球化产能布局。2025上半年公司港股上市，募集资金30%用于智能终端折叠屏功能件及相关配件的技术储备及产能建设，8%用于智能汽车外观结构件及配套产品，5%用于智能机器人产能配套，28%用于扩大海外业务布局，提升海外产能，形成中国总部+海外基地的产能网络。公司已经实现从原材料及功能结构件生产、到功能模组贴合、整机组装的全产业链垂直整合，是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 投资建议：看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为51.46/64.34/73.46亿元，同比增速分别为42.0%/25.0%/14.2%，对应PE为29.9/23.9/20.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 上调蓝思科技A股（300433.CH）目标价至人民币34.9元，潜在升幅15.2%。上调蓝思科技港股（6613.HK）目标价至31.9港元，潜在升幅22.9%。维持“买入”评级。 重申蓝思科技“买入”评级：蓝思二季度净利润同比增长29%，依然保持较高成长动能。进入今年下半年，大客户将进入新机型的改款升级周期，这将助力蓝思的玻璃和金属的基本盘业务再启新的增长周期。在汽车电子业务板块，蓝思的夹胶玻璃有望在国内新能源车企放量，提供业务增量。公司在手机和汽车业务板块在未来2-3年增长确定性都比较高。公司增加研发投入，布局AI眼镜、具身智能机器人、AI服务器、云台相机等新业态，为长期增长打下扎实基础。目前，蓝思A股2025年市盈率为24.2x，港股市盈率为19.0x，估值均具备吸引力，重申“买入”评级。 二季度业绩稳定强劲增长：在今年二季度，蓝思营业收入达人民币到159亿元，同比增长19%，环比下降7%。毛利率为15.7%，同比下降0.7个百分点，环比增长2.9个百分点。公司费用率同比下降改善。公司营业利润和净利润分别为8.1亿元和7.1亿元，均录得同环比成长。公司今年上半年在智能手机与电脑、汽车、可穿戴、智能终端等四个主要业务板块均录得同比两位数以上增长。今年一季度新机型上量以及二季度进入改款新机量产准备，均给公司带来基本面的支撑。我们略微调整公司2025年和2026年的基本面预测。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类36.0x、42.0x、30.0x市盈率，得到蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币34.9元，潜在升幅15.2%，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价31.9港元，潜在升幅22.9%；。 投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 事件：8月25日，蓝思科技发布2025年中报，25H1，公司实现营收329.60亿元YOY+14.18%；实现归母净利润11.43亿元，YOY+32.68%；实现扣非归母净利润9.40亿元，YOY+41.85%；毛利率为14.22%，YOY-0.11pcts；净利率为3.62%，YOY+0.57pcts。 业绩持续增厚，盈利能力进一步提升。25H1，公司经营继续稳步向前，主营业务在公司长期发展战略指引下实现高质量发展，效益与盈利能力进一步提升。通过完成在香港联交所主板发行上市，为进一步加快全球化布局、优化产品组合募集了资金，为公司实现中长期战略发展增添重要平台。25H1，公司实现营收329.60亿元，YOY+14.18%；归母净利润11.43亿元，YOY+32.68%；扣非归母净利润9.40亿元，YOY+41.85%。分业务板块来看，智能手机与电脑类/新能源汽车及智能座舱类/智能头显与智能穿戴类分别实现营收271.85/31.65/16.47亿元，YOY+13.19%/+16.45%/+14.74%，在总营收中的占比分别为82.48%/9.60%/5.00%，毛利率分别为13.18%/9.84%/23.27%。利润率方面，25H1，公司毛利率为14.22%，YOY-0.11pcts；净利率为3.62%，YOY+0.57pcts，盈利能力有进一步提升。 消费电子主业稳步向前，新终端成为新成长极。智能手机与电脑业务方面，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长。智能头显与智能穿戴业务方面，公司具备智能头显、AI眼镜及智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，报告期内公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。公司未来将与更多全球穿戴头部企业合作，并有望充分受益于行业的快速发展。其他智能终端业务方面，随着具身智能产业化趋势加速和规模化落地，公司依托精密制造开发能力，与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。 汽车业务多点开花，开辟第二增长曲线。新能源汽车业务方面，公司在中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。此外，超薄夹胶车窗玻璃也即将进入批量生产阶段。凭借公司全产业链垂直整合能力、全球化产能布局以及公司在消费电子领域积累的智造经验，智能汽车与座舱有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议：蓝思科技是国内消费电子龙头之一，公司在消费电子业务方面以组装为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，并横向拓展新能源汽车业务。我们预计公司25-27年营收分别为921.19/1116.83/1297.10亿元，归母净利润分别为52.41/67.93/80.19亿元，对应PE分别为32/24/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；宏观经济风险。

     蓝思科技(300433) 8月25日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；25Q2公司实现营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。 经营分析 消费电子：25H1公司该业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 智能汽车与座舱：25H1公司该业务实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45%，毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段。 智能头显与智能穿戴：25H1该业务实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74%，毛利率为23.3%，同比增长9.7pct。公司具备光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。 盈利预测与估值 预测2025-2027年归母净利51.75/64.26/80.55亿元，同比增长42.81%/24.17%/25.35%，对应PE为31/25/20x，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险。