芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年营业收入同比增长约4.5%，其中Q4单季度营收同比、环比增幅预计均超20%，归母净利润全年同比上涨75.94%-108.12%至32.8-38.8亿元，扣非净利润同比上涨2.05%-14.65%至16.2-18.2亿元。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，逐步发力布局微短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，Q4会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%，年末有效会员规模达6653万，续创新高；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%；广告业务有所回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引 领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：由于税收政策变化，2023年公司所得税费用产生非经常性变动，同时根据公司业绩预告中营收表现情况，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入143.57/160.62/179.78亿元（调整前为155.37/173.95/194.82亿元），归母净利润分别为33.86/26.61/30.79亿元（调整前为22.04/25.53/29.46亿元），EPS为1.81/1.42/1.65元，对应1月24日收盘价，对应PE为12.49X/15.89X/13.73X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年1月23日，芒果超媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利32.8至38.8亿元（YOY75.94%至108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY2.05%至14.65%）。 投资要点: 2023Q4收入同比环比均超20%增长，扣除税收政策调整影响后2023年全年业绩同比小幅增长。 （1）预计2023年公司归母净利32.8至38.8亿元（YOY75.94%至108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY2.05%至14.65%）。2023Q4预计归母净利15.1至21.1亿元，扣非归母净利0.1至2.1亿元（YOY-89.3%至308.3%）。2023年全年收入同比增长4.5%，2023Q4收入同环比均实现20%增长（单季度超42亿元）。 （2）预计2023年非经常性损益为16.6至20.6亿元，主要来自税收政策调整，对原已确认的递延所得税资产/负债重新计量，预计2023年可净额确认递延所得税资产约14至18亿元，同时计入2023年所得税费用-14至-18亿元（当期损益一次性调整，计入非经常损益），由此推测政府补助等其他非经常损益金额约2.6亿元。公司核心利润主体快乐阳光作为高新技术企业，预计2024年起适用15%企业所得税率。 （3）扣除税收政策调整影响后，2023年预计归母净利18.8至20.8亿元（YOY3.0%至14.0%），2023Q4预计归母净利1.1至3.1亿元，中枢2.1亿元（2022Q4为1.47亿元）。 会员数量创新高，2023Q4广告回暖。 （1）加强各渠道合作，剧集加大投入，实现突破，会员创新高。2023Q4会员收入预计YOY33%，2023年全年预计YOY11%。2023年末公司会员6653万（2022年末5916万，YOY12.5%），创新高；主要基于①剧集投入增加，实现突破，带来会员增量。根据云合，2023年芒果TV全网剧集正片有效播放量YOY46%，增速居长视频行业第一。截至2024年1月23日，2023Q4上线《以爱为营》《神隐》累计播放量31.4/18.4亿。储备有《群星闪耀时》已杀青，《好运家》《小巷人家》《国色芳华》《水龙吟》等已开机。②持续夯实与各大运营商的业务合作，2023年运营商业务收入预计YOY10%；截至2023年末，芒果TV与移动合作的动感地带芒果卡用户规模突破千万。③通过与阿里合作在淘宝88VIP权益中加入芒果TV会员等多渠道开拓会员增量。 （2）综艺持续领先，广告业务回温。2023Q4广告收入预计YOY18%，2023年全年预计同比降幅小于12%（2023H1同比降幅为17%），下半年较上半年广告业务回温。根据云合，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量YOY31%。艺恩2023Q4综艺播放指数排名前20芒果占9席。截至2024年1月23日，2023Q4上线的《花儿与少年5》《声生不息家年华》《快乐老友记》累计播放量35.6/21.3/20.9亿元，获8/5/5个广告主赞助。2024年储备综艺类型多元且丰富，有《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》等；《大侦探9》预计2024Q1上线。 扩大短剧等新业务布局，2023年小芒GMV破百亿元。 （1）2023年12月14日，芒果TV和抖音宣布达成战略合作，将依托芒果内容制作优势及抖音流量和运营优势，通过专项基金、流量激励等支持手段，以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。 （2）公司以8.3亿元元收购金鹰卡通100%股权，2023年承诺净利润不低于4625.4万元，预计顺利完成，贡献业绩增量。 （3）小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。2024年1月，小芒超级直播间在抖音首播，销售额3000万元。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利 润为35.75/21.13/24.22亿元，对应EPS为1.91/1.13/1.29元/股，对应PE为11.83/20.01/17.45X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布公告：2023年公司归母利润32.8~38.8亿元（同比增75.94%~108.12%），扣非利润16.2~18.2亿元（同比增2.05%~14.65%），业绩变动的原因，根据企业会计准则及税法有关规定，预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元至18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经损益14~18亿元。 投资要点 2023年公司全年营收同比增约4.5%会员与广告收入43、35亿元（同比增幅分别为+11%、-12%），但第四季度广告收入同比增18%主业稳健向好 2023年全年主业营收及扣非利润稳健增长（归母利润的高增主要由于会计政策变化带来非经损益，2023第四季度扣非利润预计为0.05~2.05亿元，同比增幅为-90%~+310%），2023年公司总营收同比增4.5%，其中第四季度营收同环比均增长超20%（第四季度广告收入预计同比增加18%）；主业分类看，会员与广告收入是内容的货币化体现，会员端，2023年全年芒果会员收入将有望同比增11%（我们预计会员收入43.5亿元），2023年末有效会员规模6653万（相较于2022年年末的0.59亿会员，同比增加12.5%，换言之，芒果TV会员的ARPU为65.3元，同比下滑1.3%）；广告端，2023年芒果TV的广告收入同比下滑12%（我们预测广告收入超35亿元，下降幅度收窄，2023年第四季度广告收入同比增长18%），广告收入单季度渐回暖；会员数的新增也凸显芒果TV的内容仍具较好用户基础，也有利于后续广告收入的新增。 行业端看，2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18个、16个，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高达272个，网综制作节目数位列行业头部（2023年全年季播及常年播的网综达59档），芒果TV的网综从数量与质量均获较好表现。 AI+元宇宙赋能内容有利于增加用户粘性 2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI赋能内容端看，AI有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS技术，芒果IP即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP奇妙乐园”，结合优质IP资源、3D建模和AIGC等技术，提供一个集创意IP内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。同时，结合节目IP打造内容新交互，推出“嗨聊派对”促使站内产生社交关系，同时，也借力影剧综IP关系链打造“光芒卡牌”，结合铸造数字藏品等玩法打造深度芒果迷的新体验及参与感，新技术赋能内容新玩法均有望增厚用户粘性。芒果TV8.0的更新版本有望提供正向情绪反馈的可互动的视频平台，为长视频的价值创造更多的表达方式。用户粘性持续增厚也有利于小芒电商的发展，叠加金鹰卡通，也有利于持续完善公司内容价值变现链路。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为143、161、180亿元，归母利润分别为32.9、26.3、30.9亿元，EPS分别为1.76、1.41、1.65元，当前股价对应PE分别为12.4\15.6\13.2倍（若剔除会计准则及税法有关规定的影响，2023-2025年扣非利润分别为17.9、22.8、29.7亿元，对应PE分别为22.9\17.9\13.8倍），2023年会员数持续新增且广告收入降幅收窄，单季度广告收入实现增长，作为融媒体头部，在内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能内容且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年广告收入从回暖到新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、收购金鹰卡通进度不及预期的风险、宏观经济波动的风险。