三环集团(300408) Q3利润高增，MLCC涨价延续与国产替代打开成长空间，维持“买入”评级（1）2026年前三季度，公司实现营收115.03亿元，同比+76.74%；归母净利润38.65亿元，同比+97.35%；扣非归母净利润36.82亿元，同比+115.76%；销售毛利率48.47%，同比+5.98pcts；销售净利率33.60%，同比+3.52pcts。（2）单三季度，公司实现营收50.79亿元，同比+115.27%，环比+35.73%；归母净利润19.33亿元，同比+167.97%，环比+69.39%；扣非归母净利润18.72亿元，同比+192.61%，环比+72.16%；毛利率53.72%，同比+10.33pcts，环比+8.81pcts；净利率38.06%，同比+7.51pcts，环比+7.56pcts。（3）我们认为，2026前三季度公司业绩高增主要系公司主业增长。具体而言，MLCC受益于行业涨价落地、高端产能加速释放及海外转单红利，实现量价齐升；SOFC业务随海外大客户签下新订单，需求旺盛，公司作为核心供应商有望深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为45.07/79.36/101.10亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为59.63/95.70/109.79亿元，当前股价对应PE为28.3/17.6/15.4倍，维持“买入”评级。 量价齐升助力MLCC加速增长，供需缺口扩大与涨价延续打开未来盈利空间2026Q3，MLCC行业涨价浪潮延续，国巨、三星等头部厂商相继启动涨价，其中三星电机计划在Q4进一步推行消费级涨价，部分意在控制订单规模、腾出产能发力高端；村田亦宣布部分消费及车规级产品转产，加速向高端产品倾斜。我们认为，行业需求呈现分化趋势，海外龙头产能加速向服务器等高端领域收缩，导致消费级产品供需缺口进一步放大。在此背景下，公司凭借客户认可度与行业景气度的提升，MLCC业务实现订单饱满、量价齐升，成为Q3营收增长的核心点。未来，公司高端MLCC产能有望顺势承接海外原厂腾出的消费级市场缺口，驱动产品结构向高端化加速优化。同时行业涨价延续，市占率与盈利弹性有望进一步向上打开。 海外大客户签订新订单需求旺盛，SOFC出海推进打开第二增长曲线 公司北美大客户Bloom Energy正从订单催化迈入产品交付、盈利改善与扩产并行的新阶段。10月14日AEP披露总投资约40亿美元的Cheyenne项目（包含702MW Bloom燃料电池与Google为期20年的PPA协议，计划2026年开工、2028年底全面运行）。公司作为其SOFC隔膜片的核心供应商，凭借泰国产能有序推进，有望深度受益于大客户订单增长。随着海外大客户需求高增与产能扩充，SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速释放，打造第二增长曲线。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

     三环集团(300408) H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级 公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。 MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间 MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。 光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线 光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户Bloom Energy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至250亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着AI光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

     三环集团(300408) 业绩简评 8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。 经营分析 电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。 报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。 紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。 盈利预测 预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买入评级。 风险提示 被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。

     三环集团(300408) 投资要点 公司2026年一季度业绩表现亮眼。营业收入达26.81亿元，同比增长46.25%；归属于上市公司股东的净利润为7.91亿元，同比增长48.48%，基本每股收益由0.28元提升至0.41元，增幅达46.43%。扣除非经常性损益后的净利润为7.22亿元，同比增长60.82%，远超营收增速，盈利能力持续增强。 MLCC景气度持续上升，公司凭借丰富的产品矩阵充分受益。MLCC作为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车电子、算力、工业控制等多个领域，随着下游应用场景持续拓展，行业长期发展空间广阔。公司在电子陶瓷元件领域具有超过55年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。未来，公司将研发新型功能陶瓷材料和电子浆料产品，并进军新能源领域，开发具有核心技术支撑的新型终端应用产品，打造具有国际影响力的“先进材料专家”技术品牌。 海外云服务厂商持续加大算力基础设施建设叠加国内外大模型持续迭代，光通信需求持续提升。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。 SOFC业务持续推进，深度绑定海外燃料电池龙头。2025年，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。同时，公司与海外燃料电池龙头企业建立长期合作关系，成为其燃料电池隔膜片的主要供应商。 拟于港股上市，拓宽融资渠道。公司于2025年12月5日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入113.50/137.81/166.39亿元，分别实现归母净利润33.67/42.86/53.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

     三环集团(300408) 核心观点 MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。 高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在MLCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。 光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。 SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/40.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。 风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

     三环集团(300408) 事件 公司于2026年3月28日公布财报，2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；利润总额达到30.08亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。 投资要点 车规级与服务器高容MLCC持续放量，驱动收入高速增长。随着AI服务器的发展、AIServer市场规模的不断扩张，用于CPU、GPU以及周边POL供电及其他滤波功能的MLCC呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升，对MLCC的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在AI领域，三环集团可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动MLCC需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑，推出了涵盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规格产品已实现批量供货，三环集团MLCC产品在介质层厚度方面正式迈入1μm时代。 深度绑定SOFC龙头BloomEnergy，隔膜板业务有望充分受益。 2025年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产。该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿SOFC材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为BloomEnergy核心隔膜板供应商，2025年随BloomEnergy扩产，订单即将放量。大客户Bloom Energy计划2026年年底前将产能从1GW提升至 2GW，且近期签下甲骨文AI数据中心现场供电部署、CoreWeave电力项目三美国电力公司1吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应商有望充分受益。 光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场，开始进入主流客户供应链。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入112.17/136.09/164.16亿元，分别实现归母净利润33.28/42.34/52.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

     三环集团(300408) 全年营收利润双增，MLCC、光通信等主业协同发力，维持“买入”评级公司发布2025年度报告。（1）2025年，公司实现营收90.07亿元，同比+22.13%；归母净利润26.18亿元，同比+19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比+16.39%；销售毛利率42.14%，同比-0.85pcts；销售净利率29.05%，同比-0.64pcts。（2）第四季度，公司实现营收24.99亿元，同比+25.30%，环比+5.90%；归母净利润6.60亿元，同比+12.38%，环比-8.53%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+9.57%，环比-15.22%；毛利率41.22%，同比-2.35pcts，环比-2.17pcts；净利率26.37%，同比-3.04pcts，环比-4.18pcts。（3）我们认为，当前公司MLCC基本盘稳固，受益于未来汽车电子需求增长与AI算力基建加速，公司MLCC与光通信器件业务有望进一步放量，同时SOFC业务研发加速落地，共同构建公司多级成长格局。因此，我们维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为35.07/45.12/54.75亿元，当前股价对应PE为28.9/22.5/18.5倍，维持“买入”评级。 MLCC产品矩阵完善，陶瓷插芯产销全球领先，双轮驱动业绩增长 在MLCC领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-2220全规格量产。其中，数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容产品；汽车电子方面，车规级产品规格覆盖0201-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推出MT插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品。受益于全球算力基建加速与光器件需求扩容，公司相关产品销售额稳步增长，核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列。 SOFC研发加速落地，H股上市持续推进，全球化打开成长空间 公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，通过技术攻关实现高效、长寿命的系统开发，拓展公司在新能源领域的市场空间。同时，2025年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H股），旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局。本次募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心竞争力。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

     三环集团(300408) 最新动态 我们近期与潮州三环（海通国际未覆盖）的交流显示，其产品需求强劲且利润率前景乐观。公司背景信息详见下文。公司向布鲁姆能源（“优于大市”评级）供应陶瓷隔膜板（占其总营收的5%），并预计随着后续生产基地的产能扩张，公司订单将会增加。总体而言，公司对其产品前景持乐观态度。 点评 潮州三环背景：潮州三环（股票代码：300408SZ）是中国一家先进材料供应商，成立于1970年，在深圳证券交易所上市，在深圳、成都、南充、德阳、苏州、武汉、香港、德国及泰国等多地设有子公司。公司第一大股东为潮州市三江投资有限公司，持股33.67%，其余为流通股。公司产品涵盖电子、新能源、通信、半导体、移动智能终端。公司主要生产和销售通信元件、电子元件及材料、新材料。公司战略聚焦于产品端、市场份额扩张（部分产品全球市占率达70%-80%）及产品研发。 产品组合：1.精密陶瓷结构件：该板块包含为精密部件设计的高性能陶瓷组件，可定制以满足客户特定需求，并具备强大的量产能力。这些产品应用于半导体、医疗器械、新能源汽车及化工等行业。2.光通讯：凭借尺寸精度高和插入损耗低的优势，该产品线包括陶瓷插芯和连接器等组件。这些产品用于光通信网络以提升传输能力。3.陶瓷外观件：陶瓷外观件可为智能手机和智能手表等设备增强美感，具备高硬度、颜色多样且不产生信号干扰等特性，是高端消费电子产品的理想选择。4.封装：该板块涉及先进封装解决方案，例如陶瓷基座和玻璃封装，提供高可靠性和热稳定性。5.模组：模组板块包含为现代制造工艺设计的高精度点胶阀。这些组件能提供速度和精度，应用范围涵盖从粘合剂到有机溶剂等多种场景。6.电子材料：该板块包括氧化铝和氮化铝基板、电子浆料和金属化陶瓷，旨在满足客户的特定需求。应用领域涵盖片式电阻器、电感器及电路板组装等。2024年，毛利率最高的业务板块是陶瓷插芯和隔膜板，毛利率均约为50%，其他大多数产品也录得较高的毛利率，多数不低于20% 风险提示：1.消费需求下滑，2.执行风险，3.材料成本上涨，4.地缘政治风险

     三环集团(300408) 主要观点： 三环集团发布2025年第三季度报告 公司2025年前三季度实现营业收入约65.08亿元，同比增长约20.96%；实现归母净利润约19.59亿元，同比增长约22.16%；实现扣非归母净利润约17.06亿元，同比增长约18.74%。对应Q3单季度，公司实现营业收入23.60亿元，同比增长约20.79%，环比增长约1.90%；实现归母净利润约7.21亿元，同比增长约24.86%，环比增长约2.40%；实现扣非归母净利润约6.40亿元，同比增长约22.23%，环比增长约3.60%。 公司毛利率水平保持稳定，费用率持续优化 2025年前三季度公司毛利率约为42.49%，与去年同期基本持平。费用端控制良好，2025年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降0.27pct和0.68pct，费用结构持续优化。 MLCC/SOFC业务进展顺利 1）MLCC：三环集团MLCC产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，形成了全面的产品矩阵，广泛应用于汽车、工控、通信、医疗、消费电子等领域。2）SOFC：公司SOFC业务取得关键突破，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC商业化推广示范项目已正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为92.07/114.32/141.51亿元（前值92.07/114.32/141.51亿元），归母净利润为27.82/36.70/47.84亿元（前值27.82/37.14/48.30亿元），对应EPS为1.45/1.92/2.50元，对应PE为33.98/25.75/19.76x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。

     三环集团(300408) 核心观点 前三季度稳健增长，MLCC景气上行。公司2025年前三季度实现营业收入65.08亿元(YoY+20.96%)，归母净利润19.59亿元(YoY+22.16%)，扣非净利润17.06亿元(YoY+18.74%)，前三季度整体毛利率为42.49%(YoY-0.28pct)。对应单三季度实现营业收入23.60亿元(YoY+20.79%)，归母净利润7.21亿元(YoY+24.86%)，扣非净利润6.40亿元(YoY+22.23%)，毛利率为43.39%(YoY-0.91pct，QoQ+0.65pct)。业绩保持稳健增长，盈利能力维持在较高水平。 MLCC景气度修复，高容产品持续放量。随着AI服务器、汽车电子等下游需求增长，海外龙头供应商产能向高端领域倾斜，传统高容料号供应减少，公司有望打开更大的市场空间。公司作为国内MLCC龙头，凭借在陶瓷材料、核心工艺及设备方面的垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出。公司MLCC业务已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵。报告期内，公司高容MLCC产品拓展顺利，在手机、工业、汽车等领域快速突破，持续贡献增长动力。 SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 AI需求拉动公司传统业务需求，并带动SOFC市场扩容，我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%至27.3/33.6/40.0亿元（25-26年前值为26.29/31.03亿元），当前股价对应2025-2027年PE分别为35/28/24倍。 风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。