九强生物(300406) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入12.37亿元，同比增长0.30%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长0.56%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长0.63% 分季度来看：2024年单三季度公司实现营收4.16亿元，同比下降0.40%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降5.19%，实现扣非净利润1.23亿元，同比下降5.18%，医疗整顿、DRG/DIP推进、诊断集采等政策因素导致公司收入增速略有放缓，同时公司持续加大创新项目研发投入，对当期利润造成一定影响。 费用端：2024年前三季度公司销售费用率19.47%，同比下降2.46pp，管理费用率8.51%，同比增长1.91pp，主要受公司计提股权激励费影响，财务费用率2.52%，同比下降0.32pp，研发费用率10.47%，同比提升1.56pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年前三季度公司整体毛利率为77.81%，同比增长2.21pp，净利率30.10%，同比增长0.26pp。 凝血、病理板块亮点频出，关注后续国改进程。2024年以来，肝功、肾功产品集采在多个省份逐步落地，生化行业整体面临一定价格压力，我们预计公司生化业务在国药集团的渠道协同表现或相对稳健；病理业务方面，公司持续推进龙进生物的整合协调，加快推出FISH等检测品种，在相关科室刚需拉动下预计公司病理板块有望延续较快增长；血凝领域，公司持续加快高速设备以及流水线的入院推广工作，带动试剂消耗量不断攀升。整体而言，病理、血凝等多平台项目的持续发力有效对冲了外部政策造成的短期影响，平台型诊断企业的竞争优势开始逐步展现，我们预计未来更多高端设备、特色试剂的推出有望进一步夯实公司业绩增长基础；同时，我们持续看好国药集团在企业治理、产品研发、渠道销售、战略并购等方面的协同配合，未来随着更多国改措施的落地，公司有望迎来高质量发展新阶段，加速迈向综合性诊断龙头。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入17.45、18.52、21.32亿元，同比增长0%、6%、15%（调整前17.93、19.79、21.92亿元）；预计2024-2026年归母净利 润5.40、5.80、6.80亿元，同比增长3%、7%、17%（调整前5.69、6.78、8.06亿 元）。公司当前股价对应2024-2026年约16、15、13倍PE，考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长，血凝等新业务有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%，实现扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。 分季度看，2024年单二季度实现营业收入4.28亿元，同比下降3.41%，环比增长8.61%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%，实现扣非净利润1.27亿元，同比下降2.20%，环比增长4.86%。公司单季度业绩环比仍然实现良性增长，同比表现略有承压，主要受到诊断试剂集采落地、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等多重政策因素影响，同时也与2023Q2同期高基数有关。 毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024年上半年公司销售费用率17.97%，同比下降3.38pp，主要因公司在供应链管理、营销品牌等措施方面持续优化改进，管理费用率为8.51%，同比提升1.88pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率2.48%，同比下降0.38pp，研发费用率10.58%，同比1.42pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年上半年公司毛利率77.33%，同比提升2.75pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率30.37%，同比提升1.06pp。 常规业务韧性十足，一体化检验布局加快推进。2024年上半年，IVD板块整体受外部政策扰动，公司表观增速略有放缓，分业务来看，2024H1病理业务实现收入3.85亿元，同比增长约13%，实现净利润1.65亿元，同比增长约15%。2024年上半年子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH管线，进一步夯实在病理行业的综合竞争力；2024H1公司检验事业部收入约4.37亿元，同比下降约8%，检验事业部利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务是公司大力拓展的新赛道之一，目前公司已经开发出多款重点检测试剂以及高速血凝仪，并借助高准确性优势成功切入国内高端市场，我们预计血凝业务上半年或有不错表现；生化业务受到肝功、肾功等产品集采的影响，可能短期有所承压；在化学发光领域，公司已经开发出三款仪器产品，取得47项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与生化、病理等优势业务合力，逐渐形成闭环式一体化的体外诊断解决方案。 国药赋能持续兑现，更多国改举措有望逐步落地。公司是国药器械旗下的体外诊断平台，2024年以来持续加深与国药集团的协同合作，在营销渠道层面与国药集团各省级公司等一流经销商展开业务配合，加快产品推广，2024年上半年国药集团采购公司产品3551.91万元，占公司上半年收入比例约4.3%；同时公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接到运营协同的全方位、深层次、持久性合作，我们预计未来有望有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入17.93、19.79、21.92亿元，同比增长3%、10%、11%（调整前20.13、24.15、28.95亿元）；预计2024-2026年归母净利润5.69、6.78、8.06亿元，同比增长9%、19%、19%（调整前6.01、7.51、9.48亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约13、11、9倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长8.67%，实现扣非净利润1.21亿元，同比增长10.91%。 病理业务持续高景气，生化业务表现稳健。2024年一季度季度公司收入实现稳健增长，其中病理业务需求相对刚需，预计保持较快增长；生化业务因2023年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数，预计2024Q1板块业绩可能短期承压；血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善，预计维持较好增长趋势；化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单，预计未来有望逐渐起量。 毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024年一季度公司销售费用率17.70%，同比下降2.68pp，主要因医疗监管政策趋严，相关活动投入减少，管理费用率为8.65%，同比提升1.81pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率2.71%，同比下降0.55pp，研发费用率10.89%，同比提升1.19pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年一季度公司毛利率76.86%，同比提升2.25pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率30.52%，同比提升1.08pp。 2024年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台，2023Q4完成董事会换届后，2024年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年，年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措，3月已实现对龙进生物3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效，在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强，不断提升公司综合竞争力，加快平台型诊断企业铸就。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入20.13、24.15、28.95亿元，同比增长16%、20%、20%（调整前20.92、25.12、30.18亿元）；预计2024-2026年归母净利润6.01、7.51、9.48亿元，同比增长15%、25%、26%（调整前6.06、7.76、9.56亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、11倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长34.59%；扣非净利润5.11亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额5.85亿元，同比增长47.69%。 其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18亿元，同比增长57.25%。 医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看，2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。 与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10亿元，同比增长15.42%；海外业务实现销售收入3167.00万元，同比增长7.87%。 2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。 国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。 此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。 销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct 2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS分别为1.07/1.31/1.60，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。