博济医药(300404) 投资要点： 公告：博济医药发布2023年报和2024年一季报。 点评： 公司业绩稳健增长，订单快速增长。2023年，公司营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润0.24亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降24.24%。公司新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长约38.12%，其中，中药类研发服务新增合同金额约3.72亿元，同比增长约346.86%。2024年一季度，公司营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长103.30%。 2023年分业务板块经营情况： （1）临床研究服务：2023年，公司临床研究服务收入4.15亿元，同比增长49.58%，新增临床研究服务合同额9.42亿元，同比增长49.25%。2023年，公司从人才战略、适应症领域聚焦拓展、创新药物及创新性医疗技术试验、国际化服务、拓展服务范围、机构战略合作、信息化建设等方向入手，全面提升自身在行业中的综合竞争力。临床试验的服务交付能力、商务竞标能力、企业内部管理控制能力都有大幅提高。 （i）药物临床研究服务：2023年，公司服务150余项处在不同阶段的药物临床研究项目（不包含SMO服务以及检测类服务），助力客户获得生产批件5项，中药保护1项。 （ii）医疗器械：2023年，子公司九泰药械为七十余项医疗器械提供临床研究服务，提供医疗器械注册服务项目五十余项。 （iii）机构合作：2023年，公司已与800余家临床试验服务机构开展合作，已与娄底中心医院、河北医科大学第三医院等20余所临床试验服务机构签署了战略合作签约协议，为临床试验项目的开展提供了有力支持。 （iv）信息化管理：2023年，公司进一步完善升级信息化管理系统，提升临床试验项目管理效率、梳理优化内部管理流程、提升了精细化绩效管理的能力、加强了公司继往知识的沉淀。 （2）临床前研究服务：2023年，公司临床前研究服务收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增临床前研究服务合同额1.63亿元，同比增长13.12%。公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中增加并初步搭建完成“细胞生物学平台”，包括质粒定制、病毒包装等；“细胞质量检测技术平台”也在搭建和完善中，并通过第三方检验检测机构CMA和CNAS资质认定。公司的化药研究中心持续加强滴眼液制剂平台、吸入制剂平台建设，同时复杂注射制剂平台建设也初见成效。 （3）其他咨询服务：2023年，公司其他咨询服务收入0.49亿元，同比增长19.06%，新增其他咨询服务合同额0.60亿元，同比减少12.51%，主要由于外部环境变化，创新药企业境外申报进度放缓所致。2023年，为客户获得境内外IND许可约二十项。 （4）CDMO服务：公司CDMO服务由子公司科技园公司承接，科技园公司具有CDMO和企业孵化器两大功能。2023年，科技园公司已完成三期厂房的施工建设，完成9个药物品种的现场注册核查，包括4个原料药、4个片剂和1个胶囊剂以及通过溴芬酸钠原料药GMP符合性检查，提交3个品种的注册资料。 （5）临床前自主研发及技术成果转化服务：2023年，临床前自主研发收入25.37万元，技术成果转化服务未产生收入。2023年，公司自主研发的“一种高生物利用度的续断皂苷Ⅵ的提取纯化方法”、“一种中药组合物及其在制备具有治疗肺炎作用的药物中的应用”获得发明专利证书。 公司发挥一站式全流程CRO服务的企业特色，强化核心竞争力。公司将持续发展临床研究服务，并在保持优势的基础上，扩展临床前药学研究和药物评价业务，推动技术成果转化服务；加强自主创新能力，稳步开发自主研发品种；推进医药合同定制研发生产（CDMO）服务，建设成为一站式的新药研发平台。2024年，在临床研究服务板块，公司将强化中药业务、创新药临床研究服务能力，并加强商务能力，全面参与市场竞争；在临床前研究服务板块，公司将扩展药物评价业务，特别是生物药、细胞基因治疗产品的评价，并加强中药临床前研发中心和化药研发中心的建设；在CDMO服务板块，公司将拓展商务团队，提高接单能力，并加快项目注册申报进度。公司将以临床前业务带动临床业务；以临床、临床前业务带动CDMO业务；以药物发现带动CMC、药效、安评、临床业务。 盈利预测。我们预测公司2024-2026年收入分别为7.59、9.82、12.61亿元，同比增长分别为36.5%、29.5%、28.3%，2024-2026年净利润分别为0.75、1.02、1.27亿元，同比分别为207.1%、36.5%、24.0%，EPS分别为0.20、0.27、0.33元。考虑到公司作为CRO优秀公司，可比公司2024年PEG平均值为1.27，我们预测公司2024年、2025年归母净利润增速有望快于可比公司，我们给予其2024年60倍PE，对应公司合理价值44.8亿元，对应每股目标价11.74元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。临床试验执行风险、行业竞争加剧的风险、经营规模扩大带来的管理风险、生物医药投融资增速下滑风险。

     博济医药(300404) 投资要点： 公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务，临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司业务也涵盖临床前自主研发业务，临床前服务业务、技术成果转化服务以及CDMO业务，同时也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报业务等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证，具备中药、化药、生物药的临床前评价能力。 2023年上半年，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长32.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1761.91万元，同比增长18.16%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润971.7万元，同比大幅增长153.93%。基本每股收益0.05元。 分业务板块看，公司的主营收入和利润主要来自于临床研究服务业务，上半年业绩的提升也来自于临床研究服务业务的提升。报告期内，公司实现临床研究服务收入1.73亿元，同比增长51.37%，新增临床研究服务合同额4.47亿元，同比增长68.26%。疫情之后，公司通过人才引进提升了临床研究服务能力，临床研究服务订单金额及项目数量均明显提高；临床前研究业务实现营业收入2859.11万元，同比减少5.24%，主要与项目确认收入的进度有关；从上半年新增临床前研究服务合同额看，金额为0.84亿元，同比增长18.76%。下半年临床前研究服务收入环比和同比均会有所改善。临床前自主研发及技术成果转化服务的收入确认是有所波动的；报告期内，临床前自主研发及技术成果转化服务未产生收入，下半年该板块或将贡献收入。CDMO业务仍处于爬坡状态。 从盈利能力看，公司上半年毛利率为36.40%，较上年同期下滑了3.35个百分点，主要原因来自于临床前研究服务业务，其他咨询服务业务等其他业务人员数量增加等因素带来的毛利率下滑。报告期内，临床研究服务的毛利率较上年同期提升了0.63个百分点。 从期间费用率看，2023年上半年公司销售费用率为7.79%，较上年同期下滑了0.6个百分点；管理费用率为13.52%，较上年同期下滑了个百分点；财务费用率为2.31-0.24%，上年同期为-0.22%；研发费用率为10.09%，较上年同期下滑了0.6个百分点。下半年随着订单转化速度加快，预计期间费用率将进一步下降。 上半年在手订单充沛，中药订单超预期增长。截至2023年中报，公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%，继续保持高速增长；其中，中药类研发服务新增合同金额约1.94亿元，同比增长约400%。截至报告期末，公司在执行的合同尚未确认收入的金额约18.66亿元，订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定，考虑到四季度是订单确认的传统旺季，下半年公司订单转化速度或加快。 预计公司2023年每股收益为0.14元，2024年每股收益为0.19元，2025年每股收益为0.26元，对应9月5日收盘价8.85元，动态市盈率分别为63.50倍，47.59倍和33.92倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：医疗政策风险，订单确认不及预期，技术成果转化的不确定性

     博济医药(300404) 事件 博济医药股份发布2023年半年报业绩公告：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入2.324亿元，同比增长32.73%；归母净利润为0.176亿元，同比增长18.16%，基本每股收益0.0478元/股。 投资要点 中药创新红利显现，中药订单倍增 2023年以来国家药监局出台多项支持中药创新政策，加速中药创新药进入临床，2023年上半年公司新增中药类研发服务合同金额约1.94亿元，同比增长约400%。公司在中药临床研究持续聚集专家资源，为承接新提单提供支持，报告期内，公司与新黄埔中医药联合创新研究院共同主办了首届粤港澳大湾区中药创新发展高峰论坛，品牌影响力进一步提高。 逐步扩大人员配置，承接大订单增加 在引入高端技术人才的基础上，公司承接订单能力增强，2023年上半年公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%，其中，新增临床研究服务合同额4.47亿元，同比增长68.26%。因为新增人员增加带来成本和费用增加，2季度公司利润环比有所下降，但公司订单承接和转化能力也在提升，上半年公司临床研究服务业务实现收入1.738亿元，同比增长51.37%。我们预计下半年随着订单转化加速，收入规模扩大，Q3和Q4的毛利率和净利率有望逐步回升。 推出股权激励方案，考核未来收入增长 公司于2023年3月推出股权激励计划，激励对象包括核心管理人员约47名，激励考核目标为2023-2025年营业收入，考核要求以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于30%、70%、125%。之前公司已在2020年和2022年推出股权激励，3年股权计划叠加可保障公司能持续激励新招募核心人才。 盈利预测 公司新签订单持续增加，截止报告期末，在执行的合同尚未确认收入的金额约18.66亿元，未来有望逐步转换为公司收入增长，我们预测公司2023E-2025E年收入分别为5.73、7.41、9.37亿元，归母净利润为0.48、0.81、1.22亿元，EPS分别为0.13、0.22、0.33元，当前股价对应PE分别为64.5、38.3、25.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 股权激励进展不及预期，非临床研究订单减少的风险，医疗反腐可能影响临床项目的进展，人员快速增加带来成本和费用大幅增加等风险。

     博济医药(300404) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1实现收入2.32亿元（调整后yoy+32.73%），归母净利润约0.18亿元（调整后yoy+18.16%），扣非归母净利润约0.97亿元（调整后yoy+153.93%）。其中2023Q2实现收入1.29亿元（yoy+27.93%）,归母净利润约0.06亿元（yoy+143%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy+1133%），符合预期。 主营业务符合预期，项目持续推进 按业务类型划分，2023H1公司临床研究业务收入1.73亿元（yoy+51.37%）、临床前研究服务收入0.30亿元（yoy-4.24%）、其他咨询类服务收入0.23亿元（yoy+15.58%）、其他业务收入约0.07亿元（yoy+17.06%），其中临床研究业务营收占比为74.82%，主要是公司临床项目开展数量增加与稳步推进所致，2023H1公司开展130余项药物临床研究与60余项医疗器械临床研究项目，同比增加60余项项目。公司引入高端人才，持续提升临床服务能力，同时与多家医院签署战略合作签约协议，加强与临床试验机构合作，推动临床项目的开展。 总订单符合预期，中药订单快速增长 公司持续开展区域化商务布局以增强承接订单的能力，订单金额及项目数量均明显提高。2023H1新增业务合同金额约5.59亿元（yoy+49%）,按业务类型划分，公司新增临床研究服务合同4.47亿元（yoy+68.26%）、临床前研究服务合同0.84亿元（yoy+18.76%）、其他咨询服务合同0.28亿元（yoy-26.53%）；其中中药类研发服务新增合同金额1.94亿元，同比增长约400%，订单占比约34.7%。2023年2月国家药监局出台《中药注册管理专门规定》，明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径，激发中药企业研发热情；同时医药反腐下中药企业有或将从“重销售”向“重研发”转型，利好中药CXO发展，公司中药新订单有望持结高增速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为6.58/8.56/10.96亿元，同比增速分别为55%/30%/28%；归母净利润分别0.56/0.72/1.09亿元，同比增速分别为100.8%/29.5%/51.8%，EPS分别为0.15/0.2/0.3元/股，3年CAGR为57%，对应PE分别为56/44/29倍。鉴于中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性，建议保持关注。 风险提示：政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险等。

     博济医药(300404) 投资摘要： 1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。 2. 随着临床试验恢复正常进度， 积压订单将快速转化为公司营收， 有助于公司业绩进一步向好。全流程“一站式”服务， 各大业务协同发展 公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。 一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。政策助力中药临床服务市场打开广阔空间 符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料， 整体临床规模有望达到 25.68 亿元 院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究， 带给中药临床服务的市场空间约为 26.78 亿元 已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。 3 年内可能创造26.55 亿元的市场空间。多维度的技术壁垒 公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。 中药研发大环境改善叠加复苏预期， 业绩增量可期， 有望重启高增预计 2023-2025 年公司营收分别为 5.86 / 8.49 / 12.52 亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。 投资建议： 2023-2025 年公司归母净利润 0.38 / 0.6 / 0.94 亿元，对应每股收益 0.1 / 0.16/ 0.25 元。公司 2023 年目标价为 12.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险； 合同执行风险； 试验延期风险； 同业竞争风险