博济医药(300404) 投资要点： 公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务。临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司业务也涵盖临床前服务业务，临床前自主研发业务，技术成果转化服务以及CDMO业务，同时也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证，具备中药、化药、生物药的临床前评价能力。 2024年上半年，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3013.51万元，同比增长71.04%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2566.04万元，同比大幅增长164.08%。基本每股收益0.08元。 分业务板块看，公司的主营收入和利润主要来自于临床研究服务业务，该业务的快速增长带来公司上半年业绩的提升。报告期内，公司实现临床研究服务收入2.71亿元，同比增长56.10%，新增临床研究服务合同额7.19亿元，同比增长60.99%。近年来，公司临床研究服务能力显著增强，主要收入来自于药物临床研究服务。报告期内，公司在消化、实体瘤、血液、皮肤、肝病、男科、内分泌等领域获得一系列II、III期临床订单，进一步巩固在各适应症领域的行业优势及项目经验。此外，公司还涉足了罕见病和前沿创新领域。除了药物临床研究服务外，公司在医疗器械领域也具备了从研发立项、体系建立、注册检验到最终产品进入临床试验等多个环节的服务能力。预计下半年公司的临床研究服务仍将保持较快增速。 从上半年临床前研究业务的表现看，随着在手订单的确认，收入呈现快速增长态势。2024年上半年，该业务板块实现营业收入4179.51万元，同比增长46.18%，报告期内，公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中持续建设“细胞生物学平台”和“细胞质量检测技术平台”，运用细胞生物学技术，已建立多种体外疾病细胞模型和细胞提取/培养/扩增、细胞因子检测等方法，便于逐步拓展相关领域业务。预计下半年该业务板块收入仍将保持较快的增长速度。 从临床前自主研发及技术成果转化服务的业务情况看，报告期内 公司自研项目进展顺利，多个项目待转化。下半年临床前自主研发和技术成果转化收入确认具备一定的不确定性。 第1页/共5页 从CDMO业务看，报告期内，科技园公司已完成三期厂房的施工建设并已通过竣工联合验收，三期厂房总建筑面积约7万平方米，并申请获得了国家药监局批准的4个药品注册证书、2个化学原料药上市申请批准，提交了1个品种的注册资料。 从中药服务业务看，公司中药服务团队报告期内不断壮大，进一步夯实公司在中药研发服务领域的领先地位。8月27日公告显示，公司和全资子公司杏林中医药科技有限公司与北京博奥晶方生物科技有限公司签订《战略合作协议》，后者在中药领域具备专业垂类大模型以及分子本草数据库，合作之后，博济医药的中药创新服务和转化能力有望增强。 从盈利能力看，公司上半年综合毛利率为32.61%，较上年同期下滑了3.79个百分点。其中，临床研究服务的毛利率为31.24%，较上年同期下降了1.76个百分点。综合毛利率下降主要来源于临床前研究服务业务和其他咨询服务业务毛利率的下滑。 从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为6.87%，较上年同期下滑了0.92个百分点；管理费用率为9.96%，较上年同期下滑了3.56个百分点；财务费用率为0.12%，上年同期为-0.24%；研发费用率为7.86%，较上年同期下滑了2.23个百分点。下半年随着订单转化速度加快以及控费力度加强，预计公司的期间费用率将进一步下降。 截至2024年中报报告期末，公司在手订单充沛，目前在执行的合同尚未确认收入的金额约25.16亿元，订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定，考虑到四季度是订单确认的传统旺季，下半年公司订单转化速度或加快。 预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.17元，0.23元和0.32元，对应8月29日收盘价7.29元，动态市盈率分别为42.88倍，31.70倍和22.78倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：医疗政策风险，订单确认不及预期，自主研发及技术成果转化的不确定性

     博济医药(300404) 投资要点： 公告：博济医药发布2023年报和2024年一季报。 点评： 公司业绩稳健增长，订单快速增长。2023年，公司营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润0.24亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降24.24%。公司新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长约38.12%，其中，中药类研发服务新增合同金额约3.72亿元，同比增长约346.86%。2024年一季度，公司营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长103.30%。 2023年分业务板块经营情况： （1）临床研究服务：2023年，公司临床研究服务收入4.15亿元，同比增长49.58%，新增临床研究服务合同额9.42亿元，同比增长49.25%。2023年，公司从人才战略、适应症领域聚焦拓展、创新药物及创新性医疗技术试验、国际化服务、拓展服务范围、机构战略合作、信息化建设等方向入手，全面提升自身在行业中的综合竞争力。临床试验的服务交付能力、商务竞标能力、企业内部管理控制能力都有大幅提高。 （i）药物临床研究服务：2023年，公司服务150余项处在不同阶段的药物临床研究项目（不包含SMO服务以及检测类服务），助力客户获得生产批件5项，中药保护1项。 （ii）医疗器械：2023年，子公司九泰药械为七十余项医疗器械提供临床研究服务，提供医疗器械注册服务项目五十余项。 （iii）机构合作：2023年，公司已与800余家临床试验服务机构开展合作，已与娄底中心医院、河北医科大学第三医院等20余所临床试验服务机构签署了战略合作签约协议，为临床试验项目的开展提供了有力支持。 （iv）信息化管理：2023年，公司进一步完善升级信息化管理系统，提升临床试验项目管理效率、梳理优化内部管理流程、提升了精细化绩效管理的能力、加强了公司继往知识的沉淀。 （2）临床前研究服务：2023年，公司临床前研究服务收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增临床前研究服务合同额1.63亿元，同比增长13.12%。公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中增加并初步搭建完成“细胞生物学平台”，包括质粒定制、病毒包装等；“细胞质量检测技术平台”也在搭建和完善中，并通过第三方检验检测机构CMA和CNAS资质认定。公司的化药研究中心持续加强滴眼液制剂平台、吸入制剂平台建设，同时复杂注射制剂平台建设也初见成效。 （3）其他咨询服务：2023年，公司其他咨询服务收入0.49亿元，同比增长19.06%，新增其他咨询服务合同额0.60亿元，同比减少12.51%，主要由于外部环境变化，创新药企业境外申报进度放缓所致。2023年，为客户获得境内外IND许可约二十项。 （4）CDMO服务：公司CDMO服务由子公司科技园公司承接，科技园公司具有CDMO和企业孵化器两大功能。2023年，科技园公司已完成三期厂房的施工建设，完成9个药物品种的现场注册核查，包括4个原料药、4个片剂和1个胶囊剂以及通过溴芬酸钠原料药GMP符合性检查，提交3个品种的注册资料。 （5）临床前自主研发及技术成果转化服务：2023年，临床前自主研发收入25.37万元，技术成果转化服务未产生收入。2023年，公司自主研发的“一种高生物利用度的续断皂苷Ⅵ的提取纯化方法”、“一种中药组合物及其在制备具有治疗肺炎作用的药物中的应用”获得发明专利证书。 公司发挥一站式全流程CRO服务的企业特色，强化核心竞争力。公司将持续发展临床研究服务，并在保持优势的基础上，扩展临床前药学研究和药物评价业务，推动技术成果转化服务；加强自主创新能力，稳步开发自主研发品种；推进医药合同定制研发生产（CDMO）服务，建设成为一站式的新药研发平台。2024年，在临床研究服务板块，公司将强化中药业务、创新药临床研究服务能力，并加强商务能力，全面参与市场竞争；在临床前研究服务板块，公司将扩展药物评价业务，特别是生物药、细胞基因治疗产品的评价，并加强中药临床前研发中心和化药研发中心的建设；在CDMO服务板块，公司将拓展商务团队，提高接单能力，并加快项目注册申报进度。公司将以临床前业务带动临床业务；以临床、临床前业务带动CDMO业务；以药物发现带动CMC、药效、安评、临床业务。 盈利预测。我们预测公司2024-2026年收入分别为7.59、9.82、12.61亿元，同比增长分别为36.5%、29.5%、28.3%，2024-2026年净利润分别为0.75、1.02、1.27亿元，同比分别为207.1%、36.5%、24.0%，EPS分别为0.20、0.27、0.33元。考虑到公司作为CRO优秀公司，可比公司2024年PEG平均值为1.27，我们预测公司2024年、2025年归母净利润增速有望快于可比公司，我们给予其2024年60倍PE，对应公司合理价值44.8亿元，对应每股目标价11.74元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。临床试验执行风险、行业竞争加剧的风险、经营规模扩大带来的管理风险、生物医药投融资增速下滑风险。