菲利华(300395) 事件：4月23日，公司发布2023年报，全年实现营收20.9亿元，YoY+21.6%；归母净利润5.4亿元，YoY+10.0%。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收4.1亿元，YoY-17.8%；归母净利润0.8亿元，YoY-30.8%。业绩表现符合预期。公司受到行业需求节奏放缓的影响，但我们注意到，截至2023年12月31日，公司已有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，未来随着下游需求恢复，有望为公司贡献业绩。 4Q23营收同比增长34%；盈利能力保持较高水平。1）单季度：4Q23公司营收6.0亿元，YoY+33.8%；归母净利润1.3亿元，YoY+11.0%；扣非净利润1.2亿元，YoY+3.0%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.7ppt至49.5%；净利率同比减少2.3ppt至27.5%，利润率有波动但保持在较高水平。 23年制品营收同比增长52%；上海石创快速增长。2023年，分产品看：1）石英制品：营收6.8亿元，YoY+52.2%，毛利率同比减少2.33ppt至31.7%；2）石英材料：营收13.4亿元，YoY+9.7%，毛利率同比增加0.68ppt至60.3%。分子公司看：1）上海石创：营收同比增长56.8%至6.7亿元；净利润同比增长25.2%至0.6亿元；2）潜江菲利华：营收同比增长34.4%至3.9亿元；净利润同比增长32.4%至0.7亿元；3）中益科技：营收同比增长49.4%至1.2亿元；净利润同比增长44.1%至0.2亿元。年产能：1）新增电熔1200吨、合成100吨、气熔600吨；2）融鉴科技高纯石英砂项目一期10000吨顺利投产。 紧跟市场需求导向，持续加大研发力度。2023年期间费用率同比增加2.0ppt至19.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至8.7%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.4%；4）研发费用率同比增加1.7ppt至10.7%。公司持续加大研发力度，石英纤维电子布研发进程稳步推进；推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基版，子公司合肥光微光掩膜基版精密加工项目建成投产，填补国内空白。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.7亿元，较年初增加9.7%；2）预付款项2.8亿元，较年初增加44.7%；3）存货7.0亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少35.4%。2023年经营活动净现金流为2.7亿元，YoY-34.6%。 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别是6.2亿元、7.8亿元和10.0亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/18x/14x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。

     菲利华(300395) 事件：公司发布2023年年报，2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。 投资要点 市场扩张，技术创新，营收同比增长21.59%：2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。系公司开拓市场，扩张产能，同时降本增效，提高运营效率所致。2023年度公司销售费用为0.24亿，同比增长35.51%，公司增大了销售规模，加大了市场开拓力度。研发费用为2.23亿，同比增长44.23%，研发投入增加，研发项目数目增多，有助于提高公司核心竞争力。经营活动现金流量净额为2.67亿元，同比下降34.57%，主要系报告期内购买材料支出、人工薪酬、研发投入增加所致。 募集资金净额2.96亿元，多个产品项目研发成功：2023年公司以简易程序向特定对象募集资金净额2.96亿元，募集资金拟用于主营业务相关项目建设及补充流动资金，目前半导体用石英玻璃材料扩产项目建设和新材料研发项目共投入1.93亿元。济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，建成投产后预计可实现销售收入约4.00亿元。控股子公司上海菲利华石创科技有限公司增资扩股，公司认购少数股份，持股比例上升至59.08%，全部用于济南光微高端电子专用材料精密加工项目。2023年公司产能大幅提升，有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，公司研发与制造技术升级，以满足市场需求。 国家政策支持，半导体与航空航天市场面临良好发展机遇：公司是一家专注高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售业务的高精技术企业，其产品广泛用于半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯等多个领域。公司拥有“七位一体”的研发平台，在各个产业领域均具备完整产业链以及优秀的战略合作伙伴，具有强大的国际竞争力。开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司将拓展业务领域，延伸产业链，实施技术创新和管理创新双轮驱动，提高国际竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，但考虑到行业的订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.73/7.21亿元（前值8.83/11.50亿元），新增2026年归母净利润预测值8.74亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营收波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）法律法规许可范围外业务未披露导致投资者投资决策失误的风险。

     菲利华(300395) 事件：公司2月29日发布“质量回报双提升”行动方案，通过：1）深耕主业，推进全产业链高质量发展；2）加强研发，加快发展新质生产力；3）以投资者为本，持续现金分红；实施增持与回购，提振市场信心；4）夯实企业治理结构；5）严格履行信披责任等有力措施，争做世界一流企业，奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。结合近期的回购公告，我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视，综合点评如下： 深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局，为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。1）成长：上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中2020~2022年，公司营收从8.64亿元增长至17.19亿元，复合增长率41.10%；归母净利润从2.38亿元增长至4.89亿元，复合增长率43.27%。2）研发：公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2022年，研发投入复合增长率达到45.09%，2023年前三季度研发投入为1.53亿元，同比增长43.82%。公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证，未来高质量发展可期。 近三年分红率达65%；增持彰显长期信心，构建长效激励机制。1）分红：公司自2014年9月上市至今，连续九个年度实施现金分红，累计现金分红5亿元，总金额占期间累计净利润22.44亿元的22.30%。近三年（2020~2022年），公司累计现金分红（含回购）2.37亿元，近三年平均净利润为3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为64.71%。公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。2）增持：2月5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起6个月内，合计增持不低于人民币3000万元，增持计划正在实施过程中。3）回购：2月21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金5000万元~1亿元实施回购，本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。公司已于2015年、2017年和2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。 投资建议：公司是我国高端石英龙头，秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、7.0亿元和9.3亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是28x/22x/17x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，给予2024年25倍PE，对应目标价33.75元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

     菲利华(300395) 投资要点 事件：公司发布三季报，报告期内营收和归母净利润分别为14.9、4.1亿，同比分别为+17.3%、+9.7%，其中Q3单季度实现营收和归母净利润分别为4.7、1.2亿，同比分别为+12.7%、-0.4%，环比-9.9%、-29.3%。 半导体板块需求边际改善，高纯石英砂项目顺利投产。1）半导体领域：半导体领域终端需求边际改善，根据美国半导体工业协会数据，23年8月全球半导体销售额44.0亿美元，已连续6个月环比小幅上升。伴随着行业需求恢复，我们判断报告期内公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入保持稳健增长。2）航空航天领域：我们判断公司石英纤维系列产品望保持稳定增长，一是由于国家航空航天事业发展带动需求持续增长，二是由于石英纤维应用范围扩大，且公司向下游高端复合材料制造领域延伸。3）光伏&光通讯&光学：光伏行业保持快速发展；光通讯持续向好，市场呈现量价齐升；光学领域信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍大于行业产品供应能力，行业处于蓬勃发展阶段。4）高纯石英砂：融鉴科技高纯石英砂项目一期（产能1万吨）已投产，进入产能爬坡阶段。随着产能持续释放，有望直接受益高纯石英砂行业高景气。 盈利能力略有走低，研发投入加大成果显著。报告期内公司毛利率、净利率分别为50.5%、29.3%，分别同比-1.9pct、-1.7pct，或受产品结构变化以及原材料价格波动影响。23Q3单季度期间费用率13.5%，同比+6.7pct，其中研发费用率、财务费用率、销售费用率同比分别+3.3pct、+2.8pct、+0.6pct，管理费用率基本持平。公司持续注重研发，航空航天领域，报告期内新增一个高性能复合材料产品项目研发成功，通过相关试验的考核；光学领域，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 高端石英产品龙头，全产业链布局持续完善。1）半导体领域：公司具备半导体设备原厂认证资质（全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam在刻蚀领域的认证），成本和质量领先，半导体产业链国产化趋势下，有望保持高增。2）军工领域：公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于航空航天装备放量。3）石英制品和复材等领域：公司正逐步形成高纯石英砂、石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链布局。8月17日公司公告上海石创全资子公司济南光微拟投资4亿建设“高端电子专用材料精密加工项目”，预计项目建成投产后可实现收入4亿，年净利润约1亿，望进一步完善全产业链布局，强化竞争力。 投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至6.0、8.0、10.3亿元（原盈利预测为6.7、8.6、11.2亿），主要考虑到下游需求释放节奏放缓，调低各业务销量增长假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为32.9、24.8、19.2倍。公司半导体+军品双轮驱动，持续一体化延伸，维持“增持”评级。 风险提示：半导体需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；原材料价格大幅上涨风险；高纯石英砂原材料供应不足风险；产品价格下滑风险。

     菲利华(300395) 报告要点： 公司业绩保持快速增长势头，六年三次股权激励助力公司稳步前进 2018 年至 2022 年营业收入年均复合增长率 24.22%，归母净利润年均复合增长率 31.95%。 2023 年前三季度营收 14.95 亿元，同比+17.32%，归母净利润为 4.10 亿元，同比+9.67%。由于 2023 年下游行业需求端持续放量，公司业绩在 2022 年高基数基础上实现稳步增长。2015 至 2021 年公司三次开展股权激励，充分激发人才积极性和创新活力，推动公司稳步前进。 航空航天应用场景明确，高端石英纤维需求旺盛 公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，目前公司正加快全产业链布局，已经具备高纯石英砂提纯、立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力。随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，从石英纤维材料到预制件、复合材料价值量数倍提升， 将打开新的成长空间。 半导体行业景气驱动，公司石英玻璃产品市场扩大 在计算机、通讯、汽车等终端旺盛需求的引领和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务将维持快速增长趋势。一方面，公司研发投入逐年增加，是国内首家获得国际三大半导体设备商及日立高新技术公司认证的石英材料企业，推出了国内首创的 10.5 代 TFT-LCD光掩膜基板。另一方面，公司以上海石创为中心，稳步推进石英玻璃制品加工业务，积极扩产应对需求快速增长，有望成为新业绩爆发点。 投资建议与盈利预测 公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，“十四五”期间公司进一步加快全产业布局，研发投入力度加大，产能扩张提速，逐步打通上游高纯石英砂和下游石英制品精加工、预制件及复材制造环节，公司业绩有望迎来新成长空间。我们预计， 公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.20 亿、 8.41亿和 11.41 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 32.56 倍、 24.03 倍、17.71 倍。 考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致市场需求下降的风险； 主要产品价格波动和毛利率下滑的风险； 石英玻璃材料及制品认证进度不及预期的风险。

     菲利华(300395) 事件 10月26日，菲利华发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收14.95亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长9.67%。 点评 1、营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。2023年前三季度，公司实现营收14.95亿，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长9.67%；毛利率为50.54%，较去年同期下降1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为19.04%，较去年同期16.45%增加2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的8.37%提升至10.26%。研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约4亿元，年净利润约1亿元。 3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.77、7.58、10.02亿元，同比增长18%、31%、32%，当前股价对应PE为35、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

     菲利华(300395) 事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入14.95亿元，同比去年增长17.32%，归母净利润为4.1亿元，同比去年9.67%。 投资要点 营业收入持续稳定增长，未来业绩可期：2023年Q3公司营收4.72亿元（同比增长12.70%）；归母净利润1.24亿元（同比减少0.36%）；毛利率为51.44%（同比上升1.19pct）。2023年前三季度，公司其他非流动资产2.78亿元，较年初增长285.00%，在建工程3.42亿元，较年初增长90.71%，系公司投资工程项目与相关工程设备采购增加所致，未来项目落地将助力公司产能进一步提升。2023年前三季度公司销售费用0.18亿元（同比增长47.53%），研发费用1.53亿元（同比增长43.82%）表明公司积极拓展现有市场，同时着重拓展未来市场布局，有助于公司未来业绩上升。 完善行业内赛道布局，持续巩固公司行业地位：2023年8月17日，公司上海石创全资子公司济南光微拟4亿元投建“高端电子专用材料精密加工项目”。我们认为，项目未来能够结合公司石英玻璃原材料优势及上海石创石英玻璃深加工技术优势，从而进一步整合公司高精电子产品加工的能力。此外，公司具备从G4.5代到G10.5代全规格光掩膜基板生产能力，未来预计持续放量，进一步巩固公司业内地位。 公司全产业链具有质量成本优势：公司专注于石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，通过积极实施全产业链战略，实现了从石英玻璃材料的生产到制成品的一体化过程。这一战略不仅为客户提供了综合服务，还降低了生产成本，同时确保了产品制程的质量可控性，因此具备显著的产品质量优势。此外，在光学领域，公司是国内为数不多从事合成石英玻璃研发与制造的企业之一。公司成功推出了国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板，并取得了10.5代TFT-LCD光掩膜基板的研发成果，具备了量产能力。当前市场对于这些光掩膜基板的需求量和潜力仍然高于行业产品供应的能力，因此该领域仍在蓬勃发展之中。 盈利预测与投资评级：业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，考虑到公司在航天领域的优势地位，我们维持先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.96/8.83/11.50亿元；对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）投资项目成本超出预期风险；2）宏观经济波动导致市场需求下降风险；3）产品价格下降风险。

     菲利华(300395) 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为14.95亿元，同比17.32%。归母净利润为4.10亿元，同比增长9.67%，基本每股收益为0.80元。 半导体领域需求复苏，航空航天领域稳定发展 半导体领域，自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著，根据SIA数据，2023年第二季度全球半导体销售额总计1245亿美元，比2023年第一季度增长4.7%。航空航天领域，石英玻璃纤维及相关复材具有强度高、膨胀系数小等特点，是不可或缺的战略材料,航空航天领域的发展带动了石英玻璃纤维需求量的稳定增长。 单季度营业收入稳定，期间费用增长影响归母净利润 2023年第三季度，公司营收4.72亿元，同比增长12.70%；产品毛利率51.44%，比去年同期增长1.19pct，比去年整体毛利率增长0.22pct，毛利率整体稳中有升。期间费用1.04亿元，同比增长0.40亿元；其中受研发项目增多影响，研发费用同比增加0.21亿元。受期间费用快速增长影响，公司单季度归母净利润1.24亿元，同比-0.36%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.31/26.34/33.53亿元（原值22.69/30.03/38.62亿元），对应增速分别为18.13%/29.68%/27.31%，归母净利润分别为5.62/7.42/9.47亿元（原值6.54/8.93/11.86亿元），对应增速15.04%/31.89%/27.70%，EPS分别为1.09/1.44/1.84元/股，3年CAGR为24.67%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值265.53亿元，对应股价50.30元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。

     菲利华(300395) 事件： 公司 10 月 25 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 14.95 亿元， YoY +17.3%；归母净利润 4.1 亿元， YoY +9.7%；扣非净利润 3.8 亿元，YoY +5.4%。 业绩表现基本符合市场预期。 公司受到行业整体需求节奏放缓的影响， 但我们注意到， 公司当前有 9 个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研， 未来随着下游需求的释放， 有望为公司贡献业绩。 盈利能力保持在较高水平。 1）单季度： 3Q23 实现营收 4.72 亿元， YoY+12.7%；归母净利润 1.24 亿元， YoY -0.4%；扣非净利润 1.10 亿元， YoY -8.9%。2）盈利能力： 3Q23 毛利率同比提升 1.2ppt 至 51.4%；净利率同比下滑 3.7ppt至 28.7%。 1~3Q23 毛利率同比下滑 1.9ppt 至 50.5%；净利率同比下滑 1.7ppt至 29.3%。 盈利能力有波动但持续保持在较高的水平。 研发投入同比增长 44%；回款改善经营净现金流。 1~3Q23 期间费用率同比增加 2.6ppt 至 19.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至 1.2%； 2） 管理费用率同比减少 0.5ppt 至 8.7%； 3） 财务费用率为-1.1%，去年同期为-2.0%；4） 研发费用率同比增加 1.9ppt 至 10.3%；研发费用同比增加 43.8%至 1.53 亿元。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 8.62 亿元，较 2Q23 末增加 24.2%；2） 预付款项 0.65 亿元，较 2Q23 末增加 26.7%； 3） 存货 6.46 亿元，较 2Q23末增加 13.4%； 4） 合同负债 0.12 亿元，较 2Q23 末减少 8.3%。 1~3Q23 经营活动净现金流为 2.95 亿元， 同比增长 29.0%。 济南光微投建高端电子精密加工；多型高性能复材放量在即。 1） 8 月 17日， 上海石创全资子公司济南光微拟建设“高端电子专用材料精密加工项目”，建设期约 3 年， 建成投产后预计实现年营收约 4 亿元； 年净利润约 1 亿元。 我们认为， 项目充分利用公司在石英玻璃材料方面的原材料优势及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势， 进一步提高公司在高端电子领域精密加工的能力。 2）公司继推出国内首创的 8.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板后， 10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司共有 9 个高性能复合材料产品项目研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。新研项目不论是技术先进程度还是应用广泛程度， 均有较大突破。 投资建议： 公司是我国高端石英材料龙头， 半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证； 上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。 公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。 我们考虑到需求释放节奏， 调整盈利预测，预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.0 亿元、 7.5 亿元和 10.0 亿元，当前股价对应 2023~2025 年PE 分别是 35x/28x/21x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等

     菲利华(300395) 投资要点： 公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 中报稳健增长，军工需求稳健，半导体需求稳步复苏公司2023年中报实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。业绩增长稳健。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5亿、5.24亿，分别同比增长33.98%、8.47%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1.12亿、1.75亿，分别同比增长23.81%、9.47%。去年Q2基数较高，今年二季度增速有所放缓。 2023年中报分业务看： 1）石英玻璃材料营业收入6.74亿元，同比增长10.95%； 2）石英玻璃制品营业收入3.1亿，同比增长34.44%。 公司专业从事高端石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，主要应用在军工、半导体、通信等领域。去年下半年以来，受到宏观经济形势影响，消费电子市场较为低迷，导致国内半导体行业进入下行周期，行业总体上处于去库存的阶段。自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著。2023年上半年公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%。航空航天领域石英玻璃纤维需求稳定增长，上半年增速对比去年同期有所放缓。通信等其他领域石英玻璃材料及制品需求快速增长。 毛利率小幅下滑，研发投入明显加大 2023H1，公司毛利率、净利率分别为50.13%、29.51%，分别同比-3.4pct、-0.69pct，主要原因是石英玻璃制品毛利率下滑6.68pct导致。分业务来看，公司石英玻璃材料、石英玻璃制品毛利率分别为61.74%、29.98%，分别同比+0.36pct、-6.68pctpct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、8.71%、9.27%、-1.39%，分别同比+0.08pct、-0.76pct、+1.27pct、+0.03pct。公司四项费用率为17.64%，同比提高了0.62pct。主要原因是公司研发费用9485万，同比增长38.71%，研发费用率提高了1.27pct。 石英玻璃材料龙头，军工、半导体、通信多领域发力成长 受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。 公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，继2011年公司的气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证后，又获得了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证，全面进入国际半导体产业链。子公司上海菲利华石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创的认证，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。 公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 盈利预测与估值 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为21.91亿、28.42亿、36.48亿，2023年-2025年归母净利润为6.38亿、8.52亿、11.3亿，对应的PE分别为35.37X、26.46X、19.95X，考虑到公司业绩增长稳健，可持续性强，维持公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。

     菲利华(300395) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。业绩表现超出此前市场预期。 投资要点 2023年上半年营收增长近20%，业绩表现整体良好：2023年上半年实现营收10.23元，同比增长19.58%。其中第二季度实现营收5.24亿，同比增长8.47%，主要由于下游需求持续增长。2023年上半年实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%，其中Q2实现归母净利润1.75亿元，同比增长9.47%。2023上半年公司毛利率50.13%，相较去年同期降低6.35pct，可能是由于原材料价格上涨、生产成本增加、销售价格竞争激烈等因素所致。研发投入0.95亿，相比去年增加38.71%，利于公司保持竞争优势和创造长期价值。财务费用-0.14亿，比去年增加16.52%，管理费用0.89亿，比去年增加9.92%。 石英玻璃行业受下游需求拉动，发展迅速：半导体行业自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，与半导体工业密切相关的石英玻璃行业也得到快速发展，半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长。报告期公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%。 公司全产业链具有质量成本优势：公司专注于石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，致力于产业链延伸与全链化，形成了石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织、以石英玻璃纤维为基材的复合材料一体化的全产业链。全产业链发展不仅为客户提供一站式服务，在降低了产品生产成本同时，保证了产品制程质量可控，具有产品质量优势。 盈利预测与投资评级：公司是我国高端石英材料领先厂商，考虑到公司在航天领域的优势地位，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为6.96/8.83（-0.37）/11.50(-0.42)亿元；对应PE分别为34/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降；2）营业收入波动；3）主要产品价格波动和毛利率下滑。

     菲利华(300395) 事件 8月18日，公司发布2023年半年报，上半年，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 点评 1、营收利润保持较快增长。2023年上半年，公司实现营收10.23亿，同比增长19.58%，其中半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%，低于公司整体营收增速，我们认为公司航空航天、光学业务增速或快于公司整体营收增速，保持较快增长；公司实现归母净利润2.87亿元，其中2023Q2单季利润为1.75亿，在2022Q2单季高基数基础上再创新高。 2、从毛利率上看，公司2023年上半年整体毛利率为50.13%，比去年同期下降3.4个百分点，主要是石英玻璃制品毛利率比去年同期下降6.68个百分点，至29.98%；石英玻璃材料毛利率略有提升至61.74%，保持较强的盈利能力。费用端，公司整体费用率基本稳定，研发费用率从去年同期的8.00%进一步提升至9.27%，保持较强研发投入。 3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 5、我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.37、8.39、11.26亿元，同比增长30%、32%、34%，当前股价对应PE为37、28、21倍，给予“买入”评级。 风险提示： 航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

     菲利华(300395) 事件：公司8月17日发布2023年中报，1H23实现营收10.23亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.87亿元，YoY+14.6%；扣非净利润2.69亿元，YoY+12.7%。业绩表现超出此前市场预期。 2Q23业绩创历史新高；盈利能力保持在较高水平。1）单季度：2Q23实现营收5.2亿元，YoY+8.5%；归母净利润1.7亿元，YoY+9.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+5.1%。营收由3Q22的4.2亿元逐季增长至2Q23的5.2亿元，连续三个季度环比增长，下游需求景气度持续向好。2Q23，公司营收及净利润规模均创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑4.4ppt至54.5%；净利率同比提升1.1ppt至35.2%。1H23毛利率同比下滑3.4ppt至50.1%；净利率同比下滑0.7ppt至29.5%。盈利能力有波动但保持在较高水平。 石英玻璃制品同比增长34%；半导体复苏信号显著。分产品看，1H23：1）石英玻璃制品：实现营收3.1亿元，YoY+34.4%，毛利率同比下滑6.68ppt至30.0%；2）石英玻璃材料：实现营收6.7亿元，YoY+11.0%，毛利率同比提升0.36ppt至61.7%。分行业看：1）半导体：2H22以来国内半导体进入下行周期，行业总体处于去库存阶段。2Q23以来，伴随需求复苏、产能利用率提升、产品价格企稳，行业复苏信号显著，在需求拉动和半导体国产化的驱动下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长，1H23营收同比增长15%。 2）航空航天：下游型号需求牵引石英玻璃纤维需求量稳定增长。3）光学/光通讯：光通讯发展持续向好，行业量价齐升；光学信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力大于供给，带动公司石英玻璃材料及制品快速发展。 持续加大研发投入；回款改善经营净现金流。1H23期间费用率同比增加0.6ppt至17.6%，其中研发费用率同比增加1.3ppt至9.3%；研发费用同比增加38.7%至0.95亿元，公司研发项目增多，持续加大研发投入。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据6.94亿元，较1Q23末减少15.9%；2）存货5.70亿元，较1Q23末增加20.3%；3）合同负债0.13亿元，较1Q23末减少4.4%。1H23经营活动净现金流为2.54亿元，1H22为0.80亿元，现金流改善明显。 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；子公司上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.6亿元、8.9亿元和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是36x/27x/20x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，给予2024年35倍PE，2024年EPS为1.72元/股，对应目标价60.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

     菲利华(300395) 菲利华专注于石英玻璃材料及制品，产品下游应用领域包括航空航天及半导体等。我们认为，随着公司经营产能的扩充以及认证产品种类增加，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 石英玻璃相关产业链布局完善 公司六个业务单位齐头并进：原材料端，融鉴科技可进行高纯石英砂规模化生产；上游方面，石英事业部及潜江菲利华可进行材料生产、纤维产品事业部可进行石英纤维生产；中游方面，上海石创可进行半导体用石英制品生产、中益科技可进行特种织物制造，复材产品事业部可进行航空航天用复材加工。 成功卡位航空航天及半导体领域 航空航天领域，石英纤维因为其强度高、耐高温、高透波、易于加工的特性，决定了其在航空航天领域的独特优势。公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。 半导体领域，石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。公司气熔石英材料通过国际三大半导体原产设备商认证，电熔石英材料及石英制品通过国内多家客户认证。 产能持续扩充 2019年公司总投入2.70亿元，新增36.3吨纤维复合材料制品生产能力，从而有力保障了航空航天方面的玻璃纤维及制品需求；2019年及2023年，公司投入或计划投入5.34亿元，增加半导体及光学等领域的石英玻璃材料及制品产能，产能提升近2000吨。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.69/30.03/38.62亿元，同比增长31.96%/32.35%/28.60%，三年CAGR为30.96%；归母净利润6.54/8.93/11.86亿元，同比增长33.72%/36.58%/32.87%，三年CAGR为34.38%，EPS为1.27/1.73/2.30元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，公司合理市值为312.41亿元，对应目标价60.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。

     菲利华(300395) 事件： 2023年5月25日，菲利华回答投资者问时表示，菲利华融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产。目前市场需求旺盛，可用于光伏、光通讯等产业。 点评： 高纯石英砂扩产项目顺利进行，有望扩大利润空间 随着半导体、航空航天等市场的持续繁荣，高纯石英砂市场供不应求，有望进一步推高其价格。融鉴科技高纯石英砂项目的顺利进行，标志着未来公司可降低其产品原材料采购成本、开拓新的高纯石英砂销售渠道，抢占市场份额，进一步扩大利润空间。 公司业绩稳步增长，整体盈利能力保持较高水平 2022年，公司实现营收17.19亿元，同比+40.52%，归母净利润为4.89亿元，同比+32.05%；单季度看，2023Q1实现营收4.99亿元，同比+33.98%，归母净利润为1.12亿元，同比+23.81%，业绩实现稳步增长。公司2023Q1销售毛利率为45.57%，同比-1.10pct，销售净利率为23.53%，同比-1.55pct，整体盈利能力仍保持高水平。 核心产品营收稳步增长，毛利率保持稳定 从收入端来看，2022年石英玻璃材料营收为12.18亿元，同比+32.26%，营收稳步增长；石英玻璃制品营收为4.47亿元，同比+80.40%，营收呈现出高速增长状态。从盈利端来看，石英玻璃材料毛利率为59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率为34.03%，同比-0.53pct，核心产品整体毛利率保持稳定。 管理能力显著增强，研发投入大幅增加 2023Q1，公司销售费用率0.96%，同比-0.29pct；财务费用率为0.10%，同比+0.69pct；管理费用率为8.02%，同比-1.70pct；研发费用率为8.13%，同比+0.03pct，研发费用由0.30亿元增长至0.41亿元，同比+34.55%，研发费用大幅增长，为公司长期发展注入动力。2022年股权激励费用摊销8646.53万元。 项目提速产能快速提升，投入推进加快业务布局 公司在石英砂、石英制品加工等市场上持续进行产业布局与项目投入，新产品线建设与新客户开发齐头并进，荆州华银气熔石英玻璃锭扩能项目顺利达产，新增气熔石英玻璃锭产能800吨；湖北瑛泽材料科技有限公司石英玻璃材料热改型产能达到4800吨；合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产。湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产；融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产；中益科技扩能项目建成投产，环保安全耐高温无碱玻纤工业布产能达到2200万米/年。从财务指标来看，截至2023年3月31日，公司固定资产为13.20亿元，较年初-1.76%，在建工程为2.24亿元，较年初+24.59%，验证公司扩产项目处于快速推进期。 技术研发和工艺改善稳步推进，实力增强获客户认证 公司技术实力领先获多家客户认证，目前公司半导体用气熔石英玻璃材料通过日本东京电子株式会社（TEL）、泛林研发（LamResearch）、应用材料公司（AMAT）三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证。2022年LamResearch、AMAT认证规格数量分别较上年新增28个、19个；上海石创的石英玻璃器件加工通过中微半导体公司的认证规格达200款以上，北方华创公司的认证数量已近百款。在此基础上，公司紧跟市场需求导向，持续加大研发投入，重点研发项目取得阶段性突破，高纯少气泡石英锭项目研发成功并实现批产；超大规格合成石英锭、气连熔石英筒稳定量产；10.5代光掩膜基板开发成功；低羟基红外光学石英玻璃成功应用于航天项目；3个型号的复合材料产品研发成功，并通过了相关试验的考核，目前共有8个高性能复合材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 下游需求旺盛，积极备货支撑业绩稳定增长 半导体领域，2022年全球销售额创历史新高达5735亿美元，在市场需求拉动和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务有望维持快速增长趋势。航空航天领域，随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，公司拥有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料的完整产业链，将迎来更广阔的发展空间。 截至2023年3月31日，公司存货4.74亿元，同比+35.29%，合同负债0.14亿元，同比+130.42%，预付款、应付账款分别同比增长67.24%、13.13%，预期下游订单放量，公司积极备产加速交付，支撑业绩稳定增长。 投资建议及盈利预测 公司是我国石英材料行业龙头。“十四五”期间将受益于航空航天、半导体等多领域高景气，研发投入力度加大，技改优化项目稳步推进，公司实力进一步增强。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是6.8亿、9.3亿和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE为36.16倍、26.61倍、20.45倍。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目研发进度不及预期。