天孚通信(300394) 投资要点 业绩稳扎稳打，单季度创新高 2023年上半年，公司营收6.64亿元，同比+15%，归母净利润2.36亿元，同比+36%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+46%。毛利率50.96%，同比+2.4pct。费用率平稳，管理费用增加来自安全生产费用计提，汇兑收益2023.92万元。 分季度看，23Q2单季度营收3.77亿元，同比+28%，环比+31%，归母净利润1.44亿元，同比+60%，环比+56%，季度业绩向上迈入新台阶。 公司实现了营收和利润的双增长，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线产量持续增加。公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产。 有源业务高速增长，毛利率+14.8pct 2023年上半年，公司无源业务4.26亿元，同比-12.9%，毛利率55.05%，同比+3.19pct，主要由于公司主动调整产品结构，优化盈利能力。公司有源业务2.23亿元，同比+185%，业务占比提升至34%，毛利率41.47%，同比+14.76pct，未来随着光引擎业务高增长，公司有源业务占比有望进一步提升。 巩固核心优势，加速全球布局 2023年上半年，公司研发投入6345.65万元，同比+2%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目。 海外营收占比提升至76%，同比+21.63pct。为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在中国香港、深圳等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。上半年公司加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 盈利预测与估值 公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长。随着下游数据中心和AI领域高端光模块需求释放，公司光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。 我们预计公司2023-2025年净利润为5.26亿元/6.91亿元/9.06亿元，对应PE分别为64、48、37倍，给与买入评级 风险提示 数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

     天孚通信(300394) 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收6.64亿元，同比增加15.01%；归母净利润2.36亿元，同比增加36.42%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比增加46.38%。其中，单二季度营收3.77亿元，同比增加27.97%，环比增加31.4%；归母净利润1.44亿元，同比增加59.68%，环比增加56.1%。 事件点评： 业绩端，上半年公司营收增加主要系有源业务营收大幅提高。23H1公司无源/有源业务分别4.27/2.23亿元，同比分别-12.90%/+185.07%。盈利能力方面，公司盈利能力提升较为明显：23H1公司毛利率/净利率分别50.96%/35.55%，相较去年同期分别提升2.35/5.40pct；其中有源产品是拉动公司盈利能力上行的主要因素，23H1公司其中无源/有源产品毛利率分别55.05%/41.47%，相较去年同期分别提升3.19/14.76pct；期间费用方面，公司23H1销售/管理/研发费用率分别1.71%/5.37%/9.55%，公司注重研发投入，23H1研发费用同比+2.02%。 公司由无源向有源产品延伸，打造一站式光器件平台，有源业务有望实现更多增量。AI带来光通信器件需求爆发，下游对高速率，高集成度要求进一步提高，公司投入多种研发项目，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等；同时公司稳步推进光引擎项目，光引擎产品在CPO技术中重要性将进一步凸显，为公司中长期带来更多想象空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25X年公司净利润5.2/7.7/10.4亿元，同比增长28.6%/48.1%/35.4%，对应EPS为1.31/1.94/2.63元，PE为69.9/47.2/34.8倍。公司以无源起家拓展至有源器件，形成光模块上游器件全平台供应，有源产品有望随高速光模块迎来放量；同时公司光引擎产品为CPO重要元器件，CPO有望在2024-25年后成为主要路线，长期利好公司业绩及盈利能力，目前公司光引擎项目进展有序，基于以上逻辑首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 新领域产品拓展不达预期的风险：公司依托建成多年的光器件研发平台，利用在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，扩展为下游激光雷达等领域客户提供配套新产品。截至本报告披露日，激光雷达用光器件产品虽已规模量产，同时海内外多个客户处于送样验证阶段，但总体量产时间较短，量产客户暂时相对较少，多客户送样验证是否能顺利通过转量产并取得更多大批量订单存在不确定性。如果新领域产品下游需求不足或公司产品竞争力不及预期可能导致公司新领域产品拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向影响。 行业政策和发展风险：公司光器件产品目前在光通信板块销售占比较高，下游应用领域主要为全球电信、光纤连接和数据中心市场，受光通信行业市场需求景气度影响较大，与全球电信运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高。如果全球电信网络、光纤连接和数据中心建设阶段性未达预期，或者国家支持政策发生改变，或者新技术、新产品加速升级迭代等可能致使公司下游应用领域需求减少、市场规模增速放缓，将导致公司收入增速放缓甚至下降，对公司的经营业绩及未来的发展造成不利影响。 国际贸易争端风险：公司报告期内海外营收占比对比同期持续提升，同时公司部分原材料和设备源自国外进口，未来国际贸易争端的发展存在一定的不确定性，可能会出现相关国家贸易政策发生变化。公司为此设立泰国工厂推进全球产能布局，同时持落实供应链全球多元化，但若涉及公司进出口业务相关国家的国际贸易政策发生明显不利变化，可能会对公司的采购、销售产生一定影响，从而影响公司的经营业绩。 产品毛利率下降的风险：光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格呈持续下降趋势。虽然公司毛利率在过去数年总体保持相对稳定，但随着市场竞争的加剧，若未来产品价格持续下降，而产品单位成本受制于原材料成本、产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响未能同步下降，公司可能面临毛利率下降的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。同时公司向特定对象发行股票募集资金建设的高速光引擎项目，毛利率相对较低，随着募投项目逐步增加销售收入，可能会降低公司的整体毛利率。为此公司将持续优化产品生命周期组合，加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，努力控制毛利率下降的风险。 光通信新产品线量产不达预期的风险：公司近几年研发投入持续增加，陆续建设扩充了OSA高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、LENSARRAY光纤透镜阵列、PM保偏器件、FAU光纤阵列、AWG阵列波导光栅、高速光引擎等多个新产品线。得益于新产品线的扩张布局，持续上量，在获得客户认可的同时公司近几年整体业绩得以实现稳健增长，但未来若因新产品线竞争力不足，或者新技术迭代等原因市场需求减少，导致无法获取足量的订单，可能导致单个产品线盈利能力不足甚至亏损，从而造成公司盈利增速放缓甚至下降，对公司的可持续发展造成不利影响。 大股东减持风险：7月25日，公司公告持股5%以上股东朱国栋于2023年7月20日至2023年7月24日期间，共计减持所持有天孚通信股份388.34万股，占天孚通信总股本比例0.98%；6月30日，公司公告天孚仁和于2023年6月20日至2023年6月29日期间减持所持有天孚通信股份295.9595万股，占天孚通信总股本比例0.7497%。若后续公司大股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。

     天孚通信(300394) 事件描述： 公司发布 2023 年半年度业绩报告： 2023 年 H1，报告期内，天孚通信实现营业收入 6.64 亿元，同比增长 15.01%；归母净利润 2.36 亿元，同比增长 36.42%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长 46.38%；基本每股收益 0.6 元。 事件点评： 公司中报业绩符合我们之前的预期，实现营收与净利润双增长。 这主要受益于全球数据中心建设带动光器件产品需求增长，特别是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线持续扩产提量。公司光有源器件业绩增长显著，深耕高速光引擎、高速光器件等核心产品。 公司主要聚焦光无源器件和光有源器件，其中，光有源器件业绩增长显著。2023 年 H1，光有源器件营收 2.23 亿元，同比增长 185.07%；毛利率41.47%，同比增长 14.76 个百分点。 公司坚持创新进取，报告期内研发费用 6345.65 万元，占营业收入 9.55%，同比增长 2.02%。公司利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成。公司积极推进全球产业布局，提供垂直整合一站式解决方案。 公司利用各地区位人才优势，目前已形成了全球多方位的产业布局，覆盖日本、美国、新加坡等地，同时筹建泰国工厂，逐步打造有全球竞争力的光器件生产基地，为客户提供长期质量稳定、性价比高的规模交付。 公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销 售和服务。同时，依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，公司通过产品线垂直整合，不断为客户提供一站式产品解决方案，持续提高客户价值。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 15.63 亿元、 23.29 亿元、 34.24亿元，归母净利润为 5.22 亿元、 6.68 亿元、 9.14 亿元，对应 PE 为 60.96X、47.58X、 34.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险：若产品下游需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。

     天孚通信(300394) 核心观点 2023年上半年营收和利润实现稳定增长。公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收6.64亿元，同比+15.01%；实现归母净利润2.36亿元，同比+36.42%。2023年第二季度，公司实现营收3.77亿元，同比+27.97%，实现归母净利润1.44亿元，同比+59.68%。整体看公司上半年营收和利润均实现稳健增长，其中第二季度利润增速快于收入增速。 AI需求释放推动公司收入增长。根据公司财报，2023年上半年公司实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。AI对算力硬件需求已经在公司二季度收入有所体现，第二季度公司收入和利润相较于第一季度（收入2.87亿元，归母净利润0.92亿元）明显提升。 有源器件业务收入快速增长，公司整体毛利率水平实现提升。2023上半年公司有源器件业务收入为2.23亿元，同比增长185.07%，实现快速增长。毛利率角度，2023年上半年，公司光无源器件业务部分毛利率为55.05%，同比+3.19%；光有源器件部分毛利率为41.47%，同比+14.76%。我们预计光无源部分毛利率提升主要因为产品结构优化，光有源器件部分毛利率提升主要因为收入快速提升（产品出货量提升）带来规模优势。 保持研发投入，前瞻布局硅光、CPO等新技术方向。2023年上半年公司研发投入达到0.64亿元，并前瞻布局光通信领域的硅光、CPO等技术方向，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调2023-2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，AI对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司二季度收入和利润已经有所体现，预计后续有望加速，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/7.5/9.8亿元（上调前为5.0/6.4/8.0亿元），对应PE分别为58/42/32倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

     天孚通信(300394) 事件概述：8月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入6.64亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.4%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长46.4%。从Q2单季度来看，实现营业收入3.77亿元，同比增长28.0%，环比增长31.4%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长59.7%，环比增长56.1%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长81.0%和64.0%。 AI带来的算力需求增长激发高速光器件产品需求，公司Q2业绩提升显著：23Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比28.0%/59.7%/81.0%，高增长主要受益于AI带来的算力需求增加从而带动的高速光器件产品需求增加，公司部分产品线持续扩产提量。分业务来看，受益于高速光引擎需求放量，光有源业务对业绩的拉动显著，光有源营收从去年同期的0.78亿元大幅提升至2.23亿元，同比增长185.1%，营收占比从去年同期的13.6%大幅提升至33.6%。而受下游传统需求波动的影响，光无源业务营收4.27亿，同比下降12.9%。从毛利率来看，光无源和光有源业务毛利率分别达55.05%和41.47%，同比增长3.19pct和14.76pct，光引擎对光有源毛利率的提升作用显著。此外，财务费用对业绩也有一定的正向影响，23H1为-4476万元（去年同期为-1280万元），主要受益于定期存款到期带来的财务利息收入以及汇兑收益。 海外业务占比持续提升，公司积极推进海外产能布局：23H1公司境外收入进一步提升至76.3%，较去年同期的54.6%提升显著。针对部分海外客户提出的全球产能布局要求，上半年公司加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，进一步完善了公司全球业务分布。 AI火热有望持续推高上游光通信产品需求，公司发展空间广阔增长动力足：AI需求持续火热，近期英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。AI需求火热将显著拉动上游高速光引擎、高速光器件等产品需求，公司技术实力突出先发优势显著，与下游主流厂商合作交流密切。未来有望充分受益于AI需求，发展空间广阔增长动力十足。 投资建议：考虑到AI需求火热，对上游光通信产品需求的拉动已显著体现，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.56/11.28亿元，对应PE倍数为57X/37X/28X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。当前AI需求推动以800G为代表的高速光模块加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：下游数通和电信需求不及预期，新兴业务发展不及预期。

     天孚通信(300394) 事件：公司发布2023年半年报，实现收入6.64亿元，同增15.01%；归母净利润2.36亿元，同增36.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同增46.38%。 公司Q2业绩环同比显著回暖，高速产品增长较快 在上半年海外云厂商CAPEX承压的基础上，公司延续良好成长态势，业绩同比稳健增长。人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。 单季度来看，公司Q2收入预计3.77亿，同增28.0%环增31.4%，归母净利润1.44亿元，同增59.7%环增56.1%。其中，光无源器件收入4.27亿元，同减12.90%；光有源器件收入2.23亿元，同增185.07%。公司有源产品为业绩贡献较大增量。此外，公司利润增长高于收入增长，主要由于1）综合毛利率提升；2）汇率波动对公司利润产生2023.92万元正向影响；3）定期存款到期等带来的利息收入2505万元；4）上半年研发费用享受加计扣除，减少所得税费用826.36万元。 毛利率提升，费用率缩减，盈利能力增强 公司毛利率提升2.35pct，其中光无源器件毛利率同增3.19pct达到55.05%，光有源器件毛利率同增14.76%达到41.47%。光引擎业务对毛利率提升有较大正向贡献。销售/管理/研发/财务费用率增加0.13/0.32/-1.22/-4.52pct，研发投入仍维持高位，财务费用主要是利息和汇兑收益增加。 光器件产品价值量有望提升，光引擎贡献较大增量 我们认为未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年800G光模块需求预计大幅增长，有望提升公司光器件产品价值量。同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。展望未来，我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。随着公司江西生产基地达产，东南亚生产基地逐步推进有望进一步降低生产成本，全球市场竞争力强化。 公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化 公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。考虑到2023年AI产业持续催化，下游需求景气，二季度回暖趋势显著。我们预测公司23-25年归母净利润分别为5.9/8.9/12.9亿元，对应23-25年54X/36X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；国内外电信领域需求不及预期

     天孚通信(300394) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收6.64元，同比增加15.01%，实现净利润2.36亿元，同比增加36.42%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增加46.38%。 23H1/Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升。上半年，公司实现了营业收入和利润的双增长，主要是受益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加。随着全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长，公司部分产品线亦持续扩产提量。分季度看，23Q2实现营收377.18百万元，同比提升27.97%，环比提升31.43%，实现归母净利润143.99百万元，同比提升59.67%，环比提升56.13%。费用方面，公司持续加强销售开拓，并参加展会进行市场营销。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为11.34百万元/35.64百万元/63.46百万元/-44.76百万元，同比分别23.93%/22.1%/2.03%/249.69%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.37%/9.55%/-11.24%，同比分别+0.12/+0.31/-1.22/-7.95个pct。净利率35.55%，同比提升5.4个pct，毛利率50.96%，同比提升2.35pct。另一方面，公司外销销售以美元为主，美元汇率波动对公司利润产生了一定的正向影响，同时财务利息收入同比增长以及享受研发费用加计扣除等因素，也对公司业绩产生了正向影响。 AI驱动800G放量在即，推动全球产能布局。ChatGPT引领AI新趋势，谷歌、英伟达等科技巨头正开启新一轮AI算力军备竞赛，未来算力需求及算力连接需求有望迎来新一轮增长，从而推动光模块从200G/400G向800G/1.6T迭代升级。公司围绕三年战略规划既定方针，稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产，抢抓市场机遇，最大化满足客户需求，并取得阶段性成效。在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于400G/800G及更高速率的数通光模块，目前已进入批量交付阶段。产能方面，公司积极推进全球产业布局，并利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时筹建泰国工厂，推动产能全球布局，为客户提供多元化选择。下半年，公司将锚定2023年度经营目标，重点把握人工智能AI技术带来的数据中心市场机遇，加速高速率光器件产品的提产能，增销量，以助力核心业务快速增长。预计随着AIGC发展带来算力网络新需求，公司业绩有望持续快速增长。 持续保持研发投入，向光器件平台转型。上半年，公司研发费用投入63.46百万元，同比增长2.02%，研发占收入比重为9.55%。目前，公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业，并致力于成为全球领先的光器件企业，助力光子集成。公司目前主要的研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。此外，光引擎也是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司依托实践经验积累和持续创新研发，从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，为发展注入持续动力，助力光子集成。此外，公司还积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，车载激光雷达用光器件等项目已进入小批量阶段，随着无人驾驶快速发展，公司有望打造业务成长第二曲线。 投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G等高端光模块需求有望释放；同时，随着无人驾驶快速发展，公司激光雷达有望成为第二增长点。预计公司2023-2025年净利润为5.51亿元/8.09亿元/10.18亿元，EPS分别为1.39元/2.05元/2.58元，维持买入评级。 风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧。

     天孚通信(300394) 事件： 8月24日公司发布2023年半年度报告。报告期内公司实现营业收入6.64亿元，同比增长15.01%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长46.38%。其中Q2实现营业收入3.77亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长59.68%。 受益AI需求带动和光有源器件业务，实现营收与利润双增长 报告期内公司实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。报告期内，受益于产品结构提升，公司光通信元器件毛利率同比增长1.99%。其中光无源器件营业收入同比下降12.90%，毛利率同比上升3.19%；光有源器件营业收入同比增长185.07%，毛利率同比上升14.76%，成为主要的业绩增长驱动。 聚集光引擎和高速产品研发量产，初见成效 报告期内，公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产，抢抓市场机遇，最大化满足客户需求，取得阶段性成效。公司2023年上半年共投入研发费用0.63亿元，占当期营业收入9.55%，持续保持高比例。主要的研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为16.15/21.00/27.30亿元，同比增长分别为35.00%/30.00%/30.00%；归母净利润分别为为5.01/6.43/8.28亿元，同比增长分别为24.42%/28.32%/28.69%；EPS分别为1.27/1.63/2.10元/股，3年CAGR为27.13%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G、800G光模块需求增长，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险。

     天孚通信(300394) 投资要点： 事件：7月14日，天孚通信发布2023年半年度业绩快报，公司2023年上半年实现营业总收入6.64亿元（同比+15.01%），归母净利润2.34亿元（同比+35.19%），扣非后归母净利润2.25亿元（同比+45.96%）。 上半年需求稳定提升，营收及利润实现双增长：公司上半年实现营业收入6.64亿元，其中2023年第二季度实现营收3.77亿元，环比第一季度增长31.43%；归母净利润2.34亿元，其中2023年第二季度归母净利润1.42亿元，环比第一季度增长53.82%。公司实现收入和利润的双增长，一方面受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量；另一方面，公司外销销售以美元为主，报告期内汇率波动对公司利润产生一定的正向影响。此外，报告期内公司到期定期存款带来财务利息收入的增长，上半年研发费用享受加计扣除政策，对报告期内所得税费用产生影响。 聚焦核心业务，拓存量与创增量并行：公司持续为光通信板块客户提供高质量产品和服务，“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”逐步上量增加营收，预计2023年和2024年会进一步增加资金投入。同时，公司充分利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线，保持技术领先并巩固与头部客户的合作。 推动产能全球布局，海外建厂强化供应链优势：公司所处的光通信、激光雷达等市场全球产业链高度融合，紧密合作。目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时新建泰国工厂预计2023年可投入运营，逐步打造有全球竞争力的光器件生产基地，为客户提供长期质量稳定、性价比高的规模交付。 盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。我们预计公司23-25年归母净利润5.20亿元、7.20亿元（原为5.20亿元和6.34亿元）和9.43亿元，EPS为1.32元、1.82元和2.39元。参考可比公司估值，天孚通信业务位于光模块偏上游，产品高速光引擎是高速光收发模块的核心组件，盈利能力相较可比公司优势显著，因此给予公司23年PE80x（原为2022年35x），对应目标价105.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场拓展不及预期风险，AI算力发展不及预期。

     天孚通信(300394) 公告摘要：公司发布 2023 年半年度业绩快报，预计 2023H1 实现营业收入 6.6 亿元，同比增长 15.01%，归母净利润 2.34 亿元，同比增长 35.19%，扣非归母净利为2.25 亿元，同比增长 45.96%。 Q2 业绩超预期，盈利能力大幅提升。2023 上半年公司实现营收利润较快增长，利润增速明显高于收入增速。单季度看， 2023Q2 实现营收 3.77 亿元，同比增 27.97%， ，环比增长 31.36%，归母净利润 1.42 亿元，同比增 57.31%，环比增 53.82%，创历史新高，净利率为 37.67%，同比提升 6.96pct，环比提升 5.57pct，盈利能力大幅提升。一方面受益于全球 AI+数据中心建设带动光器件产品需求持续稳定增长，尤其 AI 带动 800G 需求放量，公司高速率产品增长较快。另一方面，公司外销销售以美元为主，美元汇率波动对公司利润产生了一定的正向影响，同时财务利息收入同比增长以及享受研发费用加计扣除等因素，也对公司业绩产生了正向影响。 AI 驱动 800G 需求，光引擎持续放量。ChatGPT 引领 AI 新趋势，谷歌、英伟达等科技巨头开启 AI 军备竞赛，算力需求和数据流量有望迎来新一轮增长，推动光模块从 200G/400G 向 800G 迭代升级。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于 400G/800G 及更高速率的数通光模块，目前已进入批量交付阶段。产能方面，2022 年下半年，公司在苏州基地产能利用率较高的基础上，结合海外超算、AI 等领域客户需求，加快江西光引擎二期产能扩建工作，为后续业绩增长提供保障。海外方面，公司已在泰国购置土地用于工厂建设，建设筹备工作目前正在按计划顺利开展。同时，公司也会租赁新的场地用于满足客户近期的交付需求。预计随着 AIGC 发展带来网络侧新需求，以及传统数据中心向 800G 升级，公司业绩有望重回高增长轨道。 持续加大研发投入， 打造光器件平台型公司。 2022 年公司研发费用投入 1.23 亿元，同比增长 23%，研发占收入比重为 10.26%，同比提升 0.61 个 pct，研发人员新增 50 人。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：800G 光器件开发、光引擎研发、单波 100G 光器件开发、车载激光雷达用光器件等。光引擎也是 CPO 环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，车载激光雷达用光器件等项目已进入小批量阶段， 随着无人驾驶快速发展， 公司有望打造业务成长第二曲线。 投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G 等高端光模块需求有望释放，将有望带来公司业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润为 5.51 亿元/8.09 亿元/10.18 亿元（原预测值为 5.00 亿元/6.32 亿元/8.08 亿元） ，EPS 分别为 1.39 元/2.05 元/2.58 元，维持买入评级。 风险提示：AI 及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

     天孚通信(300394) 事件： 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩快报。2023年预计半年度实现归母净利润2.34亿元，同比增长35.19%；预计实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长45.96%；公司2023年上半年实现营业总收入6.64亿元，同比增长15.01%。 业绩迅速增长，高速率产品表现亮眼： 2023年上半年，公司实现了营业收入和利润的双增长，公司2023年上半年实现营业总收入6.64亿元，同比增长15.01%；2023年预计半年度实现归母净利润2.34亿元，同比增长35.19%。增长主要全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。另一方面，汇率波动对公司利润产生一定的正向影响；定期存款到期带来财务利息收入增长；上半年研发费用享受加计扣除政策，对上半年所得税费用产生影响。 光器件产品受益AI市场明显： 在全球的AI算力数据中心建设浪潮中，受益于数据中心对于光器件产品需求的持续稳定增长，公司相关业务迎来新的发展机遇。其中，光无源器件业务收入保持稳定增长，光有源器件业务迅速提升，营收比重从2016年的5.28%迅速提升至2022年的18.50%。公司长期致力于为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。数据中心对高速800G光模块产品需求的迅速提高，及公司利用募资建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来了收入的持续增长。 产品全球布局，深化海外合作： 据公司年报，2022年，公司相继投资新加坡和泰国子公司，并强化了海外销售团队力量。据公开调研问答结果，公司管理层于2023上半年赴泰国进行了工厂的实地选址工作，并在进行具体洽谈和办理相关手续。海外建厂为客户提供了全球范围内的产能选择，拓展了全球业务；同时整合了美国、日本及国内的供应链资源，并逐步形成立体化分工协作的全球供应链网络。据公司年报，2022年公司外销营收6.88亿元，同期增长15.89%，占总营收比例为57.56%。目前公司产业国际化布局逐步成熟。 投资建议： 公司始终聚焦光器件平台产品，是行业领先的光器件垂直整合一站式解决方案提供商，满足不同客户各种技术方案需求，持续为客户创造新价值。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为17.13/22.95/29.71亿元，归母净利润分别为5.34/6.99/8.68亿元，对应EPS分别为1.35/1.78/2.20元。公司1）作为行业领先的光器件垂直整合一站式平台，2）逐步向下游拓展有源代工业务，3）领先布局光引擎方案，4）海外业务拓展顺利，5）结合目前光通信行业高景气度，6）公司相对估值平均PE（2024E）为76.63，我们给予公司2024年73倍PE，对应目标价129.94元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AI需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下降、国际贸易争端的风险

     天孚通信(300394) 事件： 公司发布 2023 年上半年业绩快报，公司预计实现收入 6.64 亿元，同增 15.01%；归母净利润 2.34 亿元，同增 35.19%。公司 Q2 业绩环同比显著回暖。 高速产品扩产提量，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量 公司 23 年上半年延续良好成长态势。在上半年海外云厂商 CAPEX 承压的基础上，公司上半年业绩环同比稳健增长。 单季度来看， 公司 Q2 收入预计 3.77 亿，同比增长 28%，归母净利润 1.42亿元，同增 57.3%。公司业绩表现优异，主要受益于： 1）高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量； 2）汇率波动对公司利润产生一定的正向影响； 3）定期存款到期带来财务利息收入同比增长； 4）上半年研发费用享受加计扣除，对所得税费用形成一定影响。 光器件产品价值量有望提升， 光引擎贡献较大增量 我们认为未来 2-3 年仍是全球 AI 军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年 800G 光模块需求预计大幅增长， 有望提升公司光器件产品价值量。 同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。 展望未来， 我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。随着公司江西生产基地达产，东南亚生产基地逐步推进有望进一步降低生产成本， 全球市场竞争力强化。 公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化 公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。 盈利预测： 公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。 考虑到 2023 年 AI 产业持续催化，下游需求景气， 二季度回暖趋势显著， 我们继续上调公司业绩。 我们将公司 23-25年归母净由此前预测的 4.98/6.46/8.29 亿元上调至 5.90/8.95/13.19 亿元，对应 23-25 年 68X/45X/31X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；业绩快报为预测数据，实际财务数据请以半年报为准