天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收39.2亿元，同比+63.6%，归母净利润14.7亿元，同比+50.1%；25Q3公司实现营收14.6亿元，同比+74.4%，环比-3.2%，归母净利润5.7亿元，同比+75.7%，环比+0.8%。 上游物料紧缺叠加费用影响，扰动短期业绩。25Q3公司毛利率环比+4.3pct至53.7%、销售净利率环比+1.6pct至38.7%，盈利能力稳步提升。Q3收入及利润略低于市场预期，我们认为主要系：1）公司三季度研发费用环比增加1063万元，且其他收益环比减少2571万元；2）上游EML光芯片持续短缺，可能导致生产和交付节奏收到影响。我们认为上游物料短缺问题属阶段性因素，公司长期业绩向好趋势不变。 海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国生产基地第二期项目已经完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作，并交付客户验证，产能利用率及订单量有望逐步提升，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，有望承接海外大客户相关需求，2025年前三季度研发投入同比+15.8%至2.0亿元。未来，公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线落地。 AI算力需求持续高增，多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell预计2025年四大云厂合计CapEx超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。我们认为在推理场景中，基于TCO、用户体验、模型能力的综合考量，正催生出对更大规模scale-up算力节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在scale-up场景中应用，迎来倍增需求，公司作为全球有源+无源光器件头部厂商，有望深度受益于此产业趋势。 盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.5/32.2/40.3亿元，2025年10月30日收盘价对应2025-2027年PE分别为52/38/30倍，公司积极布局硅光、CPO技术，有望深度受益产业趋势，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期。

     天孚通信(300394) 事件： 2025年10月29日晚间，天孚通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。2025年Q3，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比降低3.23%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。 点评： 业绩环比增速放缓或系缺芯所致，费用端持续稳定在较低水平 收入端，受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，天孚通信收入和利润同比均实现了可观增长，环比表观增速有一定放缓，主要系200G eml等上游原物料短缺影响。盈利端，2025年前三季度，公司综合毛利率约为51.87%，同比下降6.35pct，参考半年度业绩交流判断主要系无源产品占比提升所致。单Q3来看，公司毛利率水平环比提升4.3pct。费用端，2025年前三季度，公司持续、高效的稳健经营使得期间费用率约为2.24%，持续稳定在较低水平，其中销售/管理/财务费用分别为0.40%/2.73%/-0.90%。 新平台性能再上台阶，Rubin+Blackwell出货量指引超预期 根据GTC大会上的信息，英伟达Vera Rubin NVL144平台的FP4推理性能达到3.6Exaflops，FP8训练能力为1.2Exaflops，是GB300NVL72的3.3倍。第二代平台Rubin Ultra将于2027年下半年发布，NVL系统规模从144扩展至576。Rubin Ultra NVL576平台的FP4推理性能将达到15Exaflops，FP8训练能力为5Exaflops，较GB300NVL72提升14倍。此外，英伟达的CEO黄仁勋公开了主流产品的当前交付量和未来交付预期，截至美国东部时间28日，英伟达目前交付了600万颗Blackwell，预计Blackwell+Rubin将在未来5个季度（至2026年底）创造5000亿美元收入，出货2000万颗，是Hopper生命周期出货的5倍。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块上游有源及无源器件供应商，公司客户资源充裕，海外工厂扩产也在持续推进，将受益于海外算力基础设施需求的扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为20.04、27.65、35.99亿元，对应PE估值分别为67、48、37倍，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     天孚通信(300394) 事件：2025年10月29日，天孚通信发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入约39.18亿元，同比增长63.63%；实现归属于上市公司股东的净利润约14.65亿元，同比增长50.07%。 公司业绩同比增长环比稳定，盈利能力环比提升。2025Q3单季度公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；2025Q3单季度实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80%；实现销售毛利率53.68%，较2025Q2的49.38%环比提高4.30个百分点，主要是公司新产品逐渐形成规模效应所致。 公司保持研发高投入，持续深耕光通信市场。公司前三季度研发费用达到2.0亿元，同比增长15.82%，主要的研发项目有：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。 光模块新锐企业，受益AI浪潮。AI需求驱动海外巨头持续加大CAPEX投入，当前800G等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期。谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元）。Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加。微软在刚刚结束财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与OpenAI签署了一份价值3000亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027年正式生效，为期约为5年。公司泰国工厂一期厂房已投入生产，二期厂房处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在明年进入大规模量产。 投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入55.50/74.08/94.40亿元，实现归母净利润22.05/29.26/37.34亿元，对应PE为56/42/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

     天孚通信(300394) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收39.18亿元，同比增加63.63%，实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%，2025Q3公司实现营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比减少3.23%，实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80%。从费用率上来看，2025年前三季度公司销售费用率为0.40%，同比降低0.45pct，管理费用率为2.73%，同比降低1.45pct。考虑到产品确认节奏，我们下调原2025-2027年24.74、33.60、43.14亿元的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.38、30.43、39.06亿元，当前股价对应PE为70.7/49.7/38.7倍，另一方面，我们认为受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司有源和无源产品有望进一步放量，维持“买入”评级。 公司重视研发投入，积极布局前沿技术 2025年前三季度，公司研发费用为2.00亿元，同比增长15.82%，研发费用率达5.11%，公司目前主要的研发项目有：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。公司积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立国内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地。 持续深耕光通信市场，行业地位保持领先 公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域沉淀多年，形成了FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计等技术和创新平台，公司2018年至2024年连续七年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商。我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望得到进一步释放，公司在光器件领域综合竞争优势凸出，未来成长空间广阔。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 事件描述 公司发布2025年半年报。2025上半年，公司实现营收24.6亿，同比增长57.8%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长37.5%。单二季度来看，公司实现营收15.1亿元，同环比分别增长83.3%、60.0%；归母净利润实现5.6亿元，同环比分别增长49.6%、66.3%。 事件点评 2025上半年无源业务增长平稳，有源业务大幅增长。上半年，公司无源业务实现营收8.6亿元，同比增长23.8%，主要得益于高速光模块配套FAU、隔离器，短距AOC配套并行光学连接器以及波分复用光模块AWGMUX等 产品放量。与此同时，我们认为由于无源产品被有源业务的内部领用以及工人招聘的短期瓶颈，公司实际无源出货量或大于表观体现。有源方面，高速率有源产品持续增加交付，客户下一阶段高速率产品需求依旧旺盛，公司泰国工厂产能建设正稳步推进，二期厂房预计将在明年贡献大批增量。我们看到，英伟达此前发布的2026第二财年报告中网络业务营收高达73亿美元，环比大涨46%，下半年GB300机柜出货量快速爬坡将带动1.6T光模块需求增长，其自家麦洛斯光引擎高性能方案仍将占据一定比例。 英伟达CPO交换机即将量产，公司是精密光学连接核心供应商。在GTC2025上英伟达首次推出了Quantum X800硅光CPO交换机，并将Browave、Corning、Senko、TFC、Coherent作为光纤、连接器和微光学首批供应链合作伙伴。我们认为公司凭借光引擎成熟代工经验有望提供定制化高密度FAU并负责光引擎的气密封装和FAU精密耦合。英伟达认为，与可插拔光模块相比，CPO可以实现3.5倍能效提升、将可靠性提升10倍并将运 营时间缩短至原来的77%从而加快AI工厂的部署和快速扩展。我们看到，英伟达有望在下一代Scaleout网络中大力推广CPO从而突出其高端口数（Radix）、低延迟和能耗效率优势，公司作为产业链早期合作伙伴有望深度受益。目前，公司CPO布局覆盖多个项目，根据不同客户的要求稳步推进中。 垂直一体化的商业模式将为公司带来更多有源业务。公司20年在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料的深厚积累形成了FA光纤阵列、BOX封装制造、并行光学设计制造、纳米级精密模具设计等一站式产品解决方案。公司以无源能力带动有源竞争力（一站式物料提供和成本优势）、以有源带动无源销售（提升ASP和毛利率），有源业务的比重或进一步提升。随着更多的系统厂商加大CPO的布局推广以及未来大型CSP可能的硅光CPO/OIO定制，公司光引擎业务有望加速成长。国内方面，在爆发的需求引领下，光模块产能呈现供不应求的状态，新兴玩家有望崛起，公司上半年国内收入实现5.3亿元，同比+71.7%，有望加速成长。 盈利预测与投资建议 我们看到公司大客户1.6T下半年开始快速上量，公司CPO深度布局，随着英伟达推广发力，有望成为2026新增长引擎，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为20.4/34.8/45.2亿元，（前次预测为20.8/28.8/32.4亿元），9月18日收盘价对应PE分别为68.5/40.2/31.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 由于GB300爬坡等原因大客户1.6T光模块需求释放低于预期；公司泰国产能扩产不及预期导致无源业务转产不顺利订单下滑；有源产品占比逐步提升拉低整体毛利率；CPO产品量产价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致毛利率下滑。

     天孚通信(300394) 投资要点： 事件： 2025年上半年， 公司营业收入为24.56亿元， 同比增长57.844%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为8.99和8.67亿元， 分别同比增长37.46%和35.27%。 点评： 公司有源和无源产品线营收增长。 2025年上半年， 公司营业收入为24.56亿元， 同比增长57.84%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为8.99和8.67亿元， 分别同比增长37.46%和35.27%， 数据中心方面业务多元发展，虚拟经济、 云计算、 AI人工智能等场景推动全球数据中心持续扩容， 市场对光器件产品的需求持续稳步增长人工智能行业加速发展， 全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长， 进而带动公司有源和无源产品线营收增长。 通过研发持续提高公司产品的核心技术竞争力。 2025年上半年， 公司研发投入为1.26亿元， 同比增长11.97%。 公司持续保持研发投入， 主要的研发项目包括适用于CPO -ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU） 、 基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、 适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等， 以提高公司产品的核心技术竞争力。 数据中心光器件市场预计将持续向上。 面向人工智能和通用计算的数据中心光模块将成为2025年市场增长最为迅猛的领域。 据Cignal AI预测，2025年应用于数据中心的光器件市场将实现60%以上的增长， 收入将突破160亿美元。 LightCounting预计EML短缺将在2025年下半年缓解， 硅光方案将继续获得市场份额， 并且对2025年以太网光模块的销售额仍然维持将增长50%的预期。 投资建议： 公司是业界领先的光通信器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商， 专业从事高速光器件的研发、 规模量产和销售， 在精密陶瓷、 工程塑料、 复合金属、 光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术， 预计公司2025-2026年EPS分别为2.72和3.77元， 对应PE分别为64和46倍。 风险提示： AI应用需求不及预期； 海外市场拓展不及预期； 汇兑损失风险等。

     天孚通信(300394) 事件 天孚通信发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%；实现扣非后归母净利润8.67亿元，同比增长35.27%。 投资要点 有源业务高速增长，高速率光模块需求旺盛 2025年上半年人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，净利润高增。其中，Q2实现了归母净利润同比增长49.64%，环比增长66.34%。上半年有源业务收入同比增长90.95%，得益于高速率有源产品的增加交付，公司持续拓展新客户，下一阶段高速率产品需求依旧旺盛，有望带动公司业绩持续增长。 全球化战略落地，泰国二期厂房处于研发试样及客户验证阶段 公司持续推进全球化战略落地，以新加坡总部平台、美国销售子公司与泰国生产基地为关键支点，不断完善海外市场供应链体系。泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付，正处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在2026年进入大规模量产。随着产能利用率的逐步提升，泰国基地将为公司贡献收入和利润。 持续保持研发投入，聚焦CPO与硅光子技术 2025年上半年公司持续保持研发投入，研发投入同比增长11.97%，研发项目集中于基于硅光子技术的800G、1.6T硅光收发模块高功率光引擎，以及CPO应用的多通道高功率激光器、光纤耦合阵列的开发等。目前公司1.6T光引擎已处于持续起量的过程中，在平稳交付中。公司也较早开展CPO配套产品的布局，相关配套产品进展顺利，新产品目前处于市场前期阶段。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为57.33、80.93、106.87亿元，EPS分别为2.96、4.18、5.28元，当前股价对应PE分别为61、43、34倍。公司营收利润实现逐季度高增，随着泰国二期厂房后续投产，和CPO、硅光的前瞻布局，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，海外扩产不及预期的风险。

     天孚通信(300394) 事件： 2025年8月26日，天孚通信发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归属上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长37.46%。 观点： 高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2025年上半年，受益于人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司业绩增长。2025年下半年，公司有望受益于800G、1.6T高速光器件产品的放量带动业绩持续增长。 增加研发投入构建技术壁垒，全球化布局培育新增长空间。公司以市场需求为导向，以技术革新为支点，围绕1.6T高速率产品升级迭代、持续加大核心工艺创新攻关力度，降本增效。2025年上半年公司研发投入1.26亿元，同比增长11.97%。公司积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立海内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地，为客户提供多元化选择和本地化技术支持与服务。凭借卓越的创新研发能力、垂直整合能力和高效运营能力赢得全球主流客户的信任与深度合作。 盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩持续增长。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入48.85亿元、65.25亿元、82.22亿元，归母净利润20.65亿元、28.07亿元、36.16亿元，当前股价对应PE分别为67.8、49.9、38.7倍。参考2025年可比公司平均估值46倍PE，公司有望受益于800G、1.6T高速光器件产品的放量带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025上半年公司实现营收24.6亿元，同比+57.8%，归母净利润9.0亿元，同比+37.5%；25Q2公司实现营收15.1亿元，同比+83.3%，环比+60.0%，归母净利润5.6亿元，同比+49.6%，环比+66.3%。 公司有源产品放量超预期，后续深度受益于1.6T需求释放。25H1公司光有源器件收入15.7亿元，同比+91.0%，环比+87.6%，我们认为主要系海外算力互连需求高增长。展望后续，随着1.6T在海外头部客户逐渐上量，公司仍可深度收益。 海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国生产基地第二期项目已经完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作，并交付客户验证，未来将努力争取更多客户订单，逐步提升产能利用率，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，有望承接海外大客户相关需求，2025H1研发投入同比+12.0%至1.3亿元。未来，公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线落地。 AI算力需求持续高增，scale-up+scale-out多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell预计2025年四大云厂合计CapEx超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。Scale-up成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求和光互连提升。公司作为深度参与海外算力产业链的有源+无源光器件头部厂商，有望深度受益于scale-up带来的需求。 盈利预测与投资评级：考虑公司有望深度受益于后续新产品新需求，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由20.4/26.0/31.3亿元上调至23.5/32.2/40.3亿元，2025年8月28日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为60/43/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期。

     天孚通信(300394) 业绩表现亮眼，受益于AI发展需求，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收24.56亿元，同比增加57.84%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%，2025Q2公司实现营收15.11亿元，同比增长83.34%，环比增长59.98%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长49.64%，环比增长66.34%。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为0.47%，同比降低0.44pct，管理费用率为2.86%，同比降低1.30pct。我们认为，受益于人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，此外公司重视费控管理，未来有望进一步打开利润空间，我们上调原2025、2026、2027年盈利预测24.65、33.55、43.14亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.74、33.60、43.14亿元，当前股价对应PE为45.5/33.5/26.1倍，维持“买入”评级。 公司持续保持研发投入，积极提高核心技术竞争力 2025年H1，公司研发费用为1.26亿元，同比增长11.97%，研发费用率达5.11%，公司目前主要的研发项目有：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。公司积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立国内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地。 有源业务快速成长，持续保持行业领先地位 2025年H1公司光无源器件实现营收8.63亿元，同比增长23.79%，光有源器件实现营收15.66亿元，同比增长90.95%，从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求较平稳；数据中心方面，虚拟经济、云计算、AI人工智能等场景推动全球数据中心持续扩容，市场对光器件产品的需求持续稳步增长。 我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望得到进一步释放，公司在光器件领域综合竞争优势凸出，积极布局前沿领域，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收24.56亿元，同比增长57.8%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.5%，实现扣非归母净利润8.67亿元，同比增长35.3%。Q2单季度来看，实现营收15.11亿元，同比增长83.3%，环比增长60.0%，实现归母净利润5.61亿元，同比增长49.6%，环比增长66.3%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比增长43.9%，环比增长61.1%。 AI需求驱动，光有源器件业务增速显著，助力公司业绩高增：公司上半年业绩高增，营收和归母净利润分别实现同比57.8%和37.5%的高增长，其中，下游电信侧市场需求平稳，AI驱动高速光器件产品需求持续增长，助力公司业绩高增。按产品拆分来看，1）光无源器件：上半年实现营收8.63亿元，同比增长23.8%，毛利率为63.57%，同比下降5.37pct；2）光有源器件：上半年实现营收15.66亿元，同比增长91.0%，毛利率为43.36%，同比下降3.48pct。 行业层面来看，当前海外巨头CAPEX持续高企，上游光通信领域有望持续高景气：海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊25Q2单季度CAPEX合计约950亿美元（同比+67%，环比+24%）。同时，各家均对未来CAPEX表达了乐观预期，Meta进一步上调全年CAPEX指引下限，从前期的640~720亿美元上调至660~720亿美元（同比+68%~84%）。同时强调2026年CAPEX也将会保持相似的高增长。谷歌将全年CAPEX指引从此前的750亿美元上调至850亿美元（同比+62%），并指出26年CAPEX将继续上行。微软预计下季度CAPEX将超300亿美元。亚马逊预计下半年继续保持类似25Q2的高投入。 公司持续加大研发投入，充分把握未来1.6T、CPO等前沿领域的发展机遇： 公司2023&2024年及2025年上半年的研发费用率分别为7.39%、7.14%和5.11%。核心方向包括适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、单波200G光发射器件的开发、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。CPO、硅光等均是光通信领域核心的技术路径，公司未来有望充分受益。 投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，有源与无源业务均具有突出实力，协同效应显著。当前AI需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26亿元，对应PE倍数为46x/34x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求增长不及预期，行业竞争加剧。

     天孚通信(300394) 2025年8月25日，公司发布2025年中报： 1）2025年上半年公司实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%；2）2025年单二季度公司实现营业收入15.11亿元，同比增长83.34%，环比增长59.98%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长49.64%，环比增长66.34%。 经营分析 公司业绩超市场预期，行业维持高景气度：公司25年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比实现大幅增长，超预期主要归因于AI加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，尤其是为高速光模块配套的光无源和有源器件，客户订单快速转化为收入，从而带动公司有源和无源产品线营收增长。从产品结构看，电信市场对光器件产品需求总体平稳，而虚拟经济、云计算、AI人工智能等场景推动全球数据中心持续扩容，光器件产品需求同步提升。 公司持续保持研发投入，前瞻布局更高速率光模块及CPO等新产品及新方向：公司目前在研项目有用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等。 26年需求逐渐清晰，远期景气度确定性提升：行业正处于供需两旺的阶段，远期需求亦逐渐清晰，看好行业景气度持续。从下游客户资本开支看，资本开支重回上行周期，产品迭代周期加速，海外云厂商仍在持续加大AI大模型以及AI数据网络硬件方面的投资。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.4/26.6/33.8亿元，同比增长44.3%/37.3%/26.9%，对应PE为52/38/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；